113 期貨營業員不分職等 期貨商業務員 第2次期貨商業務員-期貨交易理論與實務 考古題詳解

核心觀念

本題考「期貨結算制度」中的「契約更替（novation）」概念。

期貨交易成交後，原本是買方與賣方之間存在買賣契約關係；經結算會員辦理結算時，原始雙方的直接契約關係即被切斷，改由結算所介入，分別成為：

• 買方的賣方
• 賣方的買方

因此，結算所成為交易雙方共同的中央交易對手，負責承擔結算與履約保障功能。

本題以命題當年（民國 113 年）法規及期貨市場結算制度為準。

解題方法

題幹的關鍵字是「一經結算會員結清」及「原先買賣兩造之關係就告中斷而由誰取代」。

這是在描述期貨交易完成結算後的契約關係變化：

$$\text{原始買方} \longleftrightarrow \text{原始賣方}$$

經結算所介入後，轉變為：

$$\text{原始買方} \longleftrightarrow \text{結算所}$$

以及：

$$\text{結算所} \longleftrightarrow \text{原始賣方}$$

也就是由結算所取代原先買賣雙方的直接關係，成為雙方的交易對手。因此正確答案為結算所。

選項分析

(A) 交易所：錯誤

交易所主要負責提供集中交易市場、訂定交易規則、撮合買賣及進行市場監視等功能。

交易所與結算所雖然在制度上密切相關，部分市場可能由同一機構兼具交易與結算功能，但就本題所問「原先買賣兩造之關係由誰取代」而言，執行中央交易對手及契約更替功能的是結算

核心觀念

本題考查期貨部位與委託單性質的判斷：

• 原持有期貨多頭部位，代表先前已買進期貨契約。
• 對原有多頭部位進行反向交易，應採「賣出平倉」。
• 對原有空頭部位進行反向交易，則應採「買進平倉」。
• 若交易結果使未平倉部位增加，才屬於新倉。

解題方法

客戶原本持有 $3$ 口 6 月黃金期貨多頭部位，部位如下：

$$+3\text{口}$$

此時下達「賣出 $1$ 口」委託。賣出會抵銷原有多頭部位中的 $1$ 口，因此交易後部位為：

$$+3-1=+2\text{口}$$

交易結果是多頭部位由 $3$ 口減少為 $2$ 口，並未增加新的未平倉部位，所以該委託屬於「賣出平倉單」。

選項分析

• (A) 平倉單：正確。 客戶原持有多頭，賣出相同月份、相同標的的期貨契約，會沖銷原有多頭部位中的 $1$ 口，因此是賣出平倉。

核心觀念

本題考「期貨價格發現（Price Discovery）」功能，以及 SOFR 期貨所反映的金融市場資訊。

SOFR（Secured Overnight Financing Rate）是以美國國庫券作擔保之隔夜融資利率。SOFR 期貨的交易價格，會反映市場對未來特定期間 SOFR 利率水準的預期，因此可推導出市場隱含的未來利率，即「遠期利率」。

期貨報價常採用：

$$\text{期貨價格}=100-\text{隱含利率}$$

例如，SOFR 期貨價格為 $95.00$，代表市場隱含利率約為：

$$100-95.00=5.00\%$$

此利率是市場對未來利率的預期，具有遠期利率的性質。

解題方法

判斷本題的關鍵，在於辨認標的物：

1. SOFR 是「利率」，不是匯率。
2. 期貨價格發現功能反映的是未來市場價格或利率。
3. 因此，從 SOFR 期貨價格可知的是未來期間的市場隱含利率，也就是遠期利率。

SOFR 期貨價格並非直接告訴目前的即期利率，而是透過期貨價格反推出市場對未來 SOFR 的預期利率。

選項分析

(A) 即期匯率：錯誤

核心觀念

本題考查期貨交易的保證金制度，尤其是「維持保證金」與「原始保證金」的功能區別。

• 原始保證金：開立期貨部位時，客戶必須先繳交的最低保證金。
• 維持保證金：持有部位期間，帳戶權益必須維持的最低金額。
• 變動保證金：因每日結算損益而產生的應收付金額，並非保證金追繳後的目標金額。
• 結算保證金：期貨商或結算會員依規定向結算機構繳交的保證金，與客戶被追繳的目標金額不同。

本題法規判斷以命題當年（民國 113 年）法規及期貨市場保證金制度為準。

解題方法

期貨部位每日依結算價計算損益。當客戶因虧損導致帳戶權益低於維持保證金時，期貨商會通知客戶補繳保證金。

補繳的目的，是使帳戶權益恢復到「原始保證金」標準，而不是只補到維持保證金。

例如：

• 原始保證金：$100,000$ 元
• 維持保證金：$75,000$ 元
• 因虧損後帳戶權益：$70,000$ 元

因帳戶權益低於維持保證金，客戶須補繳：

$$100,000-70,000=30,000\text{ 元}$$

補繳後帳戶權益回復至原始保證金 $100,000$ 元。

因此，正確答案為原始保證金。

選項分析

核心觀念

本題考的是「實物交割期貨契約」的交割程序。

期貨契約到期進入交割時：

• **賣方（空方）**負有交付標的現貨的義務，並提出交割申請或交割通知。
• **買方（多方）**負有收受標的現貨及支付交割價款的義務。
• 交易所或結算機構負責依規定辦理交割配對、通知及結算，不是由交易所主動發動交割。

以命題當年（民國 113 年）法規及期貨市場交割規則為準，本題判斷重點在於：交割程序原則上由賣方提出交割意願或交割通知，再由結算機構辦理買方配對。

解題方法

先辨認期貨部位的基本義務：

• 多方：到期時收受現貨，並支付交割款項。
• 空方：到期時交付現貨，並收取交割款項。

由於實際可交付的現貨掌握在賣方一方，且賣方負有交付義務，因此交割程序由賣方提出。交易所或結算機構接獲交割通知後，再依規定辦理交割配對，使買方履行收貨及付款義務。

因此，正確答案為賣方主動提出。

選項分析

核心觀念

期貨契約的交割條件通常會事先規定，包括：

• 交割標的物
• 品質或規格
• 交割數量
• 交割時間
• 交割地點
• 交割方式

一般原則是由賣方持有交割選擇權，因為賣方是實際交付標的物的一方，通常可在契約規定範圍內決定交割時間、地點、品質或交割方式。

本題考的是各類期貨契約在交割安排上的特殊規定。糖期貨的交割地點及交割方式，係由買方依契約規定決定，屬於例外情形。

解題方法

先辨識各選項的期貨類型：

• 外匯期貨：金融期貨，透過指定金融機構及結算制度交割。
• T-Bond 期貨、T-Note 期貨：美國政府債券期貨，賣方通常擁有債券種類及交割時點等選擇權。
• 糖期貨：實物商品期貨，其交割地點及方式具有買方選擇的特殊規定。

