111 期貨營業員不分職等 期貨商業務員 Q1期貨交易理論與實務 第1次期貨商業務員 考古題詳解

核心觀念 本題考查期貨市場之「保證金計收機制與交易策略優惠」。

期貨保證金（Margin）為期貨交易之履約擔保金，其計收額度與交易部位所承受的風險程度成正比。以命題當年（民國 111 年）法規及臺灣期貨交易所實務規範為準，期貨商除了得依客戶個人之信用狀況與風險承受能力調整（提高）原始保證金外，針對能有效降低市場風險、部位風險或價格波動風險之交易策略，主管機關與期貨交易所亦允許提供減收保證金之優惠計收標準。主要涵蓋以下三種情形：

1. 當日沖銷交易：不持倉過夜，免除隔夜跳空風險。
2. 價差交易：多空部位相反，價格風險相互抵銷。
3. 避險帳戶：期貨部位與現貨部位形成風險對沖。

解題方法 本題之解題切入點在於判斷交易策略的「風險對沖與持有時間特性」。

期貨保證金之訂定原則為： $\text{部位風險越高} \rightarrow \text{保證金計收越高}$ $\text{部位風險越低} \rightarrow \text{保證金計收越低}$

• 當日沖銷交易（Day Trading）：在當日收盤前即完成反向平倉，無須承擔跨日或隔夜之市場跳空風險，因此適用當沖保證金減半機制。
• 價差交易（Spread Trading）：同時持有方向相反之契約，價格波動方向互抵，整體部位淨風險大幅降低，適用價差保證金（組合保證金）標準。
• 避險帳戶（Hedge Account）：期貨部位係為規避實體現貨價格風險，實質上擁有現貨部位進行對沖，適用優惠之避險保證金標準。

由於選項 (A)、(B)、(C) 均屬於法定與實務上可收取較低保證金之交易策略，故本題應選綜合選項 (D)。

核心觀念

本題考查期貨市場主要參與機構與服務事業之英文簡稱與中文名稱對照（以命題當年民國 111 年法規與實務慣例為準）。在期貨交易市場中，常見的四大相關事業簡稱如下：

1. 期貨信託事業／期貨基金經理（Commodity Pool Operator, CPO）：募集期貨信託基金（Commodity Pool）並進行投資運用與管理之機構。
2. 期貨顧問事業（Commodity Trading Advisor, CTA）：提供期貨交易分析、諮詢意見或接受全權委託進行期貨交易之事業。
3. 期貨商（Futures Commission Merchant, FCM）：經營期貨經紀、自營等業務，接受客戶委託下單並收付保證金之機構。
4. 期貨交易輔助人（Introducing Broker, IB）：接受期貨商委託，辦理招攬客戶、開戶及代收訂單轉交期貨商執行之事業。

解題方法

透過英文全稱與業務機能之對照進行判斷：

• 題目詢問「期貨基金經理」（或稱期貨信託事業、期貨集資營運者）。
• 期貨基金於美式期貨規範中稱為 Commodity Pool，管理與營運該基金之經理人／機構即為 Commodity Pool Operator (CPO)。

核心觀念

本題考查期貨交易的基本特色。期貨契約具有下列典型特徵：

1. 集中市場交易：期貨交易通常在期貨交易所集中撮合，買賣雙方透過交易所的交易制度成交，並由結算機構辦理結算與履約保障。
2. 標準化契約：契約的交易標的、契約規模、到期月份、最小升降單位、交割方式等條件，均由交易所預先規定，交易人只需針對價格及交易數量進行競價。
3. 以沖銷交易了結部位：交易人通常在到期前進行反向交易，以沖銷原有部位。例如，原先買進期貨者，賣出相同商品、相同月份及相同數量的期貨契約，即可沖銷多頭部位。

解題方法

判斷期貨交易特色時，可依序檢查三個重點：

• 是否在交易所等集中市場撮合？
• 契約條件是否由交易所統一規格？
• 是否能以反向交易沖銷原有部位？

本題的 (A)、(B)、(C) 分別符合期貨交易的三項基本特徵，因此應選擇「以上皆是」。

選項分析

(A) 集中市場交易：正確

期貨交易是在交易所的集中市場中進行，透過公開競價或電子撮合方式成交。交易資訊較集中，契約履約及保證金制度也由結算機構提供保障，因此「集中市場交易」是期貨交易的重要特色。

核心觀念 本題考查「期貨商業務員（期貨營業員）之業務權限與禁止行為（嚴禁代客操作／全權委託）」。 依據《期貨交易法》與《期貨商負責人及業務員管理規則》（以命題當年民國 111 年法規為準），期貨經紀商業務員之職責範疇限於受託買賣、行情諮詢、委託單轉派與成交回報。期貨交易具有高槓桿與高風險特性，法規明文禁止一般期貨經紀商業務員接受客戶全權委託代為決定交易（即俗稱之「代客操作」），以維護市場秩序與保護投資人權益。

解題方法 本題屬於期貨法規與實務常識判斷題。解題切入點在於區分「受託執行經紀業務」與「代客全權委託操作」之權限邊界：

1. 經紀業務員權限：僅能執行「受託買買」，包含接受客戶明確指令下單、轉單、成交回報與提供公開市場行情資訊。
2. 交易決策權限：交易之買賣方向、商品種類、數量與價格必須由客戶自主決定。業務員絕對不得替客戶做交易決策或私下代客操作。

選項分析

• (A) 為期貨經紀商之業務代表：正確。期貨營業員即為期貨經紀商（Futures Brokerage Merchant, FBM）代表公司第一線服務客戶之業務代表，依法取得合格證照後從事受託買賣與開戶招攬等業

核心觀念

本題考查《期貨交易法》下「期貨經紀商」的業務性質，以及期貨業者所受監督與最低資本額限制。

期貨經紀商的主要業務，是接受客戶委託，代客買賣期貨契約，並依規定辦理開戶、接受委託、傳遞交易指令及相關帳務作業。期貨經紀商須受主管機關及期貨交易所等機構監督，並須符合期貨業設置及最低資本額等規範。

本題以命題當年（民國111年）法規為準。

解題方法

判斷本題可掌握三個原則：

1. 期貨經紀商的核心功能是「接受客戶委託，代客交易」。
2. 是否為期貨交易所會員，不會使其免除交易所規章及主管機關的監管。
3. 期貨業屬特許及高度監管行業，設立須符合最低資本額等條件。

依此逐一檢視選項即可判斷正確答案。

選項分析

(A) 可接受客戶委託買賣期貨契約

正確。

期貨經紀商的主要業務即為接受客戶委託，代客買賣期貨契約。客戶下達交易指令後，期貨經紀商依規定將委託傳送至期貨交易市場執行，並辦理相關交易及帳務作業。

因此，選項（A）正確。

(B) 若為期貨交易所會員，則不受交易所的監管

錯誤。

核心觀念

本題測驗期貨交易所傳統人工喊價交易廳（Trading Floor / Pit）之主要市場參與者分類、角色功能與業界俗稱。

1. 場內自營商（Floor Trader）：擁有交易所交易席位，在交易廳內純粹運用自有資金為「自己帳戶」進行買賣、自負盈虧的交易員。在期貨市場傳統俗稱為 Local。其交易型態多元（如當沖倒單者 Scalper、價差交易者 Spreader、部位交易者 Position Trader），在市場中扮演提供即時流動性、縮小買賣價差的重要角色。
2. 場內經紀人（Floor Broker）：在交易廳內代表期貨商或一般客戶執行買賣委託單，依成交契約口數收取「佣金（Commission）」的代理人。

