113 證券營業員 高業 投顧不分職等 投信投顧業務員 Q2證券投資與財務分析- 第2次投信投顧業務員 考古題詳解

核心觀念

本題考查反向型 ETF 的報酬特性，以及中國大陸證券市場 ETF 的漲跌幅限制。

反向型 ETF 的投資目標通常是追蹤標的指數「每日反向一倍」的報酬率，因此：

滬深 300 指數單日下跌 $8.7\%$ 時，反向型 ETF 的理論報酬率約為上漲 $8.7\%$。但實際交易價格仍可能受到追蹤誤差、基金費用、折溢價、流動性及市場供需影響，並不保證恰好上漲 $8.7\%$。

以命題當年（民國 113 年）法規及市場規則為準，中國大陸交易所掛牌 ETF 通常設有 $10\%$ 的每日漲跌幅限制。因此，反向型 ETF 的價格漲幅可能高於 $8.7\%$，但不得超過 $10\%$。

解題方法

先判斷標的指數方向：

反向型 ETF 與指數方向相反，因此其理論方向為上漲：

再考慮兩項因素：

1. 反向型 ETF 採每日反向追蹤，實際漲幅不一定與指數跌幅完全相等。
2. ETF 具有每日漲跌幅限制，漲幅上限為 $10\%$。

所以其實際漲幅可能落在接近 $8.7\%$ 的範圍，也可能因市場交易因素高於 $8.7\%$，但最高不得超過 $10\%$。

選項分析

核心觀念

本題考「零息債券」的到期殖利率計算。

零息債券在持有期間不支付票息，投資報酬完全來自「發行價格」與「到期面額」的差額。其定價公式為：

其中：

• $P$：債券價格 $=914$
• $F$：到期面額 $=1{,}000$
• $y$：每年複利一次的年殖利率
• $n$：距離到期年數 $=2$

解題方法

將題目數值代入公式：

移項得：

兩邊開平方：

因此：

計算可得：

所以該債券發行時的年殖利率約為 $4.60\%$。

選項分析

• (A) 4.60%：正確。 依兩年期零息債券公式計算，殖利率約為 $4.60\%$。

核心觀念

本題考查技術指標的適用範圍，重點在於區分：

• 個股技術指標：直接利用某一檔股票的價格、成交量計算，可用來判斷個股趨勢與選股。
• 市場廣度指標：利用整體市場上漲家數、下跌家數計算，主要用來判斷大盤多空強弱，並非針對個別股票選股。

四個選項中，只有 ADX（Average Directional Index，平均趨向指標） 主要根據個股價格資料衡量趨勢強度，因此可作為個股選股工具。

解題方法

判斷本題可從指標的計算資料切入：

1. 若指標使用個股本身的最高價、最低價、收盤價或成交量，通常可應用於個股分析與選股。
2. 若指標使用市場中上漲家數、下跌家數等資料，則屬於市場廣度指標，主要分析大盤。
3. ADX 是衡量個股趨勢強弱的指標，適合用來篩選具有明顯趨勢的股票。

ADX 的計算概念如下：

先計算正向及負向趨向指標：

再計算趨向指數：

最後將一段期間的 $DX$ 平均，得到：

ADX 數值越高，代表趨勢越明顯；ADX 上升，代表趨勢強度增加。至於趨勢方向，則須搭配 $+DI$ 與 $-DI$ 判斷：

• $+DI>-DI$：偏多方趨勢。
• $-DI>+DI$：偏空方趨勢。
• ADX 高：表示趨勢強，不代表必然上漲。

因此，投資人可利用 ADX 篩選具有明顯趨勢的個股，再搭配 $+DI$、$-DI$ 判斷多空方向。

選項分析

(A) ADX

正確。

ADX 是平均趨向指標，根據個股的價格變動計算，用來衡量個股趨勢的強弱。投資人可藉由 ADX 篩選趨勢明顯、波動較具方向性的個股，因此可作為個股選股工具。

核心觀念

本題考查債券存續期間（Duration）的影響因素。以麥考利存續期間（Macaulay Duration）為例：

其中：

• $D_M$：麥考利存續期間
• $CF_t$：第 $t$ 期現金流量
• $y$：到期收益率
• $P$：債券價格

存續期間代表債券各期現金流量收回時間的加權平均，也可用來衡量債券價格對利率變動的敏感程度。

一般而言：

• 到期日愈長，存續期間愈長
• 票面利率愈高，存續期間愈短
• 到期收益率愈高，存續期間愈短
• 債券價格本身不是決定存續期間的直接因素

解題方法

本題採用「存續期間主要影響因素」逐項判斷。重點在於區分「債券價格」與「到期收益率」：

債券價格會受到票面利率、到期收益率、到期期間等因素影響，但存續期間並不是單純由債券價格高低決定。

例如，零息債券的存續期間等於其到期期間。即使因市場利率不同而導致債券價格變動，存續期間仍然等於到期期間。因此，不能直接認定「價格愈高，存續期間愈長」。

選項分析

(A) 債券到期日愈長，其存續期間愈長

正確。

在票面利率、到期收益率及其他條件相同下，到期日愈晚，現金流量的收回時間整體往後移動，因此存續期間會增加。

核心觀念

本題考查資本資產定價模式（CAPM）及「市場風險溢酬」的計算。

CAPM 公式為：

其中：

• $E(R_i)$：股票 $i$ 的預期報酬率
• $R_f$：無風險利率
• $\beta_i$：股票的系統風險係數
• $E(R_m)-R_f$：市場風險溢酬