因此，直接找出「交割地點及方式由買方決定」的商品期貨即可。

選項分析

(A) 外匯期貨

錯誤。外匯期貨到期時，依契約規格及結算機構所規定的程序，以特定貨幣進行交割，並非由買方自由決定交割地點及方式。

核心觀念

本題考查各國際交易所的主要商品期貨種類，以及「石油期貨」的交易市場辨識。

石油期貨主要包括原油期貨與成品油期貨，例如：

• 原油期貨：WTI、Brent
• 成品油期貨：燃料油、汽油、柴油等

判斷本題的關鍵，在於辨認各交易所的主要商品範圍：

• ICE：能源、農產品、金融商品等
• NYMEX：能源與金屬商品
• LME：以非鐵金屬期貨為主
• SGX：涵蓋能源、金融、農產品及金屬等商品

解題方法

逐一檢視各交易所是否具有石油相關期貨商品：

1. ICE 交易 Brent 原油期貨等能源商品。
2. NYMEX 交易 WTI 原油期貨等能源商品。
3. LME 的核心商品為銅、鋁、鋅、鎳、鉛、錫等非鐵金屬，並未交易石油期貨。
4. SGX 交易燃料油等能源期貨。

因此，未交易石油期貨的交易所為 LME。

選項分析

(A) ICE：錯誤

ICE 即 Intercontinental Exchange，旗下交易市場交易多種能源商品，最具代表性的是 Brent 原油期貨。Brent 原油期貨是國際重要的原油價格基準之一，因此 ICE 有交易石油期貨。

核心觀念

本題考查期貨空頭部位的損益計算，以及「獲利與保證金之比」。交易人以 $0.80$ 美元／鎊賣出期貨，之後價格下跌，空頭部位可獲利。

期貨損益公式為：

$$\text{損益}=(\text{賣出價格}-\text{買回價格})\times\text{契約規模}\times\text{口數}$$

保證金總額為：

$$\text{每口原始保證金}\times\text{口數}$$

解題方法

銅期貨下跌 $5\%$，下跌後價格為：

$$0.80\times(1-5\%)=0.80\times0.95=0.76\text{ 美元／鎊}$$

每鎊獲利為：

$$0.80-0.76=0.04\text{ 美元}$$

一口銅期貨為 $25,000$ 鎊，交易人持有 $2$ 口，因此總獲利為：

$$0.04\times25,000\times2=2,000\text{ 美元}$$

原始保證金總額為：

$$2,500\times2=5,000\text{ 美元}$$

獲利與保證金之比為：

$$\frac{2,000}{5,000}=0.40=40\%$$

核心觀念

本題考查美國長期公債期貨（T-Bond Futures）的交割帳單價格計算。

交割者交付符合規格的現貨公債時，交割帳單價格（Invoice Price）基本公式為：

$$\text{Invoice Price} = \text{期貨結算價} \times \text{轉換因子} \times \text{公債面額} + \text{應計利息}$$

題目已說明不考慮應計利息，因此公式簡化為：

$$\text{Invoice Price} = \text{期貨結算價} \times \text{轉換因子} \times \text{面額}$$

解題方法

T-Bond 期貨報價為 $105\text{-}00$，其中 $105\text{-}00$ 表示公債面額的 $105\%$，不是單純的數字 105。

因此：

$$\text{期貨結算價} = 105\%$$

已知：

• 公債面額：$100{,}000$
• 轉換因子：$1.3$
• 應計利息：$0$

代入公式：

$$\text{Invoice Price} = 100{,}000 \times 105\% \times 1.3$$ $$= 100{,}000 \times 1.05 \times 1.3 = 136{,}500$$

所以交割帳單價格為：

核心觀念

本題考查 COMEX 黃金期貨契約規格，包括：

• 契約標的物數量與純度
• 交易月份的安排
• 實物交割地點
• 最小跳動點與每口契約價值變動

以命題當年（民國 113 年）規格為準，COMEX 黃金期貨標準契約為每口 $100$ 金衡盎司，最低成色為 $0.995$；最小價格跳動為每金衡盎司 $0.10$。

解題方法

逐一核對各選項與 COMEX 黃金期貨契約規格：

1. 數量及成色是否正確。
2. 交易月份是否僅有六個月份。
3. 是否採指定地點交割。
4. 以「最小跳動點 × 契約數量」計算每口契約的最小價格變動。

選項分析

(A) 每一契約指 100 英兩、成色 0.995 的金條

正確。

COMEX 黃金期貨每一契約代表 $100$ 金衡盎司（troy ounces）的黃金，交割黃金的最低成色為 $0.995$，亦即純度不得低於 $99.5\%$。

題目中的「英兩」係指金衡盎司，並非一般重量單位的 avoirdupois ounce。

(B) 一年最多有六個特定交易月份

錯誤。

核心觀念

本題考「MIT（Market-If-Touched，觸價市價單）」的定義與成交方式。

MIT 委託單在市場價格觸及指定價格後，會轉換成「市價單」送出，而不是以指定價格成交。因此，指定價格只是啟動委託的觸發價，並非成交價格保證。

本題委託內容為：

• 賣出 5 口 6 月日圓期貨
• MIT 觸發價：$0.008010$

當市場價格觸及 $0.008010$ 後，該委託轉為賣出市價單，實際成交價取決於當時市場的買價、價格跳動及成交速度。

解題方法

判斷 MIT 委託時，掌握兩個步驟：

1. 市場價格觸及指定價格，啟動委託。
2. 委託啟動後，以市價單方式成交。

市價單的特色是「優先成交，不保證價格」。因此，成交價可能：

• 高於 $0.008010$
• 等於 $0.008010$
• 低於 $0.008010$

例如，市場價格觸及 $0.008010$ 後，賣單轉為市價單；若當時最佳買價為 $0.008009$，便可能以低於觸發價的 $0.008009$ 成交。這種因市場變動造成的成交價偏離，稱為滑價。

因此，成交價三種情況均有可能。

選項分析

核心觀念

本題考「多頭避險」的建立與沖銷。

多頭避險者通常是預期未來需要買進現貨，擔心未來價格上漲，因此先在期貨市場建立多頭部位：

$$\text{建立避險部位：買進期貨}$$

到了沖銷日，避險者實際買進現貨，同時必須將原先持有的期貨多頭部位平倉。期貨多頭的平倉方式是賣出期貨，因此交易方向為：

$$\text{沖銷日：賣出期貨，同時買進現貨}$$

解題方法

判斷本題可分成兩個步驟：

1. 判斷多頭避險者的現貨需求

多頭避險者通常是未來要買進現貨的一方，例如未來需要採購商品、原料或金融資產，因擔心價格上漲而先買進期貨。

2. 判斷原期貨部位的沖銷方式

原先買進期貨，形成期貨多頭部位；沖銷時須採取相反交易，即賣出期貨。同時，避險目的所對應的現貨交易是買進現貨。

因此，沖銷日的完整操作為：

$$\boxed{\text{賣期貨，同時買現貨}}$$

選項分析

• (A) 買進期貨：錯誤。 買進期貨是建立多頭避險部位的交易，不是沖銷原有期貨多頭部位的方式。

核心觀念

本題考查「選擇適當期貨契約以構建避險策略」的基本原則。

避險的目的，是利用期貨部位抵銷現貨部位因價格變動所產生的風險，而不是預測行情並藉此獲利。因此，選擇期貨契約時，應考量現貨與期貨之間的價格關聯性、契約到期時間及避險部位所需數量等客觀因素，不應以主觀預測未來期貨價格漲跌作為主要選擇依據。

解題方法

判斷各選項是否屬於適當的避險規劃因素，可依下列三項檢查：

1. 期貨契約標的物是否與欲避險的現貨資產具有高度價格相關性。
2. 期貨契約到期月份是否配合現貨交易或風險暴露的時間。
3. 期貨契約數量是否足以反映現貨部位規模及避險比例。

