113 期貨營業員不分職等 期貨商業務員 第1次期貨商業務員-期貨交易理論與實務 考古題詳解

核心觀念

「未平倉量」（Open Interest, OI）是指期貨市場中，交易日結束後尚未經反向交易沖銷的期貨契約總數。

每一口未平倉期貨契約，必然同時包含：

• 一方的未平倉多方部位
• 另一方的未平倉空方部位

因此，同一口契約會同時被記錄為一口未平倉買方部位及一口未回補賣方部位，但未平倉量只計算一次。

公式為：

$$\text{未平倉量} = \text{未平倉多方部位數} = \text{未平倉空方部位數}$$

解題方法

本題關鍵在於辨認未平倉量的計算方式。

期貨契約採一對一交易關係，每一口未平倉契約都必須有一個買方與一個賣方。因此：

• 計算未平倉買方部位，可得到未平倉量。
• 計算未回補賣方部位，也可得到相同的未平倉量。
• 不可將買方與賣方相加，因為兩者是同一批契約的兩面。

所以正確表達為：

$$\text{未平倉量} = \text{未平倉買單量} \quad \text{或} \quad \text{未回補賣單量}$$

選項分析

(A) 未平倉之買單減未回補之賣單

核心觀念

期貨契約是由交易所制定標準化契約條件，主要記載交易雙方履約時必須遵守的規格，例如：

• 標的物
• 契約規模
• 到期月份
• 交割方式
• 報價單位
• 最小變動點
• 交割地點
• 每日結算等相關規定

其中，期貨契約的內容是事先標準化訂定；期貨價格則是在交易所集中交易，透過市場供需競價形成，並非契約事先固定記載的內容。

本題以命題當年（民國 113 年）法規及期貨交易制度為準。

解題方法

判斷各選項是否屬於「契約規格」即可：

1. 若是規定契約如何交易、如何履約的固定條件，屬於期貨契約記載內容。
2. 若是交易過程中由買賣雙方競價形成、隨市場變動的數值，則不屬於契約事先記載內容。

期貨契約會規定標的物、到期月份及交割方式，但不會事先記載交易價格。交易價格須於市場中經由買賣雙方報價撮合決定。

選項分析

(A) 期貨價格

核心觀念

本題考查期貨交易人開戶後，欲建立期貨部位所應繳交的保證金種類。

期貨交易的保證金主要包括：

• 原始保證金：交易人建立期貨部位前，必須繳交的最低保證金。
• 維持保證金：持有部位期間，帳戶權益必須維持的最低金額。
• 變動保證金：因每日結算損益、帳戶權益變動而需補繳或收取的金額。
• 結算保證金：期貨商或結算會員為履行結算交割義務，向結算機構繳交的保證金，並非一般交易人開戶交易時直接繳交的保證金。

以命題當年（民國 113 年）法規及期貨市場制度為準，交易人開立帳戶後，必須先存入足額原始保證金，才能開始建立期貨交易部位。

解題方法

判斷關鍵在於題目問的是「開始交易」時所需的保證金。

期貨交易人的流程如下：

$$\text{開戶} \rightarrow \text{繳交原始保證金} \rightarrow \text{建立期貨部位}$$

建立部位後，期貨商每日依結算價格計算損益：

• 發生獲利時，帳戶權益增加。
• 發生虧損時，帳戶權益減少。
• 若帳戶權益低於維持保證金，交易人須補繳保證金。
• 補繳後通常須恢復至原始保證金水準。

因此，「開始交易」對應的是建倉前的原始保證金，答案為 (A)。

核心觀念

本題考查期貨契約相較於遠期契約及選擇權的基本特色。期貨交易具有三項核心特徵：

1. 集中於交易所交易：交易場所、交易制度及交易規則均由交易所統一管理。
2. 契約內容標準化：交易所事先訂定交易標的、契約乘數、到期月份、最小變動單位及交割方式等條件。
3. 買賣雙方均須繳交保證金：期貨買方與賣方均須依規定繳交原始保證金，並依每日結算結果進行保證金追繳或退還。

解題方法

逐一檢查選項是否符合期貨契約的制度特徵：

• 交易地點是否集中於交易所；
• 契約條件是否由交易所統一標準化；
• 買方與賣方是否都負有繳交保證金的義務。

三項敘述均符合期貨交易的基本定義，因此應選「以上皆是」。

選項分析

(A) 在交易所集中交易：正確

期貨契約通常在期貨交易所集中撮合交易，交易價格、成交量及未平倉量等資訊具有公開性與透明性。交易所並透過交易規則、保證金制度及每日結算制度降低交易風險。

(B) 每一個合約都是標準化合約：正確

期貨契約的條件由交易所預先規範，例如：

核心觀念

本題考查期貨契約的交割方式：

• 實物交割：到期時，賣方交付標的物，買方支付貨款。
• 現金交割：到期時不交付標的物，而依結算價與契約價格的差額，以現金結算損益。

股價指數本身是由多種股票計算出的數值，並非可直接搬運或交付的實體商品，因此股價指數期貨無法採實物交割，必須採現金交割。

本題主要依各類期貨契約的標的物性質與交易所契約規則判斷，並非以特定法條計算；相關規範以命題當年（民國 113 年）法規及契約規格為準。

解題方法

判斷期貨能否實物交割，先看契約標的是否具有可交付的具體商品或資產：

1. 若標的是石油、黃金等有形商品，原則上可設計為實物交割。
2. 若標的是外匯，具有特定貨幣金額，可透過交付貨幣完成實物交割。
3. 若標的是股價指數，指數只是股票價格所計算出的數值，沒有可直接交付的「指數」本體，因此採現金交割。

選項分析

(A) 石油

核心觀念

本題考查利率期貨依「標的利率工具之期限」所作的分類。

SOFR 是 Secured Overnight Financing Rate（有擔保隔夜融資利率），反映美國附買回市場的隔夜融資利率。市場上的 SOFR 期貨主要以特定期間的 SOFR 利率為定價基礎，其中常見的 3 個月 SOFR 期貨，屬於短天期利率商品。

一般利率期貨分類如下：

• 短期利率期貨：標的期間通常在 1 年以內，例如 3 個月期利率期貨。
• 中期利率期貨：標的期間通常介於 1 年至 10 年。
• 長期利率期貨：標的通常為 10 年以上之長期債券或利率工具，例如 10 年期、30 年期公債期貨。
• 外匯期貨：標的是兩種貨幣間的匯率，不是利率。

解題方法

判斷本題的關鍵，不是看 SOFR 這個英文名稱，而是看其經濟意義與契約標的：

1. SOFR 是「隔夜」有擔保融資利率。
2. SOFR 期貨是以短期美元利率為標的的利率期貨。
3. 隔夜利率及 3 個月期利率均屬短期利率範圍。
4. 因此，SOFR 期貨歸類為短期利率期貨。

若以期貨價格表示，常見的 3 個月 SOFR 期貨報價概念為：

$$\text{期貨價格}=100-\text{預期年化 SOFR 利率}$$

核心觀念

本題考「期貨價格發現（Price Discovery）」功能，以及 SOFR 期貨所反映的金融市場資訊。

SOFR（Secured Overnight Financing Rate）是以美國國庫券作擔保之隔夜融資利率。SOFR 期貨的交易價格，會反映市場對未來特定期間 SOFR 利率水準的預期，因此可推導出市場隱含的未來利率，即「遠期利率」。

