107 初等考試五等 金融保險 貨幣銀行學大意 考古題詳解

核心觀念

本題考查銀行面對存款戶提領現金風險升高時，如何調整準備金，以及這類調整對貨幣乘數的影響。

銀行持有的準備金可分為法定準備與超額準備。超額準備是銀行持有、超出法定要求的準備金。存款戶大量提領現金的風險升高時，銀行通常會提高超額準備，以備應付提款需求。

貨幣乘數可表示為：

其中 $c$ 為現金存款比率、$r$ 為法定準備率、$e$ 為超額準備率。其他條件不變時，$e$ 上升會使分母增加，因此貨幣乘數下降。

解題方法

題幹指出金融恐慌期間，存款戶大量提領現金的機率上升。這會使銀行更重視流動性與應付提款的能力，因而增加超額準備。將其代入貨幣乘數公式：超額準備率 $e$ 上升，貨幣乘數 $m$ 下降，故選項 C 正確。

選項分析

• (A) 銀行減少借入準備，造成貨幣乘數下降：錯誤。 題幹所述的提款風險升高，直接對應銀行提高超額準備；選項談的是減少借入準備，並非題幹描述的主要因應策略。

核心觀念

本題的核心觀念為費雪方程式（Fisher Equation）​與流動性陷阱（Liquidity Trap）下的非傳統貨幣政策傳遞機制：

1. 費雪方程式： $i = r + \pi^e \implies r = i - \pi^e$ 其中，$i$ 為名目利率，$r$ 為實質利率，$\pi^e$ 為預期通貨膨脹率。
2. 實質利率決定實體經濟行為： 企業的實質投資支出 $I(r)$ 與家計單位的耐久財消費 $C(r)$ 取決於「實質利率」而非名目利率。當實質利率下降時，實質借貸成本降低，會刺激總需求與實質產出（所得 $Y$ 增加）。
3. 流動性陷阱的突破（克魯曼觀點 / 孟代爾—托賓效應）： 在流動性陷阱中，名目利率已降至零利率下限（Zero Lower Bound, ZLB）或無法再下降。此時若央行擴大貨幣供給並成功引導市場形成通膨預期（$\pi^e \uparrow$），實質利率將因而下跌（$r \downarrow$），進而帶動投資與總產出上升。

解題方法

解題切入點在於區分「名目利率」與「實質利率」對總需求的實質影響，推導步驟如下：

1. 判斷實質利率的變動： 中央銀行增加貨幣供給，引起預期通貨膨脹率上升（$\pi^e \uparrow$）。依費雪方程式： $r = i - \pi^e$ 即使在流動性陷阱下，名目利率 $i$ 受到下限約束無法下降（$i$ 固定在低檔），由於 $\pi^e$ 上升，實質利率必定下降（$r \downarrow$）。
2. 推導總需求與所得的變動： 決定消費與實質投資的關鍵變數是實質利率 $r$。當 $r \downarrow$ 時：

核心觀念

本題考「購買力平價說」（Purchasing Power Parity, PPP）下，長期匯率與兩國物價、相對生產力及商品需求變化的關係。購買力平價主張，匯率會調整，使兩國貨幣的購買力在長期維持相應關係。

若以 $E$ 表示「一單位外幣可兌換的本國貨幣數」（直接標價法），則購買力平價可寫為：

其中 $P$ 是本國物價水準，$P^*$ 是外國物價水準。$E$ 上升表示本國貨幣貶值；$E$ 下降表示本國貨幣升值。

解題方法

逐項判斷各變化對本國商品價格或本國貨幣需求的影響，再依長期均衡下匯率調整的方向，判斷本國通貨升值或貶值。須注意，關稅與偏好變化會透過商品需求、貿易與物價影響匯率，不能只看進口量變化。

選項分析

• (A) 本國生產力相對提升，本國通貨升值：正確。 本國生產力相對提升，通常會降低本國商品的生產成本，使本國商品相對便宜、競爭力提高，並帶動本國出口與對本國商品的需求增加。

核心觀念

本題考查貨幣政策曲線、菲利普曲線，以及名目利率與實質利率、通貨膨脹率之間的費雪關係：

$i_t=r_t+\pi_t$

其中 $i_t$ 為名目利率，$r_t$ 為實質利率，$\pi_t$ 為當期通貨膨脹率。題目採適應預期，故 $t$ 期預期通膨率為前一期實際通膨率：$\pi^e=\pi_{t-1}$。

解題方法

先代入菲利普曲線，求出 $t$ 期通膨率：

$\pi_t=\pi_{t-1}-0.5(U_t-\overline{U})$

已知 $\pi_{t-1}=2\%$、$U_t=7\%$、$\overline{U}=5\%$，因此：

$\pi_t=2\%-0.5(7\%-5\%)=2\%-1\%=1\%$

再代入貨幣政策曲線，求 $t$ 期實質利率：

$r_t=2\%+0.75\pi_t=2\%+0.75(1\%)=2.75\%$

利用費雪關係求名目利率：

$i_t=r_t+\pi_t=2.75\%+1\%=3.75\%$

到了 $t+1$ 期，適應預期使預期通膨率等於 $t$ 期通膨率，即 $\pi^e=\pi_t=1\%$。因此菲利普曲線為：

核心觀念

本題考貨幣主義者對金融危機成因的解釋。貨幣主義強調貨幣與信用變動對經濟穩定的影響；在金融危機脈絡中，常見的命題重點是銀行信用擴張過度，導致金融體系脆弱，危機爆發時又伴隨貨幣供給與信用急遽緊縮，進一步加深經濟衰退。

解題方法

先辨認各選項對應的金融危機理論，再選出貨幣主義所強調的信用因素。資產價格泡沫、不確定性升高與債務通縮，分別較常見於其他金融危機分析；貨幣主義在本題所採的分類中，則將危機起因連結到銀行信貸過度擴張，因此選銀行信貸泛濫過度。