若某選項是在預測行情方向、企圖藉避險部位賺取價格差額，則屬於投機性考量，而非選擇適當期貨契約進行避險的必要因素。

選項分析

(A) 期貨契約標的物

正確。期貨契約的標的物應與所要避險的現貨資產相同或具有高度價格相關性。例如，持有原油現貨部位者，應選擇原油期貨或與原油價格高度相關的期貨契約進行避險。

若標的物與現貨價格關聯性低，期貨價格變動便無法有效抵銷現貨價格風險，並會產生較大的基差風險。因此，標的物是選擇期貨契約的重要考量因素。

(B) 預期未來期貨價格的走勢

錯誤。避險的核心在於降低或轉移價格風險，而非預測期貨價格未來上漲或下跌。

避險者應先依現貨部位判斷採取買進期貨或賣出期貨：

• 未來將買進現貨，擔心價格上漲，通常採取買進期貨避險。
• 已持有現貨或未來將賣出現貨，擔心價格下跌，通常採取賣出期貨避險。

核心觀念

本題考查「商品生產者的期貨避險方向」及「相關商品的交叉避險」。

生產沙拉油的廠商，主要流程是購入黃豆，經壓榨、加工後產出黃豆油，作為沙拉油的主要原料。因此同時面臨兩項價格風險：

1. 黃豆價格上漲：生產成本增加。
2. 黃豆油價格下跌：產品售價降低，銷售收入減少。

避險的基本原則是：

• 未來要買進的原料：先買進期貨，採多頭避險。
• 未來要賣出的產品：先賣出期貨，採空頭避險。

因此，廠商應買進黃豆期貨，並賣出黃豆油期貨。

解題方法

先辨認廠商的「投入」與「產出」：

• 投入：黃豆
• 產出：黃豆油

1. 黃豆價格上漲的風險

廠商未來必須購入黃豆。若黃豆現貨價格上漲，採購成本增加。

此時先買進黃豆期貨：

• 黃豆現貨價格上漲，採購成本增加；
• 黃豆期貨多頭部位獲利；
• 期貨獲利可抵銷部分現貨成本增加。

2. 黃豆油價格下跌的風險

廠商未來要出售黃豆油。若黃豆油價格下跌，產品銷售收入減少。

此時先賣出黃豆油期貨：

• 黃豆油現貨價格下跌，產品收入減少；
• 黃豆油期貨空頭部位獲利；
• 期貨獲利可抵銷部分現貨售價下跌。

可用下列關係表示：

$$\text{避險部位} = \text{買進黃豆期貨} + \text{賣出黃豆油期貨}$$

因此正確答案為買黃豆期貨、賣黃豆油期貨。

選項分析

(A) 買黃豆期貨，賣黃豆油期貨

正確。

核心觀念

本題考「美國期貨市場對避險者（bona fide hedger）的部位限制豁免」。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）對投機者設有部位限制，以避免過度投機、操縱市場及價格異常波動。但真正為了規避現貨價格風險而建立期貨部位的避險者，得依規定享有避險豁免，不受一般投機性部位限制的拘束。

本題以命題當年（民國 113 年）法規及命題慣例為準。

解題方法

判斷各選項是否符合「避險者享有部位限制豁免，但仍須遵守其他交易及監管要求」的原則：

• 避險者可申請或主張避險豁免，部位得超過一般投機者的部位限制。
• 避險者仍須依規定申報部位。
• 避險交易仍須繳交保證金。
• 避險者並非因市場風險揭露就當然必須平倉，也不是完全不受風險管理規範拘束。

因此，正確選項為「不受部位限制」。

選項分析

(A) 不受部位限制：正確

美國對避險者提供 bona fide hedging exemption。符合真正避險目的的交易者，其期貨部位可豁免一般投機性部位限制，因此得持有超過投機者上限的部位。

此處的「不受部位限制」是指不受一般投機者部位限制的拘束，並非表示避險者可以無條件、無上限地任意建立部位；仍須符合避險目的、申請或申報程序，以及交易所與 CFTC 的相關規範。

核心觀念

本題考查避險期間與期貨契約到期月份的選擇原則。

避險者選擇期貨契約時，通常應使期貨契約的到期月份與預定避險期間儘量接近。原因在於，現貨部位與期貨部位之間存在「基差」：

$$基差＝現貨價格－期貨價格$$

避險效果會受到基差變動影響。當期貨契約到期月份與避險期間差距較小時，現貨價格與期貨價格的價格變動關聯通常較高，基差風險較低，避險效果較佳。

解題方法

判斷不同到期月份期貨契約的適當性時，主要比較：

$$\text{期貨契約到期月份} \quad \text{與} \quad \text{避險結束時間}$$

兩者越接近，越能降低以下風險：

1. 基差風險：現貨與期貨價格變動不完全一致所產生的風險。
2. 展期風險：避險期間超過原期貨契約期限時，必須賣出即將到期契約，再買進較遠月份契約，期間可能產生價格與基差變動。
3. 價格關聯降低的風險：到期月份距離避險期間過遠，期貨價格與避險標的現貨價格的關聯性可能降低。

因此，基本原則是選擇到期月份與避險期間最接近的期貨契約。

選項分析

核心觀念

基差（Basis）是現貨價格與期貨價格之間的差額，通常定義為：

$$\text{基差}=\text{現貨價格}-\text{期貨價格}$$

基差主要考查三項觀念：

1. 基差變動會影響避險結果。
2. 期貨價格在到期時會與現貨價格收斂。
3. 基差本身不等於套利利益，是否存在套利機會仍須考量持有成本、交易成本及市場限制。

解題方法

本題逐一檢視各選項是否符合基差的定義與期貨價格收斂原理。

若在期貨到期時，期貨契約標的、交割地點、品質及交割條件均與現貨價格相一致，則期貨價格會收斂至現貨價格。因此：

$$\text{到期基差} =\text{現貨價格}-\text{期貨價格} \approx 0$$

但「基差為正」只表示現貨價格高於期貨價格，並不代表一定存在可獲利的套利機會，仍須進一步比較基差與持有成本、融資成本、保管成本、便利收益及交易費用。

選項分析

(A) 基差的變動會影響避險的效果——正確

避險者利用期貨部位抵銷現貨部位的價格風險。避險期間若基差發生變動，現貨價格與期貨價格的漲跌幅度不一致，期貨損益就無法完全抵銷現貨損益，形成基差風險。

例如，空頭避險者原本預期現貨與期貨價格同步下跌，但若基差擴大或縮小，最終出售現貨時的實際價格便會與預期避險價格不同，影響避險結果。因此本選項正確。

(B) 基差於期貨交割日時必定歸零——正確

依期貨價格收斂原理，期貨到期交割時，期貨價格應與標的現貨價格一致，因此基差歸零：

$$S_T=F_T$$ $$\text{Basis}_T=S_T-F_T=0$$

核心觀念

本題考查「基差交易」與「避險效果」的關係。

基差（Basis）通常定義為：

$$\text{基差}=\text{現貨價格}-\text{期貨價格}$$

基差交易是同時進行現貨與期貨的反向操作，例如：

• 持有現貨、放空期貨
• 放空現貨、買進期貨

其目的在於利用現貨與期貨價格的相對變動，降低價格波動所造成的損益風險。

避險效果的關鍵，在於現貨價格與期貨價格是否具有高度相關性。兩者相關性越高，價格變動方向與幅度越接近，反向部位產生的損益越能互相抵銷，基差風險也越低。

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解題方法

判斷避險效果可從「價格變動是否同步」切入：

1. 現貨與期貨價格變動高度相關時，現貨上漲時期貨通常也上漲，現貨下跌時期貨通常也下跌。
2. 由於現貨與期貨採反向操作，兩邊的損益可互相抵銷。
3. 因此，相關係數越大，避險效果通常越好，越有可能達成避險目的。