解題方法

本題屬於期貨交易實務之「市場架構與參與者」標準記憶型考題。解題切入點在於精確區分交易廳內「為自己交易」與「為客戶交易」之身分名稱及英文代稱：

• 為自身利益交易（Trade for own account）$\rightarrow$ 自營商（Floor Trader）$\rightarrow$ 俗稱 Local。
• 受託代理交易（Trade for customers）$\rightarrow$ 經紀人（Floor Broker）。

核心觀念 本題考查**芝加哥商品交易所（CME）旗下國際貨幣市場（IMM, International Monetary Market）**掛牌交易之外匯期貨（Currency Futures）主要標的種類。

IMM 成立於 1972 年，為全球最早發展外匯期貨交易之市場。能在 IMM 掛牌交易之主要貨幣期貨，必須具備極高的國際流通性與避險需求，主要涵蓋以下國際主流貨幣：

1. 主要歐洲貨幣：歐元（EUR）、英鎊（GBP）、瑞士法郎（CHF）。
2. 美洲與大洋洲貨幣：加幣（CAD）、澳幣（AUD）、紐西蘭幣（NZD）、墨西哥比索（MXN）。
3. 亞洲主要貨幣：日圓（JPY）。

丹麥幣（丹麥克朗, DKK）屬於區域性次要貨幣，未在 CME 之 IMM 掛牌為主要外匯期貨交易契約。

解題方法

1. 辨識市場屬性：IMM 為全球交易量最大的外匯期貨市場，其掛牌商品皆為國際間交易最活絡的大型貨幣。
2. 比對選項貨幣：

• 英鎊（GBP）、日圓（JPY）、瑞士法郎（CHF）均為全球國際儲備與外匯交易之核心貨幣，均在 IMM 掛牌交易。

核心觀念

本題考的是「期貨合約標準化」及「實物交割制度」。

期貨合約在交易所掛牌交易前，交易所會事先訂定合約規格，通常包括：

• 交易標的物
• 合約數量
• 交割月份
• 最小跳動點
• 交割方式
• 交割地點
• 可交割實物的品質、等級或規格

因此，若採實物交割，並非任何品質或規格的商品都可以拿來履約交割。交易所會先規定符合交割標準的商品範圍，必要時也會針對不同品質訂定升貼水或價差調整。

解題方法

判斷本題的關鍵，在於掌握期貨契約的「標準化」特性。

期貨交易並不是到期時才依當時市場供給或需求，臨時決定什麼商品可以交割；如果交割標準到期時才決定，將造成：

1. 買賣雙方無法事先評估契約價值；
2. 交割商品品質不一致；
3. 交易價格缺乏公平及可比較性；
4. 增加履約爭議及交割風險。

所以，交易所會在契約上市交易前，事先明定可交割實物的品質規格。交易人於交易期貨契約時，即可依照該規格判斷到期交割時應提供或收受何種商品。

選項分析

(A) 交易所事先就有規範

核心觀念

本題考查「股價指數期貨」的交割方式。

S&P 500 是由 500 家大型公司股票所組成的股價指數，指數本身並不是一項可以直接搬運或移轉的實體商品。因此，S&P 500 股價指數期貨到期時，採取現金交割，以到期結算價計算買賣雙方應收付的差額，不交付實際股票。

現金交割金額的基本概念為：

買方獲利時由賣方支付差額；賣方獲利時由買方支付差額。實際計算仍須依該期貨契約規格所訂的契約乘數及到期結算價辦理。

解題方法

判斷本題可先辨識標的物：

1. S&P 500 是「股價指數」，不是單一股票或一批可以直接交付的商品。
2. 股價指數期貨通常以指數點數變動計算損益。
3. 到期時以到期結算價與持有部位的期貨價格比較，收付現金差額。
4. 因此交割方式為現金交割。

本題不需要進行數值計算，只要掌握「股價指數期貨採現金交割」即可判定。

選項分析

核心觀念

本題考查期貨價格與現貨價格之間的「持有成本關係」（cost of carry）。

持有現貨至期貨到期日，通常會產生資金利息、倉儲費、保險費及其他保管成本。若以持有成本表示持有現貨所增加的淨成本，則期貨理論價格為：

其中：

• $F_0$：目前期貨價格
• $S_0$：目前現貨價格
• 持有成本：持有現貨至期貨到期日所產生的成本

當持有成本大於 $0$ 時，期貨價格應高於現貨價格。

解題方法

採用持有成本模型判斷：

若：

則：

因此，期貨價格會高於現貨價格。

其經濟意義是：若投資人直接買進現貨並持有至交割日，除了支付現貨價格外，還必須負擔持有期間的相關成本。因此，期貨價格須反映這些成本，否則將產生套利機會。

選項分析

• (A) 高於現貨價格：正確。 持有成本大於 $0$ 時，依持有成本模型：

核心觀念

本題考查美國商品期貨交易委員會（CFTC）的「大額交易人申報制度」（Large Trader Reporting System）。

期貨交易人的帳戶內未平倉部位，若超過 CFTC 所定的「報告標準」（reportable position level），即屬應申報部位。期貨商、結算會員或其他受規範的申報機構，必須將該交易人的部位資料按日彙報給 CFTC。

本題以命題當年（民國 111 年）法規及命題慣例為準。

解題方法

判斷關鍵在於分辨：

• 「超過報告標準」：屬於大額交易人每日部位申報制度。
• 「市場部位統計報告」：例如 CFTC 的 Commitments of Traders（COT）報告，通常是每週發布，與本題所問的帳戶部位申報不同。

因此，題目既然明確指出帳戶內未平倉部位超過 CFTC 規定的報告標準，就應適用大額交易人部位的每日申報要求。

選項分析

核心觀念

本題考「期貨實物交割時的發票金額」計算。

期貨交易採每日結算制度，交易雙方每日依結算價計算損益；進入交割程序時，交割發票金額不是依原始成交價計算，而是依交割通知相關日前一日的結算價，乘以契約數量計算。題目未提供品質、地點等升貼水資料，視為無調整。

計算公式為：

以命題當年（民國 111 年）期貨交割規則及題目所給條件為準。

解題方法

交割者原先於 5 月 1 日以 $4.35$ 賣出期貨，但該價格只是原始成交價格。由於期貨每日結算，交割時的發票金額應依交割通知前一日的結算價計算。

題目給定：

• 前一日結算價：$4.00$
• 一口小麥期貨契約規模：$5,000$ 英斗

因此：

所以買方交貨時需支付：

選項分析

核心觀念

本題考查的是日經 225 指數期貨的發展沿革與掛牌交易所，不涉及計算公式或法條適用。

日經 225 指數期貨最早由新加坡國際金融交易所（Singapore International Monetary Exchange, SIMEX）推出。SIMEX 後併入新加坡交易所，現稱新加坡交易所（Singapore Exchange, SGX），因此本題答案為新加坡交易所。

解題方法

判斷關鍵在於「首先推出」四字，必須辨認各交易所推出日經 225 指數期貨的先後順序：

1. 新加坡 SIMEX 於 1986 年首先推出日經 225 指數期貨。
2. 大阪交易所（OSE）於其後才推出日經 225 指數期貨。
3. CME 亦屬後續提供日經 225 指數期貨交易的國際交易所。
4. 東京金融交易所（TFX）的主要商品集中於金融期貨，並非最早推出日經 225 指數期貨的交易所。

因此，依「最早推出者」判斷即可選出 SGX。

選項分析

核心觀念

本題考的是期貨委託單中「停損單」與「觸價單」的判斷。

• 停損賣單（Sell Stop）：設定價格低於目前市價，當市價下跌觸及指定價格時，轉為市價賣出。
• 停損買單（Buy Stop）：設定價格高於目前市價，當市價上漲觸及指定價格時，轉為市價買進。
• 觸價賣單（Sell MIT）：設定價格高於目前市價，當市價上漲觸及指定價格時，以市價賣出。
• 觸價買單（Buy MIT）：設定價格低於目前市價，當市價下跌觸及指定價格時，以市價買進。