解題方法

題目給定：

設市場風險溢酬為 $M$，代入 CAPM 公式：

移項得：

因此：

所以市場風險溢酬為 $10\%$。

選項分析

核心觀念

本題考核股市預估本益比與下列因素的關係，核心公式為股利折現模型。以穩定成長模型表示：

其中：

• $P_0$：股票現值
• $D_1$：下一期預期股利
• $k$：投資人要求報酬率
• $g$：預期股利成長率

若以每股盈餘 $EPS_1$ 表示，且股利支付率為 $p$，則：

因此本益比為：

由公式可知，在其他條件不變下：

• $g$ 增加，$P/E$ 增加。
• $k$ 增加，$P/E$ 減少。

解題方法

直接觀察本益比公式：

選項中，會使預期股利成長率 $g$ 增加的因素，將使分母 $k-g$ 變小，進而使本益比上升。因此正確選項為預期股利成長率增加。

選項分析

(A) 實質無風險利率

實質無風險利率上升，通常會帶動投資人的要求報酬率 $k$ 上升。由公式：

當 $k$ 增加時，分母增加，本益比下降。因此本選項錯誤。

(B) 財務槓桿

核心觀念

本題考查附賣回交易（RS，Reverse Securities Repurchase）的利息計算。

老王先將公債賣給證券公司，約定期滿後再買回；因此，30天後老王須支付的金額，包含：

1. 原始交易本金：$10,000,000$
2. 30天的資金融通利息

題目給定利率為年利率 $6\%$，一年以365天計算，採單利計算：

解題方法

題目明確說明公債「用面額」承作，面額為 $1,000$ 萬元，因此本金即為：

代入利息公式：

利息通常取至元，因此老王應支付之利息為：

選項分析

核心觀念

本題考「除權參考價」的計算。股票除權是因公司以盈餘或資本公積轉增資配發股票股利，除權後每股所代表的公司權益比例降低，因此股價需按配股比例調整。

本題沒有現金股利，僅有股票股利：

• 盈餘轉增資配股率：$15\%$
• 資本公積轉增資配股率：$10\%$

總配股率為：

除權參考價公式為：

解題方法

除權前一日收盤價為 $90$ 元，總配股率為 $25\%$，因此每股除權後相當於增加 $0.25$ 股，股數調整倍數為：

代入公式：

因此除權參考價為 $72$ 元。

選項分析

核心觀念

債券的「免疫投資策略」（immunization strategy）是透過調整債券投資組合的存續期間，使資產現金流與投資目標在利率變動下受到的影響相互抵銷，主要用來規避利率風險。

債券價格與市場利率呈反向變動：

• 市場利率上升，債券價格下跌。
• 市場利率下降，債券價格上漲。

投資人持有債券時，同時面臨兩種利率變動效果：

1. 價格風險：利率變動造成債券市價變化。
2. 再投資風險：利率變動造成票息收入未來再投資報酬率改變。

免疫策略透過存續期間配對，使這兩種效果在特定投資期間大致抵銷，以降低利率變動對投資目標的影響。

常見做法是使債券投資組合的存續期間，配合負債或投資期限：

其中 $D_A$ 為資產組合存續期間，$D_L$ 為負債或投資目標的存續期間。

解題方法

題目問「免疫投資策略主要是在規避何種風險」，判斷關鍵在「免疫」所對應的投資管理目的。

免疫策略並不是避免債券發行人違約，也不是處理債券是否提前贖回或市場交易是否順暢，而是利用存續期間管理，使利率變動對債券價格及再投資收益的影響降低。

因此，正確答案為利率風險。

選項分析

核心觀念

漲跌比率 ADR（Advance-Decline Ratio）是衡量市場多空廣度的技術指標，用來觀察上漲股票家數與下跌股票家數的相對強弱。

公式為：

一般判讀如下：

• $ADR>1$：上漲家數多於下跌家數，市場偏多。
• $ADR<1$：下跌家數多於上漲家數，市場偏空。
• ADR 值大幅上升：市場買氣強，常代表股市偏向超買。
• ADR 值大幅下降：市場賣壓重，常代表股市偏向超賣。