期貨報價常採用：

$$\text{期貨價格}=100-\text{隱含利率}$$

例如，SOFR 期貨價格為 $95.00$，代表市場隱含利率約為：

$$100-95.00=5.00\%$$

此利率是市場對未來利率的預期，具有遠期利率的性質。

解題方法

判斷本題的關鍵，在於辨認標的物：

1. SOFR 是「利率」，不是匯率。
2. 期貨價格發現功能反映的是未來市場價格或利率。
3. 因此，從 SOFR 期貨價格可知的是未來期間的市場隱含利率，也就是遠期利率。

SOFR 期貨價格並非直接告訴目前的即期利率，而是透過期貨價格反推出市場對未來 SOFR 的預期利率。

選項分析

(A) 即期匯率：錯誤

核心觀念

本題考查美國期貨交易中，交易人可用來繳交期貨交易保證金的資產種類。

期貨保證金是交易人為履行契約義務，存放於期貨商或結算機構的擔保資產，並非期貨契約的全部價款。其目的在於因應每日結算損益及交易人可能產生的履約風險。

在美國期貨市場實務上，保證金通常可用下列資產繳交：

• 現金；
• 符合規定的債券，例如美國政府公債等；
• 符合期貨商及交易所規定的股票或其他有價證券。

實際可接受的種類、折價率及計價方式，仍須依期貨商、交易所與結算機構的規定辦理。

解題方法

本題採「逐項判斷可接受的保證金形式」的方法：

1. 現金具有高度流動性，可直接用於支付每日結算損益，因此可作為保證金。
2. 部分債券具有市場價值及流動性，經適當折價後可作為擔保品，因此可作為保證金。
3. 部分股票亦具有市場價值，經期貨商依規定評價及折價後，可用於繳交保證金。
4. 既然選項 A、B、C 均屬可接受的保證金形式，應選「皆是」。

選項分析

(A) 現金

核心觀念

本題考「期貨委託單的價格位置與交易意圖」，重點在於區分：

• 停損買單：價格通常設定在目前市價之上，價格上漲突破設定價位時買進。
• 觸價買單：價格設定在目前市價之下，價格下跌觸及設定價位時買進。
• 觸價賣單：價格設定在目前市價之上，價格上漲觸及設定價位時賣出。
• 限價賣單：通常設定在目前市價之上，等待價格上漲至指定價格或更佳價格時賣出。

目前市價為 $184.5$，各選項委託價格均為 $180.1$，因此 $180.1<184.5$，屬於低於目前市價的價格。

解題方法

先比較委託價格與目前市價：

$$180.1<184.5$$

因此，$180.1$ 是「低於目前市價」的價位。低於目前市價時：

• 若是買進委託，屬於價格下跌至該價位時才買進的概念，符合觸價買單。
• 若是賣出委託，則不符合觸價賣單或一般限價賣單的命題設定，因為這兩者通常須設定在目前市價之上。

所以正確選項為 (B)。

選項分析

(A) 180.1 的停損買單：錯誤

停損買單是預期價格上漲，當市價上漲至設定價格時買進，因此設定價格應高於目前市價。

本題 $180.1<184.5$，設定價格低於目前市價，不符合停損買單的價格條件。

核心觀念

股價指數期貨的標的物是「股價指數」，而不是特定股票或一籃子實體股票。股價指數本身無法像股票一樣實際移轉，因此在最後交易日結算時，採用現金交割方式，以最後結算價計算損益，由交易雙方收付價金差額。

本題以命題當年（民國 113 年）期貨契約規則為準。股價指數期貨的交割方式，須依交易所所訂契約規格辦理；臺灣股價指數期貨主要採現金交割。

解題方法

判斷本題可先確認兩件事：

1. 期貨標的是股價指數。
2. 股價指數無法直接交付，因此不能以股票實物交割。

到期時，交易所會依契約規定計算最後結算價，並依下式結算損益：

$$損益 = （最後結算價－期貨成交價） \times 契約乘數 \times 部位方向$$

多方的損益為：

$$（最後結算價－買進價格） \times 契約乘數$$

空方的損益為：

$$（賣出價格－最後結算價） \times 契約乘數$$

結算後，雙方只需支付或收取損益差額，不必交付任何股票，因此正確答案為現金交割。

選項分析

核心觀念

「逆向市場」（Inverse Market／Backwardation）是指期貨價格低於現貨價格，或近月份期貨價格高於遠月份期貨價格的市場型態。其基本關係可表示為：

$$F<S$$

或：

$$F_{\text{近月}}>F_{\text{遠月}}$$

逆向市場通常反映「目前現貨較為稀缺、未來供給較充裕」的預期。現貨供給緊縮時，現貨價格因急需而上升；若市場預期未來供給增加或價格下跌，遠月份期貨價格則可能較低，因而形成逆向市場。

本題各敘述均在判斷是否會造成「近期價格高、未來價格低」的市場預期。

解題方法

逐一判斷甲、乙、丙、丁是否會使現貨價格相對偏高，或使未來期貨價格相對偏低：

• 預期未來價格下跌：會使期貨價格偏低。
• 預期未來大豐收：代表未來供給增加，未來價格可能下跌。
• 現貨供給緊縮：會使目前現貨價格上升。
• 現貨供給大增：會使目前現貨價格下降，不利於形成逆向市場。

因此，正確敘述為甲、乙、丙。

核心觀念

本題考「疊式避險（Stack Hedge）」與「分散式避險（Strip Hedge）」的差異。

疊式避險是將避險部位集中建立在某一個期貨月份，通常選擇成交量大、未平倉量高、流動性最佳的近月或代表性月份；避險期間若超過該期貨合約的存續期間，再透過平倉原合約並建立下一期合約的方式進行「展期」（rollover）。

疊式避險的主要優點，是集中交易於流動性較高的期貨合約，因此通常具有：

• 買賣價差較小；
• 成交較容易；
• 價格發現功能較佳；
• 報價較具代表性，價格通常較合理。

其主要缺點則是避險期間與期貨合約到期日未必配合，展期時會產生額外的基差風險與展期風險。

解題方法

判斷本題的關鍵，在於掌握疊式避險的「集中月份交易」特性。

疊式避險將部位集中在流動性最佳的期貨月份，與分散式避險將避險期間內各月份的期貨合約分別建立部位不同。因此，題目問「最大的好處」時，應直接聯想到：

$$\text{疊式避險} \longrightarrow \text{集中於流動性佳的合約} \longrightarrow \text{價格較合理}$$

至於避險期間與期貨交割日的配合，並不是疊式避險的優點，反而是分散式避險較具優勢的地方。

選項分析

(A) 交易成本較低

錯誤。

疊式避險集中交易在流動性較佳的期貨合約，因買賣價差通常較小，單筆交易的執行成本可能較低；但疊式避險需要在避險期間進行展期，必須平倉原期貨部位並建立新部位，仍會產生交易成本與展期成本。

核心觀念

本題考查「商品期貨依標的物性質分類」的基本概念。能源期貨的標的物通常包括石油及其相關產品、天然氣等能源商品，例如：

• 原油（Crude Oil）
• 天然氣（Natural Gas）
• 燃料油、取暖油或煤油（Heating Oil）

木材則屬於林業及木材類商品，不是能源商品，因此不包括在能源期貨之中。

解題方法

判斷各選項是否屬於能源期貨的標的物，重點在於依商品的經濟性質分類：

1. 石油及石油提煉產品，屬於能源商品。
2. 天然氣本身即為重要能源商品。
3. 木材雖可燃燒產生能源，但期貨分類是依商品本身的市場類別及用途，不是只要能燃燒就歸入能源期貨。
4. 木材期貨通常歸入林業產品或木材商品類。

