113 期貨營業員不分職等 期貨商業務員 Q3期貨交易理論與實務 考古題詳解

核心觀念

本題考查人工喊價（Open Outcry）期貨市場的交易資訊揭露特性。

人工喊價市場由場內交易員以口頭喊價、手勢及成交確認完成交易，再由交易所或資訊服務機構蒐集、整理並傳送報價與成交資料。螢幕上的價格、成交量屬於經傳輸與彙整後的市場資訊，不具有「絕對正確、即時且完整」的保證。

因此，資訊公司及路透社所提供的報價，均應視為市場資訊來源，不能直接推論為百分之百正確；螢幕顯示的成交量也僅供交易人參考。

解題方法

本題各選項均使用「保證」、「一定」等絕對性用語。判斷重點在於：

1. 人工喊價成交資料須經人工確認、登錄及傳輸。
2. 資訊傳輸可能存在時間落差、登錄錯誤或資料遺漏。
3. 外部資訊公司只是資料轉播者，不是交易所本身，也不負責對所有資料作絕對正確的保證。
4. 螢幕上的成交量是依已回報及彙整的成交資料顯示，具有參考性，不等於毫無誤差的即時真實成交量。

符合上述原則的選項為 (C)。

選項分析

(A) 錯誤

經由資訊公司傳輸的交易價格，雖通常來自交易所或市場資料來源，但在傳輸、整理及顯示過程中，可能產生延遲、錯誤或資料不完整的情形。

核心觀念

本題考查期貨交易的基本特色。期貨契約具有下列典型特徵：

1. 集中市場交易：期貨交易通常在期貨交易所集中撮合，買賣雙方透過交易所的交易制度成交，並由結算機構辦理結算與履約保障。
2. 標準化契約：契約的交易標的、契約規模、到期月份、最小升降單位、交割方式等條件，均由交易所預先規定，交易人只需針對價格及交易數量進行競價。
3. 以沖銷交易了結部位：交易人通常在到期前進行反向交易，以沖銷原有部位。例如，原先買進期貨者，賣出相同商品、相同月份及相同數量的期貨契約，即可沖銷多頭部位。

解題方法

判斷期貨交易特色時，可依序檢查三個重點：

• 是否在交易所等集中市場撮合？
• 契約條件是否由交易所統一規格？
• 是否能以反向交易沖銷原有部位？

本題的 (A)、(B)、(C) 分別符合期貨交易的三項基本特徵，因此應選擇「以上皆是」。

選項分析

(A) 集中市場交易：正確

期貨交易是在交易所的集中市場中進行，透過公開競價或電子撮合方式成交。交易資訊較集中，契約履約及保證金制度也由結算機構提供保障，因此「集中市場交易」是期貨交易的重要特色。

核心觀念

本題考「期貨商代客戶強制平倉後，若平倉結果不足以彌補客戶應負擔的損失，超額部分由誰負擔」。

當客戶保證金不足、未依期貨商通知補繳，或帳戶風險達到期貨商規定的強制平倉標準時，期貨商得代客戶將未平倉部位予以沖銷。由於期貨價格可能在短時間內劇烈變動，實際平倉損失可能超過客戶原先繳交的保證金，此一超過部分即稱為超額損失（Overloss）。

依期貨交易的損益歸屬及期貨交易契約約定，客戶仍是交易部位的權利義務主體，因此超額損失原則上由客戶負擔。

本題法規判斷以命題當年（民國113年）法規及期貨交易契約相關規範為準。

解題方法

判斷本題可掌握兩個步驟：

1. 先確認強制平倉的原因及交易部位歸屬。

期貨商只是依契約及風險控管規定，代客戶執行平倉；原先的期貨交易仍是客戶所為，交易損益也歸屬於客戶。

2. 再確認超額損失的性質。

客戶帳戶的應付金額可概念化表示為：

$$\text{客戶應補繳金額} = \text{平倉後總損失} - \text{帳戶內可抵銷金額}$$

當平倉後損失大於帳戶內原有保證金及其他可抵銷金額時，差額即為超額損失：

$$\text{Overloss} = \max\left(0,\ \text{平倉後損失}-\text{帳戶可用資產}\right)$$

這項差額是客戶交易部位所產生的債務，不會因為由期貨商代為強制平倉，就轉由期貨商、交易所或結算所承擔。

因此，本題應選客戶。

選項分析

(A) 客戶：正確

核心觀念

本題考查期貨契約的交割方式：

• 實物交割：到期時，賣方交付標的物，買方支付貨款。
• 現金交割：到期時不交付標的物，而依結算價與契約價格的差額，以現金結算損益。

股價指數本身是由多種股票計算出的數值，並非可直接搬運或交付的實體商品，因此股價指數期貨無法採實物交割，必須採現金交割。

本題主要依各類期貨契約的標的物性質與交易所契約規則判斷，並非以特定法條計算；相關規範以命題當年（民國 113 年）法規及契約規格為準。

解題方法

判斷期貨能否實物交割，先看契約標的是否具有可交付的具體商品或資產：

1. 若標的是石油、黃金等有形商品，原則上可設計為實物交割。
2. 若標的是外匯，具有特定貨幣金額，可透過交付貨幣完成實物交割。
3. 若標的是股價指數，指數只是股票價格所計算出的數值，沒有可直接交付的「指數」本體，因此採現金交割。

選項分析

(A) 石油

核心觀念

本題考「淨額保證金制度」的計算基礎。

結算會員若同時持有同一商品或契約的多頭與空頭未平倉部位，淨額保證金制度會將多、空部位相互沖銷，只針對沖銷後的淨未平倉部位計收結算保證金。

其基本概念為：

$$\text{淨未平倉部位} = \left| \text{多頭未平倉部位} - \text{空頭未平倉部位} \right|$$

因此，結算會員所繳保證金，是依多、空部位的「差額」計算，而不是依多、空部位全部加總計算。

解題方法

題幹已明確指出採用「淨額保證金制度」，解題關鍵在「淨額」二字：

1. 先分別計算未平倉多頭部位與空頭部位。
2. 將多頭與空頭部位相互沖銷。
3. 以沖銷後的差額作為計收保證金的部位基礎。

例如，結算會員有多頭未平倉部位 100 口、空頭未平倉部位 70 口：

$$100-70=30$$

其淨未平倉部位為 30 口，保證金即以 30 口為計算基礎，而非以 170 口計算。

選項分析

(A) 多頭部位總合

核心觀念

本題考查利率期貨依「標的利率工具之期限」所作的分類。

SOFR 是 Secured Overnight Financing Rate（有擔保隔夜融資利率），反映美國附買回市場的隔夜融資利率。市場上的 SOFR 期貨主要以特定期間的 SOFR 利率為定價基礎，其中常見的 3 個月 SOFR 期貨，屬於短天期利率商品。

一般利率期貨分類如下：

• 短期利率期貨：標的期間通常在 1 年以內，例如 3 個月期利率期貨。
• 中期利率期貨：標的期間通常介於 1 年至 10 年。
• 長期利率期貨：標的通常為 10 年以上之長期債券或利率工具，例如 10 年期、30 年期公債期貨。
• 外匯期貨：標的是兩種貨幣間的匯率，不是利率。