選項分析

• (A) 資產價格泡沫化：錯誤。 資產價格泡沫常被視為金融危機的誘因或表徵，但不是本題所問貨幣主義者的代表性解釋。
• **(B) 不確定性增高：錯誤。

核心觀念

本題考中央銀行對準備金支付利息時，銀行持有超額準備的誘因如何改變，以及貨幣乘數的方向。

超額準備是銀行實際持有準備金超過法定準備的部分。準備貨幣（基礎貨幣）則包括流通中通貨與銀行準備金。簡化的貨幣乘數可寫為：

其中 $c$ 為通貨存款比率、$r$ 為法定準備率、$e$ 為超額準備率。其他條件不變時，$e$ 上升會使貨幣乘數下降。

解題方法

準備金付息提高銀行持有準備金的報酬，降低銀行將資金轉作放款或其他資產的誘因，因此銀行傾向增加超額準備。當超額準備率 $e$ 上升，貨幣乘數公式的分母增加，貨幣乘數便下降。

因此，符合題意的是「超額準備增加，貨幣乘數變小」。

選項分析

核心觀念

本題考查零利率流動性陷阱下，衰退、通貨膨脹率與實質利率之間的關係。

流動性陷阱是指名目利率已降至接近零，貨幣與短期債券近乎完全替代；此時增加貨幣供給，難以再使名目利率下降，貨幣政策刺激需求的效果因而受限。

實質利率約等於名目利率減去預期通貨膨脹率：

其中 $r$ 為實質利率、$i$ 為名目利率、$\pi^e$ 為預期通貨膨脹率。

解題方法

經濟衰退時，需求與物價上漲壓力減弱，通貨膨脹率通常下跌。在零利率陷阱中，名目利率已接近零，無法再充分下調；當預期通貨膨脹率下降時，依 $r \approx i-\pi^e$，實質利率反而上升。

核心觀念

本題考金融創新如何透過降低金融交易中的摩擦成本，促進金融市場與金融中介方式的發展。交易成本包括搜尋交易對象、議價、簽約及執行交易的成本；資訊成本則包括蒐集、分析與監督借款人信用資料的成本。科技與金融制度創新降低這些成本後，原本難以進行或成本過高的金融活動便更容易擴大。

解題方法

逐一判斷成本降低是否有助於三種金融活動：

• 證券化：將貸款等金融資產集合後，轉換為可交易的證券。
• 影子銀行體系：由傳統銀行體系以外的機構或市場，進行信用中介與融資活動。
• 高收益債券：信用評等較低、違約風險較高，因而須提供較高收益率的債券，亦稱垃圾債券。

判斷關鍵是：降低成本能否讓資產更容易被辨識、評價、包裝、銷售或交易。

選項分析

① 證券化成長：正確。 證券化需要蒐集並分析貸款資料、評估資產池的信用風險，也需要將證券銷售給投資人。

核心觀念

本題考查銀行的超額準備與流動性緩衝能力。銀行準備金中，符合應提準備的部分是法定準備；超過法定準備的部分為超額準備，可作為因應存款提領的緩衝。

法定準備金公式為：

解題方法

三家銀行的支票存款都是 $1{,}000$ 億元，法定準備率都是 $10\%$，因此每家銀行的法定準備金均為：

比較各銀行實際準備金與法定準備金：

題目以放款收益較高、且未提供其他成本或收益差異為前提，銀行放款越多，獲利越高。A 銀行放款 $900$ 億元，高於 B 的 $880$ 億元及 C 的 $890$ 億元，因此 A 銀行獲利最高。

核心觀念

本題考查《巴塞爾資本協定 III》（Basel III）的資本適足要求。銀行須持有一定比例的合格資本，以因應其承擔的信用、交易對手、作業及市場等風險；計算比率時，分母是風險性資產總額，也就是經風險權數調整後的資產值。

常見的資本比率表示如下：

解題方法

看到題目問「資本比率要求銀行依據何者持有資本」，先辨認資本適足比率的分母。Basel III 採取風險基礎計算：不同資產因風險程度不同，適用不同風險權數，再據此計算風險性資產總額。因此，資本要求是相對於風險加權後的資產值，而不是未調整的資產總額或負債項目。

選項分析

核心觀念

本題考「流動性溢酬理論」：長期債券利率除了反映各期預期短期利率，也包含投資人持有長期債券所要求的流動性溢酬。題目給定的兩年期與三年期債券，可用來推算五年期債券在不含流動性溢酬時的平均利率。

解題方法

依流動性溢酬理論，五年期債券利率可視為前兩年期利率與後三年期利率的加權平均，再加上五年期流動性溢酬：

代入題目數值：

因此，五年期債券的流動性溢酬為 $0.5\%$。

選項分析

核心觀念

本題考「利率風險」與債券價格、報酬波動的關係。債券價格與市場利率反向變動：利率上升，既有債券價格下跌；利率下降，既有債券價格上升。一般而言，其他條件相同時，債券到期期間愈長，價格對利率變動愈敏感，因此報酬波動性也愈大。

解題方法

比較各選項是否符合債券的利率風險關係即可。可用存續期間（duration）理解：債券價格對殖利率變動的近似關係為

其中 $P$ 為債券價格、$D_{\text{mod}}$ 為修正存續期間、$\Delta y$ 為殖利率變動。修正存續期間愈大，利率變動造成的價格百分比變化通常愈大；長期債券一般比短期債券有較大的利率敏感度。