因此，不屬於能源期貨標的物的是木材。

選項分析

核心觀念

本題考「停損買進委託」的觸發與成交方式。

買進停損單的停損價為 $1,602.2$，當市場成交價達到或超過停損價時，該委託單即被觸發，並轉為市價買進委託，按照當時市場上可成交的價格成交。

因此：

• 停損價是「觸發價格」，不一定是實際成交價格。
• 實際成交價取決於觸發後市場上可取得的價格。
• 本題未指定為停損限價單，應依一般停損市價單處理。

本題法規判斷以命題當年（民國 113 年）法規及期貨市場委託交易規則為準。

解題方法

成交價依序為：

$$1,600.8、1,601.2、1,601.8、1,602.3、1,602.4、1,602.5、1,602$$

買進停損單的觸發條件是成交價達到或超過 $1,602.2$。

逐筆判斷：

• $1,600.8 < 1,602.2$，尚未觸發。
• $1,601.2 < 1,602.2$，尚未觸發。
• $1,601.8 < 1,602.2$，尚未觸發。
• $1,602.3 > 1,602.2$，達到觸發條件。

因此，委託單在成交價 $1,602.3$ 時被觸發，並以該價格成交。

核心觀念

本題考查 CME（芝加哥商品交易所）3 個月期 SOFR 期貨的「契約名目本金（contract unit）」。

CME 3-Month SOFR Futures 每一口期貨契約所代表的名目本金為：

$$1,000,000\text{ 美元}$$

因此，契約規格是 100 萬美元。這裡問的是每口契約代表的本金，不是保證金、成交價或最小跳動值。

解題方法

直接記憶 CME SOFR 期貨的基本契約規格：

• 每口契約名目本金：1,000,000 美元
• 報價方式：以 $100$ 減去 3 個月期 SOFR 利率報價
• 最小跳動值通常為 $0.005$ 點
• 每跳動價值為 12.50 美元

本題只詢問契約規格，因此判斷每口契約的名目本金即可：

$$\text{Contract Size}=1,000,000\text{ 美元}$$

故選擇「100 萬美元」。

選項分析

核心觀念

本題考查期貨避險中的「基差」定義：

$$\text{基差（Basis）}=\text{現貨價格}-\text{期貨價格}$$

題目中的黃豆出口商為賣出現貨避險，因此建立空頭期貨部位。計算避險時基差時，只需使用建立避險部位當時的現貨價格與期貨價格。

解題方法

避險時：

• 現貨價格：$7.95$／英斗
• 期貨價格：$7.86$／英斗

因此，避險時的基差為：

$$\text{基差}=7.95-7.86=0.09$$

所以避險時基差為正 $0.09$／英斗。

題目後半段提供「後來以 $7.73$／英斗賣出黃豆，當時基差為 $-0.15$」，這是用來描述避險結束時的市場狀況，但不影響初始基差的直接計算。

選項分析

• (A) $0.09$：正確。 依基差公式：

核心觀念

本題考的是「現貨部位與期貨空頭部位組合後的資產價值」。

交易人持有現貨部位，代表持有一個價值為 $S_T$ 的多頭部位；同時賣空期貨，代表持有一個價值為 $F_T$ 的空頭部位。因此，到期日時的組合資產價值為：

$$\text{組合價值}=\text{現貨多頭價值}-\text{期貨空頭價值}$$

期貨到期時，期貨價格與現貨價格會收斂，通常有：

$$F_T=S_T$$

因此該組合到期時的價值為零。

解題方法

將兩個部位分別列出：

• 現貨多頭部位：$+S_T$
• 期貨空頭部位：$-F_T$

合併後：

$$V_T=S_T-F_T$$

所以選擇：

$$\boxed{S_T-F_T}$$

又因為到期時 $F_T=S_T$，故：

$$V_T=S_T-F_T=0$$

這表示現貨多頭與期貨空頭在到期時的價格變動相互抵銷。

選項分析

核心觀念

本題考的是「利率期貨避險」及「浮動利率借款的利率風險」。

發財公司借入 100 萬美元，利息依「3 個月 SOFR 加碼 50 bps」計算，屬於浮動利率借款：

$$\text{借款利率}=\text{3個月 SOFR}+0.50\%$$

其中，50 bps 為固定加碼，不會因 SOFR 變動而改變。因此，發財公司主要擔心的是未來 3 個月 SOFR 上升，使利息支出增加。

SOFR 期貨的報價通常採用指數方式：

$$\text{期貨報價}=100-\text{隱含利率}$$

因此：

• SOFR 上升，SOFR 期貨價格下跌；
• SOFR 下降，SOFR 期貨價格上升。

解題方法

發財公司未來需要借款，且支付浮動利息，面臨「利率上升」風險。

避險方向必須使期貨部位在利率上升時獲利，以抵銷借款利息增加的損失。

由於 SOFR 上升時，SOFR 期貨價格下跌，因此應建立「放空 SOFR 期貨」部位：

$$\text{SOFR上升} \Rightarrow \text{期貨價格下跌} \Rightarrow \text{放空期貨獲利}$$

放空期貨的獲利，可用來抵銷浮動利率借款所增加的利息成本。

例如，未來 SOFR 上升：

$$\text{借款利息增加} \quad+\quad \text{放空SOFR期貨獲利}$$

兩者方向相反，便可降低整體利率風險。題目已指定避險工具與口數，因此直接判斷期貨買賣方向即可，固定加碼 50 bps 不影響避險方向。

選項分析

(A) 買進 1 口 SOFR 期貨

錯誤。

SOFR 上升時，SOFR 期貨價格下跌，買進期貨會產生損失；同時公司借款利息增加，形成雙重不利效果。

核心觀念

本題考的是「持有公債，以賣出公債期貨避險」時，如何決定期貨合約數。

公債價格與市場利率通常呈反向變動：

• 利率上升，公債價格下跌；
• 利率下降，公債價格上升。

持有公債者擔心利率上升造成現貨部位跌價，因此賣出公債期貨。當利率上升時，期貨價格下跌，賣出期貨部位可獲利，以抵銷公債現貨的損失。

合約數不能只以「所持公債面額 ÷ 期貨契約面額」計算，還須考慮：

1. 公債期貨的最廉交割債券（CTD）；
2. 轉換因子（Conversion Factor）；
3. 所持公債的利率風險大小，通常以存續期間（Duration）或美元久期價值（DV01）衡量。

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解題方法

公債期貨採實物交割時，賣方可在符合交割條件的債券中選擇最有利於自己的債券交割，這項選擇權稱為交割選擇權。實務上，市場會特別關注最廉交割債券，即 CTD。

因此，公債期貨的價格與利率敏感度，主要是以 CTD 債券作為基準。不同公債的票面利率、到期年限及存續期間不同，利率變動時的價格變化幅度也不同。

避險合約數的基本概念，是使現貨部位的利率風險與期貨部位的利率風險相互抵銷：

$$N = \frac{\text{現貨公債部位的利率風險}} {\text{每一張期貨合約的利率風險}}$$

以存續期間表示時，可寫成概念性的公式：

$$N = \frac{V_S \times D_S} {V_F \times D_F}$$

其中：

• $V_S$：所持公債部位價值；
• $D_S$：所持公債的存續期間；
• $V_F$：一張公債期貨所代表的債券價值；
• $D_F$：期貨所對應之 CTD 債券的存續期間。