解題方法

判斷本題的關鍵，不是看 SOFR 這個英文名稱，而是看其經濟意義與契約標的：

1. SOFR 是「隔夜」有擔保融資利率。
2. SOFR 期貨是以短期美元利率為標的的利率期貨。
3. 隔夜利率及 3 個月期利率均屬短期利率範圍。
4. 因此，SOFR 期貨歸類為短期利率期貨。

若以期貨價格表示，常見的 3 個月 SOFR 期貨報價概念為：

$$\text{期貨價格}=100-\text{預期年化 SOFR 利率}$$

核心觀念

本題考查期貨委託單中「停損單」與「觸價單」的判斷，關鍵在於：

1. 委託方向：買進或賣出。
2. 觸發價格相對於目前市價的位置。
3. 觸發後是以市價成交。

目前日經 225 指數期貨價格為 $9,955$，委託內容為：

價格往上觸及 $10,200$ 時，以市價賣出。

由於 $10,200>9,955$，這是一筆價格上漲至指定價位時才啟動的賣出市價單。

解題方法

停損單與觸價單可依「指定價格相對於目前市價的位置」判斷：

• 停損買單：指定價格高於目前市價，價格上漲觸發買進。
• 停損賣單：指定價格低於目前市價，價格下跌觸發賣出。
• 觸價買單：指定價格低於目前市價，價格下跌至指定價位觸發買進。
• 觸價賣單：指定價格高於目前市價，價格上漲至指定價位觸發賣出。

本題：

$$\text{目前價格}=9,955$$ $$\text{觸發價格}=10,200$$

因為：

$$10,200>9,955$$

且委託方向為「賣出」，所以屬於價格上漲至指定價位時觸發的觸價賣單。

選項分析

(A) 停損買單：錯誤

核心觀念

本題考查期貨交易的本質，以及期貨市場對避險、投機與價格機能的作用。

期貨交易並非單純買賣現貨，也不是建立在虛無基礎上的交易。交易人買進或賣出的是由交易所規格化的期貨契約，契約中約定標的物、數量、品質、交割月份及交割方式等內容。

期貨交易具有以下特性：

1. 標準化契約：交易標的、契約規格及交割條件由交易所統一制定。
2. 保證金交易：交易人僅須繳交一定比例的原始保證金，即可建立較大部位。
3. 每日結算：交易所或結算機構依每日結算價計算損益，並進行保證金調整。
4. 可於到期前反向沖銷：多數交易人在到期前以反向交易結清部位，因此實際上不必接觸或取得實物。
5. 具備價格發現功能：買賣雙方對未來價格的預期，會反映在期貨價格中，提供市場重要的價格訊號。

因此，期貨交易表面上看似「買空賣空」，實際上是依法律及交易所規則進行的契約交易，具有經濟功能。

解題方法

判斷本題的關鍵，在於辨認題幹所描述的現象是期貨交易的正常制度安排，而非違法或虛幻行為。

期貨交易人不一定要實際取得或交付實物，原因在於：

• 交易人可在到期前進行反向交易，將原有部位沖銷；
• 即使進入到期結算，也可能採現金結算；
• 期貨市場的主要功能，在於透過標準化契約及保證金制度，讓交易人管理價格風險、進行投資交易，並形成具參考價值的市場價格。

期貨市場的避險效果可用下列概念表示：

$$\text{避險者的總損益} = \text{現貨部位損益} + \text{期貨部位損益}$$

避險者利用期貨部位的損益，抵銷現貨價格變動所造成的損失。例如，持有商品現貨者擔心價格下跌，可賣出期貨；未來若現貨價格下跌，現貨部位損失可由期貨空頭獲利部分抵銷。

此外，投機者承擔價格風險，提供市場流動性，使避險者較容易找到交易對手。買賣雙方的交易行為，也使期貨價格能反映市場對未來供需及價格的預期，促進價格機能運作。

選項分析

(A) 確是買空賣空的行為，應予取締

錯誤。

核心觀念

EFP（Exchange for Physical，期貨與現貨交換）是指交易雙方以協議方式，將期貨部位與相同標的、相當數量的現貨部位相互交換。

典型架構如下：

• 一方持有期貨多頭，同時持有現貨空頭或有現貨出售需求。
• 另一方持有期貨空頭，同時持有現貨多頭。
• 雙方協議後，以現貨部位交換期貨部位，並依約定價格辦理。

因此，EFP 必須存在「期貨部位與現貨部位的相對交換關係」，而非單純兩個期貨部位互相轉讓。

解題方法

判斷本題可掌握兩個重點：

1. EFP 是期貨與現貨的交換，不是兩個期貨部位的交換。
2. 期貨空頭的一方，必須有相對應的現貨多頭，才能形成「期貨空頭換現貨多頭」的交易關係。

以交易配對表示：

$$\text{期貨多頭／現貨空頭} \quad \longleftrightarrow \quad \text{期貨空頭／現貨多頭}$$

所以，持有期貨空頭部位的一方，必須持有現貨多頭部位，選項（C）正確。

選項分析

(A) 二個持有期貨相同部位的投資人

核心觀念

本題考的是外匯期貨「交叉匯率」的報價與交割關係。

英鎊／日圓交叉匯率（GBP/JPY）表示：

$$\text{GBP/JPY}=\text{每 1 英鎊折合多少日圓}$$

因此：

• 英鎊是被買賣的基準貨幣，亦稱交易貨幣；
• 日圓是報價貨幣，亦稱計價貨幣。

買方持有英鎊／日圓期貨多頭部位，代表到期時買進英鎊，並以日圓支付約定價格。

解題方法

判斷外匯期貨交割方式，可依下列順序：

1. 先確認貨幣對的順序：GBP/JPY。
2. 貨幣對左側的英鎊是買方取得的貨幣。
3. 貨幣對右側的日圓是買方支付的貨幣。
4. CME 英鎊／日圓交叉匯率期貨採實物交割，因此買方須支付日圓、取得英鎊。

若契約交割數量為 $Q$ 英鎊，期貨價格為 $F$ 日圓／英鎊，則交割時的支付金額為：

$$\text{應支付日圓}=Q\times F$$

買方取得 $Q$ 英鎊，並支付相對應的日圓金額。

選項分析

核心觀念

本題考「停損單」與「觸價單」的啟動方向，以及交易人預期價格碰到壓力後反轉下跌時，應採取的下單方式。

期貨常見指令如下：

• 停損買單（Buy Stop）：當市價上漲至指定價位或更高時啟動，通常用於突破追價或回補空單。
• 停損賣單（Sell Stop）：當市價下跌至指定價位或更低時啟動，通常用於跌破追空或停損賣出多單。
• 觸價買單（Buy MIT）：當市價下跌至指定價位或更低時啟動，轉為市價買進，通常用於逢低買進。
• 觸價賣單（Sell MIT）：當市價上漲至指定價位或更高時啟動，轉為市價賣出，通常用於逢高賣出。

本題交易人預期日圓期貨上漲至 $0.008020$ 壓力帶後，將大幅回跌，因此應在價格上漲觸及該價位時賣出。

解題方法

題目的關鍵有兩個：

1. 預期價格先上漲至 $0.008020$。
2. 觸及壓力後預期下跌，因此要在高點附近賣出。

下單方向是「賣出」，啟動條件是「價格上漲至指定價位」。

符合的指令為：

$$\text{價格上漲至指定價位}+\text{賣出} =\text{觸價賣單}$$

觸價賣單在市價上漲至 $0.008020$ 或更高時啟動，轉為市價賣出，使交易人有機會在壓力區附近放空，賺取後續下跌行情。

選項分析

(A) 價位為 $0.008020$ 的停損買單

錯誤。

核心觀念

本題考查期貨交易的保證金制度，以及期貨價格變動造成損益的計算。

• 原始保證金：建立部位時須繳交的金額。
• 維持保證金：帳戶權益不得低於的最低金額。
• 當帳戶權益因不利價格變動下降至維持保證金時，交易人即須補繳保證金。

本題交易人買入期貨，建立的是多頭部位；價格下跌時產生損失。

解題方法

交易人繳交原始保證金 US$500，而維持保證金為 US$300，因此可承受的最大損失為：

$$500-300=200\text{ 美元}$$

每口玉米期貨合約量為 5,000 英斗。玉米期貨報價以「美分／英斗」表示，因此價格每變動 1 美分，每口合約損益為：

$$1\text{ 美分}\times 5{,}000\text{ 英斗} =0.01\text{ 美元}\times 5{,}000 =50\text{ 美元}$$

