110 期貨營業員不分職等 期貨商業務員 Q3期貨交易理論與實務 考古題詳解

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所對期貨商受託處理電子式交易委託的留痕與控管規定。

以命題當年（民國 110 年）法規為準，委託人透過語音、網際網路等電子式交易型態下單時：

1. 期貨商得免製作、代填傳統的買賣委託書。
2. 期貨商仍應依時間先後順序列印買賣委託紀錄。
3. 買賣委託紀錄應於一般交易時段收盤後，由經辦人員簽章確認。

電子下單雖免除紙本委託書的製作，但不代表免除交易紀錄保存與人員確認義務。

解題方法

本題採「逐項對照電子式交易委託之處理規範」判斷：

• 電子式交易的特色是交易指令已經由系統留下紀錄，因此可免製作或代填傳統買賣委託書。
• 為確保委託處理順序及交易稽核，仍須依時序列印買賣委託紀錄。
• 收盤後須由經辦人員簽章，完成紀錄確認程序。

因此，甲、乙、丙均正確。

選項分析

核心觀念

本題考查期貨契約的交割方式：

• 實物交割：到期時，賣方交付標的物，買方支付貨款。
• 現金交割：到期時不交付標的物，而依結算價與契約價格的差額，以現金結算損益。

股價指數本身是由多種股票計算出的數值，並非可直接搬運或交付的實體商品，因此股價指數期貨無法採實物交割，必須採現金交割。

本題主要依各類期貨契約的標的物性質與交易所契約規則判斷，並非以特定法條計算；相關規範以命題當年（民國 113 年）法規及契約規格為準。

解題方法

判斷期貨能否實物交割，先看契約標的是否具有可交付的具體商品或資產：

1. 若標的是石油、黃金等有形商品，原則上可設計為實物交割。
2. 若標的是外匯，具有特定貨幣金額，可透過交付貨幣完成實物交割。
3. 若標的是股價指數，指數只是股票價格所計算出的數值，沒有可直接交付的「指數」本體，因此採現金交割。

選項分析

(A) 石油

核心觀念

本題考查期貨交易中各類委託單的「價格標示」規定。

判斷重點在於：委託單是否需要事先指定一個成交價格，或指定一個觸發委託的價格。

• 市價單：不指定成交價格，要求市場以當時可成交的最佳價格成交。
• 限價單：必須指定最高買進價或最低賣出價。
• 停損單：必須設定停損觸發價格，市場價格達到該價格後，才會啟動委託。
• 觸價單：必須設定觸發價格，市場價格達到該價格後，才會啟動後續委託。

因此，只有市價單不需標明價格。

解題方法

逐一檢查各種委託單是否具有「價格條件」：

1. 若委託單直接指定成交價格，必須標明價格。
2. 若委託單須在市場價格達到某一特定價位時才啟動，也必須標明觸發價格。
3. 完全不指定價格，只要求立即依市場狀況成交者，屬於市價單。

本題中，限價單、停損單及觸價單均有價格條件；市價單不指定價格，故選市價單。

選項分析

(A) 市價單：正確答案

市價單未指定成交價格，委託送進市場後，依當時市場可成交的價格撮合成交。因此，市價單不需標明價格。

核心觀念

本題考的是期貨交易保證金會依交易性質區分不同標準。一般而言，交易風險越高、越容易形成較大未沖銷部位者，交易所要求的保證金越高。

各類交易的風險特性如下：

• 投機交易：單純依價格變動賺取差價，通常承擔完整的市場價格風險。
• 避險交易：以期貨部位抵銷現貨部位的價格風險，整體風險通常低於單純投機。
• 價差交易：同時建立相關期貨契約的多空部位，部分價格風險可以相互抵銷。
• 當日沖銷：在同一交易日內完成買賣沖銷，通常不留倉過夜，隔夜價格跳空風險較低。

因此，交易所通常對投機交易訂定較高的保證金標準。

解題方法

判斷保證金高低時，先比較各交易方式的主要風險：

$$\text{投機交易風險} > \text{避險交易、價差交易及當日沖銷的風險}$$

投機交易沒有其他部位抵銷風險，也不一定在當日平倉，可能承受完整的價格波動及隔夜風險。因此，交易所為確保結算安全，通常要求投機交易繳納較高保證金。

【答案】選擇投機交易。

選項分析

(A) 價差交易：錯誤

核心觀念

本題考「期貨新倉交易的保證金制度」。

期貨交易人建立新倉時，不論建立多方部位或空方部位，均須依期貨交易所及期貨商規定，預先存入足額的原始保證金，期貨商才可受理其新倉委託。

原始保證金是交易人建立期貨部位時所需繳納的最低保證金；其金額通常由期貨交易所依契約及市場波動情形訂定，並可能由期貨商依規定加收。

期貨交易採保證金交易，交易人並非先支付期貨契約的全部價款，而是先繳交規定比例的保證金，以擔保履約及彌補可能產生的損失。

本題解答以命題當年（民國 110 年）法規及期貨保證金制度為準。

解題方法

判斷本題可把「買、賣」分別理解為：

• 買進新倉：建立期貨多方部位。
• 賣出新倉：建立期貨空方部位。

兩者雖然方向相反，但都屬於「建立新倉」，都會產生每日結算損益及履約風險，因此均須先具備足額的原始保證金。

判斷關鍵如下：

$$\text{新倉委託} \Rightarrow \text{須先具備足額原始保證金}$$

因此，買單與賣單在新倉交易的保證金要求上，原則相同，不能因為是賣單或買單而免除保證金。

選項分析

核心觀念

本題考「未平倉量（Open Interest, O.I.）」與「交易量」的定義，以及期貨契約多空雙方的對應關係。

• 未平倉量：尚未結清的期貨契約口數。
• 交易量：某一期間內成交的契約口數，包含新倉與平倉交易。
• 每一口期貨契約同時具有一個多頭部位與一個空頭部位。因此，未平倉量減少 $20$ 口，表示有 $20$ 口契約完成平倉，多頭與空頭各有 $20$ 口未平倉部位消失。

本題不涉及法條；若涉及法規，應以命題當年（民國 $110$ 年）法規為準。

解題方法

題目只提供：

$$\text{今日 O.I.} - \text{昨日 O.I.}=-20$$

表示今日未平倉契約比昨日少 $20$ 口。

一口期貨契約的未平倉狀態，必然同時包含：

• 一口多頭未平倉部位；
• 一口空頭未平倉部位。

因此，減少 $20$ 口未平倉契約時：

$$\text{多頭未平倉部位減少 }20\text{ 口}$$

且：

$$\text{空頭未平倉部位也減少 }20\text{ 口}$$

但未平倉量的變動無法單獨推導交易量，因為交易量可能包含新倉、平倉或新倉與平倉的混合交易。

選項分析

(A) 今天交易量減少 $40$ 口

核心觀念

本題考的是美國期貨市場「每日結算」（daily settlement）及「變動保證金」（variation margin）的補繳期限。

期貨部位每日依結算價計算損益：

$$每日損益=(當日結算價-前一日結算價)\times契約乘數\times口數$$

虧損一方須繳交變動保證金，獲利一方則取得相應款項。美國結算會員期貨商若因每日結算產生應付給結算所的保證金義務，必須在次一交易日開市前補足，以確保結算所於新交易日開始前已取得足額保證。

本題以命題當年（民國110年）法規及期貨市場作業慣例為準。

解題方法

題幹的關鍵字是：

• 「美國」
• 「結算會員期貨商」
• 「每日結算」
• 「補繳保證金給結算所」
• 「何時補足」

判斷重點不在於計算金額，而在於辨認每日結算後的保證金繳交時點。每日結算完成後，若結算會員期貨商的保證金不足，應於下一交易日開市前完成補繳。因此正確時點是「第二天開市前」。