若以 DV01 衡量，則為：

$$N = \frac{\text{現貨部位 DV01}} {\text{每張期貨 DV01}}$$

轉換因子會影響一張期貨合約所代表的可交割債券數量及價值。一般而言，期貨交割價格會依下式調整：

核心觀念

本題考「未來借款或發行商業本票的利率風險避險」。

發財公司三個月後發行商業本票，實質上是三個月後需要融資借款。若屆時市場利率上升，公司必須支付較高的利息，因此應採取能在利率上升時獲利的避險策略。

國庫券價格與市場利率呈反向變動：

$$利率上升 \Rightarrow 國庫券價格下跌$$ $$利率下降 \Rightarrow 國庫券價格上漲$$

因此，預期未來利率上升者，應先賣出國庫券期貨。屆時若利率真的上升，國庫券期貨價格下跌，空頭部位即可獲利，用來抵銷發行商業本票時增加的利息成本。

解題方法

發財公司的風險是：

$$三個月後利率上升 \Rightarrow 商業本票發行利率上升 \Rightarrow 利息支出增加$$

避險部位必須在利率上升時獲利。

由於利率上升會造成國庫券期貨價格下跌，因此應建立國庫券期貨的空頭部位，也就是：

$$\text{賣出國庫券期貨}$$

三個月後發行商業本票時，再買回國庫券期貨平倉。若期間利率上升，期貨價格下跌，先賣後買即可獲利，抵銷商業本票融資成本上升的損失。

選項分析

(A) 賣國庫券期貨：正確

賣出國庫券期貨等於建立空頭部位。當利率上升、國庫券期貨價格下跌時，空頭部位產生獲利，可以抵銷三個月後發行商業本票所增加的利息支出。

(B) 買國庫券期貨：錯誤

核心觀念

本題考「單純避險策略」的基本假設。

單純避險係指現貨部位與期貨部位採等值、方向相反的配置。例如：

• 持有現貨多頭：賣出等值期貨避險。
• 持有現貨空頭：買進等值期貨避險。

其主要目的，是以期貨部位的盈虧抵銷現貨部位的價格變動損益。因此，理想的單純避險假設為：

1. 期貨價格與現貨價格同向變動。
2. 期貨價格與現貨價格的變動幅度相同。

在此情況下，現貨與期貨價格差額，即基差（Basis），維持不變，避險效果最完整。

基差公式為：

$$\text{基差}=\text{現貨價格}-\text{期貨價格}$$

若現貨與期貨價格同向且同幅變動，基差不變，期貨部位即可完全抵銷現貨部位的價格風險。

解題方法

題目已明確指出「現貨部位與期貨部位等值」，因此應採用一比一的單純避險觀念判斷。

以現貨多頭為例，投資人持有現貨，同時賣出等值期貨：

• 若現貨價格上漲，現貨獲利。
• 期貨價格同幅上漲，賣出期貨產生相同幅度的損失。
• 現貨獲利與期貨損失互相抵銷。

若現貨價格下跌：

• 現貨產生損失。
• 期貨價格同幅下跌，賣出期貨產生相同幅度的獲利。
• 期貨獲利抵銷現貨損失。

核心觀念

本題考查「基差交易」及「基差變動對避險部位損益的影響」。

基差定義為：

$$\text{基差}=\text{現貨價格}-\text{期貨價格}$$

交易者先採取：

• 買入現貨
• 賣出期貨

這是「買進現貨、放空期貨」的基差交易。結清時，賣出原持有的現貨，並買回原先賣出的期貨。

本題不涉及法條；若涉及法規解釋，應以命題當年（民國 113 年）法規為準。

解題方法

設建立部位時：

$$B_0=S_0-F_0=+2$$

其中：

• $S_0$：建立部位時的現貨價格
• $F_0$：建立部位時的期貨價格
• $B_0$：建立部位時的基差

建立部位後的損益為：

1. 現貨部位損益：

$$S_1-S_0$$

2. 期貨空頭部位損益：

$$F_0-F_1$$

合計損益：

$$(S_1-S_0)+(F_0-F_1)$$

整理得：

$$=(S_1-F_1)-(S_0-F_0)$$

也就是：

$$\text{總損益}=B_1-B_0$$

因為原始基差 $B_0=2$，所以：

核心觀念

本題考「基差」與「基差風險」對期貨避險效果的影響。

基差通常定義為：

$$\text{基差}＝現貨價格－期貨價格$$

期貨避險是利用現貨部位與期貨部位價格變動方向相反的特性，抵銷現貨價格波動所造成的損益。然而，現貨價格與期貨價格的變動幅度不一定完全相同，因此避險效果會受到基差變動影響。

若建立避險部位時與平倉出場時的基差完全相同，表示基差沒有變動，基差風險為零，現貨與期貨部位的損益可以完全抵銷，達到完全避險效果。

解題方法

設建立避險部位時的基差為：

$$B_1=S_1-F_1$$

平倉出場時的基差為：

$$B_2=S_2-F_2$$

其中：

• $S$：現貨價格
• $F$：期貨價格
• $B$：基差

若要完全避險，必須使基差在避險期間不發生變化：

$$B_2-B_1=0$$

因此：

$$B_2=B_1$$

也就是建立避險部位時與平倉出場時的基差應當不變。

選項分析

核心觀念

本題考的是期貨委託單的功能區分。

若交易人欲以一筆「新委託單」更改原委託單的數量或價格，必須先取消原委託，再以新條件重新委託，此種委託方式稱為「代換委託單」（Cancel Former Order）。

代換委託單的基本功能是：

1. 取消前一筆尚未成交的委託單。
2. 以新的價格、數量或其他交易條件重新建立委託。

因此，它不是單純取消，也不是另行附加一筆委託。

解題方法

題幹的關鍵字是「以新單」及「更改前面委託單的數量或價格」。

判斷流程如下：

• 只取消原委託，不建立新委託：屬於單純取消單。
• 取消原委託，並以新條件重新委託：屬於代換委託單。
• 兩筆委託互相具有取消關係：屬於二擇一單。
• 不指定價格、以市場可成交價格成交：屬於市價單。

