110 農會招考九職等以下 財務管理 農會第6次招考新進人員九職等以下 財務管理(財務管理) 考古題詳解

核心觀念

本題考查「代理人問題（Agency Problem）」與公司財務目標之關係。

在公司所有權與經營權分離的情況下，股東是委託人，經理人是代理人。股東希望公司以提高股東財富為主要目標，通常表現為提升公司價值與普通股市價；經理人則可能因薪酬、職位保障、聲望、福利或降低工作風險等因素，追求自身利益。

因此，經理人的決策不一定完全符合股東利益，形成代理人問題。

解題方法

判斷本題可分為兩個層次：

1. 公司理論上的財務目標，應為股東財富極大化。
2. 代理人問題可能使經理人偏離股東利益，改以追求自身效用為主要考量。

例如，經理人可能進行過度擴張、增加不必要的資產與支出，藉此提升個人權力與地位，但未必能增加股東財富。此時，公司實際採取的經營目標便可能不再是單純的股東財富極大化。

選項分析

核心觀念

資本預算（Capital Budgeting）是企業對「長期投資計畫」進行評估、選擇與規劃的程序，主要涉及使用期限較長、金額較大的資產或投資，例如：

• 購買土地、廠房、機器設備
• 擴建營業據點
• 更新或汰換生產設備
• 開發新產品或進入新市場
• 其他會影響公司多年現金流量的投資計畫

資本預算的核心在於判斷長期投資是否能創造足夠的未來現金流量，並提升公司價值。因此，完整的資本預算不只包含資產規劃，也包括投資案的現金流量估計、風險評估與投資決策。

常用的投資評估方法包括：

1. 淨現值法（NPV）
2. 內部報酬率法（IRR）
3. 獲利指數法（PI）
4. 回收期間法（Payback Period）
5. 會計報酬率法（ARR）

其中，淨現值法的基本公式為：

式中，$CF_t$ 為第 $t$ 期的現金流入，$k$ 為必要報酬率，$I_0$ 為期初投資金額。若 $NPV>0$，表示投資案能增加公司價值，通常應予接受。

解題方法

本題為敘述判斷題，判斷重點在於確認「資本預算」的定義。

核心觀念

本題考查「平均年營業額成長率」的計算方式，重點在於區分：

1. 總成長率
2. 算術平均成長率
3. 複合年成長率（Compound Annual Growth Rate, CAGR）

營業額由 30 億元增加至 60 億元，五年期間的總成長率為：

但總成長率不能直接除以年數，作為每年的實際成長率。因為每年的成長通常是以前一年度的營業額為基礎計算，具有複利效果。

解題方法

若題意所稱的「平均年營業額成長率」是指五年間每年平均的複合成長率，應使用複合年成長率公式：

其中：

• 期初營業額：30 億元
• 期末營業額：60 億元
• 年數：5 年

代入公式：

計算得：

因此，五年的平均年複合營業額成長率約為：

為何不能用 $100\% \div 5$？

題目將五年間的總成長率 $100\%$ 直接除以 5，得到 $20\%$。這種計算忽略了複利效果。

若每年固定成長 $20\%$，五年後營業額應為：

核心觀念

本題考查投資組合理論中的「效率前緣」（Efficient Frontier）與「有效率投資組合」（Efficient Portfolio）之定義。

在 Markowitz 投資組合理論中，投資組合通常以兩項指標衡量：

• 預期報酬率：$E(R_p)$
• 投資組合風險：通常以報酬率標準差 $\sigma_p$ 或變異數 $\sigma_p^2$ 表示

所有可能投資組合所形成的範圍，稱為「可行集合」（Feasible Set）。其中，若某一投資組合在相同風險下具有最高預期報酬，或在相同預期報酬下具有最低風險，即稱為有效率投資組合。

效率前緣則是所有有效率投資組合所構成的邊界集合。

解題方法

判斷本敘述是否正確，直接依照效率前緣的標準定義判斷即可。

若投資組合 $A$ 與投資組合 $B$ 比較後，符合下列條件之一：

1. $A$ 與 $B$ 具有相同風險，但 $A$ 的預期報酬較高；
2. $A$ 與 $B$ 具有相同預期報酬，但 $A$ 的風險較低；

則 $B$ 被 $A$ 支配，$B$ 不具有效率。

因此，有效率投資組合是無法再藉由降低風險或提高報酬而改善的投資組合。將所有這類投資組合連接起來，即形成效率前緣。

核心觀念

本題考「利率變動對債券價格及投資策略的影響」。

1. 債券價格與市場利率呈反向變動

債券價格為未來各期利息與本金的折現值：

其中：

• $P$：債券現值
• $C$：各期票息
• $F$：債券面額
• $k$：市場利率或必要報酬率
• $n$：剩餘到期期間

當市場利率上升時，折現率 $k$ 增加，債券價格會下跌。

2. 長期債券的利率風險較高

在票面利率、面額及其他條件相同下，剩餘期限越長，債券價格對市場利率變動越敏感，亦即價格波動幅度越大。此種風險通常以存續期間衡量：

其中 $D_{\text{Mac}}^*$為修正存續期間。長期債券通常具有較大的修正存續期間，因此利率上升時，價格跌幅較大。

解題方法

題幹設定「預期未來市場利率會上升」，可從兩個角度判斷：

第一，若現在購買長期債券，未來市場利率上升後，原有長期債券的固定票息相對不具吸引力，其市場價格將下跌，且長期債券跌幅通常大於短期債券。

核心觀念

本題考「證券價格的現值評價原則」。金融資產的公平市價，基本上等於投資人預期未來可取得之現金流量，按照反映其風險與資金時間價值的必要報酬率折算至現在，再加總而得。

一般公式為：

其中：

• $P_0$：證券目前的公平市價
• $E(CF_t)$：第 $t$ 期預期可取得的現金流量
• $k$：適當的折現率，通常為投資人要求的必要報酬率
• $t$：現金流量發生的期數

債券的現金流量包括利息及到期本金；股票的現金流量則通常包括未來股利及投資人預期出售股票所取得的價格。

解題方法

判斷本題可掌握兩個重點：

1. 未來現金流量必須考量「時間價值」，不能直接將各期金額相加。
2. 未來現金流量必須以適當折現率折算為現值，再加總。

例如某證券未來兩期預期現金流量分別為 $CF_1$ 與 $CF_2$，則其公平市價為：

核心觀念

本題考查資本預算（Capital Budgeting）中「最適資本預算額」的決定方式。

• 投資機會計畫線（Investment Opportunity Schedule, IOS）：表示企業依投資報酬率由高至低排列各項投資計畫後，所形成的投資報酬率與投資金額關係。通常投資金額增加時，新增投資計畫的報酬率會逐漸下降，因此 IOS 通常呈 downward sloping。
• 邊際資金成本（Marginal Cost of Capital, MCC）：表示企業每增加一單位資金所必須負擔的新增資金成本。當企業籌資規模擴大時，資金成本通常會上升，因此 MCC 通常呈 upward sloping，或呈階梯狀上升。
• 最適資本預算額：指企業應接受的投資計畫總金額，使企業價值達到最大。