解題方法

目前黃豆期貨價格為：

$633\frac{2}{4}$

委託條件為：

1. 黃豆價格「往下」觸及 $630\frac{2}{4}$；
2. 觸及後「以市價賣出」。

因為 $630\frac{2}{4}<633\frac{2}{4}$，指定價格低於目前市價，且價格下跌觸及後要賣出，符合停損賣單的定義。

因此：

$\boxed{\text{停損賣單}}$

核心觀念

本題考「MIT（Market-If-Touched，觸價市價單）」的定義與成交方式。

MIT 委託單在市場價格觸及指定價格後，會轉換成「市價單」送出，而不是以指定價格成交。因此，指定價格只是啟動委託的觸發價，並非成交價格保證。

本題委託內容為：

• 賣出 5 口 6 月日圓期貨
• MIT 觸發價：$0.008010$

當市場價格觸及 $0.008010$ 後，該委託轉為賣出市價單，實際成交價取決於當時市場的買價、價格跳動及成交速度。

解題方法

判斷 MIT 委託時，掌握兩個步驟：

1. 市場價格觸及指定價格，啟動委託。
2. 委託啟動後，以市價單方式成交。

市價單的特色是「優先成交，不保證價格」。因此，成交價可能：

• 高於 $0.008010$
• 等於 $0.008010$
• 低於 $0.008010$

例如，市場價格觸及 $0.008010$ 後，賣單轉為市價單；若當時最佳買價為 $0.008009$，便可能以低於觸發價的 $0.008009$ 成交。這種因市場變動造成的成交價偏離，稱為滑價。

因此，成交價三種情況均有可能。

選項分析

核心觀念

本題考「第一通知日」（First Notice Day, FND）與期貨交割月份的關係。

依 CBOT 小麥期貨的交割規定，第一通知日通常為「交割月份前一個月的最後營業日」。第一通知日是賣方得向交易所提出交割通知、啟動實物交割程序的日期，並不是交割月份的第一天。

以命題當年（民國 111 年）規則為準：

解題方法

題目指定的是「7 月小麥期貨」，表示其交割月份為 7 月。

依規定向前推算一個月：

因此，7 月小麥期貨的第一通知日落在 6 月，實際日期則須再依當年度營業日曆及交易所規定判定。

選項分析

核心觀念

本題考查期貨交易所內部組織架構與各專門委員會之職權劃分（以傳統公開喊價制之交易所組織為核心，法規基準以命題當年民國 111 年為準）。

期貨交易所為維持市場健全運作，設有不同功能的專門委員會：

1. 交易廳委員會（Floor Committee）：主要職責在於監督與維持交易廳（Trading Floor / Pit）現場之交易秩序、管理場內交易員（場內經紀人 Floor Broker 與場內自營商 Floor Trader）之出入場紀律，並即時調查、糾正違反現場交易規則之行為（例如未經公開喊價即進行私下交易、私下對沖等）。
2. 業務行為委員會（Business Conduct Committee）：負責調查會員之重大業務違規、不當交易行為（如市場操縱、詐欺、違反商業道德）以及涉及客戶委託處理之爭議。
3. 仲裁委員會（Arbitration Committee）：負責調處與裁決會員之間、或客戶與會員之間因期貨交易所生之財務與契約爭議。
4. 結算所（Clearing House）：負責交易確認、結算交割、保證金訂定與風險控管（含保證金追繳與違約處理）。

解題方法

解題切入點為**「依委員會管轄層級與場所屬性進行職責歸屬」**：

• 交易廳委員會的管轄核心在於「交易現場（Floor）的即時秩序與公開競價規則之遵循」。
• 分析各選項之行為屬性：
• 屬於現場交易違規行為者 $\rightarrow$ 交易廳委員會管轄。
• 屬於客戶與經紀商委託糾紛者 $\rightarrow$ 業務行為委員會或仲裁委員會管轄。
• 屬於財務結算與風控措施者 $\rightarrow$ 結算所與期貨商職責。

選項分析

• (A) 正確：公開喊價制度要求所有委託必須在交易池內以公開喊價（Open Outcry）方式競價成交。

核心觀念

本題考查外匯期貨避險策略與避險合約口數之計算。

1. 匯率風險分析： 英國進口商的本位幣為英鎊（GBP），未來需支付 180 萬美元（USD）的進口貨款。進口商面臨的風險為「英鎊貶值／美元升值」。若未來英鎊貶值（即 $1\text{ GBP}$ 能兌換的 $\text{USD}$ 減少），進口商需支付更多英鎊才能換得 180 萬美元。
2. 期貨避險方向： 芝加哥商業交易所（CME）的英鎊期貨報價方式為美元／英鎊（USD/GBP），標的物為英鎊。為了防範「英鎊貶值」，進口商應採取賣出（Short）英鎊期貨部位。當英鎊貶值時，期貨部位獲利可抵銷現貨市場購入美元成本增加的損失。
3. 合約口數計算公式： $\text{避險口數 } N = \frac{\text{欲避險的外幣現貨總金額（美元）}}{\text{單一口期貨合約之美元價值}} = \frac{\text{欲避險的外幣現貨總金額（美元）}}{\text{期貨合約英鎊數量} \times \text{即期匯率（美元/英鎊）}}$

解題方法

1. 第一步：確定期貨操作方向

• 英國進口商需支付美元貨款，防範英鎊貶值（美元升值）風險。
• CME 英鎊期貨代表「看多英鎊 / 看空美元」，因此防範英鎊貶值需採取賣出（Short）英鎊期貨。

2. 第二步：計算單一口期貨合約的美元價值

• 每口合約價值為 $62,500\text{ 英鎊}$。
• 目前匯率為 $1\text{ 英鎊} = 1.53\text{ 美元}$。
• 單一口期貨合約之美元價值： $62,500 \times 1.53 = 95,625 \text{ 美元}$

核心觀念

1. 避險（Hedging）：指在現貨市場擁有或預期擁有某項資產部位時，於期貨市場建立方向相反的部位，以降低或消除現貨價格（或利率、匯率）不利變動所帶來的風險。
2. 交叉避險（Cross Hedging）：當現貨市場中沒有與欲避險標的完全相同的期貨契約時，選擇價格波動與現貨資產具高度相關性（高度共變性）的其他期貨契約來進行避險操作。
3. 發行債券之利率風險與避險方向：

• 企業預計未來發行債券（借入資金），最擔心的風險是未來市場利率上升，導致發行成本提高（即債券發行價格下跌）。
• 為了防範利率上升（債券價格下跌）的風險，企業應在期貨市場建立空頭部位，即「賣出利率／公債期貨」以鎖定籌資成本。

解題方法

本題可依下列步驟迅速推導判定：

1. 判斷交易目的（避險 vs. 投機／套利）：

• 企業「預計未來發行公司債」，在現貨市場面臨未來利率上升（債券價格下跌）的實質風險，因此目前先至期貨市場預先鎖定成本，其核心目的為規避風險，而非賺取無風險價差或方向性投機。

2. 比對現貨資產與期貨標的：

• 現貨標的：公司債（Corporate Bonds）。
• 期貨標的：公債期貨（Government Bond Futures）。

3. 界定避險類型：

• 避險標的（公司債）與期貨契約之標的（公債）為不同的金融商品，但兩者價格走勢皆深受市場基準利率影響且具高度正相關。
• 利用「公債期貨」來規避「公司債發行風險」，符合「交叉避險」的定義。

選項分析

核心觀念

1. 基差（Basis）定義： 在期貨市場中，基差定義為「現貨價格」減去「期貨價格」： $\text{基差 } (\text{Basis}) = \text{現貨價格 } (S) - \text{期貨價格 } (F)$