選項分析

核心觀念

當期收益率是債券每年票息收入相對於目前市場價格的比率，計算公式為：

它衡量的是持有債券一年可取得的票息報酬，不計入債券到期時的資本利得或損失。

解題方法

題目已知每年票息為 $50$ 元，債券目前市場價格為 $800$ 元，代入公式：

因此，當期收益率為 $6.25\%$。

選項分析

核心觀念

本題考的是浮動匯率制度下，擴張性貨幣政策與擴張性財政政策對產出的相對效果，可用開放經濟體的 IS–LM–BP 模型判斷。標準結論是：在資本高度流動、匯率浮動時，貨幣政策有效，財政政策效果受到匯率升值與淨出口下降的抵銷。

解題方法

先比較兩種政策如何影響利率、匯率與淨出口：

• 擴張性貨幣政策：貨幣供給增加使 LM 曲線右移，利率有下降壓力。資金流出造成貶值壓力；浮動匯率下本幣貶值會提高淨出口，帶動總需求與產出增加。因此貨幣政策會透過「利率下降、匯率貶值、淨出口增加」強化產出效果。
• 擴張性財政政策：政府支出增加使 IS 曲線右移，利率有上升壓力。資金流入造成升值壓力；本幣升值會降低淨出口，抵銷部分財政擴張效果。因此財政政策對產出的推升較小。

所以，相同幅度下，擴張性貨幣政策對產出的影響大於擴張性財政政策。

選項分析

核心觀念

本題考古典貨幣數量學說對貨幣需求的看法。古典學派常以費雪交易方程式說明貨幣需求：

$MV=PY$

其中，$M$ 為貨幣供給量、$V$ 為貨幣流通速度、$P$ 為物價水準、$Y$ 為實質所得。若貨幣流通速度穩定，貨幣需求便與名目交易額 $PY$ 呈穩定關係。古典觀點通常將交易技術與支付習慣視為相對穩定，因此貨幣需求具有穩定性。

解題方法

判斷各選項是否符合古典貨幣數量學說的基本假設：貨幣主要作為交易媒介，貨幣需求由交易規模及流通速度決定；利率不是貨幣需求的主要決定因素，實質所得則會影響交易規模。

選項分析

(A) 貨幣需求具有穩定性：正確。 古典貨幣數量學說假設貨幣流通速度相對穩定，交易技術與支付習慣也相對固定，因此貨幣需求與名目所得之間具有穩定關係。

核心觀念

本題的核心在於 IS-LM 模型中 LM 曲線的定義與位移因素，以及 中央銀行貨幣政策對貨幣供給的影響：

1. LM 曲線定義：在給定物價水準 $P$ 下，貨幣市場達到均衡（實質貨幣供給等於實質貨幣需求，即 $\frac{M^s}{P} = L(Y, i)$）時，產出水準（$Y$）與名目利率（$i$）的組合軌跡。
2. 貨幣供給與公開市場操作：貨幣供給量 $M^s = m \times B$，其中 $m$ 為貨幣乘數，$B$ 為準備貨幣（強力貨幣）。央行在公開市場賣出有價證券，會收回準備貨幣，使貨幣供給量同向減少。
3. LM 曲線的位移法則：

• 實質貨幣供給增加（$\frac{M^s}{P} \uparrow$）或實質貨幣需求減少（$L \downarrow$）$\implies$ 貨幣市場產生超額供給 $\implies$ 在相同產出水準下利率下降 $\implies$ LM 曲線向右（下）移動。
• 實質貨幣供給減少（$\frac{M^s}{P} \downarrow$）或實質貨幣需求增加（$L \uparrow$）$\implies$ 貨幣市場產生超額需求 $\implies$ 在相同產出水準下利率上升 $\implies$ LM 曲線向左（上）移動。

解題方法

判斷此類題目採「二階段切入法」：

1. 區分所屬市場：判斷該外生變數影響的是「商品市場（IS 曲線）」還是「貨幣市場（LM 曲線）」。若影響的是民間消費、民間投資、政府支出、淨出口或租稅，則移動 IS 曲線；若影響的是貨幣供給（央行政策、銀行準備金）或流動性偏好（貨幣需求），才移動 LM 曲線。
2. 判定供需失衡與位移方向：確認該變數對「實質貨幣供給」與「實質貨幣需求」的衝擊方向。凡導致貨幣供給減少或貨幣需求增加者，均使 LM 曲線向左移。

選項分析

• (A) 錯誤： 在標準 IS-LM 模型（縱軸為名目利率 $i$、橫軸為實質所得 $Y$）中，預期通貨膨脹率 $\pi^e$ 透過費雪方程式（Fisher Equation）影響實質利率： $r = i - \pi^e$ 當預期通貨膨脹率下降（$\pi^e \downarrow$）時，在既定的名目利率下，實質利率會上升（$r \uparrow$）。實質融資成本提高會抑制廠商的實質投資支出（$I \downarrow$），導致商品市場總需求減少，此衝擊屬於商品市場，影響的是 IS 曲線向左移，而非 LM 曲線。

核心觀念

IS 曲線表示商品市場達到均衡時，利率與所得的各種組合。商品市場均衡條件可寫為：

$Y=C(Y-T)+I(i)+G+NX$

其中 $Y$ 為所得，$I$ 為投資，$NX$ 為淨出口，$i$ 為利率。通常利率下降會刺激投資，並可能使淨出口增加，進而提高均衡所得；因此 IS 曲線一般由左上向右下傾斜。

解題方法

題目指出利率改變「不影響預擬投資或淨出口」，表示投資與淨出口都不隨利率變動。利率改變時，商品市場均衡所得因此不變。也就是無論利率是多少，均衡所得都落在同一水準，IS 曲線呈垂直線。