解題方法

判斷投資計畫時，應比較投資計畫的邊際報酬率與新增資金成本：

• 若投資計畫的邊際報酬率 $>$ MCC，接受該投資計畫可增加企業價值。
• 若投資計畫的邊際報酬率 $<$ MCC，接受該投資計畫會降低企業價值。
• 當投資計畫的邊際報酬率 $=$ MCC 時，達到投資與籌資的最佳平衡。

核心觀念

本題考「淨現值法（Net Present Value, NPV）」與「內部報酬率法（Internal Rate of Return, IRR）」在資本預算決策中的一致性。

淨現值法係將投資計畫未來各期現金流量，以資金成本或必要報酬率折現後，減除初始投資成本：

其中，$CF_t$ 為第 $t$ 期現金流量，$k$ 為資金成本或必要報酬率，$I_0$ 為初始投資金額。

判斷原則為：

• $NPV>0$：接受投資計畫。
• $NPV<0$：拒絕投資計畫。
• 互斥計畫比較時：選擇 $NPV$ 較高者。

內部報酬率則是使投資計畫淨現值等於零的折現率：

判斷原則為：

• $IRR>k$：接受投資計畫。
• $IRR<k$：拒絕投資計畫。
• 互斥計畫比較時：通常選擇 $IRR$ 較高者。

解題方法

題目使用「所有決策都是一致的」這種絕對性敘述，應檢查 NPV 與 IRR 是否在各種資本預算情況下都會產生相同結論。

在下列條件同時成立時，兩種方法的接受與拒絕結論通常一致：

1. 投資計畫彼此獨立。
2. 現金流量型態正常，即先有負的初始投資，之後皆為正的現金流量。
3. IRR 只有一個。
4. 使用相同的資金成本或必要報酬率作為判斷基準。

但在互斥投資計畫中，NPV 與 IRR 可能產生不同排名。此時，NPV 通常較能反映投資計畫對公司價值的實際增加，因此資本預算決策以 NPV 為主要依據。

反例說明

假設必要報酬率為 $10\%$，有兩個互斥投資計畫：

核心觀念

本題考查資本結構理論中的權衡理論（Trade-Off Theory）。

權衡理論認為，公司會在「負債的利益」與「負債的成本」之間取得平衡，以決定最適資本結構：

• 負債利益：利息費用具有節稅效果，可產生利息稅盾。
• 負債成本：負債增加會提高財務危機成本，包括直接破產成本、法律與清算費用，以及客戶流失、供應商緊縮信用、員工離職等間接成本。

公司價值可概略表示為：

其中：

• $V_L$：負債融資下公司的價值
• $V_U$：完全使用權益融資時公司的價值

解題方法

判斷最適負債比率時，應比較增加負債所帶來的邊際利益與邊際成本：

當財務危機相關成本上升時，在相同負債比率下，負債所造成的成本變大。此時若公司仍維持原有負債比率，財務危機成本可能超過負債的節稅利益。

核心觀念

本題考查股利發放實務中的「低正常股利外加紅利政策」（low regular dividend plus extras policy）。

其作法是公司先維持一個較低且穩定的基本股利，當年度獲利良好、現金充裕時，再額外發放紅利。因此：

此政策兼具兩項功能：

1. 以固定的低額股利維持股東對公司配息的基本預期。
2. 在公司獲利較高時發放額外紅利，避免把高額股利固定化，降低未來景氣下滑時減少股利所造成的負面影響。

解題方法

判斷本題應從「公司營業收入與獲利是否穩定」切入。

營業額波動大的公司，其獲利與現金流通常也較不穩定。若採固定且高額的正常股利政策，景氣好時雖能提高股利，但景氣差時可能無法維持原有配息水準，甚至必須減發股利或舉債支應，造成公司財務壓力及市場負面解讀。

因此，這類公司適合先發放較低的正常股利，在營運表現良好時再加發紅利，使股利支出保有彈性。

核心觀念

本題考查各項獲利能力與市場評價比率的意義。題目關鍵在於「銷貨的獲利狀況」，也就是公司每

核心觀念

本題考查杜邦分析（DuPont Analysis）中的總資產報酬率（ROA）：

其中：

• 純益率 $=\dfrac{\text{稅後淨利}}{\text{銷貨收入}}$
• 總資產週轉率 $=\dfrac{\text{銷貨收入}}{\text{平均總資產}}$

因此：

解題方法

題目已提供：

套用公式：

題目所給稅後淨利 $1{,}200{,}000$ 並非本題必要資訊，因為總資產週轉率與純益率已足以直接計算 ROA。

亦可利用數字驗算。設銷貨收入為 $S$，則：

可得：

核心觀念

本題考查負債比率的定義，以及發行普通股對資產總額與負債總額的影響。

負債比率公式為：

公司以發行普通股方式籌資時：

• 負債總額維持不變。
• 資產總額因收到股款而增加。
• 股東權益增加。
• 負債比率因此下降。

解題方法

設調整前公司總資產為 $A$。

目前負債比率為 $0.6$，因此：

設公司發行普通股金額為 $X$。發行股票後，負債總額不變，調整後總資產為：

題目要求調整後負債比率降為 $0.5$，因此：

交叉相乘：

因此，發行普通股金額占調整前總資產的比例為：

選項分析

核心觀念

本題考查「以有價證券作為擔保品借款」所適用的借款利率。

公司以持有的股票向商業銀行申請借款，交易性質屬於「證券質押借款」：公司將股票設定質權交付銀行作為擔保，銀行依股票市值、擔保成數、股票流動性及市場風險等因素核定借款額度與利率。因此，銀行計算利息時，適用的是證券質押利率。