選項分析

核心觀念

本題考查美國商品期貨交易委員會（CFTC）核准期貨契約時所重視的基本條件。以命題當年（民國 110 年）法規及教材所整理的命題架構為準，期貨契約通常須具備：

1. 符合公共利益；
2. 具有經濟目的或經濟功能；
3. 標的物具有現貨市場，足以提供價格形成、避險及交割依據。

因此，選項 (A)、(B)、(C) 均屬核准期貨契約時所要求或重視的條件。

解題方法

題目問的是「不是」，應先逐一判斷 (A)、(B)、(C) 是否屬於核准條件：

• 若 (A)、(B)、(C) 都是必要條件，則前三項均不是答案。
• 此時應選擇綜合選項 (D)，因為 (D) 表示「選項 (A)(B)(C) 皆是」核准期貨契約的條件。

選項分析

(A) 公共利益

正確。期貨契約的交易應具有公共利益，不能僅為少數人操縱價格或從事無實質經濟功能的投機活動。契約的設計及交易制度，應有助於市場價格發現與風險管理。

(B) 經濟目的

核心觀念

本題考查實物交割期貨的「發票價格（Invoice Price）」計算。

以命題當年（民國 110 年）法規及期貨契約規則為準，小麥期貨交割時，買方支付的發票價格為：

$$\text{發票價格} = \text{交割日前一日結算價} + \text{小麥交割升水}$$

本題小麥交割升水為每英斗 $0.05$，因此不能直接以原始成交價或前一日結算價作為最後發票價格。

解題方法

題目給定：

• 交割日前一日結算價：$4.00$／英斗
• 小麥交割升水：$0.05$／英斗
• 每口契約數量：$5,000$ 英斗

先計算交割時的發票單價：

$$4.00+0.05=4.05$$

再乘以每口契約的數量：

$$4.05\times 5,000 = 20,250$$

因此，買方交貨時所需支付的發票金額為：

$$\boxed{\$4.05\times 5,000=\$20,250}$$

選項分析

• **(A) \

核心觀念

本題考查期貨交易的保證金制度與每日結算損益：

• 原始保證金：建立部位時，每口期貨所需繳交的保證金。
• 維持保證金：持有部位期間，帳戶權益不得低於的最低標準。
• 當帳戶權益低於維持保證金時，交易人須補繳保證金，使帳戶恢復至原始保證金水準。
• 期貨價格下跌造成的損失，須乘以契約單位及口數計算。

解題方法

每口黃金期貨契約為 $100$ 盎司，價格由每盎司 $1,605 下跌至 $1,598，每盎司下跌：

$$1,605-1,598=\$7$$

每口期貨的損失為：

$$\$7\times 100=\$700$$

買進五口，因此總損失為：

$$\$700\times 5=\$3,500$$

交易人原先存入 $10,000，扣除期貨損失後，帳戶權益為：

$$\$10,000-\$3,500=\$6,500$$

五口期貨所需的維持保證金總額為：

$$\$1,500\times 5=\$7,500$$

因帳戶權益 $6,500 低於維持保證金 $7,500，產生追繳保證金。補繳後須恢復至五口的原始保證金總額：

$$\$2,000\times 5=\$10,000$$

因此應補繳：

核心觀念

本題考「期貨契約的每日價格漲跌幅限制」。交易所為避免價格短時間劇烈波動，通常會針對期貨契約設定每日漲跌停板；但不同商品的規則不完全相同，部分利率期貨並無每日漲跌停限制。

判斷重點是：

• 農產品期貨通常設有每日價格限制。
• 股票指數期貨通常設有價格限制或熔斷機制。
• 歐洲美元期貨屬短期利率期貨，傳統上無每日漲跌停限制。

本題以命題當年（民國 110 年）交易所規則為準。

解題方法

逐一辨認各選項的期貨種類，再判斷其是否設有每日漲跌停：

1. 玉米、小麥：農產品期貨，設有每日價格漲跌限制。
2. S&P 500 指數期貨：股票指數期貨，設有價格限制及市場熔斷安排。
3. 歐洲美元期貨：短期利率期貨，無每日漲跌停限制。

因此，答案為 CME 之歐洲美元期貨。

選項分析

(A) CBOT 之玉米期貨

錯誤。玉米期貨屬農產品期貨，交易所設有每日價格漲跌限制，以抑制單日價格過度波動。

其價格限制通常以「每蒲式耳允許變動的點數」表示，並依交易所規則及市場狀況調整。故玉米期貨並非無漲跌停限制。

(B) CME 之 S&P 500 指數期貨

核心觀念

本題考的是期貨交易中的保證金與可提領超額保證金：

• 保證金淨值：客戶帳戶中目前可用來支應未平倉部位的資金總額。
• 原始保證金：建立部位及維持部位所需的基準保證金。
• 維持保證金：保證金淨值低於此標準時，通常會產生追繳保證金的要求。
• 客戶欲出金時，提領後的保證金淨值不得低於未平倉部位所需的原始保證金。

因此，可提領金額是保證金淨值超過原始保證金的部分。

解題方法

已知：

$$\text{保證金淨值}=\text{US\$}60,000$$ $$\text{原始保證金}=\text{US\$}48,000$$

最高可提領金額：

$$\text{最高可提領金額} = \text{保證金淨值}-\text{原始保證金}$$ $$=\text{US\$}60,000-\text{US\$}48,000 =\text{US\$}12,000$$

提領 \text{US\}12,000$ 後，帳戶剩餘：

$$\text{US\$}60,000-\text{US\$}12,000 =\text{US\$}48,000$$

正好等於原始保證金，仍符合未平倉部位的保證金要求。

維持保證金 \text{US\}36,000$ 是判斷是否達到追繳保證金標準的數額，不是計算正常出金上限的基準。

核心觀念

本題考的是期貨委託單中「停損單」與「觸價單」的觸發方向。

以命題當年（民國 110 年）期貨交易實務的通常定義：

• 停損買單（Buy Stop）：設定價格高於目前市價，當市價上漲至或突破設定價位時觸發，轉為市價買單。
• 停損賣單（Sell Stop）：設定價格低於目前市價，當市價下跌至或跌破設定價位時觸發，轉為市價賣單。
• 觸價買單（Buy MIT）：設定價格低於目前市價，當市價下跌至設定價位時觸發。
• 觸價賣單（Sell MIT）：設定價格高於目前市價，當市價上漲至設定價位時觸發。

因此，停損單的重點是「價格朝不利方向突破時停損」，但停損買單也可運用在「向上突破追價進場」的策略。

解題方法

題目條件為：

1. 瑞郎目前尚未突破 $0.6890$。
2. $0.6890$ 是上方壓力帶。
3. 交易人預期一旦向上突破 $0.6890$，將出現多頭行情。
4. 因此，交易人希望在價格上漲突破 $0.6890$ 時買進。

這種「價格上漲至某一高價位才買進」的委託，應使用停損買單：

$$\text{目前市價} < 0.6890 \quad\Longrightarrow\quad \text{價格上漲至 }0.6890\text{ 時觸發買進}$$