在最小變異避險的理論中，最佳避險比率為：

$$h^*=\rho\frac{\sigma_S}{\sigma_F}$$

其中：

• $h^*$：最佳避險比率
• $\rho$：現貨價格變動與期貨價格變動的相關係數
• $\sigma_S$：現貨價格變動的標準差
• $\sigma_F$：期貨價格變動的標準差

避險後的最小變異數為：

$$\sigma_H^2=\sigma_S^2(1-\rho^2)$$

核心觀念

本題考「基差（basis）」的定義、強弱變化，以及其對避險效果的影響。

基差定義為：

$$\text{基差}=\text{現貨價格}-\text{期貨價格}$$

基差變化判斷如下：

• 基差變大：基差走強（strengthening）
• 基差變小：基差走弱（weakening）

空頭避險是指持有現貨多頭部位，擔心未來價格下跌，因此放空期貨。空頭避險者有利於基差走強，不利於基差走弱。

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解題方法

先判斷各數值的基差變化：

• $-5$ 變為 $-2$：基差增加 $3$，屬於走強。
• $8$ 變為 $-2$：基差減少 $10$，屬於走弱。
• 基差由負值變得更負，例如 $-2$ 變為 $-8$：基差絕對值變大，實際上是基差走弱。

空頭避險的損益可表示為：

$$\text{避險後售價} = \text{期貨建倉價格}+\text{平倉時基差}$$

因此，平倉時基差越高，空頭避險效果越有利；基差走弱則對空頭避險不利。

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選項分析

(A) 由 $-5$ 變為 $-2$ 為轉弱

錯誤。基差由 $-5$ 變為 $-2$，數值增加，代表基差走強。

例如：

$$-2>-5$$

雖然基差仍為負值，但重點在於基差數值變大，因此不是走弱。

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核心觀念

本題考「基差」與「基差風險」對期貨避險效果的影響。

基差通常定義為：

$$\text{基差}＝現貨價格－期貨價格$$

期貨避險是利用現貨部位與期貨部位價格變動方向相反的特性，抵銷現貨價格波動所造成的損益。然而，現貨價格與期貨價格的變動幅度不一定完全相同，因此避險效果會受到基差變動影響。

若建立避險部位時與平倉出場時的基差完全相同，表示基差沒有變動，基差風險為零，現貨與期貨部位的損益可以完全抵銷，達到完全避險效果。

解題方法

設建立避險部位時的基差為：

$$B_1=S_1-F_1$$

平倉出場時的基差為：

$$B_2=S_2-F_2$$

其中：

• $S$：現貨價格
• $F$：期貨價格
• $B$：基差

若要完全避險，必須使基差在避險期間不發生變化：

$$B_2-B_1=0$$

因此：

$$B_2=B_1$$

也就是建立避險部位時與平倉出場時的基差應當不變。

選項分析

核心觀念

本題考查以股價指數期貨進行股票投資組合避險時，所需期貨口數的計算。

股票投資組合的系統風險可用 $\beta$ 衡量，因此避險所需的期貨部位價值為：

$$\text{避險所需期貨價值} = \beta \times \text{股票投資組合價值}$$

期貨避險口數公式為：

$$N = \frac{\beta \times V_P}{V_F}$$

其中：

• $N$：期貨避險口數
• $\beta$：股票投資組合的 Beta 值
• $V_P$：股票投資組合價值
• $V_F$：一口期貨契約價值

股票投資組合若擔心股市下跌，應採取「賣出股價指數期貨」的策略。

解題方法

已知：

• 台指期貨指數：16,000 點
• 每點價值：200 元
• 股票投資組合價值：32,000 萬元
• 投資組合 Beta：1.2

首先計算一口台指期貨的契約價值：

$$V_F=16,000 \times 200=3,200,000\text{元}$$

股票投資組合價值為：

$$32,000\text{萬元}=320,000,000\text{元}$$

考量投資組合的 Beta 後，所需避險的名目價值為：

$$1.2 \times 320,000,000 = 384,000,000\text{元}$$

因此，所需期貨口數為：

核心觀念

本題考的是期貨「價差交易」（spread trading）與單獨買進期貨的風險差異。

• 單獨買進期貨：投資人承擔標的物價格方向性風險，價格上漲可獲利，價格下跌則可能產生較大損失。
• 一買一賣之價差策略：同時建立一個多頭部位與一個空頭部位，主要賺取兩個期貨契約、不同到期月份或相關商品之間的價格變動差異。

價差交易因多空部位具有抵銷效果，通常可降低整體的方向性投機風險。

解題方法

題幹問的是「為何不採單獨買進期貨部位，而要採取一買一賣之價差策略」，判斷重點在於比較兩種策略的主要目的。

若投資人只想押注標的物價格上漲，直接買進期貨即可；採用一買一賣的價差策略，表示投資人希望降低單一價格方向變動所造成的風險，改以交易兩個部位間的相對價格變化為主。

價差部位的損益可概念化表示為：

$$\text{價差損益} = \text{多頭部位損益} + \text{空頭部位損益}$$

當兩個部位價格變動方向相近時，其中一個部位的損失可由另一個部位的獲利部分抵銷，因此整體波動與投機風險通常低於單獨持有期貨部位。

所以，本題最直接且正確的理由是「降低投機風險」。

選項分析

(A) 降低投機風險：正確

核心觀念

本題考的是期貨價差交易的分類。判斷價差交易類型，主要觀察兩個要素：

1. 標的商品是否相同
2. 交割月份是否相同或不同

常見分類如下：

• 跨月價差交易：同一標的商品，不同交割月份。
• 商品間價差交易：不同標的商品，通常以相同或相近交割月份建立反向部位。
• 蝶狀價差交易：同一標的商品、三個不同月份的期貨部位組合。
• 兀鷹價差交易：同一標的商品、四個不同月份的期貨部位組合。

解題方法

將題目部位整理如下：

標的	3 月份	6 月份
S&P 500 指數期貨	買進	賣出
DJIA 指數期貨	賣出	買進

可以看出：

• S&P 500 與 DJIA 是不同的指數期貨標的。
• 每一個標的內部都同時涉及 3 月份與 6 月份，因此各自形成跨月部位。
• 兩種不同指數期貨的價差交易組合在一起，核心特徵是「不同商品之間建立反向部位」。