解題方法

本題問「不正確」的敘述，直接依序檢查 ADR 的計算對象、指標性質及數值判讀即可。

關鍵判斷是：ADR 越大，表示上漲家數相對於下跌家數越多，市場氣氛偏多，並非進入超賣區。因此可判定錯誤選項。

選項分析

(A) 以漲跌家數為計算樣本

正確。ADR 使用每日上漲家數與下跌家數計算，公式為：

它不以股價加權、成交量或個別股票市值作為主要計算基礎。

(B) 是市場寬幅的技術指標

核心觀念

本題考查技術分析中的隨機指標 KD（Stochastic Oscillator），主要判斷：

• KD 指標的組成與線型特性
• KD 指標的數值範圍
• KD 指標的適用期間
• 技術指標常見的遞延現象

KD 主要由快速線 $K$ 與慢速線 $D$ 組成，藉由比較收盤價與一段期間內最高價、最低價的相對位置，判斷短期買賣超情形。

其基本計算概念如下：

其中：

• $C$：當日收盤價
• $H_n$：最近 $n$ 日最高價
• $L_n$：最近 $n$ 日最低價

接著以平滑方式計算：

因此，$K$ 線反應較快，$D$ 線反應較慢。

解題方法

本題問「何者不正確」，可依序檢查四個敘述：

1. KD 是否具有遞延現象。
2. KD 是否由快速線與慢速線組成。
3. KD 值是否可能超過 $100$。
4. KD 是否主要用於短期分析。

其中最直接的判斷重點是 KD 的數值範圍。由於 $RSV$ 的計算結果介於 $0$ 與 $100$ 之間，而 $K$、$D$ 又是對前期數值及當期數值進行加權平均，因此正常情況下：

KD 指標可以接近 $0$ 或 $100$，但不會超過 $100$。因此，敘述「KD 值可超過 100 以上」不正確。

選項分析

(A) 有遞延現象——正確

KD 是由過去一段期間的價格資料計算而來，且 $K$、$D$ 的計算都包含前期數值，因此不會完全同步反映當期價格變動，具有遞延現象。

核心觀念

三日寶塔線是以股價漲跌及前幾日價格高低，觀察市場多空力道的技術分析工具。

「三日寶塔線翻黑」表示目前股價已跌破前面三日內的最低價，代表空方力道轉強，短線上漲勢受到破壞，通常視為空頭訊號及賣出訊號。

解題方法

本題直接依「三日寶塔線翻黑」的技術分析定義判斷：

1. 股價跌破前面三日內的最低點。
2. 表示多方支撐失守，空方開始占優勢。
3. 操作上應掌握賣出時機，以避免股價進一步下跌。

因此，本題所問的投資時機為「賣出時機」。

選項分析

(A) 賣出時機：正確。三日寶塔線翻黑代表股價跌破前面三日的低點，屬於偏空反轉訊號，通常視為賣出時機。

核心觀念

本題考查技術分析中的「型態分析」，重點是辨認「頭肩底」所代表的趨勢意義。

頭肩底通常出現在一段下跌行情的末端，由左肩、頭部、右肩及頸線構成：

• 左肩：股價下跌後反彈，再度回落。
• 頭部：股價跌破左肩低點，形成全型態最低點。
• 右肩：股價回落，但低點高於頭部低點，顯示賣壓減弱。
• 頸線：連接左肩反彈高點與右肩反彈高點的壓力線。

當股價向上突破頸線，且突破具有成交量配合時，通常視為頭肩底完成，代表原本的下跌趨勢可能正式轉為上升趨勢。

解題方法

判斷型態名稱與市場方向即可：

• 「頭肩底」的型態底部呈現左肩、低於兩肩的頭部、右肩。
• 這種型態反映下跌趨勢逐漸失去動能。
• 股價突破頸線後，確認反轉型態完成。
• 因此，頭肩底形成後代表正式開始的是「反轉上漲」行情。

須區分「反彈」與「反轉」：

• 反彈：下跌趨勢中的短期回升，未必改變原有趨勢。
• 反轉：原有趨勢發生方向改變，由下跌轉為上漲。

頭肩底屬於主要的多頭反轉型態，並非單純的下跌趨勢中反彈。

核心觀念

速動比率（Quick Ratio）用來衡量企業以較具流動性的資產，償還短期負債的能力。

速動資產通常是流動資產扣除變現速度較慢或不易立即用於償債的項目，主要包括：

• 存貨
• 預付費用

因此，速動比率公式為：

分母使用「流動負債」，因為速動比率衡量的是企業清償短期負債的能力。

解題方法

先辨認兩個關鍵：

1. 分子：速動資產 速動資產為流動資產扣除存貨及預付費用。

2. 分母：流動負債 速動比率針對短期償債能力，因此分母為流動負債，而非負債總額。

所以公式為：

選項分析

(A) $\frac{\text{流動資產}}{\text{流動負債}}$：錯誤

此為流動比率（Current Ratio）的公式：

核心觀念

實質匯率（Real Exchange Rate）是將名目匯率依兩國物價水準調整後的匯率，用來反映一國商品相對於他國商品的價格競爭力，核心考量因素是兩國的通貨膨脹率與物價水準變動。

