115 身心障礙特考三等 經建行政 貨幣銀行學 考古題詳解

核心觀念

本題考查三項基本功：貨幣總計數的流動性分類、中央銀行法定經營目標，以及中央銀行如何運用政策工具影響銀行準備金、信用供給與貨幣存量。

貨幣總計數依流動性由高至低排列：M1A 是交易性最強的貨幣；M1B 在 M1A 上納入活期儲蓄存款；M2 再納入準貨幣。中央銀行法定經營目標見《中央銀行法》第 2 條。本題涉及法條，以命題當年（民國 115 年）法規為準。

解題方法

先依「由窄而廣」列出 M1A、M1B、M2 的組成，再依《中央銀行法》第 2 條條文列出貨幣政策目標。作答政策工具時，抓住共同傳導方向：工具改變銀行體系的準備金或融資成本，進而影響銀行放款與貨幣供給。

（一）M1A、M1B 與 M2 的構成項目（6 分）

• M1A＝通貨淨額＋企業及個人持有的支票存款、活期存款。
• M1B＝M1A＋企業及個人持有的活期儲蓄存款。
• M2＝M1B＋準貨幣。準貨幣主要包括企業及個人的定期存款、定期儲蓄存款、外匯存款、郵政儲金、附買回交易餘額、國外人士持有的新臺幣存款，以及貨幣市場共同基金淨額。

**辨析要點：**通貨淨額是通貨發行額扣除金融機構庫存現金後，流通於金融機構外的通貨。M1A、M1B 著重交易支付功能；M2 的涵蓋範圍更廣，納入流動性較低、但仍具有近似貨幣性質的準貨幣。

（二）中央銀行貨幣政策的主要目標（4 分）

依《中央銀行法》第 2 條，中央銀行經營目標包括：

1. 促進金融穩定。
2. 健全銀行業務。
3. 維護對內及對外幣值之穩定。
4. 在上述目標範圍內，協助經濟之發展。

「對內幣值穩定」主要指維持物價穩定；「對外幣值穩定」則涉及新臺幣對外價值及匯率穩定。協助經濟發展是在前三項目標的範圍內進行，作答時應保留此一條件。

（三）貨幣政策工具及操作方式（15 分）

1. 公開市場操作

中央銀行在金融市場買賣政府債券、金融債券或其他合格票據，藉此調節銀行體系準備金及市場流動性。

• **央行買進票債券：**央行付款，資金流入銀行體系，銀行準備金增加，放款及存款創造能力提高，貨幣供給傾向增加。
• **央行賣出票債券：**銀行或市場參與者付款，資金流入央行，銀行準備金減少，信用擴張能力降低，貨幣供給傾向減少。

央行也可透過發行或收回央行定期存單調節流動性。發行存單可吸收銀行體系的餘裕資金；收回存單則將資金返還銀行體系。

2. 法定存款準備率

核心觀念

本題考查金融體系如何把資金由「盈餘單位」移轉至「赤字單位」，以及金融中介機構在資金融通中的作用。

• 盈餘單位：收入大於支出、具有可供投資資金的部門，例如家庭。
• 赤字單位：支出大於收入、需要外部資金的部門，例如企業或政府。
• 直接金融：資金需求者直接向資金供給者發行股票、債券等金融工具籌資；金融機構可協助承銷、經紀或交易，但通常不以自身資產負債表承接主要信用風險。
• 間接金融：資金供給者先將資金交給金融中介機構，再由中介機構以放款、購買債券等方式提供資金給需求者。銀行存款放款是典型例子。

解題方法

先說明金融中介機構如何降低資金融通的障礙，再分別界定直接金融與間接金融，最後從交易成本、資訊、風險、流動性與融資彈性等面向比較優缺點。作答時要指出：金融中介並非單純「搬運資金」，也會透過篩選、監督、風險分散及資產轉換，改善金融交易的效率。

金融中介的功能與效用

1. 降低交易成本 金融中介集中處理大量存款與放款，能分攤搜尋、議價、契約訂定、交易及監督成本。個別資金供給者不必逐一尋找借款人，也不必自行建立交易流程。

2. 改善資訊不對稱 借款人通常比資金供給者更了解自己的風險與還款能力，容易產生逆選擇與道德危險。中介機構可透過徵信、審查、擔保要求、貸後監督及信用管理，降低資訊不對稱所造成的資金錯置與違約風險。