因此，這種組合稱為商品間價差交易。

【答案】(C) 商品間價差交易

選項分析

(A) 蝶狀價差交易：錯誤

核心觀念

本題考查跨月份價差交易（calendar spread）的方向判斷。

同一商品不同到期月份期貨的價差，可表示為：

$$\text{價差}=\text{遠月份期貨價格}-\text{近月份期貨價格}$$

本題各月份價格如下：

• 3 月份：5,100
• 6 月份：5,300
• 9 月份：5,430
• 12 月份：5,480

因此：

$$6月-3月=5,300-5,100=200$$ $$12月-9月=5,480-5,430=50$$

小張的看法是：

1. 3 月份與 6 月份價差太大，預期價差縮小。
2. 9 月份與 12 月份價差太小，預期價差擴大。

解題方法

一、3 月份與 6 月份價差太大

目前價差為：

$$6月-3月=200$$

若預期價差縮小，應採取：

• 買進價格較低的 3 月份期貨
• 賣出價格較高的 6 月份期貨

如此一來，若兩月份價格差距縮小，價差交易即可獲利。

二、9 月份與 12 月份價差太小

目前價差為：

$$12月-9月=50$$

若預期價差擴大，應採取：

• 賣出價格較低的 9 月份期貨
• 買進價格較高的 12 月份期貨

如此可建立「買進遠月份、賣出近月份」的部位，賺取價差擴大的效果。

綜合兩組交易：

• 買進 3 月份、12 月份期貨
• 賣出 6 月份、9 月份期貨

因此選擇 D。

選項分析

(A) 錯誤

各買進 6 月份、9 月份，同時各賣出 3 月份、12 月份。

核心觀念

本題考查跨月份價差交易的損益計算。

小華的部位為：

• 賣出 3 月期貨：空近月
• 買入 6 月期貨：多遠月

題目定義價差為「近月－遠月」，因此：

$$\text{價差}=\text{近月價格}-\text{遠月價格}$$

初始價差為：

$$535.15-545.00=-9.85$$

平倉時價差為：

$$-20$$

由於小華是「賣近月、買遠月」，當近月－遠月價差下跌時可獲利。

解題方法

價差變動為：

$$-20-(-9.85)=-10.15$$

價差下跌 $10.15$ 點，對「空近月、多遠月」部位而言為獲利：

$$10.15\times 250=2,537.5$$

因此，小華的損益為：

$$\boxed{\text{獲利 }2,537.5}$$

選項分析

• (A) 損失 $2,537.5$：錯誤。 $2,537.5$ 是正確的損益金額，但小華持有空近月、多遠月部位，價差由 $-9.85$ 下跌至 $-20$，方向有利於該

核心觀念

本題考查 CBOT T-Bond 期貨報價方式與期貨損益計算。

CBOT T-Bond 期貨通常以「點數－三十二分之一點」報價：

• $120\text{-}02=120+\frac{2}{32}$
• $120\text{-}26=120+\frac{26}{32}$

標準 T-Bond 期貨契約面額為 $100,000$ 美元，價格每變動 $1$ 點，每口損益為：

$$100,000\times 1\%=1,000\text{ 美元}$$

因此，價格每變動 $\frac{1}{32}$ 點，每口損益為：

$$\frac{1,000}{32}=31.25\text{ 美元}$$

解題方法

買入期貨後，價格上漲平倉即可獲利。

價格變動為：

$$120\text{-}26-120\text{-}02 =\frac{26-2}{32} =\frac{24}{32} =\frac{3}{4}\text{ 點}$$

每口獲利：

$$\frac{3}{4}\times 1,000=750\text{ 美元}$$

買入 3 口的總獲利：

核心觀念

本題考「跨月份價差交易」（calendar spread），重點在於判斷兩個不同到期月份期貨價格之間的價差變化方向。

設：

$$價差 = 11月台指期貨價格 - 12月台指期貨價格$$

題目指出今日 11 月期貨價格高於 12 月期貨價格，因此目前價差為正：

$$F_{11} - F_{12} > 0$$

小明認為目前價差太小，且未來一個月後價差會變大，表示他預期：

$$(F_{11}-F_{12})_{\text{未來}} > (F_{11}-F_{12})_{\text{今天}}$$

要從價差擴大中獲利，應採取「買進價差」策略，也就是買進前月份期貨、賣出後月份期貨。

---

解題方法

本題可直接將價差視為一個交易標的：

$$\text{買進價差} = \text{買進11月期貨} - \text{賣出12月期貨}$$

若未來價差擴大，則：

$$\text{未來價差} - \text{目前價差} > 0$$

小明的損益為：

$$(F_{11,\text{未來}}-F_{11,\text{現在}}) - (F_{12,\text{未來}}-F_{12,\text{現在}})$$

整理後為：

$$(F_{11,\text{未來}}-F_{12,\text{未來}}) - (F_{11,\text{現在}}-F_{12,\text{現在}})$$

這正是「未來價差－目前價差」。因為小明預期價差變大，所以此交易策略可獲利。

因此應：

核心觀念

本題考查期貨選擇權的「價內（In-the-Money, ITM）」與「價外（Out-of-the-Money, OTM）」判斷。

以期貨價格 $F=780$ 為基準：

• 期貨買權（Call）：買方有權以履約價格 $K$ 買進期貨。

• 當 $F>K$ 時，買權價內。

• 當 $F<K$ 時，買權價外。

• 期貨賣權（Put）：買方有權以履約價格 $K$ 賣出期貨。

• 當 $F<K$ 時，賣權價內。

• 當 $F>K$ 時，賣權價外。

內含價值公式為：

$$\text{買權內含價值}=\max(F-K,0)$$ $$\text{賣權內含價值}=\max(K-F,0)$$

其中，$F$ 為期貨價格，$K$ 為履約價格。

解題方法

先將期貨價格 $780$ 分別與履約價格 $750$、$800$ 比較。

履約價格為 $750$

因為：

$$780>750$$

所以：

• $750$ 買權：價內，內含價值為

$$780-750=30$$

• $750$ 賣權：價外，內含價值為

$$\max(750-780,0)=0$$

履約價格為 $800$

因為：

$$780<800$$

所以：

• $800$ 買權：價外，內含價值為

$$\max(780-800,0)=0$$

• $800$ 賣權：價內，內含價值為

$$800-780=20$$

因此，只有選項 (A) 的敘述完全正確。

選項分析

(A) 750 小麥期貨買權為價內，750 賣權為價外

正確。

核心觀念

本題考的是選擇權價差交易的分類，判斷依據有兩項：

1. 履約價格是否相同；
2. 到期月份是否相同。

本題交易部位為：

• 買進 12 月期貨買權，履約價格 750；
• 賣出 12 月期貨買權，履約價格 800。

兩者具有：

• 相同到期月份：均為 12 月；
• 不同履約價格：750 與 800；
• 相同選擇權種類：均為買權。

「相同到期月份、不同履約價格」的價差交易，稱為垂直價差交易（Vertical Spread）。

解題方法

將兩個選擇權的條件整理如下：

項目	買進部位	賣出部位
選擇權種類	買權	買權
到期月份	12 月	12 月
履約價格	750	800

判斷價差類型時，重點在於：

$$\text{到期日相同、履約價格不同} \Rightarrow \text{垂直價差}$$

由於買進與賣出的履約價格相差：

$$800-750=50$$

這是以不同履約價格建立的同月份買權價差，因此屬於垂直價差交易。若買進較低履約價格的買權、賣出較高履約價格的買權，進一步可稱為牛市買權價差（Bull Call Spread），但本題只要求判斷價差交易的基本類型。

選項分析

(A) 水平價差交易（Horizontal Spread）—錯誤

水平價差又稱時間價差（Calendar Spread），其特色是：

核心觀念

本題考「期貨選擇權價差交易」的損益計算。

• 買進期貨賣權（Long Put）：享有以履約價賣出期貨的權利，損益為 $\max(K-F,0)$
• 賣出期貨賣權（Short Put）：承擔履約義務，損益為 $-\max(K-F,0)$