可承受 200 美元損失時，所需價格跌幅為：

$$\frac{200}{50}=4\text{ 美分}$$

交易人以 264 美分買入，價格下跌 4 美分後為：

$$264-4=260\text{ 美分}$$

此時損失為：

$$4\text{ 美分}\times 5{,}000\times 0.01 =200\text{ 美元}$$

帳戶權益為：

$$500-200=300\text{ 美元}$$

核心觀念

本題考查「衍生性金融商品」的基本定義與商品分類。

衍生性金融商品（Derivatives）是指其價值由某一項標的資產、利率、匯率、指數或其他金融變數所衍生而來的金融契約。常見類型包括：

• 期貨（Futures）
• 選擇權（Options）
• 遠期契約（Forwards）
• 交換（Swaps）

判斷重點在於：商品本身的價值或損益，是否取決於其他標的或金融變數的價格、利率、匯率變動。

解題方法

逐一判斷各選項是否具有「價值由標的金融變數衍生」的特性：

1. 個股期貨屬於期貨契約，其價值取決於標的個股價格。
2. 利率交換的損益取決於雙方約定利率與市場利率的變動。
3. 貨幣交換的損益取決於不同貨幣的利率及匯率變動。

三者均符合衍生性金融商品的定義，因此不存在「不屬於衍生性金融商品」的商品。

選項分析

(A) 個股期貨

核心觀念

本題考「限價委託（Limit Order）」及「或更好價格（Or Better）」的意義。

交易人下達：

買進 5 口 9 月摩根臺指期貨 165.2 或更好價位

對買方而言，「更好價格」是指成交價不得高於 165.2。因此，買進限價為：

$$\text{最高可接受買進價格}=165.2$$

在單選題的標準命題意旨下，與此買進委託相對應的賣盤（Ask）價格為 165.2。

解題方法

買方希望以 165.2 買進，或以低於 165.2 的價格買進；賣方則是提出 Ask 價格。

因此，判斷原則為：

$$\text{買進委託：成交價} \leq 165.2$$

本題詢問與該委託相對應的賣盤價位，依期貨報價及限價委託的通常命題方式，取委託所指定的價格 165.2。

選項分析

• (A) 165.4：錯誤。 165.4 高於買方最高願意支付的 165.2，超過買進限價，不能成交。

核心觀念

本題考查「利率平價」所決定的遠期匯率。

匯率報價為 $6.78\ \text{RMB/USD}$，表示：

1 美元可兌換人民幣 6.78 元。

在其他條件相同下，遠期匯率公式為：

$$F=S\times\frac{1+r_{\text{報價貨幣}}\times t} {1+r_{\text{基準貨幣}}\times t}$$

其中：

• $F$：遠期匯率
• $S$：即期匯率
• 報價貨幣：人民幣 RMB
• 基準貨幣：美元 USD
• $r_{\text{RMB}}=3.5\%$
• $r_{\text{USD}}=3\%$
• $t=6/12=0.5$ 年

解題方法

由於人民幣 6 個月利率高於美元，持有人民幣的利息報酬較高，因此遠期市場中美元兌人民幣的報價會高於即期匯率，即遠期匯率應大於 6.78。

代入公式：

$$F=6.78\times \frac{1+3.5\%\times0.5} {1+3\%\times0.5}$$ $$=6.78\times\frac{1.0175}{1.015}$$ $$=6.78\times1.002463 \approx 6.7967$$

因此，美元兌人民幣 6 個月遠期匯率約為：

核心觀念

本題考查「期貨避險交易」的基本規劃事項。進口商未來須以外幣支付貨款，面臨外幣升值、本幣貶值所造成的匯兌成本增加，因此可利用外匯期貨建立避險部位。

進行避險時，必須依序決定：

1. 買賣方向：判斷應買進或賣出期貨。
2. 買賣商品期貨種類：選擇與現貨部位相關的外匯期貨商品。
3. 合約月份與數量：依預計付款時間及外幣金額，決定到期月份與契約口數。

一般而言，進口商屬於「未來需要外幣」的一方。若外幣升值，進口商購買外幣所需的本幣金額增加，因此通常可買進外匯期貨進行避險。期貨部位的獲利，可抵銷未來現貨市場外幣升值所造成的損失。

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解題方法

判斷避險交易的規劃事項，可從「避險部位是否完整」切入：

• 只決定買進或賣出，未決定交易哪一種商品，無法執行交易。
• 只決定商品種類，未決定契約月份，無法配合實際付款時點。
• 只決定月份，未決定契約數量，無法控制適當的避險規模。

因此，買賣方向、商品種類、合約月份及數量，都是進口商在期貨市場操作時必須決定的事項。

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選項分析

(A) 買賣方向

正確。

進口商必須依其外幣曝險方向，判斷應建立多頭或空頭期貨部位。例如進口商未來須支付美元，若擔心美元升值，通常可買進美元期貨，使期貨部位的獲利抵銷未來購買美元成本上升的損失。

因此，買賣方向是避險決策的一部分。

(B) 買賣商品期貨種類

正確。

核心觀念

本題考查空頭避險與基差變化的關係。

基差定義為：

$$\text{基差}＝現貨價格－期貨價格$$

空頭避險者通常持有現貨，預期未來出售現貨，因此先賣出期貨。未來避險平倉時，其實際銷售價格可表示為：

$$\text{實際銷售價格} ＝S_1+(F_0-F_1) ＝F_0+(S_1-F_1) ＝F_0+\text{期末基差}$$

其中：

• $S_1$：期末現貨價格
• $F_0$：期初期貨價格
• $F_1$：期末期貨價格

因此，對空頭避險而言，基差變強，也就是基差值增加，會提高實際銷售價格，對避險有利；基差變弱，也就是基差值減少，則對避險有負面貢獻。

解題方法

判斷基差是否變強，直接觀察：

$$\text{基差變化} ＝\text{期末基差}-\text{期初基差}$$

對空頭避險：

• 基差增加：有利
• 基差減少：不利

本題各選項以「正負號」及「絕對值大小」判斷基差實際變化：

• 正基差絕對值變大：例如 $+3$ 變 $+5$，基差增加。
• 負基差絕對值變小：例如 $-5$ 變 $-3$，基差增加。
• 正基差絕對值變小：例如 $+5$ 變 $+3$，基差減少。