停損買單雖然名稱含有「停損」，但不只用於停損。若交易人目前沒有持有空單，也可利用停損買單在突破壓力時追價進場，以掌握突破後的多頭行情。

選項分析

(A) 價位為 $0.6890$ 的停損買單

正確。

核心觀念

本題考查期貨委託單中「停損單（Stop Order）」與「觸價單（Market-if-Touched Order, MIT）」的判斷，關鍵在於：

1. 觸發價格相對於目前市價的位置。
2. 觸發後是以市價成交，還是轉為限價委託。

本題以命題當年（民國 110 年）期貨交易委託單的通常定義為準。

• 停損賣單：通常設定在目前市價下方；當市價下跌觸及設定價格時，轉為市價賣出。
• 觸價賣單：通常設定在目前市價上方；當市價上漲觸及設定價格時，轉為市價賣出。
• 停損買單：通常設定在目前市價上方；當市價上漲觸及設定價格時，轉為市價買進。
• 觸價買單：通常設定在目前市價下方；當市價下跌觸及設定價格時，轉為市價買進。

解題方法

目前英鎊期貨價格為：

$$1.6840$$

委託條件為：

$$\text{價格下跌至 }1.6740\text{ 時，以市價賣出}$$

比較兩個價格：

$$1.6740<1.6840$$

表示觸發價格位於目前市價下方；而且觸發後是「以市價賣出」。因此其特徵完全符合停損賣單：

核心觀念

本題考「場外交易（Ex-Pit Transaction）」的種類及其合法性。依美國期貨交易所的交易規範，期貨交易原則上應在交易廳公開競價成交；但部分具有特殊性質的交易，得依交易所規定以場外方式辦理，並完成申報、確認及結算程序。

其中：

• 場內經紀人私下自行撮合委託：屬於未經公開競價的私下撮合，會破壞價格形成機制，通常禁止。
• 結算會員間的客戶部位移轉：屬於部位移轉（position transfer），在符合交易所程序及雙方同意等條件下，通常可以辦理。
• 實物交換（Exchange for Physicals, EFP）：係以期貨部位交換現貨部位的交易，為交易所承認的場外交易型態，符合規定即可辦理。

本題涉及法規及交易規範時，應以命題當年（民國 110 年）法規及交易所規則為準。

解題方法

判斷場外交易是否合法，不能只看它是否「不在交易廳成交」，而應區分：

1. 是否屬交易所承認的特殊場外交易；
2. 是否有相應的申報、紀錄與結算程序；
3. 是否破壞公開競價及公平價格形成。

只要是經交易所制度承認的部位移轉或 EFP，並非當然違法；反之，經紀人私下將買方與賣方委託自行撮合，未經公開競價，通常即屬禁止行為。

選項分析

(A) 場內經紀人自己撮合的委託：正確

場內經紀人不得將買賣雙方委託在交易廳外私下撮合成交。此種作法缺乏公開競價，可能造成：

• 交易價格不透明；
• 特定客戶獲得不公平待遇；
• 經紀人操縱成交價格；
• 形成對敲、洗售或預先安排交易。

核心觀念

本題考的是「避險投資組合」與「基差」的關係。

基差定義為：

$$\text{基差 } b = S-F$$

其中：

• $S$：現貨價格
• $F$：期貨價格

避險的目的，是利用期貨部位抵銷現貨部位的價格風險。避險後投資組合的報酬，不是單純取決於現貨價格或期貨價格各自的漲跌，而是取決於兩者價格變動的差異，也就是基差的變化。

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解題方法

以最常見的「賣出期貨避險」為例：

• 持有現貨，現貨部位報酬為 $\Delta S$
• 賣出期貨，期貨部位報酬為 $-\Delta F$

避險投資組合的總報酬為：

$$\Delta V=\Delta S-\Delta F$$

由於：

$$b=S-F$$

因此：

$$\Delta b=\Delta S-\Delta F$$

可得：

$$\Delta V=\Delta b$$

也就是說，賣出期貨避險時，避險投資組合的報酬等於基差變化。

若是「買進期貨避險」，其投資組合報酬方向相反：

$$\Delta V=\Delta F-\Delta S=-\Delta b$$

雖然正負方向因避險方向不同而異，但避險投資組合的報酬仍由基差變化所決定。因此，題目所稱的「絕對關係」是指避險績效與基差變化具有直接且決定性的關係。

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選項分析

(A) 避險期間的現貨市場漲跌

錯誤。

核心觀念

本題考「逆向市場」（Backwardation）的形成原因。

一般而言：

• 正常市場：期貨價格高於現貨價格，通常稱為正向市場（Contango）。
• 逆向市場：期貨價格低於現貨價格，即

$$F<S$$

其中 $F$ 為期貨價格，$S$ 為現貨價格。

從持有成本模型觀察：

$$F=S+\text{持有成本}-\text{便利收益}$$

當現貨短期供給緊張、持有現貨具有高度便利收益時，便利收益可能大於利息與倉儲等持有成本，使期貨價格低於現貨價格，形成逆向市場。

解題方法

逐一判斷各敘述是否會使「現貨價格相對偏高」或使「未來期貨價格預期偏低」：

• 現貨供給緊縮：當期現貨稀缺，現貨價格上升，容易出現 $F<S$。
• 預期未來價格下跌：市場預期未來供給增加或需求減弱，期貨價格會受到壓低。
• 預期有大豐收：未來農產品供給增加，預期未來價格下跌，期貨價格下降。
• 現貨供給大增：當期現貨充足，現貨價格偏低，通常不利於形成逆向市場。

因此，正確敘述為甲、乙、丙。

選項分析

核心觀念

本題考查「外匯期貨避險」及進口商的外幣應付款風險。

法國進口商在 6 個月後必須以日圓支付貨款，因其本國貨幣為歐元，真正承擔的是：

• 日圓升值：未來購買日圓所需的歐元增加，進口成本上升。
• 日圓貶值：未來購買日圓所需的歐元減少，進口成本下降。

因此，該公司需要鎖定未來購買日圓的成本，採取「買進日圓期貨」的避險策略。

解題方法

進口商未來有日圓付款義務，相當於目前持有一項「日圓空頭部位」：

$$\text{未來需支付日圓} \Rightarrow \text{擔心日圓升值}$$

日圓升值時，進口商在現貨市場購買日圓會增加歐元支出。為抵銷這項損失，應在期貨市場建立與現貨風險相反的部位，也就是買進日圓期貨。

避險效果如下：

1. 若 6 個月後日圓升值：

• 現貨市場：購買日圓的歐元成本增加。
• 日圓期貨多頭：期貨價格上漲，產生獲利。
• 期貨獲利可抵銷部分現貨付款成本增加。

2. 若 6 個月後日圓貶值：

• 現貨市場：購買日圓的歐元成本降低。
• 日圓期貨多頭：期貨部位產生損失。
• 現貨成本下降可抵銷部分期貨損失。

因此，標準避險方向為：

$$\text{外幣應付款} \Rightarrow \text{買進該外幣期貨}$$

選項分析

(A) 放空日圓期貨：錯誤

核心觀念

本題考「避險投資組合」的主要風險，即基差風險（basis risk）。

避險通常同時持有現貨部位與期貨部位，目的在於利用期貨部位的損益抵銷現貨部位的價格風險。若現貨價格與期貨價格變動幅度、方向完全一致，避險效果理想；若兩者的相對變動不一致，就會產生基差風險。