其中：

• $K$：履約價
• $F$：期貨價格

題目已指明「不考慮權利金」，因此只計算兩個賣權部位在目前期貨價格下的內含價值損益。

解題方法

交易人持有兩個部位：

1. 買進履約價 $100$ 的期貨賣權
2. 賣出履約價 $140$ 的期貨賣權

目前期貨價格為 $130$。

一、買進履約價 $100$ 的期貨賣權

賣權的履約價低於目前期貨價格：

$100<130$

此賣權為價外，沒有履約價值：

$\max(100-130,0)=0$

因此，買進履約價 $100$ 賣權的損益為：

$0$

二、賣出履約價 $140$ 的期貨賣權

履約價高於目前期貨價格：

$140>130$

該賣權具有每單位 $10$ 的內含價值：

$140-130=10$

但交易人是賣方，必須承擔相反損益：

$-(140-130)=-10$

核心觀念

本題考查期貨選擇權買權的「內含價值」。

買權（Call）的內含價值為：

$$\text{內含價值}=\max(\text{期貨價格}-\text{履約價格},0)$$

當買權具有內含價值時，表示期貨價格高於履約價格，因此：

$$\text{期貨價格} = \text{履約價格} + \text{買權內含價值}$$

解題方法

已知：

• 履約價格：$1,650$
• 買權內含價值：$30$

買權的內含價值等於期貨價格超過履約價格的部分：

$$30=F-1,650$$

因此：

$$F=1,650+30=1,680$$

所以 6 月份黃金期貨價格為 $1,680$。

題目所給權利金 $20$ 不影響期貨價格的計算，因為權利金包含內含價值與時間價值，且本題直接提供內含價值，應以買權內含價值公式求解。

選項分析

核心觀念

本題考的是「買進低履約價買權、賣出高履約價買權」所形成的多頭買權價差策略（Bull Call Spread），並計算到期損益兩平點。

吳先生的部位如下：

• 買進履約價 $15,000$ 的買權，支付權利金 $230$
• 賣出履約價 $15,500$ 的買權，收取權利金 $180$

淨支付權利金為：

$$230-180=50$$

因此，吳先生實際投入的初始成本為每點 $50$。

本題不涉及法條，若涉及法規解釋，應以命題當年（民國 113 年）法規為準。

解題方法

到期時，買權的價值為：

$$\max(S-K,0)$$

其中 $S$ 為到期時台股指數，$K$ 為履約價。

本策略到期損益為：

$$\text{損益} = \max(S-15,000,0) - \max(S-15,500,0) - 50$$

損益兩平點會落在兩個履約價之間，即：

$$15,000<S<15,500$$

在此區間內：

• 買進的 $15,000$ 買權具有內含價值 $S-15,000$
• 賣出的 $15,500$ 買權尚未履約，價值為 $0$

所以損益為：

$$(S-15,000)-50$$

令損益等於 $0$：

$$S-15,000-50=0$$ $$S=15,050$$

核心觀念

本題考「多頭價差」的組成方式。Bull Spread 是同一標的、相同到期日、相同種類的選擇權，分別建立多頭與空頭部位，並透過履約價格的高低，使策略在標的價格上漲時獲利增加。

常見形式有：

1. 多頭買權價差（Bull Call Spread）

買進低履約價格買權，賣出高履約價格買權。

2. 多頭賣權價差（Bull Put Spread）

買進低履約價格賣權，賣出高履約價格賣權。

判斷重點是履約價格的高低，不是權利金的高低。

解題方法

逐一檢查各選項是否符合下列條件：

• 買進與賣出的選擇權種類相同；
• 履約價格具有高低搭配；
• 多頭部位有利於標的價格上漲；
• 買進低履約價格選擇權，賣出高履約價格選擇權。

選項 A 為買進履約價格 20 的賣權，賣出履約價格 25 的賣權，符合「買低賣高」的多頭賣權價差。

到期時的損益部位可表示為：

$$\max(20-S_T,0)-\max(25-S_T,0)$$

其中 $S_T$ 為到期時標的價格。

其到期損益部位為：

• 當 $S_T<20$ 時，兩個賣權均有價值，部位結果為 $20-25=-5$；
• 當 $20\leq S_T<25$ 時，履約價格 20 的賣權失去價值，履約價格 25 的賣權空頭損失隨標的價格上升而減少；
• 當 $S_T\geq25$ 時，兩個賣權均無價值，部位結果為 0。

因此，標的價格上漲時，策略結果改善，符合多頭價差的特性。

選項分析

核心觀念

本題考「賣出買權／賣出賣權」的損益特性，以及台指選擇權的契約乘數。

賣出台指選擇權賣權（Short Put）時：

• 收取權利金，形成最大收益。
• 當指數下跌，賣方須承擔履約損失。
• 指數最低為 $0$，因此賣出賣權的最大損失有限，不是無限。
• 台指選擇權每點乘數為新臺幣 $50$ 元。

解題方法

履約價為 $16,000$ 點，權利金為 $250$ 點。

當到期時指數跌至 $0$ 點，賣權買方的履約價值最大，賣方損失為：

$$(履約價-到期指數)\times契約乘數$$

代入數值：

$$(16,000-0)\times 50=800,000\text{元}$$

但賣方事先已收取權利金：

$$250\times 50=12,500\text{元}$$

因此最大淨損失為：

$$800,000-12,500=787,500\text{元}$$

也可直接計算：

$$(16,000-250)\times 50 =15,750\times 50 =787,500\text{元}$$

選項分析

核心觀念

本題考的是「指數期貨契約盤後價差部位組合」的申請程序。

盤後價差交易係指期貨交易人同時建立同一標的、不同到期月份期貨契約的買賣部位，例如買進近月、賣出遠月，或反向操作。交易成交後，相關部位可依期貨交易所規定辦理「價差部位組合」，以便於部位管理及保證金計算。

依命題當年（民國 113 年）的期貨交易所相關規定，指數期貨契約於盤後交易時段成交的價差部位，於盤後交易時段結束後由期貨交易所依規定辦理部位組合，期貨交易人不需另行提出申請。

解題方法

判斷本題的關鍵，在於區分：

1. 一般部位組合是否須由交易人提出申請。
2. 指數期貨契約「盤後交易時段」成交的價差部位，是否由交易所自動辦理組合。

本題已明確限定為「指數期貨契約盤後價差部位組合」。依規定，此類部位由期貨交易所於盤後交易時段結束後依系統及交易資料辦理，並非由交易人、期貨商或證券交易所受理申請。

因此，交易人毋需提出申請。

選項分析

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所電子及金融指數選擇權的委託單種類、交易時段及時間限制。

相關委託單可分為：

• 單一委託：針對單一選擇權契約及履約價格下單。
• 組合式委託：同時買賣兩個以上選擇權契約，常見於價差策略、跨式策略等。
• 限價委託：指定最高買進價或最低賣出價。
• 市價委託：不指定成交價格，由市場當時可成交的價格撮合。
• FOK（Fill or Kill）：立即全部成交，否則整筆取消。
• IOC（Immediate or Cancel）：立即成交可成交部分，未成交部分立即取消。
• ROD（Rest of Day）：當日有效，未成交部分留在市場等待撮合至當日收盤。

以命題當年（民國 113 年）法規及交易規則為準。

解題方法

本題問「何者有誤」，可依序檢查三個判斷點：

1. 開盤時段是否接受組合式委託；
2. 市價委託是否保證成交；
3. 組合式委託及單一限價委託可使用哪些時間限制。

其中最容易判斷的是選項 B：市價委託雖然不指定價格，具有優先成交的特性，但成交仍須以市場上存在相對應的買方或賣方委託為前提，因此不具有「一定成交」的保證。

選項分析

(A) 開盤時段不接受組合式委託

正確。

電子及金融指數選擇權在開盤時段採集合競價方式決定開盤價。組合式委託涉及多個契約或多個選擇權部位，須同時滿足各腿的成交條件，並不適用於開盤集合競價階段。

因此，組合式委託須於開盤後的逐筆撮合交易時段接受。

(B) 交易人若下市價委託單則一定可以成交

錯誤。

市價委託是指交易人不指定成交價格，依市場當時可成交的價格撮合。市價委託通常具有價格優先性，但「價格優先」不等於「保證成交」。

核心觀念

本題考查期貨市場風險防衛體系中「事前處理機制」與「事後補救機制」的區分。以命題當年（民國 113 年）法規及期貨市場制度為準：

• 結算所與結算會員之設置：建立集中結算制度，確保交易履約責任有所承擔，屬於事前防範。
• 結算保證金：要求結算會員預先提存，以支應交易履約及價格波動風險，屬於事前防範。
• 交割結算基金：當結算會員發生違約、既有保證金不足時，用以支應損失及維持市場結算運作，性質上屬於事後補救機制。