本題符合第二種情形，故選代換委託單。

選項分析

(A) 二擇一單（One Cancels the Other）

錯誤。二擇一單是同時提出兩筆相互關聯的委託，當其中一筆成交時，另一筆即自動取消。其重點在「兩筆新委託互相取消」，不是用新單修改原委託單的價格或數量。

核心觀念

本題考「國際間的市場間價差交易」（intermarket spread trading）。

市場間價差交易，是指同一商品或具有高度相關性的期貨合約，在不同國家或不同交易所交易時，交易人同時進行一買一賣，利用兩市場價格差異的變動獲利。例如：

• 在價格相對偏低的市場買進期貨；
• 在價格相對偏高的市場賣出期貨；
• 待兩市場間的價差縮小後平倉。

其獲利重點不是單純預測商品價格上漲或下跌，而是判斷不同市場間的相對價格關係。

此種交易通常須考量匯率、運輸成本、交易成本、交割規格、交割月份及市場交易時間等因素。

解題方法

判斷各選項是否正確時，應先掌握兩項基本原則：

1. 市場間價差交易可運用於不同國家或交易所交易的相同或高度相關商品。
2. 交易標的不限於商品期貨，只要金融期貨在不同市場交易，也可形成市場間價差交易。

因此，本題應找出將適用範圍錯誤限縮的選項。

選項分析

(A) 正確

咖啡、可可等商品在紐約及倫敦均有期貨交易，兩地市場可能因供需、交易時間、匯率及市場流動性等因素產生價格差異。

交易人可同時買進一地市場的期貨、賣出另一地市場的期貨，藉由兩市場價格差的變化進行交易，因此此敘述正確。

(B) 錯誤

市場間價差交易不限於商品期貨，也適用於金融期貨。

核心觀念

本題考「不同交割月份期貨契約的合理價差」與「儲存成本」之關係。

在其他條件相同下，遠月份期貨價格應約等於近月份期貨價格加上持有期間的成本：

$$F_{\text{遠月}}-F_{\text{近月}} \approx \text{儲存成本}$$

本題僅提供儲存成本，未納入利息、保險及其他持有成本，因此以儲存成本作為判斷基準。

解題方法

3 月份至 7 月份相隔 4 個月，儲存成本為：

$$4 \times \$0.1=\$0.4$$

合理的期貨價差應約為：

$$F_{\text{7月}}-F_{\text{3月}}=\$0.4$$

實際價格價差為：

$$\$6.7-\$6.2=\$0.5$$

實際價差高於合理儲存成本：

$$\$0.5-\$0.4=\$0.1$$

表示 7 月份期貨相對於 3 月份期貨價格偏高。交易者可買進價格偏低的 3 月份契約，同時賣出價格偏高的 7 月份契約，等待價差收斂。

因此應採取：

$$\text{買 3 月份契約，賣 7 月份契約}$$

選項分析

核心觀念

價差交易（Spread Trading）是指同時買進一個期貨合約、賣出另一個相關期貨合約，藉由兩者「價差」的變動獲利，而不是單純押注期貨價格上漲或下跌。

常見形式包括：

• 同商品不同月份的跨期價差交易
• 不同但相關商品的跨商品價差交易
• 不同市場間的跨市場價差交易

價差交易的主要特色，是多頭部位與空頭部位同時存在，使市場整體價格漲跌的影響部分抵銷。因此，其吸引交易人的原因通常是：

1. 價格風險較低
2. 交易成本相對較小
3. 交易所通常給予較低的價差保證金
4. 可利用相關商品或月份間的相對價格變化交易

但因為多空部位具有抵銷效果，價差交易的獲利幅度通常也較單方向交易小，並非以「獲利較高」作為主要吸引原因。

解題方法

本題問的是「何者非價差交易吸引交易人的主要原因」，應逐一判斷各選項是否符合價差交易的典型優點。

價差交易的核心是：

$$\text{交易結果} = \text{多頭部位損益}+\text{空頭部位損益}$$

由於兩個部位具有高度相關性，若市場價格大幅波動，兩邊的損益可能相互抵銷，使整體風險降低；同時，價差部位通常享有較低的保證金要求。因此，選項中唯一不屬於主要優點的是「獲利較高」。