借款利息的基本計算方式為：

本題未要求計算利息，重點在於辨認借款的種類及其適用利率。

解題方法

判斷本題可分為兩步：

1. 確認擔保品：公司提供的是「股票」，屬於有價證券。
2. 確認借款性質：以有價證券作為擔保向銀行借款，屬於「證券質押借款」。

因此，應選擇與證券擔保借款直接對應的利率，即證券質押利率。

選項分析

(A) 貼現率

貼現率通常是金融機構辦理票據貼現時，將票據到期價款扣除利息後，提前支付票款所採用的利率；在中央銀行政策工具中，也可能指中央銀行對金融機構辦理重貼現所適用的利率。

本題是以股票作為擔保品申請借款，並非票據貼現，因此不適用貼現率。故錯誤。

(B) 隔夜拆放利率

核心觀念

有效年利率（Effective Annual Rate, EAR）是將一年內的複利效果納入後，實際獲得的年報酬率。其公式為：

其中：

• $r_{\text{nominal}}$：名目年利率
• $m$：一年複利次數

本題已明確說明「一年複利一次」，因此 $m=1$。

解題方法

將題目條件代入公式：

一年只複利一次時，名目年利率與有效年利率相同，因為一年內沒有額外的複利期間。

選項分析

• (A) $10.25\%$：錯誤。 此數值為半年複利一次時的有效年利率：

但題目設定為一年複利一次。

核心觀念

本題考「市場利率與債券價格的反向關係」，以及「債券期限長短對利率變動的敏感度」。

債券價格等於未來各期利息與本金，按照市場利率折現後的現值：

其中：

• $P$：債券價格
• $C$：每期票息
• $F$：債券面額
• $r$：市場利率或折現率
• $n$：剩餘到期期數

當市場利率 $r$ 上升時，未來現金流折現後的現值下降，因此債券價格下跌。

此外，在其他條件相同下，長期債券的現金流分布在較遠的未來，對折現率變動較敏感，因此其價格下降幅度通常大於短期債券。

解題方法

本題可分兩步判斷：

1. 判斷利率上升對債券價格的影響

市場利率上升，代表投資人要求的報酬率提高，既有債券的固定票息相對吸引力降低，未來現金流折現值下降，因此債券價格下跌。

2. 判斷長短期債券的價格敏感度

長期債券的利息與本金較晚收回，折現期間較長。利率變動時，較遠期的現金流受折現率影響較大，因此長期債券價格的跌幅大於短期債券。

亦可利用存續期間概念表示：

核心觀念

本題考查資本資產訂價模式（Capital Asset Pricing Model, CAPM）。CAPM 用來計算股票投資人的必要報酬率，公式為：

其中：

• $R_i$：股票 $i$ 的必要報酬率
• $R_f$：無風險利率
• $\beta_i$：股票的貝他值，衡量股票相對於市場報酬波動的敏感度
• $R_m$：市場報酬率
• $R_m-R_f$：市場風險溢酬

本題無涉及法條，無須適用特定年度法規。

解題方法

題目給定：

先計算市場風險溢酬：

再代入 CAPM：

因此，A 公司股票的必要報酬率為 $13.5\%$。

選項分析

• (A) $10.5\%$：錯誤。 $10.5\%$ 是股票貝他值 $1.5$ 乘上市場風險溢酬 $7\%$ 的結果：

核心觀念

本題考查股利折現模型中的高登模式（Gordon Model），又稱固定成長股利模型。當公司未來股利預期以固定成長率 $g$ 永續成長時，股票理論價格為：

其中：

• $P_0$：目前股票價格
• $D_1$：下一期預期發放的股利
• $r$：股票預期報酬率
• $g$：股利固定成長率

使用高登模式的必要條件是 $r>g$，本題中 $12\%>10\%$，符合適用條件。

解題方法

題目已直接給出下一期股利：

股票預期報酬率與股利成長率分別為：

代入高登模式：

因此，股票預期股價為 $110$。

選項分析

核心觀念

本題考查加權平均資金成本（Weighted Average Cost of Capital, WACC）的定義與組成。

公司資金來源通常包括：

• 負債資金：如銀行借款、公司債
• 權益資金：如普通股、保留盈餘

WACC 是公司各項資金來源成本，依其資金比重加權平均後的結果。基本公式為：

其中：

• $w_d$：負債占總資本的比重
• $k_d$：負債資金成本，通常以債務利率表示
• $T$：公司所得稅率
• $w_e$：股權占總資本的比重
• $k_e$：股權資金成本，即股東要求的報酬率

負債利息通常具有稅盾效果，因此負債成本須乘以 $(1-T)$；股權成本則不具有利息扣稅效果。

解題方法

判斷 WACC 的關鍵，在於確認它是「各種資金來源成本的加權平均」，而非營運成本或資產項目的加總。

本題各選項中，只有選項（B）提到：

• 公司債務利率：代表負債資金成本
• 股權報酬率：代表股權資金成本

這兩者正是 WACC 的主要構成要素。若題目要求完整計算，還須搭配負債與股權的資金比重，以及負債的稅後調整。

因此，最正確的敘述為（B）。

選項分析

（A）以公司變動成本與固定成本計算而得

錯誤。

核心觀念

本題考查資本預算方法是否考慮貨幣的時間價值。

貨幣具有時間價值，今天取得的 $1$ 通常比未來取得的 $1$ 更有價值。因此，若方法會將未來現金流量按照資金成本或折現率換算為現值，即屬於考慮時間價值的方法。

四種常見資本預算方法中：

• 回收期法（Payback Period, PP）通常直接累計現金流量。
• 淨現值法（Net Present Value, NPV）將未來現金流量折算為現值。
• 內部報酬率法（Internal Rate of Return, IRR）以使現金流量現值等於初始投資的折現率為判斷基礎。
• 獲利指數法（Profitability Index, PI）以未來現金流量現值除以初始投資金額。

解題方法

判斷關鍵在於該方法是否使用「折現」概念。

若計算時未將不同期間的現金流量折算至同一基準日，便沒有考慮貨幣的時間價值。傳統回收期法的計算方式為：

在各期現金流量相等時，可直接使用上述公式；若各期現金流量不等，則逐期累計現金流量，計算累積金額回收初始投資所需的期間。此方法沒有使用折現率，因此未考慮時間價值。

相較之下，NPV、IRR 與 PI 都以現值或折現率為核心，均有考慮時間價值。

選項分析

(A) 回收期法（PP）

正確。傳統回收期法是計算投資案需要多久才能回收初始投資，通常直接累計各期現金流量，不考慮現金流量發生時間的差異。

例如，今天投資 $100$ 元，兩年後收到 $100$ 元，傳統回收期法只會認定兩年回收，沒有將兩年後的 $100$ 元折算為現值。因此，PP 是本題答案。

核心觀念

內部報酬率法（Internal Rate of Return, IRR）是使投資計畫淨現值等於零的折現率，定義如下：

其中，$CF_t$ 為第 $t$ 期現金流量。

資本預算決策的判斷原則為：

• $IRR >$ 資金成本或要求報酬率：接受計畫
• $IRR =$ 資金成本或要求報酬率：對股東價值無增減
• $IRR <$ 資金成本或要求報酬率：拒絕計畫

在企業以加權平均資金成本（WACC）作為要求報酬率時，判斷標準即為比較內部報酬率與 WACC。

解題方法

題目已明確指出採用「內部報酬率法」，因此應直接尋找 IRR 法的接受標準：

只要投資計畫的內部報酬率高於企業取得資金所需負擔的平均成本，代表計畫所產生的報酬足以補償資金成本，並可增加企業價值。因此最正確的選項為 (A)。

選項分析

(A) 內部報酬率大於加權平均資金成本

正確。加權平均資金成本通常代表企業的最低要求報酬率。採用 IRR 法時，若：

表示投資計畫報酬高於資金成本，應予接受。

(B) 內部報酬率大於零

核心觀念

公司資本結構決策，是在負債與股東權益之間選擇適當比例，以追求公司價值最大化。實務上，公司的主要目標是使普通股股價最高，也就是股東財富最大化。

資本結構會影響：

• 利息負擔與融資成本
• 財務槓桿程度
• 財務風險與破產風險
• 加權平均資金成本（WACC）
• 公司未來現金流量及市場評價

理想的資本結構，是在負債融資的節稅利益與增加的財務困難成本、代理成本之間取得平衡，使公司價值達到最大。

公司價值與股價的關係可表示為：

因此，若以普通股股東財富最大化為目標，資本結構決策應以股價最高為主要判斷標準。

解題方法

本題問的是「資本結構決策的主要目標」，應直接掌握財務管理的基本目標：

成本、每股盈餘及風險，均屬影響公司價值的因素或衡量指標，但不是最終目標。資本結構決策必須綜合考量風險與報酬，不能只追求單一項目的最低或最高。

選項分析

(A) 成本最低：錯誤

降低資金成本是資本結構決策的重要考量，但不是最終目標。通常公司會希望降低加權平均資金成本：

其中，$w_d$ 為負債比重、$k_d$ 為負債成本、$T$ 為稅率、$w_e$ 為權益比重、$k_e$ 為權益成本。

核心觀念

本題考「股利政策理論」對公司發放高股利或低股利的主張：

• 股利無關論：股利政策不影響公司價值。
• 一鳥在手論：投資人偏好確定的現金股利，主張提高股利支付率。
• 稅差異論：因股利所得稅負通常高於資本利得，且資本利得可延後課稅，主張降低股利。
• 顧客效果：不同投資人因稅負、所得需求及投資偏好不同，會偏好不同的股利政策，並非一概主張高股利。