本題判斷重點在於制度的「主要功能」，不是單純看基金是否在事前設立。

解題方法

逐一判斷三項措施的制度功能：

1. 結算所與結算會員的設置，先建立集中結算及履約責任架構，降低交易對手風險。
2. 結算保證金在交易及結算過程中預先收取，作為履約及風險控管的第一道防線。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所「動態價格穩定措施」中，臺指選擇權退單點數的計算方式。

以命題當年（民國 113 年）法規及交易所規定為準：

• 週到期契約退單點數：

$$最近標的指數收盤價 \times 1\% \times \Delta$$

• 最近月到期契約退單點數：

$$最近標的指數收盤價 \times 2\% \times \Delta$$

其中，$\Delta$ 為當盤最新取得的波動度參數。本題給定 $\Delta=0.8$。

解題方法

先分別代入週到期契約與最近月到期契約的計算公式。

週到期契約：

$$最近標的指數收盤價 \times 1\% \times 0.8 = 最近標的指數收盤價 \times 0.8\%$$

最近月到期契約：

$$最近標的指數收盤價 \times 2\% \times 0.8 = 最近標的指數收盤價 \times 1.6\%$$

因此，兩者的退單點數分別為：

• 週到期契約：最近標的指數收盤價 $\times 0.8\%$
• 最近月到期契約：最近標的指數收盤價 $\times 1.6\%$

核心觀念

本題考查國內期貨交易人的「保證金先行」原則。期貨交易具有槓桿效果，交易人在下單前，必須先將所需保證金轉入期貨經紀商的客戶保證金專戶，作為日後履約及損益結算的財力保障。

以命題當年（民國 113 年）法規為準，期貨商接受國內期貨交易人委託下單時，應確認交易人已依規定繳足保證金。交易人不能先下單，待成交後才補繳保證金。

解題方法

判斷關鍵在於區分「下單」與「成交」兩個時間點：

1. 下單前：交易人先繳足保證金，期貨商確認帳戶具備足夠保證金後，始得接受委託下單。
2. 下單後、成交前：此時交易指令已經提出，並非保證金繳交的法定基本時點。
3. 成交後：成交時交易人已須具備履約能力，不能等成交後才繳交保證金。
4. 成交後兩日：更不符合期貨交易即時保證及結算的制度要求。

因此，題目問「應於何時將保證金轉入客戶保證金專戶」，答案是下單前。

選項分析

核心觀念

本題考的是「停損單」與市場急劇變動時的成交風險。

停損單的目的，是當市場價格達到預先設定的停損價時，將部位出場，以限制交易損失。但停損價通常只是「觸發委託的價格」，不代表一定能以該價格成交。

當市場發生崩盤、暴跌、暴漲或價格快速噴出時，停損價附近可能缺乏對手方報價，價格直接跳越停損價成交，導致實際成交價格比預定停損價更差，損失也因此超出原先設定的範圍。

解題方法

題幹的關鍵字是：

• 「下達停損單」
• 「損失不一定可以控制在預定範圍內」
• 「原因」

判斷重點在於：停損單雖可設定觸發價格，但市場價格若快速跳動，停損價附近沒有足夠成交機會，交易人便無法按照預定價格出場。

因此，正確原因是市場在停損價附近發生崩盤或噴出走勢，使價格快速跳過停損價，甚至沒有足夠成交量承接停損委託。

選項分析

(A) 市場上於停損價附近成交量太大

錯誤。成交量大通常表示市場流動性較充足，買賣雙方較多，停損委託較容易獲得成交。成交量大本身不是停損損失超出預定範圍的主要原因。

本題真正的風險是價格快速跳動、停損價附近缺乏有效成交，而不是成交量過大。

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所盤後交易時段之交易商品範圍，以及國內股價指數期貨的商品分類。

以命題當年（民國 113 年）法規及臺灣期貨交易所交易制度為準，盤後交易時段可交易部分國內外股價指數期貨，例如：

• 臺股期貨
• 電子期貨
• 金融期貨
• 美國標普 500 期貨
• 美國那斯達克 100 期貨等

判斷重點在於：選項所稱商品是否屬於臺灣期貨交易所盤後交易時段開放交易的股價指數類商品。

解題方法

逐一比對各選項：

1. 臺股期貨、電子期貨及金融期貨，均屬國內股價指數期貨。
2. 美國道瓊期貨雖屬外國股價指數期貨，但民國 113 年臺灣期貨交易所盤後交易商品清單中，並未列入美國道瓊期貨。
3. 因此，選擇不屬於盤後交易時段可交易商品者。

選項分析

(A) 臺股期貨

核心觀念

本題考查臺指選擇權的「權利金報價最小變動單位」，以及權利金點數與新臺幣金額的換算。

以命題當年（民國113年）法規及臺灣期貨交易所契約規格為準，臺指選擇權每 1 點的契約價值為新臺幣 50 元，因此：

$$權利金金額＝權利金點數\times 50\text{元}$$

各權利金區間的最小報價單位如下：

權利金報價區間	最小變動單位	每一跳金額
未滿 10 點	0.1 點	5 元
10 點（含）以上，未滿 50 點	0.5 點	25 元
50 點（含）以上，未滿 500 點	1 點	50 元
500 點（含）以上，未滿 1,000 點	5 點	250 元
1,000 點（含）以上	10 點	500 元

解題方法

本題問「何者為非」，逐一將各選項的報價單位與契約價值換算結果，對照臺指選擇權的正式報價規則即可。

判斷重點在於：權利金點數越高，最小報價跳動通常會放大；不能將 500 點以上區間仍視為每 1 點跳動。

選項分析

(A) 正確

權利金報價未滿 10 點時，最小報價單位為 0.1 點。

換算金額：

$$0.1\times 50=5\text{元}$$

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所「動態價格穩定措施」中，即時價格區間及退單點數的計算規則。

即時價格區間為：

$$\text{基準價} \pm \text{退單點數}$$

其中，美國那斯達克 100 期貨屬於股價指數期貨。對於其單式月份契約，退單點數係以：

$$\text{最近到期契約最近之每日結算價} \times 1\%$$

計算。

本題依命題當年民國 113 年臺灣期貨交易所相關動態價格穩定措施規定作答。

解題方法

題目已明確指出標的為「美國那斯達克 100 期貨」，並詢問「單式月份之退單點數如何計算」。

計算基準不是下單當時的成交價，也不是當日即時報價，而是：

1. 找出最近到期契約。
2. 取得該契約最近一次的每日結算價。
3. 將該每日結算價乘以適用百分比。
4. 美國那斯達克 100 期貨單式月份的適用比例為 $1\%$。

因此：

$$\text{退單點數} = \text{最近到期契約最近之每日結算價} \times 1\%$$

所以正確選項為 (B)。

選項分析

核心觀念

本題考查期貨保證金制度與損益計算：

• 原始保證金：建立部位時須繳交的保證金。
• 維持保證金：帳戶權益低於此標準時，期貨商會通知補繳保證金。
• 台指期每點價值為 $200$ 元。
• 張先生持有兩口多單，價格下跌時產生損失。