2. 持有成本模型（Cost of Carry Model）： 期貨的理論價格由現貨價格加上持有該資產至到期日的淨持有成本（$C$）決定： $F = S + C$ 持有成本包含融資利息、倉儲費、保險費等，並扣除持有期間的收益（如股利、便利殖利率）。

3. 市場型態分類：

• 正向市場（Normal Market / Contango）：期貨價格大於現貨價格（$F > S$），遠月份期貨價格高於近月份期貨價格。此時淨持有成本為正（$C > 0$），基差值為負（$\text{Basis} < 0$）。
• 逆向市場（Inverted Market / Backwardation）：現貨價格大於期貨價格（$S > F$），近月份期貨價格高於遠月份期貨價格。此時淨持有成本為負或便利殖利率極高，基差值為正（$\text{Basis} > 0$）。

解題方法

1. 代入持有成本公式推導： 根據持有成本模型： $F = S + C \implies S - F = -C$
2. 判斷基差正負： 題目給定「持有成本為正」（$C > 0$），則： $\text{基差 } = S - F = -C < 0 \quad (\text{基差為負})$

核心觀念

1. 美國長期公債（T-Bond）期貨點值計算：

• 報價以「點」及「$1/32$ 點」表示。
• 契約乘數中，$1/32$ 點之契約價值為 $\text{US}$$31.25（即 1 整點為 $\text{US}$$$31.25 \times 32 = \text{US}$$1,000）。

2. 放空部位損益：

• 放空（賣出）期貨時，價格上漲會產生「虧損」，價格下跌才會產生「獲利」。
• $\text{未實現損益} = (\text{賣出價格} - \text{當前價格}) \times \text{每點價值} \times \text{口數}$。

3. 保證金追繳機制（Margin Call）：

• 追繳門檻：當帳戶「當前權益數」$<$「總維持保證金」時，期貨商才會發出追繳通知。
• 補繳金額：若觸發追繳，必須補足至「總原始保證金」水準（$\text{應補繳金額} = \text{總原始保證金} - \text{當前權益數}$）。
• 不需補繳：若「當前權益數」$\ge$「總維持保證金」，則不需補繳保證金。

解題方法

步驟一：計算價格變動與部位損益

• 賣出價格為 $110\frac{8}{32}$，上漲至 $112\frac{10}{32}$。
• 價格變動點數： $112\frac{10}{32} - 110\frac{8}{32} = 2\frac{2}{32} \text{ 點}$
• 將點數換算為最小跳動單位（$1/32

核心觀念

1. 基差（Basis）定義： $\text{基差} = \text{現貨價格} - \text{期貨價格} = S - F$
2. 買進避險（Long Hedge）： 避險者因未來需要購入現貨（如加工廠買小麥），擔心現貨價格上漲，故在期貨市場「買進期貨合約」進行避險。
3. 基差變動與避險損益關係：

• 買進避險損益：基差走弱（減小）對買進避險者有利，每單位損益為 $B_1 - B_2 = -\Delta B$。
• 賣出避險損益：基差走強（擴大）對賣出避險者有利，每單位損益為 $B_2 - B_1 = \Delta B$。

解題方法

1. 計算每單位基差變化：

• 期初基差 $B_1 = 45 \text{ 美分/英斗}$
• 期末基差 $B_2 = 35 \text{ 美分/英斗}$
• 基差變動量 $\Delta B = B_2 - B_1 = 35 - 45 = -10 \text{ 美分/英斗}$（基差減小／走弱 10 美分）。

2. 計算單位避險損益： 買進期貨避險者最終的實質購料成本為 $F_1 + B_2$。相較於期初預期的現貨成本水準，其避險帶來的單位利益為： $\text{每英斗避險損益} = B_1 - B_2 = 45 - 35 = +10 \text{ 美分/英斗（獲利）}$

3. 計算總避險損益： 1 口小麥期貨合約規格為 $5,000 \text{ 英斗}$：

核心觀念

本題考查大型現貨部位之期貨避險策略與市場流動性／衝擊成本管理。

1. 市場衝擊成本（Market Impact Cost）：當避險者的現貨規模極為龐大時，若將避險所需之期貨口數全部集中在單一到期月份（特別是單一近月份），在契約到期結算或平倉轉倉時，龐大的交易量會瞬間消耗市場深度，造成嚴重的滑價與價格劇烈波動。
2. 到期月份分散策略（Staggering Maturities / Strip Hedge）：為減輕單一交割期對市場造成的流動性壓力，避險者可將總避險口數分配至不同到期月份的期貨契約中。隨著各月份合約依序到期或分批了結，能達到化整為零、平滑市場衝擊的效果。
3. 避險標的選擇原則：避險首重降低「基差風險（Basis Risk）」，應優先選擇與現貨標的完全相同或相關係數極高的期貨契約，不可為分散而隨意更換標的物。

解題方法

題目設定的前提包含兩個核心要素：

1. 「現貨部位龐大」：意味著所需的期貨避險契約口數非常多。
2. 「避免期貨契約了結時造成價格大幅波動」：核心目標是降低平倉／交割時的集中度風險與流動性衝擊。

在建立避險部位時，交易者應採用**「分散到期月份」**之建倉架構：將龐大口數按比例配置在近期、次近期及遠期等多個不同月份的合約中。當現貨部位隨時間逐步處分或契約逐期到期時，各月份合約分批了結，單一月份的交易量均能控制在市場正常流動性可承載的範圍內，進而避免引發市場價格的大幅震盪。

選項分析

核心觀念

本題考查期貨避險策略中的**空頭避險（Short Hedge / Selling Hedge）**及其交易流程。

1. 空頭避險定義：現貨持有者或未來現貨產出者（如農夫預計收成作物、採礦業者），因擔心未來現貨價格下跌導致銷售利潤縮水，故在期貨市場事先「賣出期貨合約」以鎖定未來賣價。
2. 交易生命週期：

• 建倉時（避險開始）：在期貨市場「賣出期貨」（Short Futures）。
• 沖銷時（避險結束／收成賣出）：在期貨市場「買進期貨」（Buy Futures）進行反向平倉；同時在現貨市場將實物「賣出現貨」（Sell Spot）。

解題方法

1. 判斷現貨部位與風險： 農夫預計收成小麥，代表未來擁有小麥實物（現貨多頭部位），其面臨的價格風險為「小麥價格下跌」。

2. 建立避險部位（建倉）： 為了規避價格下跌風險，農夫在避險初期採取空頭避險，於期貨市場賣出小麥期貨。

3. 結束避險部位（沖銷／平倉）： 當小麥收成完畢並準備於市場處分時，農夫需執行雙向沖銷動作：

• 期貨市場：將原先賣出的期貨部位反向買回平倉，即買小麥期貨。
• 現貨市場：將實體小麥賣出給盤商，即賣小麥現貨。

綜合上述，在沖銷時的組合動作為：買小麥期貨，賣小麥現貨。

核心觀念

本題考查股票個股部位之期貨避險策略與市場中性策略（Alpha 與 Beta 策略）。

根據資本資產定價模型（CAPM），股票的總報酬率可分為「系統性風險報酬（市場整體走勢風險 $\beta$）」與「非系統性風險報酬（個別公司特有的超額報酬 $\alpha$）」：

$R_i = \alpha_i + \beta_i R_m$

當交易人預期特定個股有利多消息（$\alpha_i > 0$），但同時預期整體股市大盤可能下跌（市場報酬 $R_m < 0$）時，若單純持有股票，個股價格容易受大盤下跌牽連。因此，交易人應透過「買進看好的個股」來捕捉個股利多，並同時「賣空股票指數期貨」來對沖大盤下跌的系統性風險（$\beta$ 避險）。