解題方法

判斷各理論對股利政策的基本立場即可：

若理論認為投資人重視現金股利的確定性，便支持高股利；若認為股利稅負較重，則支持低股利；若認為股利政策不影響公司價值，則不主張特定高低股利政策。

選項分析

(A) 股利無關論（Dividend Irrelevance Theory）

錯誤。股利無關論由 Miller and Modigliani 提出，在完美資本市場、無稅、無交易成本、資訊充分等假設下，公司的價值取決於投資計畫所產生的盈餘，而與股利政策無關。

其核心關係可表示為：

股東獲得的報酬由「本期股利 $D_1$」與「期末股價 $P_1$」共同構成；公司多發股利，可能透過增資或保留較少盈餘加以調整，因此不主張公司應發放高股利。

(B) 一鳥在手論（Bird-in-the-hand Theory）

正確。一鳥在手論認為，投資人通常偏好目前已確定取得的股利，勝過未來不確定的資本利得。即使公司保留盈餘可創造未來成長，未來股價上漲仍具有不確定性。

因此，投資人要求的報酬率會受到風險影響：

核心觀念

剩餘股利政策（Residual Dividend Policy）是指公司先決定最佳投資計畫，並優先以保留盈餘支應投資所需的股東權益資金；資金需求滿足後，剩餘盈餘才發放股利。

基本公式為：

因此，股利金額並非固定，而會受到下列因素影響：

• 公司當期盈餘高低
• 公司投資機會多寡
• 資本預算規模
• 目標資本結構

此政策的主要缺點，是股利發放容易隨景氣、盈餘及投資需求大幅波動，造成股東對股利的不確定性提高。

解題方法

判斷本題應先掌握剩餘股利政策的優先順序：

當景氣熱絡時，公司通常盈餘增加，但投資機會及資本支出需求也可能同步增加，導致可供發放的剩餘股利未必增加；景氣低迷時，投資需求下降，股利反而可能相對提高。

換言之，剩餘股利政策使股利受到盈餘與投資支出的雙重影響，容易產生不穩定甚至與一般股東預期不同的股利波動。

核心觀念

現金轉換週期（Cash Conversion Cycle, CCC）是指公司自支付進貨款至收回銷貨現金所經過的期間，計算公式為：

其中：

• 存貨轉換期間：存貨售出所需天數。
• 平均收現期間：銷貨後收回帳款所需天數。
• 應付帳款遞延期：公司延後支付進貨款的天數。

應付帳款遞延期須扣除，因為公司可以利用供應商提供的付款期間延後現金流出。

解題方法

將題目數據代入公式：

先計算營業循環：

再扣除應付帳款遞延期：

因此，該公司的現金轉換週期為 $57$ 天。

選項分析

核心觀念

本題考「公司債的種類與權利內容」。

公司發行債券時，若約定債券持有人於一定期間後，得依約定條件將債券轉換為發行公司的普通股，此種債券稱為「可轉換公司債」（Convertible Bond）。

其主要特色是兼具：

• 債券的固定收益與到期還本特性。
• 轉換為股票後，享有股東身分及股票價值上漲的機會。

解題方法

題幹的關鍵文字是「在一定期間之後可以變更為股票」。

看到「債券可以轉換成股票」，即可直接判斷為「可轉換債券」。這項權利通常是債券持有人依約定的轉換期間、轉換價格及轉換比例行使，並非公司任意將債券改為股票。

因此，本題答案為可轉換債券。

選項分析

(A) 信用公司債

信用公司債沒有提供特定財產作為擔保，主要依靠發行公司的信用及償債能力募集資金。其判斷重點是「有無擔保品」，與能否轉換為股票無關，因此錯誤。

核心觀念

本題考「無擔保授信」及其所使用的融通工具。

銀行對一般企業進行放款時，若未要求提供不動產、設備、存貨等擔保品，通常是依企業的信用狀況、財務體質、還款能力及往來紀錄核定授信額度。企業在核准額度內借款時，常以開立票據作為債權憑證，銀行據此取得向企業請求清償的票據工具。

此種方式即為票據循環性融通：企業在核定額度內，依實際資金需求開立票據向銀行融通；償還後，額度可再次使用。

解題方法

題幹有三個關鍵：

1. 對象是一般企業。
2. 銀行未要求企業提供擔保品，屬於信用授信。
3. 銀行仍須取得可向企業請求清償的工具，亦即票據。

因此，應選擇以票據作為融通及債權憑證，且可在額度內循環使用的「票據循環性融通」。

其運作概念如下：

這裡的票據主要是銀行對企業債權的證明，並非擔保品本身。

選項分析

(A) 信用狀押匯

信用狀押匯主要用於國際貿易。出口商收到銀行開立的信用狀後，依信用狀條件裝運並提示押匯文件，再由銀行辦理押匯或墊付款項。

其核心是「出口貿易文件及信用狀項下的融資」，並非一般企業未提供擔保品時所採用的循環性授信工具，因此錯誤。

(B) 信用額度

核心觀念

本題考「股利政策與股價關係」：

• 股利無關論：Modigliani-Miller 認為在完美資本市場下，股利政策不影響公司價值與股價，公司價值主要取決於投資決策與獲利能力。
• 剩餘股利政策：公司先滿足所有有利可圖的投資計畫，再將剩餘資金發放股利。
• 股利訊號發射理論：公司管理階層比外部投資人更了解未來盈餘。當公司提高現金股利時，市場常解讀為管理階層對未來獲利與現金流量具有信心，因此可能推升股價。
• 代理人理論：股利發放可降低管理階層控制的自由現金流，減少代理問題與管理階層過度投資的風險。