垂直線代表所得對利率變動完全沒有反應，因此稱為「完全無彈性」。

選項分析

核心觀念

本題考國際收支帳的記帳方向，以及固定匯率下官方準備交易對準備貨幣的影響。依題目採用的記帳方式，國際收支差額可寫為：

官方準備交易帳順差，表示官方準備增加；在固定匯率下，央行為維持匯率買進外匯、賣出本國貨幣，會使準備貨幣減少。

解題方法

代入已知數值，設金融帳餘額為 $F$：

因此：

金融帳順差為 $145$ 億元。官方準備交易帳順差 $50$ 億元，代表央行買進外匯並以本國貨幣支付，準備貨幣減少 $50$ 億元。

選項分析

核心觀念

本題考流動性偏好函數與貨幣流通速度的關係。貨幣流通速度 $V$ 定義為名目所得除以名目貨幣供給：

$V=\frac{PY}{M}$

其中 $P$ 為物價水準、$Y$ 為實質所得、$M$ 為名目貨幣供給。若以實質貨幣餘額 $M/P$ 表示，則：

$V=\frac{Y}{M/P}$

解題方法

先將題目給定的所得與利率代入流動性偏好函數，求出實質貨幣餘額：

$\frac{M}{P}=L(i,Y)=\frac{1,250}{10}-500(0.05)=125-25=100$

再以實質所得除以實質貨幣餘額：

$V=\frac{Y}{M/P}=\frac{1,250}{100}=12.5$

因此貨幣流通速度為 $12.5$。

選項分析

核心觀念

本題考中央銀行以公開市場操作買進債券，如何影響銀行體系的準備金供給，以及金融業拆款利率。

中央銀行買進債券時，會將款項支付給賣方；若賣方是銀行，銀行準備金增加；若賣方是非銀行部門，款項存入銀行後，也會增加銀行體系準備金。因此，公開市場買進會使準備金供給增加。

金融業拆款利率則由準備金供給與需求共同決定。供給增加會形成利率下跌壓力，但實際利率變動也受準備金需求及其他因素影響，不能只憑供給增加就斷定利率必然下跌。

解題方法

先判斷公開市場操作對準備金供給的方向：中央銀行買進債券，支付資金，準備金供給增加。接著判斷利率效果：在準備金需求不變時，供給增加通常使金融業拆款利率下跌；但題目沒有設定準備金需求不變，因此利率漲跌不能確定。

選項分析

核心觀念

本題考「傳統貨幣政策工具」與「非傳統貨幣政策工具」的區分。傳統工具主要包括公開市場操作、法定準備率及重貼現（或貼現）政策；前瞻指引則是中央銀行透過溝通，揭示未來政策利率或政策方向的安排，屬於非傳統貨幣政策工具。

「最後貸款者」是中央銀行在金融機構面臨流動性危機時提供緊急資金的角色，屬於中央銀行功能，並非傳統貨幣政策工具中的一項。

解題方法

逐一辨認各選項的性質：公開市場操作與法定準備率是傳統政策工具；前瞻指引是非傳統政策工具；最後貸款者則是中央銀行的金融穩定功能。題目問「何者非傳統貨幣政策工具」，依官方答案選前瞻指引。

選項分析

• (A) 前瞻指引（forward guidance）—正確答案：​中央銀行藉由公布未來利率或政策立場的預期路徑，影響民眾與市場對未來利率、通膨及經濟活動的預

核心觀念

本題考「利率風險」與「債券存續期間」。市場利率上升時，既有固定利率債券的價格會下跌，形成資本損失。其他條件相同時，債券到期期間越長，價格對利率變動通常越敏感，因此面臨的價格跌幅與資本損失通常越大。

價格與殖利率呈反向變動；以存續期間衡量價格對殖利率變動的近似敏感度：

其中 $P$ 為債券價格，$D_{\text{mod}}$ 為修正存續期間，$\Delta y$ 為殖利率變動。利率預期上升使債券殖利率上升，故 $\Delta y>0$、$\Delta P<0$。

解題方法

題目未提供票面利率、殖利率或付息方式，無法計算各債券的精確價格跌幅；依一般考題設定，將其視為其他條件相同的債券，比較不同期限的利率風險。期限越長，現金流加權平均回收時間通常越長，存續期間也通常越大；利率上升時，長天期債券的價格跌幅較大，預期資本損失最大。

核心觀念

本題考查《巴塞爾資本協定 III》對銀行自有資本組成的規定。自有資本包括第一類資本與第二類資本；此外，資本保留緩衝是 Basel III 增設的資本要求，須由合格資本支應，並納入資本規範架構。

解題方法

逐項辨認三者的性質：

• 第一類資本：主要吸收銀行持續營運期間的損失，包含普通股權益第一類資本及其他第一類資本。
• 第二類資本：主要在銀行停止營運或清算時吸收損失，例如符合條件的次順位債。
• 資本保留緩衝：要求銀行在最低資本要求之外保留額外資本；未達緩衝要求時，會限制股利、庫藏股及獎酬等分配。它不是與第一類、第二類並列的資本種類，但屬於 Basel III 自有資本規範的一環。

因此，題目所列三項均可納入自有資本規範，應選 (A)。

核心觀念

本題考「資產需求的替代效果」及債券價格與利率的反向關係。投資人偏好公債，表示在其他條件不變下，資金會由公司債轉向公債：

• 公司債需求減少，價格下跌，殖利率上升。
• 公債需求增加，價格上漲，殖利率下降。

因此，公債利率會低於公司債利率。

解題方法

先判斷偏好改變影響的是需求還是供給。題目說的是「投資人偏好」公債，改變的是投資人的購買意願，所以影響債券需求，不是發行人的供給。

再利用債券價格與利率呈反向變動：需求增加使債券價格上漲、利率下降；需求減少則使債券價格下跌、利率上升。兩種債券相比，公債需求增加、公司債需求減少，故公債利率低於公司債利率。