若名目匯率以「一單位外幣可兌換多少本國貨幣」表示，實質匯率可表示為：

其中：

• $q$：實質匯率
• $E$：名目匯率
• $P^*$：外國物價水準
• $P$：本國物價水準

因此，當本國通貨膨脹較高，本國物價上升，會使本國商品相對變貴，進而影響實質匯率與國際競爭力。

解題方法

題目問「實質匯率主要考慮何種因素」，應直接掌握實質匯率的定義：

名目匯率經物價水準調整後的匯率。

物價水準的變動主要來自通貨膨脹，因此四個選項中，與實質匯率定義直接相關者為「通貨膨脹」。

選項分析

• (A) 貿易順差：錯誤

核心觀念

本題考查貨幣供給變動對利率、資產價格及國際收支的影響，主要運用：

1. 貨幣市場均衡：貨幣供給增加，在貨幣需求不變下，會造成利率下降。
2. 資產價格關係：利率下降會降低股票必要報酬率，增加股票現值，推升股價。
3. 開放經濟下的匯率效果：貨幣供給增加使利率下降，資金可能流出，造成貨幣貶值，進而提高出口、抑制進口，使貿易收支改善。

解題方法

先判斷貨幣供給增加對貨幣市場的直接影響：

市場上多餘貨幣會增加債券等金融資產的需求，使債券價格上升。由於債券價格與利率反向變動，因此：

其中 $i$ 為利率。

利率下降後，股票的折現率降低，未來收益的現值提高。以股票評價的概念表示：

其中 $P$ 為股票價格、$D$ 為預期股利、$k$ 為必要報酬率、$g$ 為股利成長率。在 $D$ 與 $g$ 不變時，利率下降通常會使必要報酬率 $k$ 下降，因此：

所以貨幣供給增加會使股價上漲。

在開放經濟下，利率下降會降低本國資產的吸引力，促使部分資金流向國外，造成外匯市場上本國貨幣供給增加，進而使本國貨幣貶值。貨幣貶值使本國商品對外國人較便宜、外國商品對本國人較昂貴，通常會使出口增加、進口減少，貿易收支改善，並非貿易逆差。

選項分析

(A) 利率上升：錯誤

核心觀念

本題考查兩資產投資組合報酬率的「變異數」，必須同時考慮：

• 各股票本身的報酬率變異數；
• 甲、乙報酬率之間的共變異數；
• 投資比重對風險的加權效果。

兩股票投資組合變異數公式為：

其中：

• $w_A,w_B$：甲、乙的投資組合權重；
• $\sigma_A,\sigma_B$：甲、乙報酬率的標準差；
• $\rho_{AB}$：甲、乙報酬率的相關係數；
• $\sigma_p^2$：投資組合報酬率變異數。

解題方法

已知：

代入投資組合變異數公式：

分別計算三項：

核心觀念

本題考查資本資產定價模式（CAPM）。股票的期望報酬率為：

其中：

• $E(R_i)$：個別股票期望報酬率
• $R_f$：無風險利率
• $E(R_m)$：市場投資組合期望報酬率
• $\beta_i$：個別股票的系統風險係數

股票的 $\beta$ 值可由共變異數計算：

解題方法

先計算該公司股票的 $\beta$ 值：

再代入 CAPM 公式：

因此，該公司股票的期望報酬率為 $13\%$。

選項分析

核心觀念

本題考查股票貝它係數（$\beta$）的意義。

貝它係數衡量個別股票報酬率相對於市場報酬率的敏感程度，公式為：

其中：

• $R_i$：個別股票報酬率
• $R_m$：市場投資組合報酬率
• $\operatorname{Cov}(R_i,R_m)$：個股與市場報酬率的共變異數
• $\operatorname{Var}(R_m)$：市場報酬率的變異數