選項分析

(A) 獲利較高

錯誤。價差交易的主要目標是掌握兩個相關部位之間的相對價格變化，而非追求單方向的大幅價格波動。

核心觀念

本題考「加工毛利」與「加工價差交易」的方向判斷。

加工毛利可概念化表示為：

$$加工毛利 = 加工後產品價值 - 原料成本 - 加工成本$$

若預期加工毛利增加，交易者應：

• 買進加工後產品期貨，使產品價格上漲時獲利；
• 賣出原料期貨，使原料價格下跌時獲利。

此種「買進加工後產品、賣出原料」的交易，稱為擠壓式價差交易（crush spread），其目的在於從加工價差擴大中獲利。

解題方法

設原料期貨價格為 $R$，加工後產品期貨價格為 $P$，則加工價差可簡化表示為：

$$S=P-R$$

預期加工毛利增加，代表預期加工價差 $S$ 擴大。因此應採取：

$$\text{買進加工後產品期貨}+\text{賣出原料期貨}$$

當 $P$ 上升或 $R$ 下跌時，價差擴大，交易部位產生獲利。

實務上會依原料與產品的產出比例調整契約口數，例如農產品加工交易可能同時涉及不同產品及固定的轉換比例；但本題只考方向，不涉及口數比例。

選項分析

(A) 賣出以原料為標的之期貨商品，同時買進以加工後產品為標的物之期貨商品

正確。

核心觀念

本題考查「選擇權價差交易」的判斷，關鍵在於：

1. 判斷是買權（Call）還是賣權（Put）。
2. 比較履約價格的高低。
3. 判斷投資人對市場的看法是看多還是看空。

本題兩筆交易均為同月份、同到期日的 T-Bond 買權：

• 買進履約價格 70 的買權，支付權利金 $1.5$
• 賣出履約價格 65 的買權，收取權利金 $2$

其部位可表示為：

$$\text{買進 Call}(K=70)-\text{賣出 Call}(K=65)$$

這是「買進高履約價格買權、賣出低履約價格買權」的組合，屬於買權看空價差交易。

解題方法

第一步：判斷選擇權種類

兩筆交易標的都是「買權」，因此一定屬於買權價差，不是賣權價差。

第二步：比較履約價格

• 買進買權的履約價格：$70$
• 賣出買權的履約價格：$65$

本題是：

$$\text{買進高履約價格買權} + \text{賣出低履約價格買權}$$

這種部位在標的價格上漲時會產生損失，因此屬於看空策略。

第三步：計算權利金收支

買進權利金支出：

$$-1.5$$

賣出權利金收入：

$$+2$$

淨權利金收入為：

$$2-1.5=0.5$$

投資人一開始即收到淨權利金 $0.5$，也符合看空買權價差通常具有「淨收權利金」的特徵。

第四步：驗算到期損益

到期時損益為：

$$\Pi = \max(S_T-70,0) - \max(S_T-65,0) + 0.5$$

其中 $S_T$ 為到期時 T-Bond 價格。

分三種情況：

• 當 $S_T\leq 65$：

兩個買權均不履約，損益為：

$\Pi=0.5$

• 當 $65<S_T<70$：

核心觀念

本題考查「期貨選擇權執行時的內含價值（履約利益）」如何計算。

期貨選擇權執行後，買方依約定的履約價格取得相對應的期貨部位，再依期貨市場價格計算其價差利益。因此，執行獲利的計算基礎是：

• 期貨市場的平倉價格
• 選擇權的履約價格

並非選擇權本身的結算價格。

設：

• $F$：期貨平倉價格
• $K$：選擇權履約價格

則：

買權（Call）的執行利益為：

$$\max(F-K,0)$$

賣權（Put）的執行利益為：

$$\max(K-F,0)$$

若題目僅問價差概念，則可表達為「期貨平倉價格與選擇權履約價格之差」，實際方向須依買權或賣權判斷。

解題方法

期貨選擇權執行時，買方是以履約價格 $K$ 買進或賣出期貨，再以市場上的期貨平倉價格 $F$ 結算價差。

以買權為例：

1. 買方可以用履約價格 $K$ 買進期貨。
2. 市場期貨平倉價格為 $F$。
3. 若 $F>K$，買方可取得價差利益：

$$F-K$$

以賣權為例：

1. 買方可以用履約價格 $K$ 賣出期貨。
2. 市場期貨平倉價格為 $F$。
3. 若 $K>F$，買方可取得價差利益：

$$K-F$$

因此，執行期貨選擇權的利益，是由「期貨平倉價格」與「選擇權履約價格」所形成的價差。

核心觀念

本題考「跨月份價差交易」（calendar spread），重點在於判斷兩個不同到期月份期貨價格之間的價差變化方向。

設：

$$價差 = 11月台指期貨價格 - 12月台指期貨價格$$

題目指出今日 11 月期貨價格高於 12 月期貨價格，因此目前價差為正：

$$F_{11} - F_{12} > 0$$

小明認為目前價差太小，且未來一個月後價差會變大，表示他預期：

$$(F_{11}-F_{12})_{\text{未來}} > (F_{11}-F_{12})_{\text{今天}}$$

要從價差擴大中獲利，應採取「買進價差」策略，也就是買進前月份期貨、賣出後月份期貨。

---

解題方法

本題可直接將價差視為一個交易標的：

$$\text{買進價差} = \text{買進11月期貨} - \text{賣出12月期貨}$$

若未來價差擴大，則：

$$\text{未來價差} - \text{目前價差} > 0$$

小明的損益為：

$$(F_{11,\text{未來}}-F_{11,\text{現在}}) - (F_{12,\text{未來}}-F_{12,\text{現在}})$$

整理後為：

$$(F_{11,\text{未來}}-F_{12,\text{未來}}) - (F_{11,\text{現在}}-F_{12,\text{現在}})$$

這正是「未來價差－目前價差」。因為小明預期價差變大，所以此交易策略可獲利。

因此應：

核心觀念

本題考查期貨買權（Call Option）的到期損益計算，以及「買進買權」與「賣出買權」在不同履約價下的損益判斷。

買進期貨買權的每單位損益為：

$$\max(F-K,0)$$

賣出期貨買權的每單位損益為：

$$-\max(F-K,0)$$

其中：

• $F$：目前期貨價格
• $K$：履約價
• 題目指定不考慮權利金，因此只計算內含價值損益

解題方法

交易人同時進行兩個部位：

1. 買進履約價 $K=100$ 的期貨買權
2. 賣出履約價 $K=160$ 的期貨買權

目前期貨價格為：

$$F=140$$

一、買進履約價 100 的買權

買權的履約價為 $100$，目前期貨價格為 $140$，買權具有內含價值：

$$140-100=40$$

因此，買進買權的損益為：

$$\max(140-100,0)=40$$

二、賣出履約價 160 的買權

目前期貨價格 $140$ 低於履約價 $160$：

$$140<160$$

該買權沒有內含價值，買權持有人不會選擇履約，因此賣出買權的一方損益為：

$$-\max(140-160,0)=0$$

三、合計損益

$$40+0=40$$

核心觀念

本題考「買入期貨賣權（Long Put）」的損益特性。

買方取得在到期時以履約價格 $K$ 賣出標的期貨的權利，但沒有履約義務。其到期價值為：

$$\max(K-S_T,0)$$

其中：

• $K$：履約價格，本題為 $970$
• $S_T$：到期時標的期貨價格
• 權利金：$70$

買入賣權的最大損失等於一開始支付的權利金，因為買方最多只是放棄履約，權利金不會再增加損失。

解題方法

本題為買入履約價格 $970$ 的期貨賣權。

買方的淨損益公式為：

$$\text{淨損益}=\max(970-S_T,0)-70$$

當到期時標的期貨價格高於或等於履約價格 $970$，賣權沒有履約價值：

$$\max(970-S_T,0)=0$$

此時淨損益為：

$$0-70=-70$$

因此，買方的最大損失為權利金 $70$。

若以完整契約金額表示，還須將 $70$ 乘以契約乘數；但依本題選項，答案以報價點數計算。

選項分析

核心觀念

本題考的是「買權多頭價差策略」（Bull Call Spread）及其損益兩平點。

吳先生的部位為：

• 買進履約價 $15{,}000$ 的買權，支付權利金 $230$
• 賣出履約價 $15{,}500$ 的買權，收取權利金 $180$

因此，建立此策略的淨權利金成本為：

$$230-180=50$$

買進較低履約價的買權、賣出較高履約價的買權，屬於買權多頭價差。當到期時指數介於兩個履約價之間，較低履約價買權會產生內含價值，而較高履約價買權不具履約價值。

解題方法

設到期時台股指數為 $S$。

當：

$$15{,}000<S<15{,}500$$

此時：

• $15{,}000$ 買權的收益為 $S-15{,}000$
• $15{,}500$ 買權不履約，收益為 $0$
• 扣除淨權利金成本 $50$

吳先生的總損益為：

$$(S-15{,}000)-50$$

損益兩平時，總損益等於 $0$：

$$(S-15{,}000)-50=0$$

因此：

$$S=15{,}050$$

所以台股指數為 $15{,}050$ 時損益兩平。

亦可直接使用買權多頭價差的損益兩平公式：

$$\text{損益兩平點} = \text{低履約價} + \text{淨權利金成本}$$

代入：

核心觀念

本題考查標的資產價格與選擇權權利金之間的基本關係：

• 買權（Call）賦予買方以履約價格買進標的資產的權利。
• 賣權（Put）賦予買方以履約價格賣出標的資產的權利。

在其他條件不變下，台灣加權股價指數上漲時：

• 買權的獲利機會增加，權利金上升。
• 賣權的獲利機會減少，權利金下降。

因此，台指選擇權的買權與賣權權利金呈現相反方向變化。

解題方法

假設履約價格為 $K$，到期時台灣加權股價指數為 $S_T$。

買權到期價值為：

$$\max(S_T-K,0)$$

當指數上漲時，$S_T-K$ 增加，買權在價內的程度提高，因此買權權利金上升。

賣權到期價值為：

$$\max(K-S_T,0)$$

當指數上漲時，$K-S_T$ 減少，賣權在價內的程度降低，因此賣權權利金下跌。

所以，台灣加權股價指數上漲時，正確的權利金變化為：

$$\text{買權上漲，賣權下跌}$$

選項分析

核心觀念

本題考「期貨選擇權」的基本策略方向。

黃金期貨賣權（Put）賦予買方在到期時，以履約價格 $K$ 賣出黃金期貨的權利；賣方則收取權利金，並承擔買方履約時買進黃金期貨的義務。

因此，賣出黃金期貨賣權通常代表看多或至少偏多黃金市場。只要到期時黃金期貨價格維持在履約價格以上，賣權通常不會被履約，賣方即可保留全部權利金。

本題不涉及法條，無須適用特定法律規定。

解題方法

設：

• 履約價格為 $K$
• 到期時黃金期貨價格為 $S_T$
• 賣出賣權所收取的權利金為 $P$

賣出賣權者的到期損益為：

$$\text{損益}=P-\max(K-S_T,0)$$

當 $S_T \geq K$ 時，賣權沒有內含價值，買方通常不履約：

$$\text{損益}=P$$

賣方可保留權利金並獲利。

當 $S_T<K$ 時，買方會履約，賣方必須依 $K$ 買進黃金期貨；黃金期貨價格越下跌，賣方損失越大。因此，賣方希望黃金期貨價格上漲、持平，或至少不要大幅下跌，這就是偏多觀點。