因此，只有正基差絕對值變小會使基差變弱，對空頭避險產生負面貢獻。

選項分析

核心觀念

本題考「避險效果」與「基差風險」的關係。

基差（Basis）通常定義為：

$$\text{基差}＝\text{現貨價格}－\text{期貨價格}$$

避險者利用期貨部位抵銷現貨部位的價格風險，但現貨價格與期貨價格的變動幅度不一定完全一致，因此避險結果取決於基差如何變動。

若基差變動幅度較小，表示現貨與期貨價格變動較一致，避險效果通常較佳；若基差大幅變動，則基差風險較高，避險效果會受到影響。

解題方法

判斷避險效果，重點不是單看現貨價格或期貨價格的上漲、下跌，而是觀察現貨與期貨價格之間的相對變動。

設期初基差為：

$$B_0=S_0-F_0$$

期末基差為：

$$B_1=S_1-F_1$$

則基差變動為：

$$\Delta B=B_1-B_0$$

其中：

• $S$：現貨價格
• $F$：期貨價格
• $B$：基差

避險部位的損益與現貨部位損益相互抵銷後，剩餘結果主要受到 $\Delta B$ 影響。因此，避險效果與「基差之變動」最密切。

一般而言，避險者希望避險期間基差的變動越穩定、越小，避險結果越可預期；基差變動越劇烈，避險效果越不穩定。

選項分析

核心觀念

本題考「多頭避險」與「基差變化」的關係。

基差定義為：

$$基差（B）=現貨價格（S）-期貨價格（F）$$

多頭避險是先買進期貨，未來需要現貨時，再買進現貨並賣出期貨平倉。其避險損益為：

$$期貨損益-現貨價格變動 =(F_1-F_0)-(S_1-S_0)$$

整理後：

$$=(F_0-S_0)-(F_1-S_1) =B_0-B_1$$

因此，多頭避險要獲利，必須符合：

$$B_1<B_0$$

也就是基差「轉弱」，例如由 $-4$ 變成 $-6$。

解題方法

多頭避險者先買進期貨：

• 期貨價格上漲時，期貨部位獲利。
• 若期貨價格漲幅大於現貨價格漲幅，期貨獲利會超過現貨成本增加，形成避險利潤。
• 由於基差為 $S-F$，當期貨價格相對現貨價格上漲較多時，$S-F$ 會變小，基差即轉弱。

以選項 (A) 為例：

$$B_0=-4,\qquad B_1=-6$$

則：

$$B_0-B_1=(-4)-(-6)=2$$

多頭避險產生正的避險損益，因此基差由 $-4$ 轉為 $-6$ 對多頭避險有利。

選項分析

(A) 轉弱（由 $-4$ 變 $-6$）

核心觀念

本題考查商品期貨避險的「基差風險」與避險損益。

基差定義為：

$$基差＝現貨價格－期貨價格$$

設目前時點為 $0$，避險沖銷日為 $1$，則：

• 目前基差：$b_0=S_0-F_0$
• 沖銷日基差：$b_1=S_1-F_1$

其中 $S$ 為現貨價格，$F$ 為期貨價格。

期貨避險的效果，主要取決於避險期間基差的變動。基差變動越穩定，避險效果越佳；基差變動越大，基差風險越高。

解題方法

以賣出期貨避險為例。避險者先以 $F_0$ 賣出期貨，沖銷日時以 $F_1$ 買回期貨，並以 $S_1$ 出售現貨，則現貨與期貨合併後的有效出售價格為：

$$S_1+(F_0-F_1)$$

整理得：

$$S_1+F_0-F_1 =F_0+(S_1-F_1) =F_0+b_1$$

若與目前價格比較，避險損益為：

$$(S_1-S_0)-(F_1-F_0)$$

整理得：

$$(S_1-F_1)-(S_0-F_0) =b_1-b_0$$

因此，避險效果與下列因素有關：

1. 目前之基差 $b_0$；
2. 沖銷日之期貨價格 $F_1$；
3. 沖銷日之現貨價格 $S_1$。

長期利率並非商品期貨避險效果的直接決定因素，故選 (D)。

核心觀念

本題考查期貨避險比例與避險效果的關係。

以現貨價格變動對期貨價格變動進行線性迴歸：

$$\Delta S_t=\alpha+\beta \Delta F_t+\varepsilon_t$$

其中：

• $\beta$ 為最適避險比例；
• $R^2$ 為迴歸模型的判定係數，表示期貨價格變動對現貨價格變動的解釋能力；
• 在採用最適避險比例進行避險時，$R^2$ 即代表避險效果，也就是現貨價格變動風險被降低的比例。

避險效果的定義為：

$$\text{避險效果} = 1-\frac{\text{避險後部位的變異數}}{\text{未避險部位的變異數}}$$

當避險比例採用迴歸所得的最適避險比例時，避險效果等於 $R^2$。

解題方法

題目給定：

$$\text{迴歸係數}=\beta=0.5$$ $$R^2=0.7$$

避險者實際採用的避險比例也是 $0.5$，表示其採用迴歸估計出的最適避險比例。

因此，避險效果直接等於判定係數：

$$\text{避險效果}=R^2=0.7$$

所以正確選項為：

$$\boxed{\text{(C)}\ 0.7}$$

選項分析

核心觀念

本題考「多頭避險」與「空頭避險」的定義，判斷關鍵在於避險者所建立的期貨部位方向：

• 多頭避險（long hedge）：買進期貨。
• 空頭避險（short hedge）：賣出期貨。

多頭避險通常適用於未來需要買進現貨、擔心價格上漲者；空頭避險通常適用於持有現貨、未來預計出售現貨、擔心價格下跌者。

解題方法

直接依「期貨部位的建立方向」判斷：

$$\text{買進期貨} \Rightarrow \text{多頭避險}$$ $$\text{賣出期貨} \Rightarrow \text{空頭避險}$$

例如：

• 未來要買進原物料，擔心價格上漲，先買進期貨，屬於多頭避險。
• 已持有原物料，擔心未來價格下跌，先賣出期貨，屬於空頭避險。

因此，本題應選擇依「買進或賣出期貨部位」判斷。

選項分析

(A) 依避險時間的長短來判斷

核心觀念

本題考查「利率變動與金融期貨價格的反向關係」，以及「利率差擴大對匯率的影響」。

主要觀念如下：

1. 利率上升，債券價格下跌 美國利率上升時，既有美國公債及歐洲美元存款期貨的價格會下跌，因此可採取放空相關期貨的策略。

2. 利率差擴大，利率較高國家的貨幣通常具有升值壓力 若美國利率相對瑞士利率上升，使美元與瑞郎的利率差擴大，交易人可預期美元相對瑞郎升值，採取「做多美元、做空瑞郎」的匯率期貨策略。