因此，若：

代表在其他條件相同下，X 股票報酬率對市場報酬率變動的敏感程度，是 Y 股票的 2 倍。

解題方法

題幹只提供 X 與 Y 的貝它係數倍數關係，應直接從貝它係數的定義判斷。

貝它係數主要反映的是「系統性風險」或「市場風險」，也就是股票受到整體市場變動影響的程度。貝它係數較大，表示市場上漲或下跌時，該股票報酬率通常具有較大的波動反應。

題幹並未提供：

• 無風險利率
• 市場預期報酬率
• 個別股票的非系統性風險
• 個別股票的總風險資料

因此，不能直接推論期望報酬率或總風險一定為 2 倍。

選項分析

(A) X 的期望報酬率為 Y 的 2 倍：錯誤

在資本資產定價模型（CAPM）下，個別股票的必要報酬率為：

即使 $\beta_X=2\beta_Y$，X 與 Y 的期望報酬率仍受到無風險利率 $R_f$ 的影響，並非單純呈現 2 倍關係。

核心觀念

本題考查資本資產定價模式（Capital Asset Pricing Model, CAPM）的三項基本觀念：

1. $\beta$ 衡量系統風險： $\beta$ 反映個別股票報酬率對市場投資組合報酬率變動的敏感程度，衡量的是無法透過分散投資消除的系統風險。

$\beta_i=\frac{\operatorname{Cov}(R_i,R_M)}{\operatorname{Var}(R_M)}$

2. 分散投資可消除非系統風險： 非系統風險又稱個別風險或公司特有風險，可透過持有多種不同股票予以降低。

3. 資本市場線（CML）： 在存在無風險資產的情況下，投資人可依個人風險偏好，配置無風險資產與市場投資組合。有效投資組合會落在資本市場線上。

$E(R_p)=R_f+\frac{E(R_M)-R_f}{\sigma_M}\sigma_p$

CML 的橫軸是投資組合總風險 $\sigma_p$，縱軸是預期報酬率。

解題方法

逐一判斷甲、乙、丙、丁，再對照選項：

• $\beta$ 是否用來衡量股票的系統風險。
• 分散投資對非系統風險的影響。
• CAPM 下投資人最終投資組合的位置。
• 投資人是否只持有無風險資產。

判斷結果為：甲正確、乙錯誤、丙正確、丁錯誤，因此選擇「甲、丙」。

選項分析

甲、股票風險用 $\beta$ 來衡量。 正確。 嚴格而言，$\beta$ 衡量的是股票的系統風險，而不是股票的全部總風險。在 CAPM 中，只有系統風險會獲得風險溢酬，因此以 $\beta$ 作為衡量個別股票承擔市場風險程度的指標。

核心觀念

被動式管理（Passive Management）是指投資人不積極挑選個別證券，也不頻繁調整投資組合，而是以追蹤整體市場報酬為主要目標，通常將資金配置於代表市場的投資組合，例如市場指數所涵蓋的證券組合。

其基本精神是接受市場平均報酬，而非試圖透過選股或擇時操作獲取超額報酬。因此，被動式管理常採取指數化投資策略，使投資組合的報酬率盡量接近市場投資組合或特定市場指數的報酬率。

解題方法

判斷本題的關鍵，在於辨識「被動式管理」的投資標的：

• 被動式管理：追蹤市場平均表現，投資於市場投資組合。
• 主動式管理：透過研究、選股、擇時或調整資產配置，試圖擊敗市場。

因此，題目問「通常將資金投資於何者」，應選擇代表整體市場的「市場投資組合」。

選項分析

(A) $\beta$ 值大於 1 之證券

核心觀念

本題考查開放型共同基金與封閉型基金的基本特性，判斷重點包括：

• 基金單位數是否會因投資人申購、贖回而變動。
• 投資人購買基金的管道。
• 基金申購時的銷售費用。
• 基金交易價格與每單位淨值的關係。

開放型共同基金由投信公司依投資人申購或贖回，彈性增減基金受益權單位；其申購、贖回價格通常以基金每單位淨資產價值為基礎計算。

本題以命題當年（民國 113 年）基金制度與法規觀念為準。

解題方法

先掌握開放型基金的四項特徵：

1. 投資人可向基金公司申購，也可透過銀行等銷售機構購買。
2. 投資人申購時，通常會負擔申購手續費或銷售費。
3. 投資人贖回時，基金公司須按規定價格買回受益權單位。
4. 基金單位數會隨申購、贖回而增加或減少。

因此，前三項均符合開放型基金的特性。至於「市價多半比淨值低」，主要是封閉型基金在集中市場交易時可能出現的折價現象，並非開放型基金的典型特徵。

選項分析

(A) 發行單位因贖回而減少

正確。

開放型基金的受益權單位數不是固定的。投資人申購時，基金發行新單位；投資人贖回時，基金買回並註銷相應單位，因此發行單位會因贖回而減少。

(B) 投資人可向投信公司或銀行購買

正確。

核心觀念

本題比較「臺灣 50 指數 ETF」與「一般開放型基金」在以下三方面的差異：

1. 基金管理費用
2. 是否可進行放空交易
3. 是否有折價或溢價問題

ETF 在證券交易所掛牌交易，其交易價格由市場供需決定；一般開放型基金則由基金公司依每日淨資產價值計算申購、贖回價格。

以命題當年（民國 113 年）法規及實務運作為準。

解題方法

逐一判斷甲、乙、丙三項，再對照選項。

判斷重點如下：

• ETF 通常採被動式指數投資，管理費用較低。
• ETF 可在集中市場交易，投資人可透過融券等方式放空 ETF。
• ETF 的市場成交價可能偏離基金淨值，因此具有折價或溢價；一般開放型基金則通常依淨值申購、贖回，不具有集中市場交易所產生的折溢價問題。

選項分析

甲、在基金管理費用上，臺灣 50 指數 ETF 較低，一般開放型基金較高。

正確。

臺灣 50 指數 ETF 通常採被動式管理，主要目標是追蹤臺灣 50 指數，不需經常進行選股與主動調整，因此研究、交易及管理成本相對較低，管理費用通常低於主動式操作的一般開放型基金。

因此，甲正確。

乙、臺灣 50 指數 ETF 可以放空，一般開放型基金則不行。

正確。

核心觀念

期貨交易是買賣雙方約定，於未來特定時間，依標準化契約買賣標的物的交易。其主要特性包括：

• 契約規格標準化。
• 買賣雙方均須繳交保證金。
• 每日依結算價格計算損益，採逐日結算。
• 到期結算方式可分為實物交割與現金結算，並非所有期貨契約都必須實物交割。