選項分析

(A) 看空黃金市場

核心觀念

本題考的是「選擇權平價關係」與合成部位。

同一標的物、相同到期日、相同履約價下：

• 買入買權（Long Call）：享有標的物上漲的獲利。
• 賣出賣權（Short Put）：承擔標的物下跌的損失。

兩者合併後，形成「合成多頭期貨」部位。

買權與賣權的到期損益分別為：

$$\text{買入買權損益}=\max(S_T-K,0)$$ $$\text{賣出賣權損益}=-\max(K-S_T,0)$$

其中：

• $S_T$：到期日時標的物價格
• $K$：履約價

解題方法

將兩個部位的到期損益相加：

$$\max(S_T-K,0)-\max(K-S_T,0)$$

分別討論到期價格：

當 $S_T>K$

買權履約，賣權不履約：

$$(S_T-K)-0=S_T-K$$

當 $S_T<K$

買權不履約，賣權被履約：

$$0-(K-S_T)=S_T-K$$

因此不論到期價格高低，合併損益皆為：

$$S_T-K$$

這正是「買入期貨」或「持有期貨多頭部位」的損益型態：

$$\text{期貨多頭損益}=S_T-F_0$$

若履約價 $K$ 扮演期貨成交價格的角色，兩者損益結構完全相同。因此：

核心觀念

本題考查「賣出選擇權賣權」的損益特性，以及台指選擇權的契約乘數。

賣方賣出台指選擇權賣權（Short Put）後：

• 收取權利金，形成固定收入。
• 當到期時標的指數低於履約價，賣方須承擔履約義務。
• 標的指數最低為 0 點，因此賣出賣權的最大損失是有限的，不是無限。

以命題當年（民國 113 年）法規及契約規格為準，台指選擇權每點價值為新臺幣 50 元。

解題方法

賣出賣權的最大損失發生在到期時標的指數降至 0 點。

賣權賣方的每點最大損失為：

$$履約價-標的指數-收取權利金$$

代入題目數據：

$$16000-0-250=15750\text{ 點}$$

再乘上台指選擇權每點新臺幣 50 元：

$$15750\times 50=787500\text{ 元}$$

因此最大可能損失為新臺幣 787,500 元。

選項分析

• (A) 15,750 元：錯誤。 $15,750$ 是每點計算出的損失點數，尚未乘以每點新臺幣 50 元的契約乘數。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所「半導體 30 期貨」的契約規格，重點包括：

• 契約乘數與最小升降單位
• 是否適用鉅額交易
• 每日結算價的漲跌幅限制
• 契約到期交割月份的排列方式

以下以命題當年（民國 113 年）法規及臺灣期貨交易所契約規格為準。

解題方法

逐一核對各選項與半導體 30 期貨的契約規格：

1. 先確認最小升降單位及契約價值計算方式。
2. 再確認是否列入鉅額交易適用商品。
3. 核對每日價格最大漲跌幅。
4. 最後確認到期月份的組成。

其中，若三個規格敘述均正確，唯一與正式契約規格不符者，即為答案。

選項分析

(A) 半導體 30 期貨的最小升降單位為指數 1 點（新臺幣 50 元）

正確。

半導體 30 期貨的契約乘數為每點新臺幣 50 元，最小升降單位為指數 1 點，因此每次最小價格變動的損益為：

$$1\text{點}\times 50\text{元} = 50\text{元}$$

所以本選項敘述正確。

(B) 半導體 30 期貨不適用鉅額交易

錯誤。

半導體 30 期貨屬於臺灣期貨交易所掛牌交易的股價指數期貨商品，依命題當年的契約規格，適用鉅額交易制度。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所盤後交易時段之交易商品範圍，以及國內股價指數期貨的商品分類。

以命題當年（民國 113 年）法規及臺灣期貨交易所交易制度為準，盤後交易時段可交易部分國內外股價指數期貨，例如：

• 臺股期貨
• 電子期貨
• 金融期貨
• 美國標普 500 期貨
• 美國那斯達克 100 期貨等

判斷重點在於：選項所稱商品是否屬於臺灣期貨交易所盤後交易時段開放交易的股價指數類商品。

解題方法

逐一比對各選項：

1. 臺股期貨、電子期貨及金融期貨，均屬國內股價指數期貨。
2. 美國道瓊期貨雖屬外國股價指數期貨，但民國 113 年臺灣期貨交易所盤後交易商品清單中，並未列入美國道瓊期貨。
3. 因此，選擇不屬於盤後交易時段可交易商品者。

選項分析

(A) 臺股期貨

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所對「航運期貨」所採行的每日漲跌幅度限制制度。

每日漲跌幅係以前一交易日結算價為基準，限制當日價格可上漲或下跌的範圍。航運期貨不是固定單一百分比，而是採取「三階段漲跌幅度限制」：

$$\pm 7\% \rightarrow \pm 10\% \rightarrow \pm 13\%$$

各階段依交易所規定逐步放寬，目的在於控制短時間內的劇烈價格波動，同時保留市場價格調整功能。

本題法規判斷以命題當年（民國 113 年）法規及臺灣期貨交易所交易規則為準。

解題方法

先確認題目問的是「航運期貨的每日漲跌幅」，再判斷其制度屬於：

1. 單一固定漲跌幅；或
2. 分階段漲跌幅。

航運期貨採三階段限制，基準為前一交易日結算價，限制幅度依序為上下 $7\%$、上下 $10\%$、上下 $13\%$。

若以前一交易日結算價 $P$ 表示，各階段價格範圍可表示為：

第一階段：

$$0.93P \leq \text{當日價格} \leq 1.07P$$

第二階段：

$$0.90P \leq \text{當日價格} \leq 1.10P$$

第三階段：

$$0.87P \leq \text{當日價格} \leq 1.13P$$

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所商品的「計價幣別」設定。布蘭特原油期貨係以國際原油市場慣用的美元報價，因此契約價格及交易損益均以美元為主要計價基礎。

解題方法

判斷商品計價幣別時，應掌握其標的資產在國際市場的交易慣例：

• 原油屬於全球性能源商品。
• 國際原油價格通常以美元／桶報價。
• 臺灣期貨交易所推出的布蘭特原油期貨，沿用國際市場慣例，以美元計價。

因此，本題應選擇美元。

選項分析

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所接受境外外資以外幣繳交保證金時，對不同幣別所採用的「折扣比率（Haircut）」制度。

Haircut 是指交易所為因應外幣匯率波動、流動性及市場風險，對外幣保證金的市值先扣除一定比例，再計入可用保證金。其計算概念為：

$$可計入保證金價值 = 外幣市值 \times (1-\text{Haircut比率})$$

例如某外幣市值折合新臺幣 100 萬元，Haircut 為 $10\%$，可計入保證金的價值為：

$$100萬元 \times (1-10\%)=90萬元$$

Haircut 比率越高，代表交易所對該幣別的匯率或流動性風險採取越保守的評價。

解題方法

依命題當年（民國 113 年）臺灣期貨交易所公告，境外外資可使用六種外幣繳交保證金。這六種外幣中：

• 美元不設折扣比率；
• 其餘五種外幣設有折扣比率。

因此，本題的判斷重點不是「外幣是否均可作為保證金」，而是進一步判斷各幣別在計算保證金價值時，是否適用 Haircut。

美元通常具有較高的國際流動性及市場接受度，交易所對其採取不折價計入；其他外幣則須考量匯率波動與變現風險，因此設有折扣比率。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所「臺灣永續期貨」的交易時間。作答時須辨認該商品的開盤時間與收盤時間，不能直接套用一般臺股期貨或臺指選擇權的交易時段。

以命題當年（民國 113 年）法規及臺灣期貨交易所商品規格為準，臺灣永續期貨交易時間為：

$$上午8:45至下午4:15$$

解題方法

直接依商品交易規則判斷：

• 開盤時間：上午 8:45
• 收盤時間：下午 4:15

因此完整交易時段為上午 8:45～下午 4:15，選擇符合這兩個時間點的選項即可。

選項分析

• (A) 上午 8:45～下午 1:45：錯誤。 上午 8:45 是正確的開盤時間，但下午 1:45 並非臺灣永續期貨的收盤時間，少列了下午 1:45 至 4:15 的交易時段。