解題方法

題幹的關鍵在於：

公司認為本身獲利良好，而股價明顯偏低，因此增加現金股利，以期提升股價。

其因果關係是：

公司藉由提高股利向市場傳達「未來盈餘及現金流量良好」的訊息，正是股利訊號發射理論的主張。

選項分析

(A) 股利無關論

核心觀念

本題考的是「淨營運資金（Net Working Capital, NWC）」的定義。

淨營運資金係指企業以流動資產扣除流動負債後，實際可供日常營運使用的資金，其公式為：

其中：

• 流動資產：預期在一年內或一個營業週期內轉換為現金、出售或耗用的資產。
• 流動負債：預期在一年內或一個營業週期內清償的負債。

因此，淨營運資金反映企業短期償債能力與日常營運資金的餘裕。

解題方法

直接套用淨營運資金的標準定義：

所以正確選項為「流動資產－流動負債」。

選項分析

(A) 流動資產

核心觀念

本題考的是權益評價中的股利折現模式（Dividend Discount Model, DDM），以及不同公司生命週期所適用的股利成長型態。

傳統產業的穩定成熟公司通常具有下列特徵：

• 營收與盈餘成長率穩定。
• 產業競爭及經營風險相對可預測。
• 股利政策穩定，股利不會大幅波動。
• 公司已經度過高速成長階段，未來不適合假設有極高成長率。

因此，最合理的假設是股利以固定成長率持續增加，適用固定成長股利折現模式，也稱為戈登成長模式（Gordon Growth Model）。

其評價公式為：

其中：

• $P_0$：普通股目前價值
• $D_1$：下一期預期股利
• $k_e$：股東要求報酬率
• $g$：股利固定成長率
• 必須滿足 $k_e>g$

若以盈餘及股利政策推估成長率，常用公式為：

其中 $b$ 為盈餘保留比率，$ROE$ 為股東權益報酬率。

解題方法

判斷公司所處的生命週期，再選擇適當的股利模式：

• 高速成長公司：通常採超正常成長模式。
• 成長率不穩定、處於轉型或景氣波動產業：通常採非固定成長模式。
• 穩定成熟公司：通常採固定成長模式。
• 永遠發放相同金額股利：才是固定股利模式，但此假設通常過於僵化。

題目明確指出「傳統產業」及「穩定成熟公司」，表示公司未來股利成長率可合理估計並維持穩定，因此應選擇固定成長股利。

選項分析

(A) 固定股利

錯誤。

固定股利是指公司每期發放相同金額的股利，假設：

核心觀念

公司財務（Corporate Finance）主要研究企業如何運用有限資金，以達成企業價值極大化，核心決策通常包括：

1. 投資決策：決定資金應投資於哪些資產或計畫，例如設備投資、營運資金與資本預算。
2. 融資決策：決定資金來源與資本結構，例如負債融資、權益融資及負債與權益的比例。
3. 盈餘分配決策：決定企業盈餘如何在股利發放、股票買回與保留盈餘之間分配。
4. 營運資金管理：管理現金、應收帳款、存貨及短期負債，以維持企業流動性與營運效率。

「採購決策」則主要屬於企業營運管理或供應鏈管理的範圍，雖然採購會影響成本與現金流量，但通常不被列為公司財務的核心主題。

解題方法

本題採「公司財務核心決策分類法」判斷。逐一檢視各選項是否屬於公司財務的主要決策：

• 涉及資金用途者，通常屬於投資決策。
• 涉及資金來源者，屬於融資決策。
• 涉及盈餘如何運用者，屬於盈餘分配決策。
• 涉及現金、應收帳款或存貨管理者，屬於營運資金管理。
• 單純涉及原料、商品或設備之購買流程與供應商選擇者，通常屬於採購或營運管理。

因此，通常不包含在公司財務主題範圍內的是「採購決策」。

選項分析

(A) 融資決策

正確。融資決策是公司財務的核心內容，主要探討企業如何籌措資金，以及如何決定負債與股東權益的適當比例。例如發行公司債、借款或增資，均屬於融資決策。

(B) 採購決策

核心觀念

本題比較「公司」與「獨資、合夥」三種企業組織型態的特性，重點在於：

1. 責任範圍
2. 籌資能力
3. 設立難易度
4. 經營控制權
5. 租稅負擔

以一般公司型態而言，公司具有獨立法人格，股東通常以其出資額為限負責；獨資企業由獨資業主負責，合夥企業則由合夥人共同經營並負擔相應責任。

依民國 110 年《公司法》規定，股份有限公司股東就其所認股份，對公司負其應繳之責任；有限公司股東則以其出資額為限，對公司負其責任。此即公司組織的有限責任特性。

解題方法

判斷本題各選項時，應逐項檢查其是否屬於公司相較於獨資、合夥的典型優勢：

• 若能降低出資人的個人財產風險，屬於公司優點。
• 若能擴大資金來源，屬於公司優點。
• 若涉及設立程序、行政成本增加，則不屬於公司優點。
• 若涉及經營者的直接控制權，獨資或合夥通常更具優勢。
• 稅負不能一概認定公司較低，須視稅制、盈餘分配及企業規模判斷。

因此，本題正確選項為 (B)、(C)。

選項分析

(A) 稅負較低：錯誤

公司不當然具有較低稅負的優勢。

公司須依規定負擔營利事業所得稅；公司盈餘分配給股東時，股東又可能涉及股利所得課稅。因此，公司可能存在公司層級與股東層級的租稅負擔。

獨資及合夥的所得，通常直接歸屬於業主或合夥人課稅，實際稅負仍須視所得金額、適用稅率及相關稅法規定而定，不能直接認定公司稅負較低。

所以，「稅負較低」不是公司相對於獨資或合夥的必然優點。

(B) 有限責任：正確

公司股東或出資人通常以其出資額為限負責，公司債權人原則上不得直接追索股東的全部個人財產。

例如，股東出資新臺幣 100 萬元，公司經營失敗而負債 500 萬元時，股東原則上僅以尚未繳足的出資責任及已投入公司的資本承擔風險，不必以個人全部財產清償公司債務。

相較之下：

• 獨資企業的企業財產與業主個人財產沒有完全分離，業主通常須以個人財產對企業債務負責。
• 一般合夥中，合夥人通常須對合夥債務負較重的個人責任。

核心觀念

貨幣市場（Money Market）是進行「短期資金」融通的市場，主要工具通常具有下列特徵：

• 期限短，通常為一年以内。
• 流動性高。
• 信用風險相對較低。
• 主要用途是調節短期資金需求，而非籌措長期資本。

常見貨幣市場工具包括國庫券、商業本票、可轉讓定期存單、銀行承兌匯票及附買回交易等。

相對地，資本市場主要交易一年以上的長期有價證券，例如股票及長期債券。

解題方法

判斷各選項是否屬於貨幣市場工具，重點在於確認其是否為短期資金融通工具：

1. 期限在一年以内，且用於短期資金調度者，屬於貨幣市場工具。
2. 代表長期資本籌措或股權投資者，通常屬於資本市場工具。
3. 「信託基金」是資金集合或管理的制度、商品名稱，不能僅因具有投資性質即判定為貨幣市場工具。