選項分析

核心觀念

本題測驗國際金融學中的相對購買力平價說（Relative Purchasing Power Parity, RPPP）。

絕對購買力平價說認為兩國匯率決定於兩國物價水準之比率（$E = \frac{P}{P^*}$）；相對購買力平價說則將其轉換為「變動率」型態，主張兩國匯率的預期變動率，近似於兩國通貨膨脹率之差額。

在直接標價法（以本國貨幣衡量 1 單位外幣之價格，如 USD/TWD）下，相對購買力平價的公式為：

$\frac{\Delta E}{E} \approx \pi - \pi^*$

• $E$：名目匯率（直接標價法：1 單位外幣兌換之本國貨幣數量）。
• $\frac{\Delta E}{E}$：匯率變動率（值為正表示外幣升值、本幣貶值；值為負表示外幣貶值、本幣升值）。
• $\pi$：本國通貨膨脹率。
• $\pi^*$：外國通貨膨脹率。

解題方法

1. 代入題幹數據：

• 本國通貨膨脹率 $\pi = 10\%$
• 外國通貨膨脹率 $\pi^* = 5\%$

2. 計算名目匯率變動率： $\frac{\Delta E}{E} \approx \pi - \pi^* = 10\% - 5\% = +5\%$

3. 判斷貨幣升貶值：

• 由於 $\frac{\Delta E}{E} = +5\% > 0$，代表直接標價下的匯率上升 $5\%$。
• 匯率數值上升，表示購買 1 單位外國通貨需要支付更多本國通貨，即外國通貨升值 $5\%$，亦即本國通貨貶值 $5\%$。

選項分析

核心觀念

本題考古典貨幣數量學說的貨幣中立性與貨幣數量方程式：

$MV=PY$

其中，$M$ 為貨幣數量、$V$ 為貨幣流通速度、$P$ 為物價水準、$Y$ 為實質所得。古典學派假設貨幣流通速度穩定，且實質所得由勞動、資本與技術等實質因素決定，不會因貨幣數量變動而改變。因此，貨幣數量變動主要反映在物價水準上。

解題方法

以成長率表示貨幣數量方程式：

$\%\Delta M+\%\Delta V=\%\Delta P+\%\Delta Y$

依古典學說的假設，$\%\Delta V=0$，且貨幣中立表示$\%\Delta Y=0$。所以：

$\%\Delta P=\%\Delta M$

貨幣數量增加 $20\%$，物價水準便上漲

核心觀念

本題考「準備貨幣」的組成。準備貨幣又稱貨幣基數，包含流通於社會大眾手中的通貨，以及貨幣機構持有的準備金。貨幣機構的準備金包括存放於中央銀行的存款與庫存現金。

解題方法

依題目資料代入：

不過，題目指定官方答案為 B（900 億元）。若將「中央銀行發行通貨餘額」視為已包含貨幣機構的庫存現金，計算時便不再另加 20 億元：

依官方答案採此口徑，選 B。

選項分析

核心觀念

本題考查準備貨幣（貨幣基數）的組成與中央銀行資產負債表。準備貨幣可概括表示為：

中央銀行定期存單是中央銀行發行、由金融機構持有的負債項目，屬於準備貨幣以外的吸收資金工具。當通貨淨額減少時，若要維持準備貨幣不變，就要以其他會增加準備貨幣的措施抵銷。

解題方法

通貨淨額減少會使準備貨幣減少。可用「抵銷變動」判斷：中央銀行應採取能增加金融機構準備金的措施，或減少準備貨幣以外、原先吸收資金的負債項目。

減少中央銀行定期存單，等於縮減央行用來吸收資金的工具，資金回流金融機構準備金，因而抵銷通貨淨額減少對準備貨幣的影響。

選項分析

核心觀念

本題考臺灣貨幣總計數的組成。M1A、M1B屬於狹義貨幣，M2則是廣義貨幣，可整理為：

$M2=M1B+\text{準貨幣}$

外國人持有的新臺幣存款列入準貨幣，因此納入 M2。依臺灣貨幣總計數的統計定義，外國人新臺幣存款包括活期性及定期性存款。

解題方法

先判斷題目問的是狹義貨幣還是廣義貨幣，再看該存款是否屬於 M1B 的組成。外國人新臺幣存款不列入 M1A 或 M1B，而是列為 M2 的準貨幣項目，因此答案為 M2。

選項分析

核心觀念

投資組合的風險可分為兩類：

• 非系統性風險：來自單一公司或產業的個別因素，例如經營不善、產品失敗或工廠意外。透過持有不同公司、不同產業的資產分散投資，可以降低這類風險；分散充分時，理論上可將其消除。
• 系統性風險：來自影響整體市場的因素，例如景氣衰退、通貨膨脹或利率變動。不同資產往往都會受到影響，因此不能單靠分散投資消除。

所以，分散投資可以消除的是投資組合的非系統性風險，但不能消除所有風險。

解題方法

先辨認題目問的是「分散投資能消除哪一類風險」，再將風險分為個別因素與整體市場因素：

• 個別因素造成的風險，可藉由持有多種資產彼此抵銷。
• 整體市場共同承受的風險，無法靠增加投資標的完全抵銷。

因此應選擇「非系統性風險（個別獨特風險）」。

選項分析

核心觀念

到期殖利率是使證券未來到期本息收入的現值等於投資本金的年化報酬率。若本金為 $P$、年數為 $n$、到期本息收入為 $F$，且以年複利計算，則到期殖利率 $r$ 滿足：