解題方法

1. 分析個股預期部位： 交易人預期錢來公司將發布利多消息，個股表現預計將優於大盤，因此應採取做多策略，即買進錢來股票。
2. 分析市場風險部位： 交易人預期整體股市可能下跌，代表市場存在整體下滑的系統性風險。為規避此風險，必須建立與大盤反向的部位，即賣空股票指數期貨。
3. 對沖組合效果： 組合策略為「買進錢來股票 + 賣空指數期貨」。若市場整體下跌，賣空期貨的獲利可抵銷股票隨大盤下跌的損失；

核心觀念 本題考查期貨避險理論與相關係數對避險有效性（Hedging Effectiveness）的影響。 避險的本質是利用期貨市場與現貨市場建立反向部位（一買一賣），利用兩者價格同向波動的特性來互相抵銷價格變動風險。現貨與期貨價格變動的**相關係數（$\rho$）**反映兩者價格走勢的同步程度：

• 現貨價格變動量（$\Delta S$）與期貨價格變動量（$\Delta F$）的相關係數 $\rho$ 越接近 $+1$，代表兩者價格變動的方向與步調高度一致。
• 在衡量避險有效性時，避險後整體部位變異數消除的比例可表示為 $R^2 = \rho^2$。因此，相關係數 $\rho$ 的數值越大（正相關性越高），基差風險越小，期貨部位抵銷現貨風險的能力越強。

解題方法

1. 分析部位對沖機制：當避險者持有現貨部位（例如買進現貨），若擔心現貨價格下跌，會在期貨市場做反向操作（賣出期貨）。
2. 評估相關係數的意涵：

• 當現貨與期貨價格變動的相關係數極高時，現貨價格下跌（虧損），期貨價格也會同步下跌，此時賣出期貨的部位就會產生獲利。
• 期貨的獲利能精準補償現貨的虧損，大幅降低部位整體的價格波動風險。

核心觀念

期貨的價差交易（Spread Trading）主要可分為兩大類型：

1. 市場內價差交易（Intramarket Spread / 跨月份價差交易）： 在同一交易所、交易同一標的商品期貨，但買進與賣出不同交割月份的契約。

• 蝶狀價差交易（Butterfly Spread）：使用同一商品的三個不同到期月份契約，口數配比通常為 $1:2:1$（例如：買進 1 口近月、賣出 2 口中月、買進 1 口遠月）。
• 兀鷹價差交易（Condor Spread）：使用同一商品的四個不同到期月份契約，口數配比通常為 $1:1:1:1$（例如：買進 1 口近月、賣出 1 口次近月、賣出 1 口次遠月、買進 1 口遠月）。

2. 跨商品價差交易（Inter-commodity Spread）： 買進與賣出不同但具高度相關性的兩種商品期貨契約（例如不同原料與製成品、替代品之間的價差）。

• 縱列價差交易（Tandem Spread）：係指針對兩種不同商品期貨契約進行的反向部位操作，屬於跨商品價差交易的一種。

解題方法

本題之切入點在於區分各價差策略的標的資產組成：

1. 蝶狀價差交易：涉及同一商品之 3 個不同月份契約，屬於同一商品期貨契約的操作。

核心觀念

本題考查期貨市場主要參與者中**避險者（Hedger）與投機者（Speculator）**的定義與本質差異。

• 避險策略（Hedging）：交易人在現貨市場已經持有現貨部位（或未來確定將進行現貨買賣），為了規避現貨價格不確定波動的風險，於期貨市場建立與現貨方向相反的對沖部位。
• 投機策略（Speculation）：交易人在現貨市場無相關現貨部位，純粹基於對未來價格走勢的研判，主動承擔價格波動風險，藉由高賣低買或低買高賣以賺取期貨價差利潤。

解題方法

區分期貨市場各種交易策略（避險、投機、套利）時，切入點為交易動機與現貨部位之有無：

1. 現貨部位：避險者必定擁有或即將產生現貨價格風險部位；投機者則無現貨風險部位。
2. 風險承受度：避險者目的在於「轉嫁風險、鎖定成本/利潤」，投機者目的在於「承擔風險、博取資本利得」。

因此，區分投機策略與避險策略最主要且根本的差異在於**「是否持有現貨部位」**。

核心觀念

本題考查期貨交易實務中「價差交易（Spread Trading）」的分類與定義。價差交易是指同時買進某一種期貨合約，並賣出另一種相關期貨合約的交易策略，藉由兩合約間價格差額（Spread）的變化來獲利。常見的價差交易形態如下：

1. 同市場價差（跨月價差，Intramarket / Calendar Spread）：在「相同交易所」、交易「相同商品」，但合約的「交割月份不同」。
2. 市場間價差（跨市價差，Intermarket Spread）：在「不同交易所」、交易「相同或極相似商品」，且合約的「交割月份相同」。
3. 商品間價差（跨商品價差，Intercommodity Spread）：在「相同交易所（或同市場環境）」、交易「相關但不相同的商品」，且合約的「交割月份相同」。
4. 混合型價差（Hybrid Spread）：同時包含跨月、跨市或跨商品等兩種以上維度的複合型價差交易策略。

解題方法

拆解題目給定的交易條件：

1. 交易地點（交易所）：買進部位在 CBOT（芝加哥期貨交易所），賣出部位在 KCBT（堪薩斯期貨交易所）。交易所不同 $\rightarrow$ 屬於「跨交易所 / 市場間」。
2. 交易標的（商品）：兩者皆為 小麥期貨（Wheat Futures）。標的相同 $\rightarrow$ 屬於「相同商品」。
3. 交割月份：兩者皆為 7 月份 合約。交割月份相同 $\rightarrow$ 屬於「同一月份」。

綜合上述條件，此策略是在「不同的期貨市場（CBOT 與 KCBT）」之間，針對「相同交割月份（7月）」的「相同商品（小麥）」進行一買一賣的反向操作，完全符合**市場間之價差交易（Interm

核心觀念

本題考查**持有成本模型（Cost of Carry Model）與順向套利（Cash-and-Carry Arbitrage）**之計算。

當期貨市場價格高於理論合理價格時，市場存在高估期貨價格的套利機會。交易人可採取「賣出期貨、買入現貨、借入資金」的順向套利策略。無風險套利利潤的計算可從以下兩種視角推導：

1. 期末現金流量法：將到期日所有現金流入與現金流出相抵計算淨利潤。
2. 理論價格法： 期貨理論合理價格 $F^*$ 為： $F^* = S_0 \times (1 + r) - I$ （其中 $S_0$ 為現貨價格，$r$ 為無風險利率，$I$ 為持有期間產生的固定收益） 套利利潤等於市場實際期貨價格與理論價格之差： $\text{無風險套利利潤} = F - F^*$

解題方法

方法一：期末現金流量法（推導步驟直觀）

• 第 0 期（期初 $t=0$）：

1. 以無風險利率 $6\%$ 借入 $100。
2. 以 $100 買入 1 單位現貨。
3. 賣出 1 口一年期期貨契約（約定一年後以 $108 賣出現貨）。

• 期初淨現金流 $= +100 - 100 = 0$。

• 第 1 期（一年後到期 $t=1$）：

1. 持有現貨收益：收到 $3\%$ 之固定收益 $= 100 \times 3\% = +$$3。
2. 履約賣出現貨：按期貨契約價格 $108 交付現貨 $= +$$108。
3. 償還借款本息：償還借款本金與利息 $= 100 \times (1 + 6\%) = -$$106。