3. 期貨價格與標的利率呈反向變動 對利率期貨而言，市場利率上升時，期貨價格下跌；市場利率下降時，期貨價格上升。

---

解題方法

題目設定「預期美國利率上升」，可分成匯率與利率期貨兩個方向判斷。

一、匯率期貨策略

美國利率上升，且美國與瑞士的利率差擴大，表示美元資產相對具有較高報酬率，資金有流向美元資產的誘因，美元相對瑞郎預期升值。

因此交易人應：

• 買美元期貨，持有美元多頭部位；
• 賣瑞郎期貨，持有瑞郎空頭部位。

若日後美元相對瑞郎升值，美元期貨多頭及瑞郎期貨空頭均可獲利。

二、歐洲美元期貨策略

歐洲美元期貨的價格與美元短期利率呈反向關係。其基本報價概念可表示為：

$$\text{期貨價格}=100-\text{隱含利率}$$

當市場預期美元利率上升時：

$$\text{隱含利率上升} \Rightarrow \text{歐洲美元期貨價格下跌}$$

因此應賣出歐洲美元期貨，待價格下跌後買回平倉獲利。

三、美國長期公債期貨策略

核心觀念

本題考查期貨的「持有成本定價法」（Cost of Carry）。期貨理論價格等於：

$$\text{期貨理論價格} = \text{現貨價格的融資成本} + \text{持有期間儲藏成本}$$

白銀現貨持有至期貨到期日，須負擔兩項成本：

1. 現貨資金占用所產生的利息成本。
2. 白銀在持有期間的儲藏成本。

題目未涉及法條，以下依期貨定價公式計算。

解題方法

已知：

• 現貨價格：$S_0=24.00$
• 年利率：$r=3\%$
• 持有期間：$T=\frac{8}{12}$ 年
• 8 個月儲藏成本：$0.50$

先將現貨價格按年複利計算至 8 個月後：

$$S_0(1+r)^T = 24(1.03)^{8/12}$$

計算得：

$$24(1.03)^{2/3}\approx 24.48$$

再加上 8 個月的儲藏成本：

$$F_0 = 24(1.03)^{2/3}+0.50$$ $$F_0\approx 24.48+0.50=24.98$$

因此，12 月到期白銀期貨契約的理論價格為：

$$\boxed{24.98}$$

選項分析

核心觀念

本題考查「相對匯率變動」與貨幣期貨部位的建立。

預期瑞郎（CHF）對英鎊（GBP）升值，表示：

• 瑞郎相對英鎊變得更有價值；
• 應持有瑞郎多頭部位；
• 同時持有英鎊空頭部位。

相對匯率可表示為：

$$\text{CHF/GBP}=\frac{\text{美元兌瑞郎匯率}}{\text{美元兌英鎊匯率}}$$

當瑞郎對英鎊升值時，瑞郎多頭可獲利，英鎊空頭亦可獲利。

解題方法

從貨幣升貶方向判斷期貨部位：

1. 預期瑞郎升值：買進瑞郎期貨。
2. 預期英鎊相對瑞郎貶值：賣出英鎊期貨。

因此交易策略為：

$$\text{買瑞郎期貨}+\text{賣英鎊期貨}$$

例如，瑞郎與英鎊的相對匯率由 $1$ 瑞郎兌 $0.90$ 英鎊上升至 $1$ 瑞郎兌 $0.95$ 英鎊，代表瑞郎相對英鎊升值。此時瑞郎期貨多頭獲利，英鎊期貨空頭也因英鎊相對弱勢而獲利。

選項分析

• (A) 買瑞郎期貨

核心觀念

本題考「兩種貨幣相對升貶值」時的期貨操作方向。

「預期瑞郎對英鎊貶值」表示：

• 瑞郎（CHF）相對變弱、價值下跌；
• 英鎊（GBP）相對變強、價值上升。

期貨操作原則為：

• 預期某貨幣貶值：賣出該貨幣期貨；
• 預期某貨幣升值：買進該貨幣期貨。

因此，應賣出瑞郎期貨，同時買進英鎊期貨。

解題方法

將題意拆成兩個方向：

1. 瑞郎對英鎊貶值 代表瑞郎相對英鎊的價值下降，因此對瑞郎採取放空策略，即賣出瑞郎期貨。

2. 英鎊相對瑞郎升值 代表英鎊的價值上升，因此對英鎊採取做多策略，即買進英鎊期貨。

操作組合為：

$$\text{賣出瑞郎期貨}+\text{買進英鎊期貨}$$

故選擇 (B)。

選項分析

核心觀念

本題考「市場間價差交易」（inter-market spread）的價格關係。

市場間價差交易，是指交易相同或高度替代性商品，在不同交易市場、不同地點進行買低賣高。例如同一交割月份的商品，在甲市場價格較低、乙市場價格較高，交易者可在甲市場買進、乙市場賣出，賺取兩地價格差。

兩市場的合理價差，主要受到商品由一地運送至另一地所需成本的限制，因此核心成本是「運輸成本」。

若甲、乙兩市場交易同一商品，則理論上：

$$P_{\text{乙}}-P_{\text{甲}} \approx \text{運輸成本}+\text{交易成本}$$

當價差大於運輸及交易等相關成本時，跨市場套利交易會增加，進而使低價市場價格上升、高價市場價格下降，價差逐漸縮小。

解題方法

判斷本題的關鍵在於先辨認「價差交易的類型」：

• 市場間價差交易：比較不同地點或不同市場的價格，重點是運輸成本。
• 月份間價差交易：比較不同交割月份的價格，重點是持有商品期間的利息成本、倉儲成本及保險成本等持有成本。

核心觀念

本題考查兩個重點：

1. 利率與公債價格呈反向變動
2. 利率期限結構對公債期貨價格的影響

公債價格可表示為未來各期現金流量的折現值：

$$P=\sum_{t=1}^{n}\frac{CF_t}{(1+y)^t}$$

其中，$y$ 為市場利率。當利率上升時，折現率提高，公債價格下降；當利率下降時，公債價格上升。

題目所述「長期利率高於短期利率」，即為一般所稱的正常利率期限結構或正斜率殖利率曲線：

$$r_L>r_S$$

長期利率較高，代表遠期或較長期間的公債價格相對較低。

解題方法

依利率期限結構判斷價格：

• 短期利率較低，對應的公債價格較高。
• 長期利率較高，對應的公債價格較低。
• 因此，近月份公債期貨價格通常高於遠月份公債期貨價格。
• 以題目所採的公債與期貨價格比較基準，公債價格通常低於公債期貨價格，因此基差為負：

$$\text{基差}=\text{公債價格}-\text{公債期貨價格}<0$$

故選項（A）與（C）所述相同，皆可成立。

選項分析

（A）公債價格減去公債期貨價格通常為負

正確。正常利率期限結構下，長期利率較高，使公債價格相對偏低；相較之下，公債期貨價格通常較高，因此：

$$\text{公債價格}-\text{公債期貨價格}<0$$

所以基差通常為負。

核心觀念

本題考的是「期貨價差交易」與「跨月份價差」的判斷。

將 11 月台指期貨價格記為 $F_{11}$，12 月台指期貨價格記為 $F_{12}$，本題價差可表示為：

$$\text{價差}=F_{11}-F_{12}$$

題目已知：

$$F_{11}>F_{12}$$

且小明認為目前兩者價差太小，未來一個月後價差會變大。因此，他要建立一個「價差擴大時獲利」的部位。

解題方法

價差擴大表示：

$$\Delta(F_{11}-F_{12})>0$$

也就是 11 月期貨相對於 12 月期貨的價格差距增加。

合理策略為：

• 買進 11 月台指期貨：價格上漲時獲利。
• 賣出 12 月台指期貨：價格下跌時獲利。

此組合的損益變化為：

$$\Delta F_{11}-\Delta F_{12} =\Delta(F_{11}-F_{12})$$

當價差擴大時，上式為正，小明即可獲利。因此應採取「買近月、賣遠月」的價差交易策略。

選項分析

(A) 買進 11 月台指期貨、賣出 12 月台指期貨

正確。此部位的損益為：

$$\Delta F_{11}-\Delta F_{12}$$

核心觀念

本題考的是「買權多頭價差策略」（Bull Call Spread）：

• 買進較低履約價格的買權：履約價格 $K_1=500$ 點，權利金 $30$ 點。
• 賣出較高履約價格的買權：履約價格 $K_2=530$ 點，權利金 $20$ 點。

此策略的最大利潤為：

$$(\text{較高履約價格}-\text{較低履約價格}) -(\text{買進權利金}-\text{賣出權利金})$$

---

解題方法

先計算淨支付權利金：

$$30-20=10\text{ 點}$$

履約價格差距為：

$$530-500=30\text{ 點}$$

當到期時標的股價高於或等於 $530$ 點，買進的 $500$ 買權具有 $30$ 點價內價值；賣出的 $530$ 買權，其損失會抵銷超過 $530$ 點的部分，因此價差策略的最大毛利固定為 $30$ 點。