核心觀念

本題考臺灣期貨交易所「動態價格穩定措施」的退單判斷。

交易所會訂定即時價格區間：

• 即時價格區間上限：可接受的最高可能成交價格。
• 即時價格區間下限：可接受的最低可能成交價格。

對每一筆新進委託，交易所會試算其可能成交價格。若可能成交價格突破即時價格區間，該筆委託即被退單。

以命題當年（民國113年）臺灣期貨交易所動態價格穩定措施規定為準，其判斷原則為：

• 新進買進委託：可能成交價不得高於即時價格區間上限。
• 新進賣出委託：可能成交價不得低於即時價格區間下限。

因此，買單向上突破上限，或賣單向下跌破下限，才會觸發退單。

解題方法

先分辨委託方向，再判斷其可能成交價格是否突破對應界線：

委託方向	會造成的價格方向	退單條件
買進委託	價格向上	可能成交價 $>$ 區間上限
賣出委託	價格向下	可能成交價 $<$ 區間下限

本題選項中，符合上述退單條件者為「新進買進委託之可能成交價高於即時價格區間上限」。

選項分析

(A) 新進買進委託之可能成交價 ＞ 即時價格區間上限

正確。

核心觀念

本題考臺灣期貨交易所「動態價格穩定措施」的適用範圍，以及不同委託型態的退單百分比。

動態價格穩定措施係以期貨契約的即時參考價格為基準，設定可接受的價格區間。當買賣申報價格超過該價格區間時，交易系統會將該筆申報退單，以避免價格在短時間內劇烈偏離合理水準。

以命題當年（民國 113 年）法規及臺灣期貨交易所交易規則為準：

• 單式買賣申報：退單百分比為 $2\%$。
• 組合式買賣申報：退單百分比為 $1\%$。
• 美國費城半導體期貨屬於適用動態價格穩定措施的期貨契約。

解題方法

先判斷「美國費城半導體期貨」是否屬於動態價格穩定措施的適用契約，再確認題目所列的退單百分比。

本題的核心判斷如下：

$$\text{美國費城半導體期貨} \Rightarrow \text{適用動態價格穩定措施}$$

若題目問的是單式買賣申報，其價格限制幅度為：

$$\text{單式退單幅度}=2\%$$

因此，正確敘述為「適用，單式買賣申報退單百分比為 $2\%$」。

選項分析

(A) 不適用

錯誤。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所對「臺灣永續期貨」所訂的每日漲跌幅度限制，以及其「三階段漲跌幅度限制」制度。

以命題當年（民國 113 年）法規及臺灣期貨交易所交易規則為準，臺灣永續期貨的價格限制並非固定只有單一幅度，而是依市場波動情形，分為：

$$\pm 7\%、\quad \pm 10\%、\quad \pm 13\%$$

漲跌幅的計算基準為前一交易日結算價。

解題方法

判斷本題的關鍵在於辨認「臺灣永續期貨」採用三階段漲跌幅制度，而不是只看一般商品的單一漲跌幅。

其價格限制依序為：

1. 第一階段：以前一交易日結算價為基準，上下 $7\%$。
2. 第二階段：市場價格達到第一階段限制後，漲跌幅擴大至上下 $10\%$。
3. 第三階段：市場價格進一步達到第二階段限制後，漲跌幅再擴大至上下 $13\%$。

因此，題目所問的「每日最大漲跌幅」及完整制度，應表達為上下 $7\%、10\%、13\%$ 三階段限制。

例如前一交易日結算價為 $100$：

• 第一階段價格範圍：$93$ 至 $107$
• 第二階段價格範圍：$90$ 至 $110$
• 第三階段價格範圍：$87$ 至 $113$

最高可擴大至前一交易日結算價上下 $13\%$。

選項分析

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所每日結算保證金收付作業的先後順序，以及各類結算表單的用途。

以命題當年（民國 113 年）法規及作業規定為準，期貨交易所每日辦理結算後，會先依結算結果通知結算會員應收、應付的保證金款項；待結算銀行完成相關保證金款項轉帳，並經交易所確認後，再彙整各結算銀行的保證金款項餘額。

因此，題目關鍵在於「確認結算銀行完成保證金款項轉帳後」，此時所編製的是轉帳完成後的餘額資料，而非轉帳前的通知文件。

解題方法

依作業流程判斷：

1. 每日結算完成後，先計算各結算會員應收、應付的結算保證金。
2. 交易所依計算結果編製或發出保證金收付相關通知。
3. 結算會員依通知辦理保證金款項的繳交或收取。
4. 結算銀行完成款項轉帳。
5. 交易所確認轉帳完成後，彙整各結算銀行帳戶中的保證金款項餘額，編製「結算保證金款項餘額表」。

所以，本題是依「時間點」及「表單功能」判斷。題幹已明確指出是在款項轉帳完成並確認之後，答案應選擇記錄轉帳後餘額的表格。

選項分析

(A) 結算保證金款項餘額表：正確

「結算保證金款項餘額表」是用來反映結算銀行完成保證金款項轉帳後，各項結算保證金款項的餘額狀況。

題幹所述「確認結算銀行完成保證金款項轉帳後」，正是編製此表的作業時點。

核心觀念

本題考查期貨交易所對「部位限制」的規範及其調整方式。

部位限制是指期貨交易人、期貨商或結算會員，在特定期貨契約或選擇權契約中，所能持有的未平倉部位上限。其目的在於避免市場部位過度集中，降低操縱市場、囤積部位及結算風險。

以命題當年（民國 113 年）法規及期貨交易所相關規章為準：

• 期貨交易所得對委託人、期貨商及結算會員訂定部位限制。
• 期貨交易所因市場情況需要調整部位限制時，得通知相關期貨商。
• 調整後的部位限制，自接獲通知或期貨交易所指定的日期起生效。
• 違反部位限制時，相關規章所稱的處置通常是課以「違約金」等規章上的制裁，不是刑事法律上的「罰金」。

解題方法

本題問「何者不正確」，應逐項檢查：

1. 誰可以訂定部位限制；
2. 部位限制調整時如何通知；
3. 調整後何時生效；
4. 違反限制時所使用的法律用語及處罰性質。

其中最容易出錯的是「罰金」與「違約金」的區別。罰金是刑事處罰，須以法律規定並由司法機關依法裁判；期貨交易所依交易及結算規章對會員所採取的處分，屬於交易規章上的制裁，應稱為「違約金」或其他規章所定處分。

選項分析

(A) 期交所調整部位限制時，得以電話或書面方式通知期貨商

正確。

核心觀念

本題考查「結算會員發生違約時，臺灣期貨交易所（以下簡稱期交所）的處理措施」。

結算會員因財務因素無法履行結算交割義務，已構成違約情事時，期交所為維護市場交易安全、避免違約風險擴大，通常會採取下列措施：

1. 暫停違約結算會員辦理結算交割業務。
2. 接管、處理違約結算會員的未平倉部位及保證金。
3. 將違約情事轉知其他結算會員及期貨商，使相關市場參與者及時採取風險控管措施。

本題法規判斷以命題當年（民國 113 年）法規為準。

解題方法

將甲、乙、丙三項逐一對照違約處理程序：

• 甲屬於「限制違約會員繼續辦理業務」；
• 乙屬於「處理違約會員既有部位與履約擔保」；
• 丙屬於「通知市場相關機構」。

三者分別對應違約處理的業務管制、風險清理及資訊通知措施，均屬期交所處理結算會員違約時可採取的措施。因此應選擇包含甲、乙、丙的選項。

選項分析