• 期末淨現金流（無風險套利利潤）：

核心觀念

本題考「多頭避險」與「基差變化」的關係。

• 多頭避險：預期未來需要買進現貨，因此先買進期貨。
• 基差定義：

多頭避險者未來會買進現貨，同時賣出原先持有的期貨部位。其有效購買價格為：

其中：

• $S_1$：避險結束時的現貨價格
• $F_0$：建立避險時的期貨價格
• $F_1$：避險結束時的期貨價格
• $b_1$：避險結束時的基差

因此，對多頭避險者而言，基差變小會使有效購買價格降低，對避險報酬有利；基差變大則不利。

也可表示為：

所以當基差轉弱、即基差值變小時，多頭避險策略獲得正面貢獻。

解題方法

判斷多頭避險的基差效果，直接掌握以下原則：

多頭避險有利於基差轉弱；空頭避險有利於基差轉強。

例如基差由 $-3$ 變成 $-5$：

基差變小，表示基差轉弱。此時期貨避險利益相對增加，或現貨實際購買成本降低，因此對多頭避險有正面貢獻。

核心觀念

本題考「基差」與市場型態的關係。

基差通常定義為：

• 正向市場（Contango）：期貨價格高於現貨價格，即 $F>S$，因此基差為負。
• 逆向市場（Backwardation）：期貨價格低於現貨價格，即 $F<S$，因此基差為正。

當市場由正向市場轉為逆向市場，基差會由負值逐漸朝正值方向變化，表示基差轉強。

解題方法

設現貨價格為 $S$，期貨價格為 $F$。

正向市場時：

所以：

逆向市場時：

所以：

因此，從正向市場轉為逆向市場，基差由負轉正，或至少由較弱的狀態朝較強的狀態移動，稱為基差轉強。

例如：

• 正向市場：現貨 $100$，期貨 $105$

• 逆向市場：現貨 $100$，期貨 $95$

核心觀念

本題考「跨月份價差交易」（calendar spread）與正向市場（contango）的關係。

• 正向市場：遠月份期貨價格高於近月份期貨價格，即 $F_{\text{May}}>F_{\text{Mar}}$
• 3 月與 5 月玉米期貨的價差通常表示為： $S=F_{\text{May}}-F_{\text{Mar}}$
• 題目指出價差「過大」，代表 5 月期貨相對於 3 月期貨過於昂貴，預期兩月份期貨價格的相對差距縮小。

解題方法

價差過大時，交易策略是：

1. 買進價格相對便宜的 3 月玉米期貨；
2. 賣出價格相對昂貴的 5 月玉米期貨。

建構部位為：

若進場時價差為：

平倉時價差縮小為：

此交易的總損益為：

核心觀念

本題考「同一商品、不同交割月份」的期貨價差交易（Calendar Spread），並依交易方向區分為多頭價差與空頭價差。

• 多頭價差（Bull Spread）：買進近月份期貨，同時賣出遠月份期貨。
• 空頭價差（Bear Spread）：賣出近月份期貨，同時買進遠月份期貨。

本題中，6 月份相較於 12 月份為近月份。

解題方法

小涵的交易部位為：

1. 以 $0.5814$ 賣出 6 月份瑞士法郎期貨 → 放空近月份期貨
2. 以 $0.5808$ 買進 12 月份瑞士法郎期貨 → 買進遠月份期貨

交易組合為：

這正是空頭價差交易的標準型態。

也可用價差表示。設價差為：

建立部位時：

小涵放空近月、買進遠月，主要期待近月相對遠月走弱，使近遠月價差縮小，因此稱為空頭價差交易。

核心觀念

本題考「多頭價差交易」的方向判斷，以及期貨價差變動損益的計算。

3 月／5 月多頭價差通常表示：

• 買進 3 月咖啡期貨
• 賣出 5 月咖啡期貨

咖啡期貨每口契約規格為 $37,500$ 磅，而報價單位為「美分／磅」。

解題方法

小涵建立部位時：

• 買進 3 月：$106.05$ 美分
• 賣出 5 月：$108.00$ 美分

建立價差：

之後：

• 3 月上漲至 $107.55$ 美分，買方獲利
• 5 月上漲至 $109.05$ 美分，賣方產生損失

平倉時價差為：

價差由 $1.95$ 美分縮小至 $1.50$ 美分，縮小幅度為：

多頭價差交易的損益為：

因此，本交易獲利 $168.75$ 美元。

選項分析

核心觀念

本題考的是「跨月份價差交易」（Calendar Spread）及其損益方向。

交易策略為：

• 買進近月期貨：持有近月多單
• 賣出遠月期貨：持有遠月空單

設近月期貨價格為 $F_N$，遠月期貨價格為 $F_F$，則價差可表示為：

買近月、賣遠月的交易者，希望近月相對遠月變強，使價差擴大。

解題方法

交易損益等於近月多單損益加上遠月空單損益：

其中：

• $\Delta F_N$：近月期貨價格變動
• $\Delta F_F$：遠月期貨價格變動

要獲利，必須滿足：

也就是近月價格的漲幅大於遠月價格的漲幅。此時近月多單上漲所增加的利益，大於遠月空單因上漲所產生的損失，整體價差交易獲利。

因此正確答案為 (B)。

選項分析

(A) 近月價格漲幅小於遠月

錯誤。若遠月上漲幅度大於近月，則：

核心觀念

本題考查選擇權基本交易策略中的**保護性賣權策略（Protective Put）**之損益計算與風險控管。

1. 定義與目的：

• 投資人買進標的現貨股票（Long Stock），同時買進同等數量的標的賣權（Long Put）。
• 主要目的在於規避標的資產價格大幅下跌的下檔風險，同時保留未來股價上漲時的獲利空間。

2. 損益特性：

• 保護性賣權的到期損益型態與「買進買權（Long Call）」相同：下檔風險有限、上檔獲利無限。

3. 最大損失公式： 當到期時股票市價 $S_T \le$ 賣權履約價格 $K$ 時，投資人會選擇執行賣權以 $K$ 價格賣出股票，此時產生最大虧損： $\text{每單位最大可能虧損} = (S_0 - K) + P$

• $S_0$：股票現貨買進價格
• $K$：賣權履約價格
• $P$：買進賣權支付的權利金

解題方法

步驟一：整理題目已知條件

• 買進股票價格 $S_0 = 52$ 元
• 買進賣權履約價 $K = 50$ 元
• 買進賣權支付之權利金 $P = 1$ 元

步驟二：分析最差市場情境（股價大跌）

• 當權利期間結束時，若股票市價低於履約價（$S_T \le 50$ 元），小涵會行使賣權，強制以 50 元的履約價格賣出股票。
• 現貨部位損失：以 52 元買進、以 50 元賣出，每單位損失為： $52 - 50 = 2\text{（元）}$
• 選擇權部位成本：期初支付的權利金支出為：

核心觀念

選擇權總價值（權利金）由「內含價值（Intrinsic Value）」與「時間價值（Time Value）」兩者相加而成：

$\text{權利金} = \text{內含價值} + \text{時間價值}$

1. 內含價值：指買方若立即執行履約權利時所能獲得的經濟價值。對於期貨買權（Call Option）而言： $\text{買權內含價值} = \max(S - K, 0)$ 其中 $S$ 為標的期貨市價，$K$ 為履約價格。
2. 時間價值：指買方付出的權利金中扣除內含價值後的剩餘金額，代表至到期日前標的資產價格波動可能帶來潛在獲利的期望價值。
3. 時間價值的最大化特性：不論是買權還是賣權，時間價值在「價平」（At-The-Money, ATM，即標的市價 $S = K$）時達到最高。隨著價格往「深價內」或「深價外」移動，時間價值會逐漸遞減。

解題方法

1. 比較標的期貨市價與各選項履約價格之關係： 題目給定 12 月份黃金期貨市價 $S = 1,680$。

• 選項 (A) $K = 1,670$（$K < S$）：買權處於**價內（ITM）**狀態。
• 選項 (B) $K = 1,680$（$K = S$）：買權處於**價平（ATM）**狀態。
• 選項 (C) $K = 1,690$（$K > S$）：買權處於**價外（OTM）**狀態。
• 選項 (D) $K = 1,700$（$K > S$）：買權處於**價外（OTM）**狀態。