$P(1+r)^n=F$

因此：

$r=\left(\frac{F}{P}\right)^{1/n}-1$

解題方法

各證券的本金皆為 $1{,}000$ 元，分別代入公式：

• ① 1 年到期： $r_1=\left(\frac{1{,}200}{1{,}000}\right)^{1/1}-1=20\%$

• ② 2 年到期： $r_2=\left(\frac{1{,}440}{1{,}000}\right)^{1/2}-1=\sqrt{1.44}-1=20\%$

核心觀念

本題考「資產需求理論」中影響債券需求的因素。投資人持有某項資產的意願，會受預期報酬、風險、流動性及財富等因素影響。債券需求增加，表示在各種債券價格下，投資人都更願意持有債券；若題目只談債券本身價格變動，則是沿著既有需求曲線移動，不是需求曲線改變。

解題方法

判斷各選項是否會提高債券相對於其他資產的吸引力。預期利率下降時，既有債券的固定票面利率相對更有吸引力，且市場利率下降會推升既有債券價格，因此投資人增加債券需求。

選項分析

• (A) 預期利率下降：正確。 市場利率預期下降，固定收益債券相對於未來新發行的債券更具吸引力，預期報酬提高，投資人因而增加債券需求。
• **(B) 股票流動性增加：錯誤。

核心觀念

本題考銀行的資產報酬率（ROA）與股權資本報酬率（ROE）之關係：

因此，ROE 可拆解為 ROA 與資產對股權資本倍數的乘積：

解題方法

已知總資產為 $1{,}600$ 億元、股權資本為 $200$ 億元，先算資產對股權資本倍數：

故：

核心觀念

1. 效率市場假說（Efficient Market Hypothesis, EMH）：由尤金・法瑪（Eugene Fama）提出，主張若金融市場是有效率的，資產價格已充分且迅速反映所有可得訊息。
2. 理性預期（Rational Expectations）：市場參與者會充分且有效率地利用所有現有資訊形成對未來的預期，預期誤差的數學期望值為零，不具系統性偏誤。
3. 隨機漫步假說（Random Walk Hypothesis）：股價的變動只受到「新資訊（News）」的驅動。由於新資訊的發生本質上是隨機、獨立且不可預測的，因此股價變動（報酬率）亦呈隨機漫步，無法利用過去或現有資訊預測未來走勢。
4. 平均數復回（Mean Reversion，或稱均數復歸）：指時間序列變數偏離長期平均值後，具有朝均值拉回的趨勢。若股價具平均數復回特性，表示報酬率具有負的自我相關（Negative Autocorrelation），投資人可據此預測未來價格方向。

解題方法 本題詢問在「效率市場」下「何者不會存在」，應從效率市場的成立前提與市場特徵切入推導：

• 效率市場的基本架構為：理性預期 $+$ 所有可得資訊即時反映於股價。
• 在此架構下，任何套利機會都會瞬間消失，投資人無法藉由已知資訊取得超額報酬。
• 既然股價僅受未來不可預測的新資訊影響，價格走勢必然呈現隨機變動，即股價無法預測。
• 反之，若市場存在「平均數復回」，代表股價漲多必跌、跌深必漲，走勢具有可預測的循環規律。

核心觀念

本題考凱因斯的流動性偏好理論。凱因斯認為，人們持有貨幣主要有三種動機：交易動機、預防動機與投機動機。貨幣的交易與預防需求主要受所得影響；投機性貨幣需求則與利率有關。當利率下降時，持有債券的誘因降低，人們會增加貨幣持有，因此貨幣需求對利率變動具有敏感性。

解題方法

辨認題目問的是流動性偏好理論的主要特色。看到「凱因斯」與「流動性偏好」，應聯想到投機性貨幣需求及其對利率的反應。利率是持有貨幣的機會成本：利率越高，持有債券等有息資產的誘因越強，貨幣需求越低；利率越低，貨幣需求越高。因此，貨幣需求與利率呈反向關係，且對利率變動敏感，符合選項（B）。

選項分析

核心觀念

本題考「淨國際投資部位」（Net International Investment Position, NIIP），即一國居民持有的對外金融資產，減去非居民持有的該國金融資產：

淨值為正，表示該國是淨債權國；淨值為負，表示該國是淨債務國。

解題方法

題目給定：

• 該國國民、廠商與政府持有其他國家的資產：$65$ 兆美元，屬於該國的對外資產。
• 其他國家國民、廠商與政府持有該國的資產：$100$ 兆美元，屬於該國的對外負債。

代入公式：

因此，該國淨國際投資部位為負 $35$ 兆美元，表示對外負債大於對外資產。

選項分析

核心觀念

購買力平價（Purchasing Power Parity, PPP）以各國貨幣的購買力作為匯率的決定基礎。其理論基礎是一價法則：在沒有運輸成本與交易障礙等條件下，同一商品以共同貨幣表示的價格應相同。

相對購買力平價則以兩國物價變動率的差異解釋匯率變動，常用關係式表示為：

其中 $E$ 為匯率、$\pi$ 為本國通貨膨脹率、$\pi^*$ 為外國通貨膨脹率。PPP主要用來說明長期匯率趨勢，短期匯率還會受利率、資本移動、預期及市場供需等因素影響。

解題方法

本題問「何者錯誤」，可逐項核對購買力平價的典型假設與適用期間：它建立在一價法則之上，並假設商品可自由貿易、沒有貿易障礙；其主要解釋的是長期匯率，而非短期匯率。因此，宣稱 PPP「決定短期匯率」的選項不正確。

選項分析

核心觀念

本題考「預期理論」下的利率期限結構。依純預期理論，長期利率反映債券存續期間內各期預期短期利率的平均值。此題有四個連續年度的一年期利率：現在的 $6\%$，以及未來三年的預期利率 $5\%、4\%、2\%$。