扣除淨支付權利金 $10$ 點：

$$30-10=20\text{ 點}$$

每點價值為 $1,000$ 元，因此最大可能利潤為：

$$20\times 1,000=20,000\text{ 元}$$

---

到期損益驗算

當到期股價 $S_T\geq 530$：

買進買權的收益：

$$S_T-500$$

賣出買權的損失：

$$-(S_T-530)$$

兩者合計：

核心觀念

本題考「期貨賣權的內含價值」。

賣權（Put）的持有人享有以履約價賣出期貨的權利，因此其內含價值為：

$$\text{賣權內含價值} =\max(K-F,0)$$

其中：

• $K$：賣權履約價
• $F$：標的期貨市價

當履約價低於期貨市價時，賣權處於價外，內含價值為 $0$。

解題方法

題目資料如下：

• 履約價 $K=95.25$
• 期貨市價 $F=95.35$

代入賣權內含價值公式：

$$\text{內含價值} =\max(95.25-95.35,0)$$ $$=\max(-0.10,0)=0$$

因為以 $95.25$ 賣出期貨，市場上卻可以用較高的 $95.35$ 賣出，執行該賣權反而不利，因此沒有立即履約利益，內含價值為 $0$。

核心觀念

本題考查期貨買權（Call Option）的到期損益計算，以及「買進買權」與「賣出買權」在不同履約價下的損益判斷。

買進期貨買權的每單位損益為：

$$\max(F-K,0)$$

賣出期貨買權的每單位損益為：

$$-\max(F-K,0)$$

其中：

• $F$：目前期貨價格
• $K$：履約價
• 題目指定不考慮權利金，因此只計算內含價值損益

解題方法

交易人同時進行兩個部位：

1. 買進履約價 $K=100$ 的期貨買權
2. 賣出履約價 $K=160$ 的期貨買權

目前期貨價格為：

$$F=140$$

一、買進履約價 100 的買權

買權的履約價為 $100$，目前期貨價格為 $140$，買權具有內含價值：

$$140-100=40$$

因此，買進買權的損益為：

$$\max(140-100,0)=40$$

二、賣出履約價 160 的買權

目前期貨價格 $140$ 低於履約價 $160$：

$$140<160$$

該買權沒有內含價值，買權持有人不會選擇履約，因此賣出買權的一方損益為：

$$-\max(140-160,0)=0$$

三、合計損益

$$40+0=40$$

核心觀念

本題考「期貨選擇權部位的沖銷」。沖銷原有部位，必須以：

• 相同標的物
• 相同到期日
• 相同履約價格
• 相反交易方向

建立反向部位。

原部位為「賣出期貨賣權（Short Put）」：賣方收取權利金，並承擔買方履約時，以履約價格 $K$ 買進期貨契約的義務。因此，沖銷賣出賣權，應買入條件完全相同的賣權。

解題方法

原先部位：

$$\text{賣出賣權}=-\text{Put}$$

沖銷交易為：

$$\text{買入相同賣權}=+\text{Put}$$

兩者相加：

$$-\text{Put}+\text{Put}=0$$

因此，應「買入同到期日、同履約價格之賣權」。

選擇權的種類也必須相同；買入買權（Call）雖然是買入方向，卻不能抵銷賣權（Put）的權利義務內容。

選項分析

核心觀念

本題考查期貨選擇權中「權利金、內含價值與時間價值」三者的關係。

賣權的權利金可拆解為：

$$\text{權利金}=\text{內含價值}+\text{時間價值}$$

因此，移項可得：

$$\text{時間價值}=\text{權利金}-\text{內含價值}$$

其中，賣權內含價值為：

$$\text{賣權內含價值}=\max(K-S,0)$$

$K$ 為履約價格，$S$ 為標的物現貨價格。賣權具有立即履約利益時，$K>S$；若 $K\leq S$，內含價值為零。

解題方法

先掌握選擇權權利金的基本組成：

$$\text{權利金}=\text{內含價值}+\text{時間價值}$$

再將內含價值移至等式左側：

$$\text{時間價值}=\text{權利金}-\text{內含價值}$$

所以正確選項為 (B)。

選項分析

(A) 時間價值 $=$ 權利金 $+$ 內含價值

錯誤。正確關係是權利金扣除內含價值後，剩餘部分才是時間價值：

核心觀念

本題考的是「期貨選擇權履約後，買賣雙方期貨部位的形成」。

• 買進期貨買權（Call）者，享有以約定履約價格買進期貨契約的權利。
• 賣出期貨買權者，僅負有在買方執行選擇權時，依履約價格賣出期貨契約的義務。
• 因此，買權買方執行後取得期貨多頭部位；買權賣方則取得相等數量的期貨空頭部位。

以命題當年（民國 113 年）法規及期貨交易制度為準，本題所指為期貨選擇權履約後產生期貨部位的情形。

解題方法

直接掌握「Call 的買方權利」與「Call 的賣方義務」：

1. Call 代表買進的權利。
2. Call 買方執行時，取得多頭期貨契約。
3. 交易具有對手性，Call 賣方必須履行賣出期貨契約的義務。
4. 賣出期貨契約即形成空頭期貨部位。

所以，當賣出期貨買權被執行時，賣方取得空頭期貨契約。

若以履約價格 $K$ 表示，買方執行後：

• 買方：以 $K$ 建立期貨多頭部位；
• 賣方：以 $K$ 建立期貨空頭部位。

期貨價格後續變動所產生的損益，則由新建立的期貨部位依市場價格計算。

選項分析

(A) 取得多頭期貨契約：錯誤

核心觀念

本題考查期貨交易所的組織型態。期貨交易所主要可分為：

• 會員制：由會員出資或組成，交易所會員通常具有交易資格及一定治理權。
• 公司制：依法成立為公司，由股東出資，具有獨立法人地位。
• 混合制：兼具會員制與公司制的特徵。
• 無限公司制：並非臺灣期貨交易所採用的組織型態。

依命題當年（民國 113 年）法規及臺灣期貨市場制度，臺灣期貨交易所係採公司制，組織為股份有限公司。

解題方法

直接辨識臺灣期貨交易所的法定組織型態即可。題目問的是「組織」，不是交易所的會員資格、交易制度或商品種類。

記憶重點如下：

$$\text{臺灣期貨交易所（TAIFEX）}=\text{公司制}$$

因此應選擇「公司制」。

選項分析

(A) 會員制：錯誤

核心觀念

本題考查期貨商接獲客戶死亡通知後，對其交易帳戶、未成交委託單及帳戶資產移轉的處理原則。

以命題當年（民國 113 年）法規及實務作業為準，客戶死亡後，其帳戶內資產屬於遺產，期貨商不得僅憑繼承人單方面請求，就立即將資產移轉給繼承人。必須先完成死亡通知及遺產稅相關文件的送達與審核程序，例如遺產稅繳清證明書、免稅證明書或其他依法得辦理移轉的證明文件。

因此，本題的判斷重點是：

1. 死亡後，原客戶的交易授權及委託關係不得當然繼續。
2. 未成交委託單不得任意改變交易條件。
3. 遺產移轉須依法完成稅務及繼承程序。

解題方法

先判斷各選項所述處理方式是否符合「死亡後不得任意延續交易，也不得任意移轉遺產」的原則。

客戶死亡後，期貨商應依死亡通知及相關規定辦理帳戶管制。未成交委託單不能繼續視為客戶仍具有完整意思表示，也不能由期貨商擅自改為市價委託；至於帳戶資產，則須等死亡通知及財產稅文件等必要文件送達、確認後，始得依合法繼承程序辦理移轉。

所以，正確選項是 (D)。

選項分析

(A) 所有委託單仍持續有效至成交或契約到期為止

錯誤。

客戶死亡後，原有委託單並非當然持續有效至成交或契約到期。未成交委託單涉及客戶的交易意思表示及授權基礎，期貨商得依規定辦理取消或停止執行，不能因委託單原本已下達，就無限制地繼續執行。

此外，「契約到期」主要是期貨契約本身的存續期間，不能作為客戶死亡後委託單繼續有效的依據。

(B) 應立即將帳戶內餘額匯給其繼承人

核心觀念

本題考「臺指選擇權開盤前集合競價期間」可接受的委託單種類，以及 FOK 委託與組合式委託的交易時段限制。

以命題當年（民國 113 年）期貨交易所相關交易規則為準：

• FOK（Fill or Kill，全數成交否則取消）：委託必須立即全部成交，否則整筆取消。
• 市價委託：不指定價格，以市場可成交價格撮合。
• 限價委託：指定最高買進價或最低賣出價。
• 組合式委託：同時對兩個以上契約或履約價格提出具有連動條件的委託。