核心觀念

本題考「綜合帳戶」（Omnibus Account）的部位處理方式。

綜合帳戶係由期貨商以單一帳戶名義，集中管理多位交易人之交易、保證金及部位；期貨商仍須依內部帳務及交易紀錄辨識各交易人的權益與部位。由於帳戶內可能同時存在多位交易人的多空部位，部位沖銷時可依約定及作業制度採取不同的平倉方式。

以命題當年（民國 111 年）法規及期貨市場相關作業規範為準，綜合帳戶之部位處理作業包括：

1. 自動平倉
2. 指定平倉
3. 任意平倉

因此，本題三種方式皆屬可採行的部位處理方式。

解題方法

本題不涉及計算，直接掌握「綜合帳戶部位處理方式」的完整分類即可。

判斷順序如下：

• 題目問的是綜合帳戶的「部位處理作業」。
• 綜合帳戶的部位處理並非限定單一方式。
• 規範上可依不同交易人部位及帳務安排，採自動平倉、指定平倉或任意平倉。
• 三者均可，因此選「皆可」。

選項分析

核心觀念

本題考查期貨委託單的價格方向與觸發條件，判斷重點如下：

• 買進限價委託：委託價格低於目前市價，等待價格下跌至該價位或更低時成交。
• 賣出限價委託：委託價格高於目前市價，等待價格上漲至該價位或更高時成交。
• 買進停損委託：觸發價應高於目前市價，價格上漲至該價位時轉為市價買進。
• 賣出停損委託：觸發價應低於目前市價，價格下跌至該價位時轉為市價賣出。
• 買進觸及市價委託：觸發價通常低於目前市價，價格下跌至該價位時轉為市價買進。
• 賣出觸及市價委託：觸發價通常高於目前市價，價格上漲至該價位時轉為市價賣出。

本題以命題當年（民國 111 年）法規及交易規則為準。

解題方法

目前臺股期貨價格為 $5,400$，逐項比較各委託價格與目前市價的相對位置：

• 觸及市價委託與停損委託，須符合其正常觸發方向。
• 限價委託若已落入可立即成交的價格範圍，便會直接撮合，不會繼續以原狀態等待。

因此，能「還有效」的委託，必須是尚未觸發、且價格方向正確的委託單。

選項分析

(A) 賣出觸及市價委託 $5,385$

賣出觸及市價委託的觸發價應高於目前市價，因為要等價格上漲至指定價位後，才轉為市價賣出。

但本題觸發價為：

核心觀念

本題考查在臺灣透過期貨商從事國外期貨交易時，交易人所負擔的各項交易成本。

以命題當年（民國 111 年）法規及期貨實務為準，國外期貨交易成本主要包括：

• 經紀商佣金：期貨商提供接單、下單及帳戶管理等服務所收取的報酬。
• 營業稅：期貨商提供期貨經紀服務所涉及的營業稅負。
• 國外交易所費用：國外期貨交易所對每筆交易收取的交易所費用。
• 國外結算所費用：國外結算機構辦理結算、交割及風險管理所收取的費用。
• 場內經紀人費用：國外交易所場內經紀人執行交易所產生的相關費用，通常會反映在交易人的整體交易成本中。

因此，甲至戊均屬於從事國外期貨交易時可能發生的成本項目。

解題方法

逐項判斷各費用是否為國外期貨交易流程中的必要或通常成本：

經紀商負責接受臺灣交易人的委託，並將委託傳送至國外市場；國外交易所及結算所分別收取交易與結算相關費用；場內經紀人則負責在交易所內執行交易。

核心觀念

本題測驗臺灣期貨交易所（TAIFEX）**「動態價格穩定措施」**之適用商品範圍及其退單參數標準（以命題當年民國 111 年法規為準）。

動態價格穩定措施旨在防範因交易人錯誤下單（如肥手指）、程式交易失控或流動性瞬間不足所引發的盤中價格異常波動。針對國內股價指數期貨契約（包含臺股期貨、小型臺指期貨、電子期貨、小型電子期貨、金融期貨、小型金融期貨等），期交所訂定之退單百分比基準如下：

1. 單式買賣申報：退單百分比為基準價之 $2\%$。
2. 組合式買賣申報（跨月價差）：退單百分比為基準價之 $1\%$。

解題方法

根據《臺灣期貨交易所股份有限公司動態價格穩定措施作業辦法》及期交所公告之參數表：

1. 確認商品適用性：小型金融期貨（ZFF）屬於國內股價指數期貨，已被納入動態價格穩定措施適用範圍。
2. 比對申報類型的退單百分比：

• 「單式買賣申報」之即時退單點數＝最近月契約開盤參考價 $\times 2\%$。
• 「組合式（跨月價差）買賣申報」之即時退單點數＝最近月契約開盤參考價 $\times 1\%$。

3. 比對選項內容，僅有 (B) 之描述完全符合規定。

核心觀念

本題測驗臺灣期貨交易所（TAIFEX）主力指數期貨商品之契約規格與契約乘數（點值）。

依據臺灣期貨交易所之契約規格：

1. 臺股期貨（TX，俗稱大臺）：契約價值乘數為指數每點新臺幣 $200$ 元。
2. 小型臺指期貨（MTX，俗稱小臺）：契約價值乘數為指數每點新臺幣 $50$ 元。

契約價值之基本公式為： $\text{契約價值} = \text{指數點數} \times \text{契約乘數（每點點值）}$

解題方法

設當前加權股價指數點數為 $P$ 點：

1. 計算臺股期貨之契約價值： $\text{臺股期貨契約價值} = P \times 200\text{ 元}$

2. 計算小型臺指期貨之契約價值： $\text{小型臺指期貨契約價值} = P \times 50\text{ 元}$

3. 計算小型臺指期貨佔臺股期貨之契約價值比例： $\text{比例} = \frac{P \times 50}{P \times 200} = \frac{50}{200} = \frac{1}{4}$

故小型臺指期貨之契約價值為臺股期貨的 $\frac{1}{4}$（即 $4$ 口小臺契約價值等同於 $1$ 口大臺）。

選項分析

核心觀念

本題測驗「影響期貨選擇權（Futures Options）權利金的定價因素」。

期貨選擇權的定價通常採用 Black-76 模型（Black’s Model for Futures Options）。影響期貨賣權（Futures Put Option）權利金（$P$）理論價值的五大關鍵變數為：

1. 標的期貨價格（$F$）
2. 履約價格（$K$）
3. 距到期日時間（$T$）
4. 期貨價格波動度（$\sigma$）
5. 無風險利率（$r$）

其期貨賣權之理論定價公式為： $P = e^{-rT} \left[ K \cdot N(-d_2) - F \cdot N(-d_1) \right]$ 其中： $d_1 = \frac{\ln(F/K) + (\sigma^2 / 2)T}{\sigma \sqrt{T}}, \quad d_2 = d_1 - \sigma \sqrt{T}$

解題方法

透過分析各變數變動對期貨賣權價值（$P$）的偏微分（敏感度指標 Greeks）來判定權利金的增減方向：

1. 到期時間效應（$\text{Theta/Time Value}$）：到期時間越長（$T \uparrow$），標的期貨價格大幅朝有利方向波動的時間與機率越高，所賦予的時間價值越大，使賣權價值增加（$\frac{\partial P}{\partial T} > 0$）。
2. 標的價格效應（$\text{Delta}$）：期貨賣權為看跌工具，當期貨價格上漲（$F \uparrow$），處於價外的機率增加、內含價值降低，賣權價值減少（$\text{Delta} = \frac{\partial P}{\partial F} < 0$）。
3. 波動度效應（$\text{Vega}$）：波動度代表未來價格變動的不確定性。波動性減少（$\sigma \downarrow$）會降低期貨價格大幅下跌進入深價內的機率，使時間價值萎縮，賣權價值減少（$\text{Vega} = \frac{\partial P}{\partial \sigma} > 0$）。