選項分析

(A) 國庫券：正確

國庫券是政府為籌措短期資金所發行的短期政府債務工具，通常期限在一年以内，具有信用風險低、流動性高等特性，因此屬於貨幣市場工具。

(B) 長期債券：錯誤

核心觀念

本題考「流動比率」與「速動比率」的定義，以及應收帳款收回對各項資產的影響。

流動比率公式為：

速動比率公式為：

一般而言，速動資產包括現金、約當現金、短期投資及應收帳款等，不包括存貨、預付款項等變現性較低的流動資產。

解題方法

公司收回應收帳款時，會發生下列資產重分類：

但現金與應收帳款均屬於流動資產，因此：

同時，現金與應收帳款均屬於速動資產，因此：

題目未提及流動負債有任何變動，故流動負債維持不變。代入公式可知：

且：

選項分析

核心觀念

本題考查「普通年金終值」與各因素間的反向變動關係。假設每年期末存入相同金額，存款利率為 $i$，存款期數為 $n$，未來購屋基金目標金額為 $FV$，每年存入金額為 $PMT$，則：

因此：

在購屋基金目標金額及其他條件固定下，判斷各因素增加時，每年應存入金額是增加還是減少即可。

解題方法

年金終值因子為：

該因子代表每存入 $1$ 元，經過複利後可累積的金額。

• 期數 $n$ 越多，複利累積時間越長，年金終值因子越大，因此每年所需存入金額越少。
• 存款利率 $i$ 越高，複利效果越強，年金終值因子越大，因此每年所需存入金額越少。

所以，期數與存款利率都會與每年存入金額呈反向變動。

選項分析

(A) 期數

正確。期數增加，存款累積的時間變長，且複利效果增加。在目標基金金額固定下，每年所需存入金額下降，因此與每年存入金額成反比。

(B) 存款利率

核心觀念

本題考「貨幣時間價值」及「年金種類」：

1. 在其他條件相同下，利率越高，未來金額折算回現值時，折現程度越大，因此現值越低。
2. 在其他條件相同下，期數越多，折現次數越多，因此現值越低。
3. 普通年金（ordinary annuity）於每期期末收付款；期初年金（annuity due）於每期期初收付款。期初年金每筆款項均比普通年金早一期，因此終值與現值均較高。

解題方法

先利用現值公式判斷利率與期數的關係：

其中：

• $PV$：現值
• $FV$：終值
• $r$：每期利率
• $n$：期數

當 $FV$ 固定且 $r>0$ 時：

• $r$ 增加，分母 $(1+r)^n$ 增加，$PV$ 降低。
• $n$ 增加，分母 $(1+r)^n$ 增加，$PV$ 降低。

年金部分，普通年金終值為：

期初年金的每筆付款均提前一期，因此每筆款項多累積一期利息：

由於 $r>0$，所以 $(1+r)>1$，可得：

同理，普通年金現值為：

期初年金每筆付款均提前一期折現，因此少折現一期：

核心觀念

本題考查公司債的「信用風險（違約風險）」與「殖利率」之間的關係。

公司資金週轉不靈，代表其短期償債能力或現金流量出現問題，債券持有人因而擔心公司無法按時支付利息，甚至無法償還本金。因此：

• 公司債的違約風險上升。
• 投資人要求較高的風險補償，市場要求殖利率上升。
• 在票面利率及到期日不變時，債券價格通常下跌。

債券價格與殖利率呈反向關係，其基本定價公式為：

其中，$P$ 為債券價格、$C$ 為每期利息、$F$ 為面額、$y$ 為殖利率。當投資人要求的殖利率 $y$ 上升時，債券現金流折現後的現值 $P$ 會下降。

解題方法

本題可採「公司信用狀況變化」的切入方式：

1. 資金週轉不靈，表示公司財務困難。
2. 財務困難會提高公司無法支付利息或償還本金的機率。
3. 因此，公司債的信用風險、違約風險上升。
4. 為補償較高風險，投資人要求較高殖利率。
5. 殖利率上升時，債券市場價格下跌。

所以本題直接判斷為「違約風險上升」及「殖利率上升」。

選項分析

(A) 違約風險上升：正確

公司資金週轉不靈，顯示其現金流量不足，按期支付債息及償還本金的能力下降，債券違約的機率提高。因此違約風險上升。

(B) 殖利率上升：正確

核心觀念

本題考「系統風險」與「非系統風險」的區別。

• 系統風險（Systematic Risk）：影響整體市場或多數企業的風險，例如通貨膨脹、利率變動、景氣循環、金融危機、重大疫情等。此類風險無法僅靠分散投資完全消除。
• 非系統風險（Unsystematic Risk）：只影響個別公司或特定產業的風險，例如經營階層異動、產品研發失敗、勞資糾紛、工廠事故等。此類風險可透過持有多種不同投資標的予以分散。

投資組合的總風險可表示為：

在資本資產定價模型（CAPM）中，市場報酬所代表的系統風險通常以 $\beta$ 衡量；非系統風險則不會因個別公司與市場報酬的共同變動而被納入 $\beta$。

解題方法

判斷事件影響範圍即可：

1. 若事件會同時影響整體經濟、金融市場或多數企業，屬於系統風險。
2. 若事件主要限於單一公司內部或特定企業，屬於非系統風險。

本題中，通貨膨脹、金融風暴與新冠肺炎疫情均具有總體性及廣泛性；公司撤換總經理與新產品研發失敗則屬於個別企業事件。

選項分析

(A) 通貨膨脹大幅上升

通貨膨脹會影響整體物價、利率、消費能力、企業成本與金融市場評價，並非只影響單一公司，因此屬於系統風險。

核心觀念

本題考查證券投資組合的「分散投資效果」，關鍵在於個別證券報酬率之間的相關係數，以及投資組合風險的計算。

兩項資產投資組合的風險，通常以報酬率的標準差表示：

其中：

• $\sigma_p$：投資組合風險
• $w_i$：各證券的投資比重
• $\sigma_i$：個別證券風險
• $\rho_{12}$：兩證券報酬率的相關係數

相關係數愈低，表示兩項資產的報酬變動方向愈不一致，投資組合的共變異效果愈小，分散風險的效果愈好。

解題方法

直接觀察公式中的共變異項：

在其他條件不變下，$\rho_{12}$ 愈低，共變異項愈小，投資組合風險通常愈低。因此，個別證券間的低相關性有助於降低投資組合風險。

此外，投資組合風險的標準差具有下列關係：

也就是說，投資組合風險小於或等於個別證券風險的加權平均值。當所有證券完全正相關時，等號成立；只要相關係數低於完全正相關，通常即可產生分散效果，使投資組合風險下降。

選項分析

(A) 個別證券之間的關聯性越低，投資組合的風險越低

正確。個別證券間的相關性愈低，報酬率同向變動的程度愈小，投資組合的共變異風險愈低，分散投資效果愈明顯。

核心觀念

本題考查「舉債融資相對於權益融資的優缺點」，核心在於利息費用的稅前扣除效果。

舉債融資的利息通常屬於費用，可在計算課稅所得時扣除；權益融資的股利則屬於稅後盈餘分配，通常不得列為費用。因此，舉債可產生「利息稅盾」：

在其他條件相同下，舉債融資可降低企業實際負擔的所得稅，增加企業稅後現金流量，這是其相對於權益融資的典型優點。

解題方法

比較舉債融資與權益融資時，可從四個面向判斷：

1. 稅負：利息可扣稅，股利通常不可扣稅。
2. 代理成本：負債雖可約束經理人，但也會產生債權人與股東間的代理問題。
3. 破產成本：負債增加固定本息支出，反而提高財務困難與破產風險。
4. 財務風險：負債越多，利息及本金償還壓力越大，財務風險通常上升。