基差可表示為：

$$B=S-F$$

其中：

• $S$：現貨價格
• $F$：期貨價格
• $B$：基差

因此，避險後的主要風險來自基差變動：

$$\Delta B=\Delta S-\Delta F$$

也就是現貨價格與期貨價格的相對變動風險。

解題方法

以持有現貨並賣出期貨的空頭避險為例：

• 現貨價格上升，現貨部位獲利；
• 期貨價格上升，賣出的期貨部位產生損失；
• 兩者損益互相抵銷。

避險部位的淨損益可概念化表示為：

$$\text{淨損益}=\Delta S-\Delta F$$

因此，真正無法被抵銷的部分，不是現貨價格或期貨價格單獨變動，而是兩者之間的變動差異。

若：

$$\Delta S=\Delta F$$

則：

$$\Delta S-\Delta F=0$$

避險效果最理想。若：

$$\Delta S\neq\Delta F$$

則會產生基差變動，形成避險投資組合的主要風險。

選項分析

核心觀念

本題考「完全避險」的條件。完全避險是指，利用期貨部位抵銷現貨部位的價格風險，使整體避險部位的損益完全被抵銷。

期貨避險的核心在於「基差」：

$$基差＝現貨價格－期貨價格$$

若避險期間基差維持不變，現貨價格與期貨價格的變動可以完全互相抵銷，便能達成完全避險。

此外，現貨價格與期貨價格必須具有完全正相關，相關係數為 $1$；若相關係數小於 $1$，即存在基差風險，無法達成完全避險。

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解題方法

假設避險者持有現貨多頭，並建立期貨空頭避險。

現貨部位與期貨部位的總損益為：

$$\Delta S-\Delta F$$

其中：

• $\Delta S$：現貨價格變動
• $\Delta F$：期貨價格變動

若要完全避險，必須滿足：

$$\Delta S=\Delta F$$

此時：

$$\Delta S-\Delta F=0$$

也可以從基差觀察：

$$\Delta B=\Delta S-\Delta F$$

當基差維持不變時：

$$\Delta B=0$$

因此現貨與期貨價格變動能完全抵銷，達成完全避險。

若現貨與期貨價格的相關係數僅為 $0.8$，代表兩者並非完全同步變動，仍會產生基差變動與基差風險，無法獲致完全避險。

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選項分析

核心觀念

本題考查期貨避險工具到期月份的選擇原則。

避險期間的了結日為 $2021$ 年 $8$ 月 $30$ 日時，期貨契約的到期月份應符合：

1. 到期日不得早於避險了結日。
2. 在符合上述條件的契約中，選擇到期月份最接近避險了結日者。

原因是期貨契約到期月份越接近避險結束日，現貨與期貨價格的基差變動通常越小，基差風險也越低。若期貨在避險期間尚未結束前到期，則必須提前平倉或轉倉，會增加避險的不確定性與交易成本。

解題方法

避險了結日是 $2021$ 年 $8$ 月 $30$ 日，因此先排除在 $8$ 月 $30$ 日以前已到期的契約，再從剩餘選項中選擇最近的到期月份。

各選項的月份距離如下：

• $2021$ 年 $8$ 月：早於避險了結日
• $2021$ 年 $9$ 月：緊接在避險了結日之後
• $2021$ 年 $10$ 月：距離避險了結日較遠
• $2021$ 年 $12$ 月：距離避險了結日最遠

因此，最適合的避險工具為 $2021$ 年 $9$ 月期貨契約。

選項分析

(A) $2021$ 年 $8$ 月

核心觀念

本題考查兩項觀念：

1. 股票投資組合下跌的避險方向 投資人持有臺股現貨，主要風險是股價下跌，因此應建立與現貨部位相反的期貨部位，也就是：

$\text{持有現貨多頭} \longrightarrow \text{賣出股價指數期貨}$

2. 外幣投資人的匯率風險 外資法人以美元衡量投資報酬。若新臺幣對美元貶值，臺股現貨即使以新臺幣計價的跌幅有限，換算成美元後仍會產生額外損失。因此，期貨契約的幣別會影響避險效果。

• TAIFEX 臺股指數期貨：以新臺幣交易及結算。
• SGX-DT MSCI 臺股指數期貨：以美元交易及結算。

解題方法

外資法人持有臺股投資組合，面臨兩項不利因素：

• 臺股可能下跌，造成股票部位損失。
• 新臺幣對美元貶值，換算成美元後產生匯兌損失。

首先，就股價風險而言，現貨投資組合為多頭部位，所以必須賣出臺股指數期貨。買進期貨會增加臺股多頭曝險，無法避險。

其次，比較兩種期貨的幣別：

• 若賣出 TAIFEX 期貨，期貨獲利以新臺幣計算。當新臺幣貶值時，這些新臺幣期貨獲利換算成美元後的價值降低，避險效果會受到匯率不利變動削弱。
• 若賣出 SGX-DT MSCI 臺股指數期貨，期貨獲利以美元計算。臺股下跌時，美元計價的期貨空頭獲利可直接抵銷外資以美元衡量的股票損失，且較能避免新臺幣貶值對避險金額造成的折損。

題目已說明投資組合與各交易所臺股指數期貨的相關性一樣大，因此不需比較相關係數；在相關性相同下，應選擇最符合外資幣別需求的美元計價期貨。

選項分析

核心觀念

期貨避險方向取決於現貨部位與未來交易需求：

• 多頭避險（Long Hedge）：預期未來需要買進現貨，擔心現貨價格上漲，因此先買進期貨。
• 空頭避險（Short Hedge）：預期未來需要賣出現貨，擔心現貨價格下跌，因此先賣出期貨。

本題判斷各業者未來主要是「買進」還是「賣出」相關商品即可。

解題方法

逐一分析各選項的現貨業務：

1. 農人種植黃豆，未來收成後主要是出售黃豆，屬於未來的現貨賣方，應採取空頭避險。
2. 紡織廠需要購買棉花、纖維等原料，屬於未來的現貨買方，應採取多頭避險。
3. 可可進口商須在未來購買或進口可可原料，亦屬於未來的現貨買方，應採取多頭避險。

因此，不會是期貨多頭避險者的是種植黃豆之農人。

選項分析

(A) 種植黃豆之農人：正確

農人持有或預期持有黃豆現貨，收成後必須出售。若未來黃豆價格下跌，農人出售現貨的收入會減少，因此可先賣出黃豆期貨避險。

其避險方向為：

$$\text{未來賣出現貨} \Rightarrow \text{賣出期貨} \Rightarrow \text{空頭避險}$$

所以農人不屬於期貨多頭避險者。

(B) 紡織廠：錯誤

核心觀念

本題考查「利率期貨避險」及「國庫券價格與市場利率的反向關係」。

錢來公司三個月後要發行商業本票，實質上是三個月後需要借款。若屆時市場利率上升，商業本票的發行利率也會提高，公司必須負擔較高的利息成本。

國庫券期貨價格與市場利率呈反向變動：

• 市場利率上升 $\Rightarrow$ 國庫券價格下跌
• 市場利率下降 $\Rightarrow$ 國庫券價格上漲

因此，預期利率上升時，應建立國庫券期貨空頭部位，也就是先賣出國庫券期貨。

解題方法

公司未來要借款，擔心利率上漲，避險方向如下：

$$\text{利率上升} \Rightarrow \text{未來借款成本上升}$$

此時應利用能在利率上升時獲利的期貨部位進行抵銷。

由於：

$$\text{利率上升} \Rightarrow \text{國庫券期貨價格下跌}$$

若公司先賣出國庫券期貨，日後期貨價格下跌時即可買回平倉而獲利：

$$\text{賣出期貨} \rightarrow \text{價格下跌時買回} \rightarrow \text{期貨部位獲利}$$

期貨獲利可部分抵銷商業本票發行利率上升所增加的利息支出。因此正確避險策略是賣出國庫券期貨。

選項分析

(A) 賣國庫券期貨

正確。

核心觀念

本題考查美國期貨市場「避險戶頭（hedge account）」的開立條件及其優惠待遇。

避險戶頭是指客戶具有現貨部位或實際商業需求，為降低價格波動風險而進行期貨交易所使用的帳戶。相較於一般投機戶，避險戶通常具備下列特色：

1. 客戶須證明確有避險需求。
2. 須取得銀行之連帶保證，以增加其信用保障。
3. 可適用較低的保證金要求。
4. 通常可享有較低的交易手續費。

本題涉及美國期貨市場之規定，應以命題當年（民國 110 年）法規及實務規範為準。

解題方法

判斷各選項是否符合避險戶頭的三大特徵：

• 開戶資格：須證明具有實際避險需求。
• 信用條件：須有銀行連帶保證。
• 優惠待遇：保證金及交易手續費均較一般投機戶優惠。

其中，選項使用「不一定」描述銀行連帶保證，與避險戶頭的開戶要求不符，因此該項為不正確敘述。

選項分析

(A) 須證明有避險之需求

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所對股價指數期貨採行的「三階段漲跌幅度限制」制度，以及臺灣永續期貨每日價格波動限制的適用方式。