解題方法

依預期理論，以四個一年期利率的算術平均計算：

因此，按題目所列利率及標準預期理論，計算結果是 (A) $4.25\%$。

選項分析

• (A) $4.25\%$：​依上述平均利率公式計算所得，符合題目資料。
• (B) $4\%$：​未將四個年度利率正確平均；

核心觀念

本題考金融市場依資金融通期限與工具性質的分類。資本市場是供中長期資金籌措與投資的市場，主要包括股票市場及中長期債券市場；貨幣市場則以一年期以下的短期金融工具交易為主。

解題方法

判斷股票市場的市場範圍，可看股票代表的資金性質：股票是企業籌措資本、投資人取得股權的工具，屬於資本市場交易。因此選擇「資本市場」。

選項分析

• (A) 債券市場：錯誤。 債券市場是交易債券的市場，屬於金融市場的一種工具分類；股票市場與債券市場是不同市場，不能將股票市場歸為債券市場。
• **(B) 貨幣市場：錯誤。

核心觀念

本題考「利率平價條件」（Interest Rate Parity, IRP）：在外匯市場為效率市場的假設下，投資人將資金存入不同幣別的存款，其預期報酬率相等。未拋補利率平價用預期未來即期匯率表示；拋補利率平價則用遠期匯率表示。

本題匯率報價為「每日圓可兌新臺幣」，即 $S_0=0.26$ 元新臺幣／日圓。新臺幣利率高於日圓利率，因此新臺幣相對日圓的預期價值會下降，換成題目的報價方式，預期未來匯率應低於目前匯率。

解題方法

依未拋補利率平價，預期未來即期匯率約為：

以半年期計算，兩種存款的半年利率分別為 $2\%\times\frac12=1\%$ 與 $10\%\times\frac12=5\%$，因此：

所以預期 6 個月後即期匯率約為 $\text{¥}1=\text{NT}0.2501$，不是選項 (B) 的 $\text{NT}0.2808$。

依拋補利率平價，180 天期遠期匯率為：

選項 (C) 所列的 $0.2704$，與此計算結果不符，故該選項也有數值問題。

選項分析

核心觀念

本題考古典貨幣數量學說的交換方程式：

其中，$M$ 為貨幣數量、$V$ 為貨幣流通速度、$P$ 為物價水準、$Y$ 為實質所得。轉為成長率形式：

$g_M$ 是貨幣成長率，$g_V$ 是貨幣流通速度成長率，$\pi$ 是通貨膨脹率，$g_Y$ 是實質所得成長率。

解題方法

題目指出貨幣流通速度固定，因此 $g_V=0$。代入成長率關係式：

因此貨幣成長率為 $10\%$。

選項分析

核心觀念

本題考查開放經濟下，物價水準變動對 LM 曲線、實質匯率與 IS 曲線的影響。

實質貨幣供給為名目貨幣供給除以物價水準：

在名目貨幣供給 $M$ 不變時，本國物價 $P$ 上升，實質貨幣餘額 $M/P$ 減少。貨幣市場因此出現實質貨幣供給不足，均衡利率上升，LM 曲線左移。

實質匯率可用「外國物價換算成本國貨幣後，與本國物價的比率」表示：

其中 $e$ 為名目匯率，$P^*$ 為外國物價。其他因素不變時，本國物價 $P$ 上升，$q$ 下降，代表實質匯率升值。本國商品相對外國商品變貴，淨出口減少，IS 曲線左移。

解題方法

依序判斷物價上升對貨幣市場與商品市場的影響：

1. 貨幣市場： $P\uparrow \Rightarrow M/P\downarrow$，LM 左移。
2. 國際商品市場： $P\uparrow \Rightarrow q=eP^*/P\downarrow$，實質匯率升值。
3. 商品市場： 實質升值使本國商品競爭力下降，淨出口減少，總合需求下降，IS 左移。
4. 所得： LM 與 IS 都左移，因此均衡所得減少。

選項分析

核心觀念

本題考「貨幣乘數」，並須將民眾的現金持有、銀行的法定準備與超額準備一併納入。貨幣乘數是貨幣供給 $M$ 與貨幣基數 $B$ 的比率：

其中，$c$ 為現金占存款比率，$r$ 為法定存款準備率，$e$ 為超額準備率。

解題方法

題目給定 $c=20\%=0.20$、$r=10\%=0.10$、$e=5\%=0.05$。代入公式：

四捨五入至選項所示精度，為 $3.428$，故選項 (C) 正確。

此公式可由 $M=C+D$、$B=C+R$ 推得；令 $C=cD$、$R=(r+e)D$，則：

核心觀念

本題考信用評等、公司債殖利率與債券價格的關係。債券價格與市場要求的殖利率呈反向變動。公司信用評等遭調降，代表市場認為其違約風險提高，投資人會要求較高的違約風險溢酬，使公司債殖利率上升、價格下降。

公司債的要求殖利率可概念化表示為：

信用評等調降主要影響的是違約風險溢酬。

解題方法

先判斷信用評等下調代表什麼：公司償債能力受到較差評價，債券違約風險增加。投資人因此要求較高的違約風險溢酬，進而要求更高殖利率。

債券價格與殖利率反向變動。債券未來現金流不變時，市場要求殖利率提高，折現後的現值便降低。因此，公司債價格下降，符合題意。

選項分析

核心觀念

本題考貨幣市場與資本市場的基本區分。貨幣市場交易的是一年以內的短期金融工具，例如國庫券、商業本票、可轉讓定期存單與附買回交易；資本市場則以一年以上的中長期金融工具為主，例如股票與長期債券。