當帳戶權益降至維持保證金總額時，即達到追繳保證金的臨界點。

解題方法

張先生買進兩口台指期貨，原始保證金為：

$$184,000 \times 2=368,000\text{ 元}$$

兩口期貨的維持保證金總額為：

$$141,000 \times 2=282,000\text{ 元}$$

因此，帳戶最多可承受的損失為：

$$368,000-282,000=86,000\text{ 元}$$

兩口台指期每變動 1 點，損益變動為：

$$200 \times 2=400\text{ 元}$$

可承受的價格下跌點數為：

$$\frac{86,000}{400}=215\text{ 點}$$

台指期價格的追繳臨界點為：

$$16,668-215=16,453\text{ 點}$$

當價格跌至 $16,453$ 點時，帳戶權益剛好等於維持保證金；價格低於此點時，即低於維持保證金，將被追繳保證金。

選項分析

核心觀念

本題考「臺灣期貨交易所接受境外外資繳交保證金之外幣種類」。境外外資交易臺灣期貨商品時，除以新臺幣繳交保證金外，亦得依臺灣期貨交易所公告，以特定外幣繳交；但並非所有主要貨幣均屬可接受範圍。

以命題當年（民國 113 年）公告內容為準，可接受之外幣包括美元、澳幣、英鎊、歐元、日幣、港幣及紐幣，不包括加幣。

解題方法

本題不涉及匯率或保證金金額計算，直接採「逐一核對公告幣別」的方法：

$$\text{可接受幣別} = \{\text{美元、澳幣、英鎊、歐元、日幣、港幣、紐幣}\}$$

再將各選項所列貨幣與上述清單比對。只要選項中含有未列入公告的貨幣，即為「非接受之外幣」。

選項分析

• (A) 美元、澳幣

核心觀念

本題考點為《期貨交易法》關於期貨交易所資訊公開及資料備置義務的規定。期貨交易所具有集中交易、提供市場資訊及維持交易秩序的功能，因此對於：

• 期貨交易行情；
• 上市期貨交易契約的內容及規格；
• 結算會員的財務、業務資料；

均負有依法公布或備置供公眾閱覽的義務。

本題以命題當年（民國113年）法規為準。

解題方法

判斷各選項是否正確時，應掌握兩個區分：

1. 公開對象是「結算會員」還是一般「期貨交易人」。
2. 法規要求是「供公眾閱覽」還是「分送給期貨商」。

期貨交易所應公開或備置的是市場交易資訊及結算會員相關資料，並非期貨交易人的個別財務、業務資料；行情資訊也不是以「分送給期貨商」作為法定公布方式。

因此，符合規定的是「備置結算會員之財務、業務資料供公眾閱覽」。

選項分析

核心觀念

本題考的是臺灣期貨交易所（期交所）各期貨商品的交易時段，重點在辨識「美國費城半導體期貨」盤後交易時間，而不是美國現貨股市或國外期貨市場本身的交易時間。

以命題當年（民國 113 年）法規及期交所交易規則為準：

• 日盤交易時間：上午 8:45～下午 1:45。
• 盤後交易時間：下午 3:00～次日上午 5:00。

因此，本題正確時間為下午 3:00 至次日上午 5:00。

解題方法

直接依商品交易時段判斷：

$$\text{盤後交易時段} = 15{:}00\sim翌日05{:}00$$

題目問的是「期交所營業日」的盤後交易時間，起始時間為下午 3:00，結束時間為次日上午 5:00，故選擇符合完整時段的選項。

選項分析

• (A) 下午 3:00～次日上午 5:00：正確。 這是民國 113 年美國費城半導體期貨的盤後交易時段。

核心觀念

本題考查 CME 外匯期貨的「最小變動值」（Minimum Price Fluctuation Value），計算公式為：

$$\text{最小變動值} = \text{契約單位} \times \text{最小報價變動}$$

各外匯期貨的契約單位與最小跳動幅度不同，因此最小變動值不一定相同。

解題方法

依 CME 外匯期貨契約規格逐項計算：

外匯期貨	契約單位	最小報價變動	最小變動值
日圓	¥12,500,000	0.0000005 美元／日圓	$6.25
英鎊	£62,500	0.0001 美元／英鎊	$6.25
歐元	€125,000	0.00005 美元／歐元	$6.25
加幣	C$100,000	0.00005 美元／加幣	$5.00

其中加幣期貨的計算為：

$$100,000 \times 0.00005 = 5$$

因此，加幣期貨的最小變動值不是 $6.25。

選項分析

(A) 日圓

核心觀念

本題考查臺灣期貨交易所對期貨商採取「暫停交易」處分的要件，以及期貨商應遵守的業務管理與接受檢查義務。

以命題當年（民國 113 年）法規為準，期貨商除須遵守期貨交易法及其相關規章外，也應遵守臺灣期貨交易所業務規則及相關規定，並接受交易所之檢查、查詢。若期貨商違反交易所相關規定，且進一步規避或拒絕交易所的檢查、查詢，交易所得依規定暫停其交易。

本題關鍵在於辨識：哪一選項直接符合「交易所依法得暫停期貨商交易」的處分事由。

解題方法

逐一判斷各選項所描述的行為，並區分：

1. 一般業務管理或帳務缺失；
2. 洩露客戶資料的違規行為；
3. 直接妨礙交易所監督、檢查與查詢的行為。

「暫停交易」是交易所為維持市場秩序、確保監督有效性所採取的管理處分。若期貨商不僅違反交易所規定，還規避或拒絕交易所檢查、查詢，即屬直接妨礙交易所監理權限，符合暫停交易的法定情形。

因此，正確選項為直接描述該要件的 (D)。

選項分析

(A) 期貨商經營期貨經紀及自營業務未各別獨立作業

期貨商經營經紀業務與自營業務，應依規定分別獨立作業，以避免利益衝突及不當利用客戶委託資訊。

不過，本選項描述的是內部業務區隔及獨立作業的缺失，屬於期貨商內部控制或業務管理上的違規，並非本題所問「交易所得暫停期貨商交易」的直接事由。

故 (A) 錯誤。

(B) 期貨商未依規定而洩露客戶之期貨交易委託事項

核心觀念

本題考「平倉委託單」與客戶未平倉部位風險之間的關係。

平倉是指以與原持有部位相反方向的交易，沖銷原有期貨部位。例如：

• 原先持有多單，須賣出平倉。
• 原先持有空單，須買進平倉。

平倉成交後，原有部位被沖銷，客戶不再繼續承擔該部位因價格波動所產生的損益風險。因此，平倉委託單本身不會增加客戶的市場風險。

解題方法

判斷本題可分為兩種情況：

1. 平倉委託單尚未成交 客戶原有部位仍然存在，原本承擔的市場風險仍在，但並未因提出平倉委託而增加新的期貨部位。

2. 平倉委託單已經成交 原有部位被沖銷，客戶承擔的市場風險降低，甚至降為零。

因此，無論平倉委託單是否成交，都不會增加客戶原本所承擔的風險。未成交時是風險維持原狀，成交後則是風險降低。

本題不涉及損益金額計算，核心在於區分「平倉」與「開倉」：

• 開倉：建立新的多頭或空頭部位，會使客戶承擔市場風險。
• 平倉：沖銷既有部位，不會增加市場風險。

選項分析

(A) 不會增加客戶的風險