依此判斷，最明確且具一般性的優點是節省稅負。

選項分析

(A) 節省稅負：正確

舉債所支付的利息通常可作為費用扣除，減少課稅所得，形成利息稅盾；權益融資支付的股利則通常不能在稅前扣除。

例如公司支付利息 $100$，所得稅率為 $20\%$，則可節省所得稅：

因此，舉債融資相對於權益融資通常具有節省稅負的優點。

(B) 降低代理成本：錯誤

負債契約確實可能透過利息、本金償還及財務限制條款，約束經理人過度消費或投資低效率計畫，降低部分股東與經理人之間的代理成本。

核心觀念

本題考的是折舊對投資計畫現金流量、淨現值與內部報酬率的影響，以及資本結構相關變數是否會隨之改變。

折舊費用屬於非現金費用，本身不會造成現金流出，但可降低課稅所得，形成折舊節稅效果。營業現金流量可表示為：

也可寫成：

若折舊增加 $\Delta Dep$，因 EBIT 減少相同金額，稅後營業利益減少 $\Delta Dep(1-T)$，加回折舊後，現金流量淨增加：

因此，題目已明確說明「因折舊費用增加而使現金流量上升」，代表投資計畫的現金流量增加，其效果應由投資評估指標判斷。

解題方法

投資計畫的淨現值為：

其中 $CF_t$ 為各期現金流量，$k$ 為資金成本，$I_0$ 為初始投資。

在資金成本及其他條件不變下，現金流量增加會使未來現金流量折現後的現值增加，因此：

內部報酬率（IRR）是使淨現值等於零的折現率：

對一般「初始現金流出、後續現金流入」的正常投資計畫而言，後續現金流量增加，會使能夠使 NPV 等於零的折現率提高，因此 IRR 上升。

至於負債比率、權益成本及資金成本，題目並未表示資本結構、營運風險或市場風險有所改變，不能因現金流量增加而直接推定這些變數上升。

選項分析

(A) 負債比率

錯誤。

負債比率通常表示為：

核心觀念

本題考查債券報酬率的組成。債券投資人的總報酬，通常可拆分為：

1. 利息收益率（Interest Yield）：持有債券期間所收到的利息收入。
2. 資本利得率（Capital Gains Yield）：債券價格變動所產生的資本利得或資本損失。

因此，債券的總報酬率可表示為：

到期收益率（YTM）是使債券未來所有現金流量之現值等於目前市場價格的折現率，本質上是債券持有至到期的內部報酬率。在一般財務管理題目的報酬分解觀念中，YTM由利息收益與資本利得兩部分構成。

解題方法

判斷債券報酬來源即可：

• 債券定期支付的票息，形成利息收益。
• 債券價格上升形成資本利得；若價格下跌，則形成資本損失。
• 債券的總報酬率即為兩者合計。

以單期持有報酬率表示：

其中：

所以：

核心觀念

本題考「效率市場假說」（Efficient Market Hypothesis, EMH）三種市場效率層級，以及各層級所涵蓋的資訊範圍：

「超額報酬」是指在考量投資風險後，報酬率仍超過市場正常或預期報酬的部分。

解題方法

判斷各選項時，先抓住三個核心關係：

1. 歷史股價與交易量已反映在股價中，屬於弱式效率。
2. 公開財務及經濟資訊已反映在股價中，屬於半強式效率。
3. 連未公開的內部資訊也已反映在股價中，才屬於強式效率。

因此，分析方法若所使用的資訊已完全反映於股價，便無法僅憑該資訊持續取得超額報酬。

選項分析

(A) 錯誤。

弱式效率市場已將過去的股價、報酬率與交易量等歷史資訊反映於現行股價。因此，利用過去價格型態、移動平均線、技術指標等技術分析，無法持續取得超額報酬。

正確敘述應為：在弱式效率市場中，技術分析無法獲得持續的超額報酬。

(B) 正確。

核心觀念

本題考核公司加權平均資金成本（Weighted Average Cost of Capital, WACC）各項資金成本變動的影響。

WACC 是公司使用不同資金來源所負擔的平均資金成本，基本公式為：

其中：

• $w_d$：負債占總資本比重
• $k_d$：負債的稅前成本
• $T$：公司所得稅率
• $w_e$：普通股權益占總資本比重
• $k_e$：普通股權益成本，即股東要求報酬率

負債利息通常具有節稅效果，因此負債的實際資金成本為：

在資本結構比重不變的前提下，只要某一項資金成本上升，就會使 WACC 上升；某一項資金成本下降，則會使 WACC 下降。

解題方法

逐一判斷各選項對下列三項的影響：

1. 稅後負債成本 $k_d(1-T)$
2. 負債成本 $k_d$
3. 權益成本 $k_e$

其中，最直接會使 WACC 上升的因素，是銀行借款利率上升，因為銀行借款利率就是公司負債成本的重要組成部分。

選項分析

(A) 公司稅率上升

負債稅後成本為：

公司稅率 $T$ 上升時，$(1-T)$ 下降，因此負債的稅後成本下降，負債利息的節稅利益增加。

在其他條件不變下：

因此本選項錯誤。

(B) 銀行借款利率上升

銀行借款利率上升，表示公司借款的稅前負債成本 $k_d$ 上升。其稅後成本為：

在稅率固定且低於 $100\%$ 的情況下：

核心觀念

本題考查資本預算中的「增額現金流量」估計原則。評估投資方案時，應以該方案導致公司未來增加或減少的現金流量為基礎，並納入所有相關的稅後效果。

基本原則如下：

1. 採用現金流量，而非會計損益。
2. 以稅後現金流量為基礎。
3. 納入機會成本。
4. 排除沉沒成本。
5. 考慮新方案對既有產品或業務的排擠效果。
6. 只計入因投資方案而產生的增額現金流量。

若以淨現值法評估，基本公式為：

其中，$CF_t$ 應為第 $t$ 期的稅後增額現金流量，$k$ 為資金成本，$I_0$ 為初始投資。

解題方法

本題逐一檢查各選項是否符合資本預算現金流量估計原則：

• 凡是與投資方案有關、會因方案採行而改變的現金流量，應納入。
• 已經發生且無法因本方案改變的成本，應排除。
• 資本預算的評估應反映稅負，因此不能以單純稅前數字作為最終現金流量。

依此判斷，選項 (B) 與 (D) 均不適當。

選項分析

(A) 以現金流量為準：正確

資本預算評估的是投資方案對公司現金收支的實際影響，而不是帳面上的會計利潤。

例如折舊費用雖然會降低會計所得，卻不是現金流出；但折舊造成的節稅利益，則會影響實際現金流量。因此應以現金流量為評估基礎。

(B) 以稅前為基礎：錯誤

資本預算應採用稅後增額現金流量。稅負會影響投資方案實際可取得的現金利益，因此不能只以稅前數字計算。

例如營業現金流量可表示為：

其中 $T$ 為稅率。公式中的稅後營業利益與折舊節稅效果，都顯示稅負是資本預算不可忽略的因素。

因此，正確敘述應為「以稅後為基礎」。

核心觀念

本題考查多角化公司進行「部門別資本預算」時，是否應採用相同的資金成本（cost of capital）。

資金成本應反映投資方案的風險，基本原則為：

多角化公司各事業部門的產品、市場、景氣循環及營運風險不同，因此不宜直接使用全公司的加權平均資金成本（WACC）。較適當的作法是依各部門的營業風險，估計部門別資金成本。