以命題當年（民國 110 年）法規及臺灣期貨交易所交易規則為準，臺灣永續期貨不是單一固定的 $7\%$ 或 $10\%$ 漲跌幅，而是依市場價格波動情形，分成 $7\%$、$10\%$、$13\%$ 三階段擴大價格限制。

解題方法

以前一交易日結算價為基準，三階段價格限制如下：

第一階段：

$$\text{前一日結算價}\times(1\pm 7\%)$$

第二階段：

$$\text{前一日結算價}\times(1\pm 10\%)$$

第三階段：

$$\text{前一日結算價}\times(1\pm 13\%)$$

因此，交易價格先受上下 $7\%$ 限制；達到規定條件後，價格限制擴大至上下 $10\%$；市場波動持續擴大時，再擴大至上下 $13%。題目問的是「每日最大漲跌幅」，完整制度須表達為三階段漲跌幅度限制。

選項分析

• **(A) 前一交易日結算價上下 $7%

核心觀念

本題考「賣期貨避險」與「基差變動」的關係。

基差定義為：

$$基差＝現貨價格－期貨價格$$

在逆向市場中，期貨價格低於現貨價格，因此：

$$現貨價格＞期貨價格$$

基差為正值。賣期貨避險者通常是未來要出售現貨者，先賣出期貨，以降低現貨價格下跌的風險。

解題方法

設：

• 目前賣出期貨價格為 $F_0$
• 避險結束時現貨價格為 $S_T$
• 避險結束時期貨價格為 $F_T$
• 避險結束時基差為 $b_T=S_T-F_T$

賣期貨避險者在期貨部位上的損益為：

$$F_0-F_T$$

加上出售現貨所得 $S_T$，實際有效售價為：

$$S_T+(F_0-F_T)$$

整理得：

$$F_0+(S_T-F_T)$$

因此：

$$有效售價＝期初期貨價格＋期末基差$$

由公式可知，對賣期貨避險者而言，基差越大，有效售價越高，避險效果越有利。

核心觀念

本題考「基差變動對避險效果的影響」。

基差通常定義為：

$$基差＝現貨價格－期貨價格$$

空頭避險是指持有現貨部位，並建立期貨空頭部位，以降低未來現貨價格下跌的風險。

空頭避險者希望基差走強，也就是基差數值增加，因為期貨空頭部位的獲利可彌補現貨部位的損失，且基差變化會影響實際出售價格。

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解題方法

設避險開始時：

• 現貨價格為 $S_0$
• 期貨價格為 $F_0$

避險結束時：

• 現貨價格為 $S_1$
• 期貨價格為 $F_1$

空頭期貨部位的損益為：

$$F_0-F_1$$

現貨出售收入加上期貨損益後，實際出售價格為：

$$S_1+(F_0-F_1)$$

整理得：

$$F_0+(S_1-F_1)$$

因為：

$$S_1-F_1＝基差_1$$

所以：

$$實際出售價格＝F_0＋基差_1$$

因此，對空頭避險而言，基差越強、數值越大，避險效果越有利。

本題特別問「基差絕對值變大」何時有利，必須先判斷基差的正負。

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正向市場與逆向市場

1. 正向市場

正向市場是期貨價格高於現貨價格：

$$F>S$$

因此：

$$基差＝S-F<0$$

例如現貨價格為 $95$，期貨價格為 $100$：

$$基差=95-100=-5$$

核心觀念

本題考查債券殖利率曲線的「陡峭化（steepening）」交易策略，以及債券價格與殖利率的反向關係。

殖利率曲線斜率通常可表示為：

$$\text{斜率}=y_L-y_M$$

其中：

• $y_L$：長期公債殖利率
• $y_M$：中期公債殖利率

當預期斜率變大時，表示：

$$\Delta(y_L-y_M)>0$$

亦即長期殖利率相對於中期殖利率上升較多，或長期殖利率下降較少，殖利率曲線因此變得更陡。

債券價格與殖利率呈反向變動：

• 殖利率上升，債券價格下跌
• 殖利率下降，債券價格上漲

因此，預期長期殖利率相對上升時，應放空長期公債期貨；預期中期殖利率相對較弱時，應買進中期公債期貨。

解題方法

先判斷「斜率變大」代表殖利率曲線陡峭化：

$$y_L-y_M \uparrow$$

代表長期殖利率相對中期殖利率上升。

由於期貨價格與殖利率反向變動：

• 長期殖利率上升較多 $\Rightarrow$ 長期公債期貨價格下跌，應賣出長期公債期貨。
• 中期殖利率相對下降，或上升幅度較小 $\Rightarrow$ 中期公債期貨價格相對上漲，應買進中期公債期貨。

因此交易方向為：

$$\text{買進中期公債期貨}+\text{賣出長期公債期貨}$$

核心觀念

本題考查投資人對標的物價格走勢的判斷，以及期貨選擇權多空部位的基本策略。

若預期標的物市價下跌，應採取能在價格下跌時獲利的「看跌」策略。買入期貨賣權（Long Put）即是典型的看跌操作：

• 賣權買方取得以履約價格 $K$ 賣出期貨的權利。
• 當期貨價格下跌時，賣權價值通常上升。
• 買方最大損失為支付的權利金，獲利潛力則隨標的物價格下跌而增加。

買入期貨賣權到期時的損益為：

$$\text{損益}=\max(K-F_T,0)-\text{權利金}$$

其中：

• $K$：履約價格
• $F_T$：到期時期貨價格
• $\max(K-F_T,0)$：賣權到期價值

當 $F_T$ 越低，賣權價值越高，因此適合預期價格下跌者。

解題方法

先判斷各交易策略對價格的基本看法：

• 買入現貨：價格上漲時有利，屬於看多。
• 買入期貨：期貨價格上漲時有利，屬於看多。
• 買入期貨賣權：期貨價格下跌時有利，屬於看跌。
• 賣出期貨賣權：通常期待價格不跌或上漲，屬於偏多策略。