核心觀念

本題考查美國期貨市場監理制度（CFTC 與 NFA 規範）中，對**期貨經紀商（Futures Commission Merchant, FCM）之財務健全度與調整後淨資本額（Adjusted Net Capital, ANC）**的最低法定要求（以命題當時民國 111 年期貨商業務員資格測驗之命題範圍與標準教材為準）。

在期貨監理架構中，為防範期貨商財務危機波及市場並保障期貨交易人權益，主管機關會設定「淨資本額規範（Net Capital Rule）」，要求期貨商維持一定的風險緩衝能力：

1. 調整後淨資本額（ANC）計算：以流動資產減去全部負債，再扣除各項資產流動性折扣（Haircuts）與非流動資產後計算而得。
2. 最低資本標準：期貨商之調整後淨資本額必須大於法定最低標準，在早期 CFTC 監理法規及我國期貨業務員測驗之經典題庫中，期貨商的調整後淨資本額不得低於**「客戶保證金專戶（隔離帳戶）總額的 $6\%$」**（或法定固定最低金額，兩者取其高）。

解題方法

1. 鎖定考核主體與指標：

• 主體：期貨經紀商（FCM）。
• 監理指標：調整後淨資本額（Adjusted Net Capital, ANC）。

2. 對應法定比例規範：

• 調整後淨資本額是用以衡量期貨商承擔客戶違約風險及市場流動性風險的核心防線，其要求與**「客戶保證金規模（客戶曝險規模）」**直接掛鉤，而非與結算基金、賠償準備金或法定資本額等固定資產項目掛鉤。
• 依標準監理題庫規範，ANC 不得低於客戶保證金專戶總額之 $6\%$。

核心觀念

本題考查期貨交易稅之法定稅率範圍（以命題當年民國 111 年法規為準）。

依據《期貨交易稅條例》第 2 條第 1 項第 3 款規定：

• 選擇權契約或期貨選擇權契約：按每次交易權利金金額之千分之一至千分之六課徵。

因此，我國指數選擇權（屬於選擇權契約）的法定稅率上限即為千分之六（即 $0.6\%$ 或 $6‰$）。

解題方法

解題關鍵在於區分「法定稅率上限」與「實際核定徵收率」：

1. 法定稅率上限（法律授權範圍）： 立法院制定的《期貨交易稅條例》規定選擇權之法定稅率為「千分之一至千分之六」，故主管機關訂定之徵收率「最高不得超過千分之六」。
2. 實際徵收率（行政院核定）： 目前財政部依行政院核定之現行實際徵收率為：

• 平時交易（買賣選擇權）：按每次交易權利金金額之千分之一（$1‰$）課徵。
• 到期結算（履約現金結算）：按結算契約總金額之十萬分之二（$0.02‰$）課徵（比照股價類期貨契約）。

題目明確詢問「最高不得超過多少」，係指法定的上限稅率，故應選千分之六。

核心觀念

本題測驗臺灣期貨交易所（TAIFEX）匯率期貨之契約規格（以命題當年民國 111 年法規及契約規格為準）。 考生需掌握各項匯率期貨的「契約規模」、「報價單位」、「最小升降單位（Tick Size）」以及「每跳動點價值（Tick Value）」之計算。

解題方法

1. 確認契約基本規格：

• 契約代碼：XBF（英鎊兌美元匯率期貨）。
• 交易標的：英鎊兌美元匯率（GBP/USD）。
• 契約規模：$20,000$ 英鎊。
• 報價單位：美元／英鎊（即 $1$ 英鎊價值多少美元）。

2. 決定最小升降單位與點值：

• 依臺灣期貨交易所契約規格規定，英鎊兌美元匯率期貨之最小升降單位為 $0.0001$ 美元／英鎊。
• 每跳動一口契約之價值變動為： $20,000\text{ 英鎊} \times 0.0001\text{ 美元／英鎊} = 2\text{ 美元}$

選項分析

• (A) 錯誤：$0.01$ 美元／英鎊（100 點）過大，若以此為跳動單位，一口跳動價值將高達 $200$ 美元，無法反映外匯市場之細微波動。
• (B) 錯誤：$0.001$ 美元／英鎊（10 點）非期交所公告之標準最小升降單位。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所（TAIFEX）之「動態價格穩定措施」（Dynamic Price Banding Mechanism）之適用範圍與退單參數設定（以命題當年民國 111 年法規與期交所規定為準）。

動態價格穩定措施旨在防止市場價格因瞬間異常委託（如人為錯誤申報、市場流動性瞬間不足等）產生不合理暴漲暴跌。期交所對逐筆撮合時段之「新進買賣申報」進行檢核，若買單可能成交價高於「即時價格區間上限」，或賣單可能成交價低於「即時價格區間下限」，系統即會將該筆委託退單。

針對國內股價指數期貨類商品（包含臺股期貨 TX、小型臺指期貨 MTX、電子期貨 TE、金融期貨 TF、小型電子期貨 ZEF、小型金融期貨 ZFF 等）：

1. 適用狀態：均適用動態價格穩定措施。
2. 單式買賣申報（Outright Orders）退單百分比：為 $2\%$（退單基準點數為最近標的指數收盤價乘以 $2\%$）。
3. 組合式買賣申報（Spread Orders / 跨月價差申報）退單百分比：為 $1\%$（退單基準點數為最近標的指數收盤價乘以 $1\%$）。

解題方法

解題切入點為記憶與判斷期交所針對「國內股價指數期貨」動態價格穩定措施的核心參數：

1. 確認適用性：小型電子期貨屬於國內股價指數期貨類，自上市起即納入適用商品，故適用動態價格穩定措施（據此可直接排除選項 (A)）。
2. 比對退單百分比：

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所（TAIFEX）結算會員之分類與業務範圍。

依據《期貨結算機構設置標準》第 4 條規範（以命題當年民國 111 年法規為準），結算會員依其業務範圍分為下列三種：

1. 個別結算會員：僅為自己之期貨業務辦理結算交割者。
2. 一般結算會員：為自己及其他期貨商辦理結算交割者。
3. 特別結算會員：非期貨商（如經主管機關核准之銀行等金融機構），僅為與其簽訂受託結算交割契約之期貨商辦理結算交割者。

解題方法

本題切入點為記憶與區分我國期貨結算制度中「結算會員」的法定類型。 我國《期貨結算機構設置標準》明定結算會員依業務範圍劃分為「個別」、「一般」與「特別」三種。選項中的「丙、全席結算會員」屬於國外採席位制（Seat System）交易所之概念，並非臺灣期貨交易所之法定名稱。因此，符合分類的項目為甲、乙、丁。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所（TAIFEX）買賣申報之有效期限規定。以命題當年（民國 111 年）法規為準。

依據《臺灣期貨交易所股份有限公司業務規則》規定，期貨交易市場之買賣申報（委託單）原則上**「限當盤有效」**。當盤（該交易時段）結束後，未成交之買賣申報即自動失效，不得延伸至下一盤次或次一交易日。

解題方法

本題屬於期貨交易制度之標準記憶型觀念題，解題切入點在於理解期貨市場的「當盤」觀念：

1. 當盤有效原則：期貨市場區分為一般交易時段與盤後交易時段，各交易時段即視為獨立盤次。買賣申報（包含當日有效 ROD、立即成交否則取消 IOC、立即全部成交否則取消 FOK）其效力最長僅至該交易盤次結束。