若各部門的營業風險相近，則可合理使用同一個資金成本。產品所屬產業相近，通常代表面對的市場環境、競爭條件與營業風險較為接近，因此可作為判斷部門風險是否相近的重要依據。

解題方法

判斷各選項是否適當時，應抓住唯一核心：

使用相同資金成本的前提，是各部門投資方案的風險相近。

獲利、規模與負債金額，主要是部門的財務或營運表現資料，不能直接代表投資風險。產品所屬產業是否相近，則與部門的營業風險具有較直接的關聯。

因此，本題應選出能合理代表「部門風險相近」的敘述。

選項分析

(A) 若各部門的獲利差不多，則可使用同一個資金成本

錯誤。

獲利高低不等於風險高低。兩個部門可能獲利相同，但一個部門的收入穩定、需求波動小，另一個部門的收入高度受景氣影響，兩者的風險仍可能不同。

資金成本應根據風險決定，而不是根據目前獲利金額決定。因此，各部門獲利差不多，並不足以支持使用同一個資金成本。

(B) 若各部門的規模差不多，則可使用同一個資金成本

錯誤。

部門規模相近，只能表示資產、營收或營運範圍可能相近，無法證明各部門的營業風險相同。

核心觀念

本題考「影響資本結構與負債比率的因素」。

負債比率定義為：

公司決定負債融資比例時，主要考量：

• 資產是否具有抵押價值
• 營運風險與財務風險
• 利息費用的租稅利益
• 內部資金是否充足
• 公司未來現金流量的穩定性

一般而言，固定資產較多且具有抵押價值的公司，債權人較願意提供融資，因此負債比率可能較高。

解題方法

逐一判斷各因素對「負債承擔能力」及「舉債誘因」的影響：

• 有利於抵押及融資者，負債比率上升。
• 增加營運風險或降低利息租稅利益者，負債比率下降。
• 獲利較高、內部資金充足者，通常減少對外舉債，負債比率下降。

因此，固定資產較多所帶來的抵押能力提升，是唯一與負債比率呈正向關係的敘述。

選項分析

(A) 公司的固定資產越多，負債比率越高

正確。

固定資產通常具有較明確的市場價值，且可作為借款的抵押品。公司固定資產越多，債權人面臨的放款風險相對較低，公司取得長期負債融資的能力越強，因此通常能維持較高的負債比率。

這是資產抵押價值與資本結構的關係，也可稱為資產有形性對負債比率的正向影響。

(B) 公司的營運槓桿越高，負債比率越高

錯誤。

營運槓桿越高，表示固定營業成本占比越高，營業額變動對營業利益的影響越大，公司的營運風險越高。

核心觀念

本題考「銷售損益平衡點」與成本—數量—利潤分析（CVP Analysis）。

銷售損益平衡點是指企業銷售收入恰好等於總成本、營業利益為零時的銷售量或銷售額。

以銷售量表示：

其中：

若以銷售額表示：

因此，固定成本增加，或單位邊際貢獻減少，都會使損益平衡點上升。

解題方法

逐一判斷各選項對下列兩項因素的影響：

1. 固定成本是否增加。
2. 單位邊際貢獻是否減少。

只要固定成本增加，或售價下降、單位變動成本上升導致邊際貢獻減少，損益平衡點就會上升。

選項分析

(A) 提高固定成本

固定成本提高，使損益平衡點公式的分子增加：

在其他條件不變下，必須銷售更多產品才能彌補增加的固定成本，因此損益平衡點上升。故正確。

(B) 降低單位變動成本

核心觀念

本題考「額外資金需求」（Additional Funds Needed, AFN）的影響因素。AFN 是公司因營業規模擴張所產生的資金缺口，必須透過增資、借款等外部融資方式補足。

基本公式為：

其中：

• $A^*$：隨銷售額增加而增加的資產
• $L^*$：隨銷售額增加而增加的自發性負債
• $S_0$：原銷售額
• $S_1$：預估銷售額
• $\Delta S=S_1-S_0$：銷售額增加數
• $M$：銷售利潤率
• $d$：股利發放率
• $M S_1(1-d)$：預估保留盈餘

AFN 的構成可簡化理解為：

因此，凡是增加保留盈餘，或降低資金需求者，都會使 AFN 減少。

解題方法

逐一判斷各項因素對 AFN 的影響：

1. 固定資產需求增加，會提高新增資產需求，使 AFN 增加。
2. 銷售額增加，通常需要增加資產投資，因而使 AFN 增加。
3. 銷售利潤率提高，在銷售額相同下可產生更多盈餘，保留盈餘增加，使 AFN 減少。
4. 股利發放率提高，代表保留盈餘減少，使 AFN 增加。
5. 自發性負債減少，代表可自動提供的資金減少，使 AFN 增加。

所以會減少 AFN 的是銷售利潤率提高。

選項分析

(A) 固定資產需求預估增加

固定資產屬於資產。固定資產需求增加，表示公司需要投入更多資金：

因此本選項錯誤。

(B) 銷售額預估增加

核心觀念

本題考查公司理財中的「訊號發射理論（Signaling Theory）」及其與其他股利政策理論的區別。

在資訊不對稱下，公司管理者比外部投資人更了解公司的真實價值與未來獲利能力。管理者會透過股利政策、融資方式等可觀察的財務決策，向市場傳遞公司未來經營狀況的訊息。

訊號發射理論的判斷重點如下：

• 公司取得負債融資，通常表示金融機構或債權人對公司償債能力具有信心，市場可能解讀為正面訊號。
• 公司發行新股，常被市場解讀為股價偏高或公司內部人認為股票遭高估，通常屬於負面訊號。
• 公司提高股利或發放高股利，通常代表管理者對未來盈餘與現金流量具有信心，屬於正面訊號。

解題方法

本題應先判斷各選項是否屬於「管理者透過財務決策向市場傳遞公司前景訊息」的內容，再排除屬於其他股利理論的敘述。

訊號發射理論的核心不是股東個人偏好，也不是稅負高低，而是公司決策對外部投資人所產生的資訊效果。因此，符合公司融資決策或股利政策所傳遞訊號的選項，才是正確答案。

選項分析

(A) 公司宣布成功取得負債融資，在市場解讀為正面消息

正確。

公司能夠成功取得負債融資，通常表示債權人評估公司具有一定的信用與未來償債能力。由於負債必須支付利息並償還本金，經營前景不佳的公司較難承擔大量固定財務負擔。

因此，市場可能將公司成功取得負債融資解讀為管理者對未來現金流量具有信心，屬於正面訊號。

(B) 公司宣布增資發行新股，在市場解讀為正面消息

錯誤。