題幹明確表示「認為標的物之市價下跌機會較大」，因此應選擇看跌部位，即買入期貨賣權。

選項分析

(A) 買入現貨

核心觀念

本題考查「利率平價」（Interest Rate Parity, IRP）與遠期匯率的判斷，並據此決定瑞郎期貨的買賣方向。

匯率報價為：

$$\text{CHF}1=\text{USD}1.6$$

表示 $1$ 瑞郎可以兌換 $1.6$ 美元，屬於「美元／瑞郎」報價。無套利遠期匯率公式為：

$$F=S\frac{1+r_{\text{USD}}}{1+r_{\text{CHF}}}$$

其中：

• $S$：即期匯率
• $F$：理論遠期匯率
• $r_{\text{USD}}$：美元利率
• $r_{\text{CHF}}$：瑞郎利率

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解題方法

先計算一年期理論遠期匯率：

$$F^*=1.6\times\frac{1+10\%}{1+5\%}$$ $$F^*=1.6\times\frac{1.10}{1.05} =1.6762$$

因此，依利率平價計算的理論遠期匯率約為：

$$\text{CHF}1=\text{USD}1.6762$$

題目給定市場一年期遠期匯率為：

$$\text{CHF}1=\text{USD}1.70$$

因為：

$$1.70>1.6762$$

表示市場上的遠期瑞郎價格偏高，瑞郎在遠期市場被高估。交易人應採取「賣出瑞郎遠期」的策略，亦即賣出瑞郎期貨。

套利流程可表示如下：

1. 借入美元，換成瑞郎。
2. 持有瑞郎至一年後。
3. 同時賣出瑞郎遠期或瑞郎期貨。
4. 到期時以偏高的 $1.70$ 美元價格賣出瑞郎，再償還美元借款。

以借入美元 $1.6$ 為例：

• 即期換得瑞郎 $1$。
• 瑞郎投資一年後變成：

$$1\times1.05=1.05\text{ CHF}$$

• 賣出 $1.05$ 瑞郎遠期，可取得：

核心觀念

本題考查公債期貨的持有成本（Cost of Carry）與市場型態。

在假設最廉交割債券（Cheapest to Deliver, CTD）固定不變的情況下，公債期貨價格可由現貨債券價格、融資成本及持有期間的債券孳息決定：

$$F_0=(S_0-I)(1+r)^T$$

其中：

• $F_0$：公債期貨理論價格
• $S_0$：現貨債券價格
• $I$：持有期間所收到的利息或孳息現值
• $r$：短期融資利率
• $T$：距離交割的期間

判斷重點是「融資成本」與「債券孳息」的比較：

• 融資成本高於債券孳息：持有債券的淨持有成本為正，期貨價格通常高於現貨價格，屬於正向市場。
• 債券孳息高於融資成本：持有債券可獲得的收益足以抵銷融資成本，期貨價格通常低於現貨價格，屬於逆向市場。

解題方法

題目指出：

$$\text{長期利率}>\text{短期利率}$$

公債的長期利率可視為債券持有期間的收益率，短期利率則代表期貨部位所對應的融資成本。因此：

$$\text{債券孳息}>\text{資本成本}$$

持有現貨債券所獲得的利息收益，高於持有債券所需負擔的短期融資成本，淨持有成本為負。依持有成本關係，公債期貨價格通常低於現貨價格，形成逆向市場（Inverted Market）。

選項分析

核心觀念

本題考「期貨買權（Call）被執行後，買權買方與賣方所取得的期貨部位」。

買權賦予持有人在約定履約價格 $K$ 買進標的期貨契約的權利，但沒有義務。當買權買方執行買權時：

• 買權買方取得標的期貨的多頭部位。
• 買權賣方因被履約而承擔標的期貨的空頭部位。
• 期貨部位通常依買權履約價格建立。

因此，賣出期貨買權者被執行時，會取得空頭期貨契約。

解題方法

先確認題目主體是「賣出期貨買權」者，再判斷其在買權被執行後的義務。

買權的基本方向如下：

$$\text{Call買方：有權買進期貨}$$ $$\text{Call賣方：負有賣出期貨的履約義務}$$

所以，買權買方執行後建立多頭期貨契約；相對地，買權賣方建立空頭期貨契約。

選項分析

(A) 取得空頭期貨契約：正確

核心觀念

本題考的是債券期貨的殖利率曲線風險管理：

• 殖利率曲線的「斜率改變」：中、長期殖利率變動幅度不同。
• 殖利率曲線的「平行移動」：各期殖利率同方向、同幅度變動。
• 以中期公債期貨與長期公債期貨一買一賣，可利用兩者對殖利率變動的敏感度差異，規避斜率風險。
• 若要同時排除殖利率曲線平行移動的風險，必須使兩部位對「同幅度殖利率變動」具有相等且方向相反的價格敏感度。

債券價格對殖利率變動的近似關係為：

$$\Delta P \approx -D_{\text{Mod}} \times P \times \Delta y$$

其中：

• $D_{\text{Mod}}$：Modified Duration
• $P$：債券或期貨契約的價值
• $\Delta y$：殖利率變動幅度

因此，衡量部位對殖利率平行移動敏感度的指標是 Dollar Duration：

$$\text{Dollar Duration} = D_{\text{Mod}} \times \text{部位市值}$$

若以期貨契約計算，還須納入期貨價格、契約乘數及契約口數。

解題方法

設中期公債期貨部位的 Dollar Duration 為 $DD_M$，長期公債期貨部位的 Dollar Duration 為 $DD_L$。

當殖利率曲線平行上升 $\Delta y$ 時，兩部位的價格變動約為：

$$\Delta V_M \approx -DD_M \Delta y$$ $$\Delta V_L \approx -DD_L \Delta y$$

由於兩者採一買一賣，部位方向相反。要使殖利率平行移動造成的損益互相抵銷，必須滿足：

$$DD_M = DD_L$$

若以契約口數表示，則為：

$$N_M \times DD_{M,\text{每口}} = N_L \times DD_{L,\text{每口}}$$

如此一來，平行移動的損益可以消除；但因中期與長期殖利率對斜率變動的反應不同，仍可保留對殖利率曲線斜率變化的避險效果。

核心觀念

本題考的是「期貨選擇權價格的影響因素」。

黃金期貨買權（call option）給予買方在到期前或到期時，以約定履約價格 $K$ 買進黃金期貨的權利。買權到期時的價值為：

$$\max(F_T-K,0)$$

其中：

• $F_T$：到期時黃金期貨價格
• $K$：履約價格

黃金期貨買權的理論價值通常受到下列因素影響：

1. 黃金期貨價格 $F$ 上升，買權價值上升。
2. 履約價格 $K$ 上升，買權價值下降。
3. 黃金期貨價格波動性 $\sigma$ 增大，買權價值上升。
4. 距離到期日的時間 $T$ 增加，買權價值通常上升。
5. 買權到期日接近，時間價值通常下降。

期貨買權的 Black 模型可表示為：

$$C=e^{-rT}\left[F_0N(d_1)-KN(d_2)\right]$$

其中：

$$d_1=\frac{\ln(F_0/K)+\frac{1}{2}\sigma^2T}{\sigma\sqrt{T}}$$ $$d_2=d_1-\sigma\sqrt{T}$$