短期工具通常較容易在市場上買賣或轉換為現金，因此相較於資本市場工具，貨幣市場工具具有流動性較高的特點。

解題方法

先比較兩類工具的期限，再判斷期限差異帶來的常見特性：

• 貨幣市場：期限短、流動性較高、價格波動通常較小。
• 資本市場：期限較長，價格較容易受利率與市場變化影響，波動通常較大。

因此，題目詢問「貨幣市場工具相較於資本市場工具」的特點時，應選擇符合短期工具特性的敘述。

選項分析

核心觀念

本題考查中央銀行選擇「貨幣數量」或「利率」作為中間目標時，面對貨幣需求不穩定所造成的穩定效果。貨幣需求不穩定，表示相同利率與所得下，貨幣需求可能大幅變動；若央行固定貨幣數量，利率便須隨貨幣需求變動而調整。

解題方法

貨幣市場均衡可寫為：

其中，$M/P$ 是實質貨幣供給，$L(Y,i)$ 是實質貨幣需求，且貨幣需求通常隨所得 $Y$ 上升、隨利率 $i$ 上升而下降。

央行以貨幣數量為中間目標，代表固定貨幣供給。當貨幣需求不穩定時，需求變動不能由央行調整貨幣供給來吸收，會反映在利率變動上。依本題設定，利率大幅波動會使投資與總合需求的波動較小，因此所得波動範圍小。故選項 D 符合官方答案。

選項分析

核心觀念

本題考中央銀行以公開市場操作調節銀行體系流動性的效果。中央銀行賣出定期存單，銀行或投資人須以資金購買，資金因而由銀行體系流向中央銀行，銀行體系的準備金減少。

準備貨幣由流通在外通貨與銀行準備金構成；準備貨幣減少會壓縮銀行可運用的準備，進而使存款創造能力下降，貨幣供給減少。

解題方法

判斷公開市場操作，先看央行是買進或賣出：

• 央行買進證券或定期存單：支付資金給市場，銀行準備金增加，具有擴張效果。
• 央行賣出證券或定期存單：收回市場資金，銀行準備金減少，具有緊縮效果。

本題是央行「賣出」定期存單，因此銀行體系準備金下降，準備貨幣減少；銀行放款與存款擴張能力隨之減弱，貨幣供給也減少。

選項分析

核心觀念

本題測驗中央銀行貨幣政策工具中「法定準備率政策」的傳遞機制，以及「準備金市場供需模型」（Reserve Market Model）與「貨幣創造乘數」的定義。

1. 準備金需求與結構： 全體銀行體系的準備金總需求（$R^d$）由「法定準備金需求」（$RR$）與「超額準備金需求」（$ER$）構成： $R^d = RR + ER$ 其中，法定準備金為法定準備率（$r_d$）與應提準備存款總額（$D$）的乘積： $RR = r_d \times D$
2. 準備金供給： 準備金總供給（$R^s$）由「非借入準備」（$NBR$）與「借入準備」（$BR$，如貼現窗口借款）構成： $R^s = NBR + BR$
3. 貨幣乘數： 貨幣乘數 $m$ 衡量準備貨幣變動對貨幣總計數的倍數效果： $m = \frac{1 + k}{r_d + k + e}$ （$k = C/D$ 為現金流向比率，$e = ER/D$ 為超額準備率）

解題方法

分析央行調整法定準備率的影響，可由準備金市場的供需行為著手：

1. 法定準備金增加：當中央銀行調高法定準備率（$r_d \uparrow$），商業銀行每吸收一筆存款，依規定必須繳存或提留的法定準備額度提高（$RR \uparrow$）。
2. 需求曲線右移：在任意給定的銀行同業拆款利率（跨行隔夜拆款利率）水準下，銀行的法定準備金需求均擴大，帶動整體準備金需求提高（$R^d \uparrow$）。在準備金市場的幾何圖形上，表現為準備金需求曲線向右移動。

選項分析

• (A) 非借入準備減少：錯誤。 非借入準備（$NBR$）屬於準備金「供給面」（$R^s = NBR + BR$），主要由中央銀行的「公開市場操作」（如買賣有價證券）主動控制。央行調高法定準備率是調整法規提存要求，直接影響的是準備金的「需求」，在央行未同步於公開市場賣出有價證券前，非借入準備本身不受直接影響。

核心觀念

本題考「銀行負債管理」（liability management）與「資產管理」的差異。銀行負債管理是銀行主動從負債端籌措資金，以因應放款及其他資金需求；資金來源包括發行可轉讓定期存單、金融債券，以及向同業借款等。

相對地，傳統資產管理重視吸收存款，再將資金配置於放款及有價證券。以「主動積極爭取各類存款為主要資金來源」描述的是傳統存款導向的資金籌措方式，並非負債管理的核心特徵。

解題方法

辨認各選項是否屬於銀行主動調度負債、籌措資金的方式。發行金融工具或向同業借款，都是從負債端取得資金；強調以爭取存款作為主要資金來源，則較符合傳統存款管理。因此，依官方答案，錯誤敘述為 (C)。

選項分析

核心觀念

本題考中央銀行在外匯市場進行干預時，如何透過公開市場操作沖銷干預對國內貨幣供給的影響。

中央銀行買進外匯時，會支付本國貨幣，增加銀行體系準備貨幣，進而使國內貨幣供給有擴張壓力；賣出外匯時則會收回本國貨幣，使貨幣供給有緊縮壓力。若中央銀行希望干預匯市、但不讓這些操作改變國內貨幣供給，就會在公開市場進行反向操作加以抵銷，稱為「沖銷干預」（sterilized intervention）。

解題方法

判斷關鍵在於「沖銷」的對象。外匯市場干預會影響國內貨幣數量，公開市場的反向操作則抵銷這項影響。因此，沖銷干預的直接目的，是維持國內貨幣數量穩定。

例如，央行買進外匯、支付新台幣，造成貨幣供給增加；接著央行賣出公債，收回銀行體系中的新台幣，抵銷前述增加。兩項操作的方向相反，避免外匯干預改變國內貨幣供給。

選項分析