解題方法

題目問「不是期貨交易的特性」，應逐項比對期貨交易的基本制度。

其中最關鍵的判斷是「到期時必須採取實物交割」。期貨契約到期時，依契約規定進行結算；有些商品期貨採實物交割，有些金融期貨採現金結算。因此，實物交割不是所有期貨交易共同具備的必要特性。

選項分析

(A) 契約標準化

正確。期貨契約的交易標的、契約單位、到期月份、交割方式及最小跳動點等條件，均由交易所事先規定，以提高市場流動性及交易效率。

(B) 每日結算損益

核心觀念

本題考查選擇權價格與履約價格（strike price）之間的反向或正向關係。

• 買權（call）持有人有權以履約價格買進標的資產，履約價格越低，買進成本越低，買權價值越高。
• 賣權（put）持有人有權以履約價格賣出標的資產，履約價格越高，賣出價格越高，賣權價值越高。

因此：

• 履約價格下降，買權價格上升。
• 履約價格下降，賣權價格下降。

解題方法

以到期日的選擇權損益函數判斷。

歐式買權到期價值為：

其中 $S_T$ 為到期時標的資產價格，$K$ 為履約價格。當 $K$ 下降時，$S_T-K$ 會上升，因此買權到期價值增加；在其他條件不變下，買權現在價格也會上升。

美式賣權到期價值為：

當 $K$ 下降時，$K-S_T$ 會下降，因此賣權到期價值減少。美式賣權可在到期前或到期日履約，但其價格同樣具有履約價格越高、賣權價值越高的關係。因此履約價格下降時，美式賣權價格下降。

選項分析

核心觀念

「共同比分析」（Common-size Analysis）是將損益表各項目，除以同一年度的營業收入或銷貨收入，並以百分比表示，以比較不同年度或不同公司之損益結構。

損益表常用公式為：

因此，營業收入通常設定為 $100\%$，營業成本、營業費用、營業利益及稅後淨利，均表示為營業收入的比率。

共同比分析的分母是「營業收入」，不是「盈餘」。即使公司的盈餘為負值，也不會因此無法進行共同比分析；負盈餘只會使「本期淨利占營業收入比率」呈現負數。

解題方法

判斷本題的關鍵，在於確認共同比分析的基準項目。

例如：

• 第一年營業收入為 $1,000$，本期淨利為 $100$：

• 若第二年營業收入為 $1,200$，本期淨損為 $60$：

第二年的盈餘雖然為負值，但仍可計算出本期淨損占營業收入的比率為 $-5\%$，並據此比較兩年度的獲利結構變化。

核心觀念

本題考查「控制下合併」及「非控制權益」的會計處理。母公司持有子公司 $60\%$ 股權，代表母公司對子公司具有控制力，因此合併報表須將子公司的資產、負債、收益及費損按 $100\%$ 納入。

但在權益項目中，子公司權益須區分為：

• 母公司股東享有的 $60\%$；
• 非控制權益享有的 $40\%$。

因此，合併報表的保留盈餘，原則上只包含歸屬於母公司股東的部分。依命題當年（民國113年）適用之合併財務報表觀念，公式為：

若母公司持股比例為 $60\%$，則：

子公司其餘 $40\%$ 的保留盈餘，應歸屬於非控制權益，而不是列入合併保留盈餘。

解題方法

本題可直接從「合併報表的保留盈餘歸屬對象」切入：

1. 子公司因受母公司控制，資產、負債及損益須全部合併。
2. 子公司的盈餘並非全部都屬於母公司股東。
3. 母公司僅持有子公司 $60\%$，所以子公司保留盈餘中只有 $60\%$ 歸屬於母公司股東。
4. 剩餘 $40\%$ 列為非控制權益。

故：

選擇 (B)。

核心觀念

本題考核資本預算中的淨現值（Net Present Value, NPV）及投資計畫評估。

淨現值係將投資計畫未來各期增額現金流量，以適當折現率折算為現值後，減除初始投資成本：

其中：

• $CF_t$：第 $t$ 期現金流量
• $k$：折現率或資金成本
• $I_0$：初始投資支出

當 $NPV>0$ 時，表示在既定現金流量、折現率及投資成本假設下，該計畫預期能增加企業價值。因此，經理人若要深入了解計畫，重點應放在探究「正的淨現值是由哪些因素造成」，包括收入成長、成本節省、投資金額、計畫期限及折現率等關鍵假設。

解題方法

題目關鍵在「深入瞭解」及「淨現值為正的投資計畫」。

正的 NPV 只代表計畫在所採用的預測及假設下具有價值增加效果。經理人應進一步分析：

1. 正的 NPV 是否主要來自預期銷售收入增加。
2. 是否來自營運成本降低或效率提升。
3. 是否因初始投資金額較低。
4. 是否因計畫期間較長。
5. 所採用的折現率是否合理。
6. 現金流量預測是否對某些假設過度敏感。