由公式可知，在其他條件不變下，波動性 $\sigma$ 增大會提高買權價值。

解題方法

買權的報酬具有「上方無限、下方有限」的特性：

• 黃金期貨價格大幅上漲時，買權持有人可享有上漲利益。
• 黃金期貨價格下跌時，最多放棄履約，損失限於已支付的權利金。

因此，波動性增大會同時提高黃金期貨價格大幅上漲的機會，而下跌風險已受到買權權利金的限制。這種報酬結構使買權價值與標的期貨價格波動性呈正向關係。

核心觀念

本題考「選擇權時間價值」與「時間耗損（time decay）」的關係。

賣權權利金可分為：

$$\text{賣權權利金}=\text{內含價值}+\text{時間價值}$$

其中：

$$\text{時間價值}=\text{權利金}-\text{內含價值}$$

歐元期貨賣權的內含價值為：

$$\max(K-F,0)$$

$K$ 為履約價格，$F$ 為期貨價格。時間價值則反映距離到期期間內，期貨價格仍可能產生有利變動的機會。

解題方法

在其他條件不變下，距離到期日越近：

1. 剩餘時間越短；
2. 期貨價格發生大幅有利變動的機會越小；
3. 選擇權未來獲利的不確定性下降；
4. 因此時間價值會逐漸減少。

時間價值的減少並非固定速度，而通常呈現非線性變化。接近到期日時，時間價值下降速度會加快，這種現象稱為時間耗損加速。

以平價選擇權作直觀說明，時間價值常可近似與剩餘時間的平方根相關：

$$\text{時間價值}\propto\sqrt{T}$$

其中 $T$ 為距離到期的剩餘時間。其變化率為：

核心觀念

本題考「期貨選擇權的合成部位」及買權、賣權平價關係。

在相同標的期貨、相同履約價格 $K$ 下：

• 買入期貨買權（Long Call）：享有期貨價格上漲的權利，損失有限。
• 賣出期貨賣權（Short Put）：承擔期貨價格下跌時的履約義務。

將兩者組合，可合成一個「買入期貨」部位。

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解題方法

設到期時期貨價格為 $F_T$。

買入期貨買權的到期損益為：

$$\max(F_T-K,0)$$

賣出期貨賣權的到期損益為：

$$-\max(K-F_T,0)$$

兩者合併：

$$\max(F_T-K,0)-\max(K-F_T,0)$$

分情況觀察：

當 $F_T>K$ 時：

$$(F_T-K)-0=F_T-K$$

當 $F_T<K$ 時：

$$0-(K-F_T)=F_T-K$$

因此，不論到期時期貨價格高於或低於履約價格，組合損益皆為：

$$F_T-K$$

這與買入期貨的損益線性關係相同。若將買權權利金與賣權權利金納入，兩者的淨權利金只會造成固定金額的損益差異，不改變其「類似買入期貨」的本質。

此關係也可由期貨選擇權平價觀念表示：

$$\text{買入買權}+\text{賣出賣權} \equiv \text{買入期貨}$$

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選項分析

核心觀念

本題考查期貨選擇權買權（Call）的內含價值定義。

買權持有人取得「以履約價格 $K$ 買進標的期貨」的權利。當標的期貨市價 $F$ 高於履約價格 $K$ 時，買權持有人可以用較低的 $K$ 買進，再以市場價格 $F$ 評價，價差利益為：

$$F-K$$

因此，買權內含價值的公式為：

$$\text{Call 內含價值}=\max(F-K,0)$$

題目已知 $F>K$，故：

$$\text{Call 內含價值}=F-K$$

解題方法

判斷買權內含價值時，先記住買權的權利是「買進」，其有利情況為標的價格高於履約價格。

本題條件為：

$$F>K$$

表示市場上的期貨價格高於履約價格。買權持有人可依 $K$ 買進期貨，立即享有相當於 $F-K$ 的價差利益，所以內含價值為：

$$F-K$$

選項分析

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所黃金商品契約規格，重點在於區分：

• 黃金選擇權交易標的之黃金成色。
• 美元計價黃金期貨交易標的之黃金成色。

以命題當年（民國 110 年）法規及臺灣期貨交易所契約規格為準：

• 黃金選擇權：交易標的為成色千分之九九五之黃金。
• 黃金期貨（美元計價）：交易標的為成色千分之九九九點九之黃金。

因此，本題須比較兩種商品的「成色規格」，不是比較報價幣別、契約乘數或履約方式。

解題方法

直接依序辨認兩項契約規格：

1. 黃金選擇權的交易標的為成色 $995/1000$，即純度 $99.5\%$ 的黃金。
2. 美元計價黃金期貨的交易標的為成色 $999.9/1000$，即純度 $99.99\%$ 的黃金。

題目敘述為：

前者為成色千分之九九五之黃金；後者為成色千分之九九九點九之黃金。

與選項 (C) 完全相符。

選項分析

(A) 均為成色千分之九九九點九之黃金

核心觀念

本題考查「認購權證價差策略」的損益計算。

小恩的部位為：

• 買進履約價格 $45$ 的認購權證，權證價格為 $5$
• 賣出履約價格 $40$ 的認購權證，權證價格為 $8$
• 每張權證可認購 $1{,}000$ 股

買進與賣出的履約價格呈現「買高賣低」，屬於看空策略。由於賣出權證所得權利金高於買進權證支出，因此建立部位時先取得淨權利金。

解題方法

每股淨權利金收入為：

$$8-5=3$$

每張權證代表 $1{,}000$ 股，因此建立部位時的淨收入為：

$$3\times 1{,}000=3{,}000$$

到期時，若聯電股價 $S_T\leq 40$：

• 履約價格 $40$ 的賣出認購權證不具履約價值
• 履約價格 $45$ 的買進認購權證也不具履約價值

兩個權證均無須履約，投資人保留原先取得的淨權利金，因此獲利為：

$$3{,}000$$

若 $40<S_T\leq45$，只有賣出的 $40$ 認購權證產生損失，獲利會低於 $3{,}000$。

若 $S_T>45$，兩個認購權證均具履約價值，價差損失固定為：

$$(45-40)\times1{,}000=5{,}000$$

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所（TAIFEX）美國那斯達克 100 期貨的「每日漲跌幅度限制」制度。

該商品採三階段漲跌幅度限制，以前一一般交易時段每日結算價為基準，依序適用：

$$\pm 7\%、\quad \pm 13\%、\quad \pm 20\%$$

因此，並非只有單一固定的 $7\%$、$13\%$ 或 $20\%$ 漲跌幅，而是分階段放寬價格波動範圍。

本題依命題當年（民國 110 年）臺灣期貨交易所相關商品規則及契約規格作答。

解題方法

解題關鍵有兩點：

1. 確認價格基準：以前一一般交易時段每日結算價為基準。
2. 確認限制方式：美國那斯達克 100 期貨採三階段漲跌幅度限制，幅度依序為 $7\%、13\%、20\%$。

若以前一一般交易時段每日結算價表示為 $P$，各階段價格範圍可表示為：

第一階段：

$$P(1-7\%) \leq \text{成交價} \leq P(1+7\%)$$

第二階段：

$$P(1-13\%) \leq \text{成交價} \leq P(1+13\%)$$

第三階段：

$$P(1-20\%) \leq \text{成交價} \leq P(1+20\%)$$

這代表市場價格達到前一階段限制後，依交易所規定進一步放寬至下一階段，最高至 $\pm 20\%$。

選項分析

核心觀念

本題考的是期貨商業務員辦理初次開戶時的「風險揭露」義務。

期貨交易具有高度槓桿效果，客戶只須繳交一部分保證金，即可建立相當於數倍甚至更大金額的部位。因此，價格小幅波動即可能造成保證金比例大幅變化；在不利行情下，客戶除可能損失原繳保證金外，還可能須追加保證金，甚至承擔超過原始投入金額的損失。

依期貨交易法及期貨商相關管理規範，期貨商在接受客戶開戶及交易前，應向客戶充分說明期貨交易的性質、風險及可能產生的損失，並使客戶確認已充分了解相關風險。這是客戶是否適合進入期貨市場的最基本判斷基礎。

本題法規判斷以命題當年（民國 110 年）法規為準；現行法規如有修正，不影響本題依命題年度所作的答案判斷。

解題方法

判斷「開戶前最重要」的事項，可從兩個角度切入：

1. 保護客戶權益的優先性 客戶在尚未開戶、尚未下單前，最需要先知道的是交易可能造成的重大財務後果。

2. 期貨交易的本質 期貨交易具有槓桿、保證金及每日結算等特性，損益變化速度快，風險通常高於一般現貨交易。若客戶不了解風險，即使知道市場架構、下單方法或交易成本，也不代表適合進行期貨交易。

因此，本題應選擇最能代表開戶前核心保護事項的「期貨交易之風險」。

選項分析

(A) 期貨市場架構

期貨商業務員確實應使客戶了解期貨市場的基本架構，例如期貨交易所、期貨商、結算機構及交易人之間的關係。不過，市場架構屬於交易制度與組織面的知識，重要性低於客戶是否明白可能承受的財務損失。