開盤前屬於集合競價前的委託輸入期間，交易系統尚未進行正式撮合，因此不接受須立即完成撮合或涉及多契約連動撮合的委託型態。開盤前不接受：

1. 加註 FOK 的市價委託單；
2. 加註 FOK 的限價委託單；
3. 組合式委託。

解題方法

判斷本題可分為兩步：

第一，辨識「開盤前」的交易狀態。開盤前雖可輸入部分委託，但尚未進入正式開盤撮合，委託主要供開盤時集合競價使用。

第二，檢查各選項是否具有「立即成交」或「連動撮合」的特性：

核心觀念

本題考的是期貨商對客戶部位進行「代為沖銷」的適用商品與交易時段，而非單純判斷商品是否具有盤後交易。

以命題當年（民國 113 年）法規及期貨商風險控管規範為準，客戶帳戶達到期貨商約定的代沖銷標準時，期貨商會依規定處理其未沖銷部位；其中，臺股指數期貨屬於一般交易時段與盤後交易時段均適用代沖銷的商品。

須注意：

• 期貨商品與選擇權商品的保證金及風險性質不同。
• 選擇權買方通常僅支付權利金，並無賣方保證金追繳問題，不能將臺指選擇權所有部位一概視為必然代沖銷。
• 匯率期貨雖可能有盤後交易時段，但不代表達到代沖銷標準時，必然與臺股指數期貨採相同處理。

解題方法

先抓住題幹中的兩個關鍵字：

1. 「一般交易時段及盤後交易時段」
2. 「達代沖銷標準時均會被期貨商代為沖銷」

因此，判斷重點是該商品是否屬於期貨商在兩個交易時段均執行代沖銷的商品，而不是只看它是否為期貨或是否有夜盤。

在四個選項中，臺股指數期貨是典型的期貨商代沖銷商品；當客戶帳戶達到約定的代沖銷標準時，無論發生在一般交易時段或盤後交易時段，均會依規定代為沖銷。

選項分析

(A) 臺股指數期貨：正確

臺股指數期貨屬於期貨商在一般交易時段及盤後交易時段均會進行風險控管與代沖銷的商品。

核心觀念

本題考「期貨買權權利金的組成」：

$$\text{權利金}=\text{內含價值}+\text{時間價值}$$

因此：

$$\text{時間價值}=\text{權利金}-\text{內含價值}$$

買權的內含價值為：

$$\max(\text{期貨價格}-\text{履約價格},0)$$

本題並非法律法規題，無須適用特定法條。

解題方法

1. 計算買權內含價值

期貨價格為 $95.60$，履約價格為 $95.50$：

$$95.60-95.50=0.10$$

因為期貨價格高於履約價格，買權具有內含價值 $0.10$。

2. 計算時間價值

權利金為 $0.30$，所以：

$$\text{時間價值}=0.30-0.10=0.20$$

3. 換算為金額

歐洲美元期貨每一合約面額為一百萬美元，報價每變動 $0.01$，合約價值變動為：

$$1,000,000 \times 0.01\% = 100$$

但歐洲美元期貨報價慣例中，每 $0.01$ 報價點的標準價值為 $25$ 美元。因此時間價值 $0.20$ 相當於：

核心觀念

本題考「賣出買權／賣出賣權」的損益特性，以及台指選擇權的契約乘數。

賣出台指選擇權賣權（Short Put）時：

• 收取權利金，形成最大收益。
• 當指數下跌，賣方須承擔履約損失。
• 指數最低為 $0$，因此賣出賣權的最大損失有限，不是無限。
• 台指選擇權每點乘數為新臺幣 $50$ 元。

解題方法

履約價為 $16,000$ 點，權利金為 $250$ 點。

當到期時指數跌至 $0$ 點，賣權買方的履約價值最大，賣方損失為：

$$(履約價-到期指數)\times契約乘數$$

代入數值：

$$(16,000-0)\times 50=800,000\text{元}$$

但賣方事先已收取權利金：

$$250\times 50=12,500\text{元}$$

因此最大淨損失為：

$$800,000-12,500=787,500\text{元}$$

也可直接計算：

$$(16,000-250)\times 50 =15,750\times 50 =787,500\text{元}$$

選項分析

核心觀念

本題考的是「買進低履約價買權、賣出高履約價買權」所形成的多頭買權價差策略（Bull Call Spread），並計算到期損益兩平點。

吳先生的部位如下：

• 買進履約價 $15,000$ 的買權，支付權利金 $230$
• 賣出履約價 $15,500$ 的買權，收取權利金 $180$

淨支付權利金為：

$$230-180=50$$

因此，吳先生實際投入的初始成本為每點 $50$。

本題不涉及法條，若涉及法規解釋，應以命題當年（民國 113 年）法規為準。

解題方法

到期時，買權的價值為：

$$\max(S-K,0)$$

其中 $S$ 為到期時台股指數，$K$ 為履約價。

本策略到期損益為：

$$\text{損益} = \max(S-15,000,0) - \max(S-15,500,0) - 50$$

損益兩平點會落在兩個履約價之間，即：

$$15,000<S<15,500$$

在此區間內：

• 買進的 $15,000$ 買權具有內含價值 $S-15,000$
• 賣出的 $15,500$ 買權尚未履約，價值為 $0$

所以損益為：

$$(S-15,000)-50$$

令損益等於 $0$：

$$S-15,000-50=0$$ $$S=15,050$$

核心觀念

本題考「期貨市場風險防衛體系」中的事前防範、事中控制與事後處理。

期貨市場採用多層次風險控管制度，主要包括：

• 保證金制度：交易人先行繳交保證金，以降低交易對手無法履約的風險。
• 結算所與結算會員制度：建立集中結算及履約責任架構。
• 交割結算基金制度：當結算會員發生違約，且其本身財產及保證金不足以清償損失時，作為後續損失處理及履約保障的共同財源。

本題依命題當年（民國113年）法規及期貨市場結算制度判斷，所問「事後處理機制」係指違約事件發生後，用以處理損失及維持市場履約功能的制度。

解題方法

判斷關鍵在於區分各制度的作用時點：

1. 交易或違約發生前：透過保證金及結算制度預先降低風險。
2. 交易進行中：透過每日結算、損益計算及保證金追繳控制風險。
3. 違約事件發生後：若違約者資產不足，則依違約處理程序，動用交割結算基金等資源彌補損失。

因此，交割結算基金具有明確的「事後處理」功能，答案為 (C)。

選項分析

(A) 結算所與結算會員之設置

錯誤。

結算所與結算會員的設置，是建立期貨市場集中結算、交割及履約責任制度的組織基礎，主要屬於事前的制度設計與風險防範架構。

結算所負責集中結算、保證履約及管理市場結算風險；結算會員則承擔結算及對其交易會員、客戶的管理責任。這些制度雖然也會參與違約處理，但「設置本身」不是事後處理機制。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所「美元計價黃金期貨」的契約規格，重點是辨認其「最小跳動點」（Minimum Price Fluctuation），也就是期貨價格每次能夠變動的最小單位。