3. 匯集資金並提供融資管道 中介機構將許多小額資金集中，轉為較大額的放款或投資，使資金供給者的小額儲蓄能支應企業、家庭與政府的大額資金需求。

4. 進行資產轉換 金融中介能在資金供給者與需求者的條件不一致時，提供媒合，例如將短期、零散的存款轉為較長期或較大額的貸款，並在一定程度上進行期限、規模及流動性轉換。

5. 分散與管理風險 中介機構可將資金配置於多個借款人或金融資產，分散個別借款人的風險；並運用專業風險評估與管理，降低單一資金供給者自行投資所承受的風險。不過，風險並未消失，仍可能透過違約、流動性危機或集中曝險回到中介機構及金融體系。

6. 提供流動性與支付服務 銀行存款等金融商品通常較容易支用或移轉，而銀行持有的貸款則較不具流動性。金融中介也提供支付、轉帳、清算及資金保管服務，使經濟活動能順利進行。

直接金融與間接金融的優缺點

核心觀念

Gibson 矛盾是指長期資料中，物價水準與名目利率呈現正向變動：物價水準較高的時期，名目利率往往也較高。這與單純從「貨幣供給增加會使利率下降」的短期流動性效果出發，所得到的直觀印象不同，因此被稱為「矛盾」。

依費雪方程式，名目利率約等於實質利率加上預期通貨膨脹率：

其中，$i$ 為名目利率，$r$ 為實質利率，$\pi^e$ 為預期通貨膨脹率。若長期物價上漲伴隨較高的預期通膨，名目利率便可能隨之上升。Gibson 矛盾描述的是長期經驗上的物價與利率正相關，並不表示貨幣供給增加在任何時間、任何條件下都會使利率上升。

解題方法

本題要分清楚兩個層次：第一，說明 Gibson 矛盾所指的長期現象；第二，分析貨幣供給變動對市場利率的多種傳導效果。不能只用「貨幣供給增加、資金變多、利率下降」一條因果鏈作答。

貨幣供給增加時，市場利率可能受到下列效果影響：

1. 流動性效果：使利率下降。 貨幣供給增加，在其他條件不變下，市場上可運用的流動性增加。若人們原先持有的貨幣超過其意願持有量，便會增加債券等資產的購買；債券需求上升、價格上漲，而債券價格與殖利率反向變動，因此市場利率下降。

2. 所得效果：可能使利率上升。 貨幣供給增加若刺激支出與產出，所得提高會帶動交易性貨幣需求增加。若貨幣需求增加幅度超過新增貨幣供給所帶來的寬鬆效果，利率便可能回升。

核心觀念

本題考「利率的風險結構」與「利率的期限結構」。不同發行人、不同期限的債券，其到期殖利率（yield to maturity, YTM）可能不同，因為投資人要求的報酬會反映債券的現金流、信用風險、流動性、稅負及期限風險等特性。

債券價格等於未來各期利息與到期本金，以市場要求報酬率折現後的總和。以每年付息一次的債券為例：

其中，$P$ 為債券價格、$C$ 為每年票息、$F$ 為面額、$n$ 為到期期數、$y$ 為到期殖利率。給定其他條件時，債券價格與到期殖利率反向變動：價格愈低，殖利率愈高；價格愈高，殖利率愈低。

解題方法

題目同時提到「不同期限」及「政府、各家公司或機構」等不同發行人，因此應分兩層分析：

1. 固定其他條件，比較不同發行人或不同債券的殖利率：說明風險結構，包括違約風險、流動性與稅負。
2. 固定信用、流動性、稅負等條件，比較不同到期期限的殖利率：說明期限結構，並以殖利率曲線及期限結構理論解釋。

影響到期殖利率的因素

一、違約風險（信用風險）

債券發行人未能依約支付利息或償還本金的風險愈高，投資人要求的信用風險補償愈大，債券價格因而較低、殖利率較高。通常政府公債的信用風險較低；公司債則會因發行公司的財務狀況、信用評等及債券順位等不同而有不同殖利率。

二、流動性

流動性高的債券較容易以接近合理價格買賣，持有人不必承受較大的交易成本或急售折價，因此投資人所要求的流動性補償較低，殖利率通常較低。交易不活絡、買賣價差較大的債券，則需提供較高殖利率吸引投資人。

三、稅負待遇

債券利息所得的課稅方式不同，會影響投資人實際可得的稅後報酬。其他條件相同時，享有較有利稅負待遇的債券，投資人可接受較低的稅前殖利率；稅負較重的債券，通常須以較高稅前殖利率補償。

四、到期期限與期限結構