因此，最適切的管理行動是找出淨現值為正的原因，藉以判斷計畫的經濟效益是否具合理性及可持續性。

選項分析

(A) 要求屬下作預測時不能有任何錯誤

錯誤。投資計畫涉及未來期間，收入、成本及現金流量均屬預測，不可能要求預測完全沒有任何誤差。

核心觀念

本題考「現金流量表」中營業活動現金流量的間接法調整。

以命題當年（民國 113 年）法規及會計處理為準，間接法係以本期純益為起點，調整：

1. 加回營業活動相關的非現金費用。
2. 加減營業資產及營業負債的變動。
3. 排除投資及融資活動的現金流量。

本題涉及的調整項目如下：

• 不動產、廠房及設備折舊：非現金費用，應加回。
• 專利權攤銷：非現金費用，應加回。
• 應付公司債折價攤銷：屬利息費用中的非現金部分，應加回。
• 預付費用減少：營業資產減少，代表現金支出少於費用認列金額，應加回。
• 投資非交易目的證券：屬投資活動，購入支出不列入營業活動現金流量。

解題方法

採間接法計算營業活動現金流量：

代入題目數據：

核心觀念

本題考「現金及約當現金」的認定。依會計準則，約當現金須同時具備：

1. 短期且高度流動性；
2. 可隨時轉換為固定金額的現金；
3. 價值變動風險甚小；
4. 通常以「取得日起三個月內到期」為判斷基準。

股票價格會隨市場波動，無法確定轉換為固定金額現金，因此不屬於約當現金。

本題以命題當年（民國 113 年）法規及會計準則為準。

解題方法

逐一檢查各選項是否具備「短期、高流動性、價值變動風險甚小」等特徵：

• 股票屬權益證券，市場價格波動大；
• 活期存款本質上屬於現金；
• 三個月內到期的定期存款，通常可列為約當現金；
• 兩個月內到期的國庫券，屬短期且高度流動的金融工具，可列為約當現金。

因此，找出不符合約當現金性質的選項即可。

選項分析

(A) 上市（櫃）公司股票

核心觀念

本題考查分期償還票據的利息費用計算。

每年支付的現金 $100{,}000$ 同時包含：

1. 當年度利息費用；
2. 償還票據本金。

利息費用以該年度期初未償還票據本金乘以票面利率計算：

本題票面利率為 $6\%$，因此第二年利息必須以第一年付款後的剩餘本金為計算基礎。

解題方法

第一年利息與本金償還

票據發行金額為 $285{,}000$，第一年期初帳面金額即為：

第一年利息費用：

第一年償還本金：

第一年年底票據剩餘帳面金額：

第二年利息費用

第二年利息以第一年年底剩餘票據金額 $202{,}100$ 計算：

因此，第二年利息費用為：

選項分析

核心觀念

本題考「溢價發行公司債」的利息費用及現金流量關係。

公司債溢價發行，表示：

在有效利率法下：

溢價公司債的帳面金額會隨溢價攤銷而逐期下降，因此在有效利率不變的情況下，各期利息費用會逐期減少。

解題方法

溢價發行時，公司收到的發行價格高於未來償還的面額。溢價部分須在債券存續期間攤銷，造成公司債帳面金額逐期下降。

若每期支付現金利息固定，則：

由於溢價攤銷額在有效利率法下通常逐期增加，因此：

有效利率本身是依市場利率或發行時的報酬率決定，在債券條件未改變的情況下，各期維持不變。

此外，整個債券期間的現金支付總額，必然等於：

原因如下：

而：

因此：

核心觀念

本題考查「流通在外股數」與「權益總金額」的變化。

• 流通在外股數：公司已發行且由股東持有的股份，不包括公司收回的庫藏股。
• 權益總金額：股東權益合計，包括普通股股本、特別股股本、資本公積、保留盈餘等項目。
• 判斷重點在於：交易是「權益內部項目重分類」，還是造成公司資產、負債或權益總額實際增加、減少。