美元計價黃金期貨的報價單位為「美元／金衡制盎司」，其最小跳動點為：

$$\text{US\$0.1／金衡制盎司}$$

若進一步計算每一跳的契約價值，假設契約乘數為 $100$ 金衡制盎司，則：

$$\text{每跳價值} = 0.1 \times 100 = \text{US\$10}$$

解題方法

解答此類題目應直接掌握臺灣期貨交易所各商品的契約規格。題目問的是「最小跳動點」，不是：

• 黃金價格本身；
• 黃金期貨的保證金；
• 契約總值；
• 每一跳的總損益。

美元計價黃金期貨的價格以美元／金衡制盎司報價，每次最小價格變動為 $0.1$ 美元。因此正確答案為：

$$\boxed{\text{US\$0.1／金衡制盎司}}$$

選項分析

核心觀念

本題考臺灣期貨交易所掛牌之外國期貨商品交易時間，重點在於辨認「英國富時 100 期貨」的一般交易時段。

以命題當年（民國 113 年）期貨交易所公告之交易時間為準：

• 商品：英國富時 100 期貨
• 一般交易時段：上午 8:45 至下午 4:15
• 本題詢問一般交易時段，非夜盤交易時段

因此，正確交易時間為：

$$上午\ 8:45 \sim 下午\ 4:15$$

解題方法

解題時先確認題目中的三個關鍵條件：

1. 交易所：臺灣期貨交易所。
2. 商品：英國富時 100 期貨。
3. 時段：一般交易時段。

英國富時 100 期貨屬於期交所掛牌之外國指數期貨，其一般交易時段並非國內期貨常見的下午 1:45 收盤，而是延長至下午 4:15。

故可直接選出：

$$8:45 \sim 16:15$$

選項分析

(A) 上午 8:45～下午 1:45

錯誤。

核心觀念

本題考「臺灣期貨交易所鉅額交易」的適用商品範圍。

鉅額交易係指交易人以協議方式，針對達到交易所規定最低數量的期貨契約進行買賣，並依規定申報成交。其目的在於提供大額部位交易者一種集中處理交易的制度，降低大量委託直接進入一般市場撮合時對市場價格的衝擊。

以命題當年（民國 113 年）法規及臺灣期貨交易所相關業務規章為準，臺股期貨、小型臺指期貨及電子期貨均屬鉅額交易適用商品。三者是否適用，與契約乘數及最低交易口數有關，但不影響其屬於適用商品的判斷。

解題方法

本題不涉及契約價值計算，直接依「鉅額交易適用商品」逐項判斷：

• 甲：臺股期貨，屬適用商品。
• 乙：小型臺指期貨，屬適用商品。
• 丙：電子期貨，屬適用商品。

因此三項全部正確，選擇「甲、乙、丙均適用」。

選項分析

(A) 僅甲

核心觀念

本題考查境外華僑及外國人、大陸地區投資人從事國內期貨交易時，代理人的資格範圍。

依命題當年（民國 113 年）相關法規規定，境外華僑及外國人與大陸地區投資人從事國內期貨交易，應指定代理人辦理期貨交易之結算交割及資料申報等事宜。其代理人得由下列機構擔任：

1. 期貨商。
2. 期貨信託事業。
3. 經主管機關核准得經營保管業務之銀行。

本題並非在考「只能由期貨商代理」，而是考法規列舉的代理人資格。

解題方法

將題目列出的三類機構，逐一與法規所定代理人資格比對：

• 甲「期貨商」：屬於法規明定得擔任代理人的機構。
• 乙「期貨信託事業」：屬於法規明定得擔任代理人的機構。
• 丙「經主管機關核准得經營保管業務之銀行」：亦屬於法規明定得擔任代理人的機構。

因此，甲、乙、丙均正確，應選三者皆是的選項。

選項分析

• (A) 僅甲：錯誤。 期貨商確實可以擔任代理人，但期貨信託事業及符合資格的銀行也可以，並非僅限於期貨商。

核心觀念

本題考查期貨保證金制度中：

• 原始保證金：建立部位時應繳交的保證金。
• 維持保證金：帳戶權益低於此標準時，期貨商會通知補繳保證金。
• 未實現損益計算：

$$損益＝價格變動點數 \times 契約乘數 \times 口數$$

張先生買進期貨，價格下跌會產生虧損；當帳戶權益低於維持保證金時，即會被追繳保證金。

解題方法

張先生持有兩口台指期貨：

$$原始保證金＝184,000 \times 2＝368,000\text{元}$$ $$維持保證金＝141,000 \times 2＝282,000\text{元}$$

帳戶在不需補繳前，最多可承受的虧損為：

$$368,000-282,000＝86,000\text{元}$$

兩口台指期貨每變動 1 點，損益為：

$$200 \times 2＝400\text{元}$$

因此，價格最多可下跌：

$$\frac{86,000}{400}=215\text{點}$$

追繳保證金的價格為：

$$16,668-215=16,453\text{點}$$

核心觀念

本題考查期貨交易保證金的收取方式、存撥規定，以及期貨商對保證金標準的遵守義務。以命題當年（民國113年）法規及臺灣期貨交易所相關規定為準：

• 期貨商接受委託人交易前，應先收足期貨交易保證金。
• 交易保證金原則上以現金或經主管機關核定的有價證券繳交。
• 保證金的收付及存撥，應透過金融機構開立的帳戶辦理。
• 期貨商不得任意降低臺灣期貨交易所訂定的最低保證金標準；若基於風險管理需要，得向委託人收取高於交易所標準的保證金。

解題方法

判斷本題的關鍵在於「臺灣期貨交易所訂定之保證金標準」具有最低標準的性質。期貨商可以依風險管理、商品特性或委託人信用狀況提高收取標準，但不得以個別委託人的信用狀況為理由，將保證金降至交易所最低標準以下。

因此，逐一檢視各選項後，主張「原則上可以低於臺灣期貨交易所訂定之標準」的選項，即與保證金最低標準及風險控管規範不符。

選項分析

(A) 正確

期貨商向委託人收取的交易保證金，得以現金，或以經主管機關核定的有價證券繳交。

這是法規及期貨交易所保證金制度所承認的保證金形式。重點在於有價證券並非任何證券均可作為保證金，必須符合主管機關核定的範圍及條件。因此本選項敘述正確。

(B) 正確

交易保證金的收付，應以金融機構開立的帳戶辦理存撥。

核心觀念

本題考「臺灣期貨交易所結算會員增繳交割結算基金之事由」。

交割結算基金係用以支應結算會員違約或發生財務、信用及營運風險時之結算安全機制。結算會員如發生法規列舉的重大信用、財務、內部控制或風險管理異常情事，即負有增繳交割結算基金的義務。

以下依命題當年民國 113 年之相關法規及臺灣期貨交易所規定判斷。

解題方法

本題不涉及計算，採「逐項對照法規列舉事由」解題。四個敘述分別代表：

1. 法院強制執行所反映的財務風險；
2. 票據退票所反映的信用風險；
3. 內部稽核缺失未改善所反映的內部控制風險；
4. 風險預警評等欠佳所反映的整體經營風險。

上述四類情事均屬結算會員應增繳交割結算基金的法定或規定事由，因此四項皆正確。

各敘述分析

甲、財產經法院為終局執行者

正確。

結算會員的財產如經法院為終局執行，表示其可能已出現重大債務或財務清償能力問題。此種情形足以影響其履行期貨交易結算及交割義務的能力，因此列為應增繳交割結算基金的事由。

乙、簽發之票據因存款不足退票，且未經註銷紀錄者

正確。

票據因存款不足而退票，代表結算會員的付款能力或信用狀況出現異常。題目特別加上「未經註銷紀錄」的條件，表示該退票紀錄仍然存在，尚未排除其信用風險，因此應增繳交割結算基金。

判斷時須注意，這一項不是只要有任何退票就當然成立，而是須同時具備：

• 因存款不足退票；
• 退票紀錄未經註銷。

丙、內部稽核作業評等欠佳，經輔導考核仍未見改善者

正確。