因此不是本題所問的「最重要一點」。

(B) 期貨交易之風險

核心觀念

本題考臺灣期貨交易所的「期貨行情揭示」制度，重點在於交易所對市場買賣委託價格的揭示檔數。

「上下最佳」是指：

• 買方最佳價格一側，揭示最佳買進價及其後數檔價格；
• 賣方最佳價格一側，揭示最佳賣出價及其後數檔價格。

以命題當年（民國 110 年）法規及臺灣期貨交易所行情揭示規定為準，期貨行情揭示為上下最佳 5 檔。

解題方法

判斷關鍵是記住「上下最佳五檔」的行情揭示規則。

假設買方委託價格由高至低排列，賣方委託價格由低至高排列，交易所各揭示最接近成交價格的前 5 個價格檔位：

$$\text{買方：最佳買進價至第 5 檔買進價}$$ $$\text{賣方：最佳賣出價至第 5 檔賣出價}$$

因此，「上下最佳」的檔數為 5 檔。

選項分析

核心觀念

本題考查期貨市場各類委託單的價格條件：

• 買進限價委託：限價通常低於目前市價，等價格下跌至指定價位時買進。
• 賣出限價委託：限價通常高於目前市價，等價格上漲至指定價位時賣出。
• 買進停損委託：停損價高於目前市價，價格上漲觸及時轉為買進市價委託。
• 賣出停損委託：停損價低於目前市價，價格下跌觸及時轉為賣出市價委託。
• 觸及市價委託（Market If Touched, MIT）：
• 買進觸及市價：價格低於目前市價。
• 賣出觸及市價：價格高於目前市價。

題目目前臺股期貨價格為 $5,400$，要判斷各委託單是否仍符合其價格條件，且尚未因價格已經達到有利成交條件而成交。

解題方法

以目前價格 $5,400$ 為基準，逐一判斷：

1. 賣出觸及市價委託，指定價應在目前價格之上。
2. 買進限價委託，指定價應在目前價格之下。
3. 賣出停損委託，指定價應在目前價格之下。
4. 賣出限價委託，指定價若低於目前價格，已屬可立即成交的價格，不會繼續掛在市場等待。

選項分析

(A) 賣出觸及市價委託 $5,385$

賣出觸及市價委託是預期價格上漲至某一價位後賣出，因此指定價應高於目前市價。

但 $5,385<5,400$，價格在目前市價之下，並不符合賣出觸及市價委託的條件。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所「東證指數期貨」契約規格中的契約乘數。

契約乘數是指東證指數每變動 1 點，期貨契約價值變動的金額。其計算公式為：

$$\text{契約價值}=\text{東證指數期貨價格}\times\text{契約乘數}$$

東證指數期貨之契約乘數為每點新臺幣 $200$ 元。

解題方法

直接依東證指數期貨契約規格判斷：

$$1\text{ 點}\times 200\text{ 元}=200\text{ 元}$$

因此，東證指數期貨每變動 1 點，單一契約的損益變動為新臺幣 $200$ 元。

例如，指數上漲 $5$ 點，則每口期貨契約的損益為：

$$5\text{ 點}\times 200\text{ 元}=1{,}000\text{ 元}$$

選項分析

核心觀念

本題考查我國期貨市場揭露的「三大法人期貨交易資訊」分類。

以命題當年（民國 110 年）法規及市場資訊揭露慣例為準，三大法人是：

1. 外資及陸資
2. 投信
3. 自營商

因此，三大法人可簡記為「外資、投信、自營商」。

解題方法

判斷各選項是否包含上述三類法人即可：

$$\text{三大法人}=\text{外資}+\text{投信}+\text{自營商}$$

題目詢問的是期貨市場所揭露的法人交易資訊分類，並非期貨業者的業務種類。只要選項同時具備外資、投信與自營商，即為正確答案。

選項分析

• (A) 外資、期經、自營商：錯誤

「期經」是期貨經理事業，屬於期貨服務事業的一種，並非三大法人期貨交易資訊中的三大法人分類。此選項以期經取代投信，因此錯誤。

核心觀念

本題考臺灣期貨交易所「動態價格穩定措施」中，臺股期貨最近月及次近月契約的「退單點數」計算方式。

即時價格區間的公式為：

$$\text{即時價格區間上限（下限）} = \text{基準價} \pm \text{退單點數}$$

其中，臺股期貨最近月及次近月契約的退單點數，是以最近的標的指數收盤價乘以 $1\%$ 計算。

本題以命題當年（民國 110 年）法規及交易所規定為準。

解題方法

題目已限定契約種類為「臺股期貨最近月及次近月契約」，直接套用該類契約的退單點數規定：

$$\text{退單點數} = \text{最近之標的指數收盤價} \times 1\%$$

因此，正確計算方式為「最近之標的指數收盤價 $\times 1\%$」。

選項分析

(A) 採最近之標的指數收盤價 $\times 0.5\%$

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所「小型美元兌人民幣選擇權」的契約規格，重點在於辨識：

1. 「小型」契約與一般契約的規模差異。
2. 「美元兌人民幣」的契約標的貨幣為美元，人民幣則是報價貨幣。

小型美元兌人民幣選擇權的契約規模為每一口 2 萬美元。

解題方法

「美元兌人民幣」表示以美元作為交易標的，並以人民幣表示其價格。例如美元兌人民幣匯率為 $7.20$，代表 $1$ 美元約值 $7.20$ 元人民幣。

因此，契約規模應以美元計算，而不是以人民幣計算。

臺灣期貨交易所小型美元兌人民幣選擇權之契約規模為：

$$20,000\ \text{美元}$$

所以正確選項為 (B) 2 萬美元。

選項分析

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所對「錯帳處理專戶」交易之費用及稅捐負擔規定。

錯帳處理專戶係期貨商為處理下單錯誤、帳號誤植或交易資料更正所設置之專戶。期貨商因處理錯帳而在該專戶進行沖銷或更正交易時，該筆交易仍屬期貨交易，不能因交易目的在於更正錯誤，即免除依法應負擔的交易稅捐及交易所經手費。

本題以命題當年（民國 110 年）法規及臺灣期貨交易所相關規定為準。

解題方法

判斷本題的切入點，是辨認錯帳處理專戶交易是否具有「費用及稅捐豁免」效果。

依規定，錯帳處理專戶所為之交易，仍應：

1. 依期貨交易相關規定繳納稅捐；
2. 依臺灣期貨交易所收費規定支付經手費。

因此，其負擔內容為「稅捐＋經手費」，正確選項為：

$$\text{應負擔項目}=\text{稅捐}+\text{經手費}$$

選項分析

核心觀念

本題考點為《期貨交易法》關於期貨交易所資訊公開及資料備置義務的規定。期貨交易所具有集中交易、提供市場資訊及維持交易秩序的功能，因此對於：

• 期貨交易行情；
• 上市期貨交易契約的內容及規格；
• 結算會員的財務、業務資料；

均負有依法公布或備置供公眾閱覽的義務。

本題以命題當年（民國113年）法規為準。

解題方法

判斷各選項是否正確時，應掌握兩個區分：

1. 公開對象是「結算會員」還是一般「期貨交易人」。
2. 法規要求是「供公眾閱覽」還是「分送給期貨商」。

期貨交易所應公開或備置的是市場交易資訊及結算會員相關資料，並非期貨交易人的個別財務、業務資料；行情資訊也不是以「分送給期貨商」作為法定公布方式。

因此，符合規定的是「備置結算會員之財務、業務資料供公眾閱覽」。

選項分析