股票股利是將保留盈餘或資本公積轉為股本，僅改變權益內部組成，不影響權益總金額；但因配發新股，會使流通在外股數增加。

解題方法

逐一判斷各交易對兩項目之影響：

1. 是否使流通在外股數增加或減少？
2. 是否使股東權益總額增加或減少？

本題要求「流通在外股數發生變動，但權益總金額不變」，因此必須同時符合：

且

符合者即為股票股利。

選項分析

(A) 收回庫藏股

公司收回庫藏股時，股份由流通在外股轉為庫藏股，因此流通在外股數減少。

同時，公司支付現金收回股份，庫藏股票在會計上作為股東權益的減項，會使權益總金額減少。因此：

• 流通在外股數：減少
• 權益總金額：減少

不符合題意，錯誤。

(B) 發放股票股利

核心觀念

本題考的是「權益比率」及資產負債交易對財務結構的影響。

權益比率公式為：

公司舉債購買不動產、廠房及設備時：

• 資產增加：取得不動產、廠房及設備。
• 負債增加：產生借款。
• 權益不因單純借款購置資產而改變。

題目特別說明「淨值為正」，即權益大於零，可用來判斷比率變化方向。

解題方法

設交易前：

• 權益為 $E$，且 $E>0$
• 資產總額為 $A$
• 借款金額為 $D$，且 $D>0$

交易前權益比率為：

舉債購買設備後，資產增加 $D$，權益維持 $E$，因此交易後權益比率為：

由於 $D>0$，所以 $A+D>A$；又因為 $E>0$，分母增加會使比率下降：

因此，舉債購買不動產、廠房及設備將使權益比率降低。

選項分析

核心觀念

本題考公司資本結構中「提高負債比率」的影響，涉及：

1. 利息費用的稅盾效果
2. 財務困難成本
3. 加權平均資金成本（WACC）與最適資本結構

公司增加負債，通常會增加利息支出。由於利息費用在稅前扣除，會降低課稅所得，因此產生節稅利益，即稅盾。

但負債提高也會增加公司無法償付利息與本金的風險，使預期財務困難成本上升。至於 WACC，則須視公司目前負債比率與最適資本結構的相對位置，不能直接判定必然上升。

解題方法

逐一判斷甲、乙、丙是否屬於「提高負債比率後的必然影響」。

甲、提高稅盾

利息費用具有抵稅效果，利息稅盾可表示為：

在其他因素不變、稅率為正且公司具有足夠課稅所得的前提下，提高負債通常會增加利息費用，因而提高利息稅盾。

因此，甲正確。

乙、提高財務困難成本

負債比率提高，代表固定利息與本金償還義務增加，公司承擔的財務風險上升。財務困難成本包括：

• 破產、重整等直接成本；
• 客戶、供應商及員工信心下降等間接成本；
• 因財務風險升高而產生的交易與融資成本。

即使公司尚未實際發生破產，負債增加也會使「預期財務困難成本」上升。

因此，乙正確。

丙、提高 WACC

WACC 的基本公式為：

其中：

核心觀念

本題考查「資產週轉率」與「平均總資產」的關係。

資產週轉率代表企業運用資產創造銷貨收入的效率，公式為：

其中：

解題方法

已知：

• 淨銷貨 $=200{,}000$
• 期初總資產 $=60{,}000$
• 資產週轉率 $=5$

先由資產週轉率公式求平均總資產：

因此：

再代入平均總資產公式：

兩邊乘以 $2$：

所以：

選項分析

核心觀念

本題考核「毛利率」與「銷貨成本控制」的關係。

毛利率公式為：

其中：

毛利率下降，表示每一元銷貨收入所賺取的毛利減少，通常代表銷貨成本占銷貨收入的比重上升。

解題方法

題幹指出銷貨增加，但毛利率下降。設去年銷貨收入為 $S_0$、銷貨成本為 $C_0$；今年銷貨收入為 $S_1$、銷貨成本為 $C_1$，則：

今年毛利率下降，代表：

也就是今年銷貨成本相對於銷貨收入的比例提高，顯示原物料、人事、生產、採購等成本控制不佳。因此應選擇「銷貨成本控制不當」。

選項分析

核心觀念

本題考查外幣貨幣性資產的匯率變動損益。

莎拉公司的功能性貨幣為新臺幣，海外公司債以美元計價，因此該公司債屬於外幣貨幣性資產。依外幣交易及財務報導之原則，外幣貨幣性資產應以期末匯率換算為功能性貨幣；匯率變動所產生的差額，列為匯兌損益。

解題方法

公司持有美元資產，判斷新臺幣升值對其影響：

• 新臺幣升值，表示 $1$ 美元可兌換的新臺幣減少。
• 美元金額不變，但換算成新臺幣後的資產價值下降。
• 資產帳面金額下降，產生匯兌損失。

以公式表示：

假設公司持有 $1$ 億美元公司債：

升值前，匯率為 $1$ 美元兌新臺幣 $32$ 元：

升值後，匯率降為 $1$ 美元兌新臺幣 $30$ 元：

資產價值減少：

核心觀念

本題考的是企業處分「自用土地」所產生利益的財務報表分類。

企業自用土地屬於不動產、廠房及設備的一部分，並非企業日常銷售的商品或存貨。出售自用土地時，出售利益通常係：

該利益屬於處分非流動資產所產生的處分利益，應列入損益表的營業外損益，而非營業收入或營業毛利。

本題涉及停業單位的判斷，應以命題當年（民國 113 年）法規及財務報導準則為準。停業單位係指企業已處分或分類為待出售，且代表一項主要業務或主要營運地區的組成部分，並非單純出售一筆自用土地即可成立。

解題方法

判斷順序如下：

1. 確認土地用途：題目明確指出為「企業自用的土地」，因此土地不是企業正常營業所出售的商品。
2. 判斷交易性質：企業出售土地，是處分非流動資產，而非銷售商品或提供勞務。
3. 判斷是否屬停業單位：市政府徵收土地興建公共停車場，只是土地被徵收或出售的原因，不能直接代表企業停止某一項主要業務或主要營運地區。
4. 因此，出售利益應列為營業外損益。

選項分析

(A) 停業單位損益

錯誤。

核心觀念

本題考查營業槓桿度（Degree of Operating Leverage, DOL）及成本習性分析。

營業槓桿度公式為：

在單一產品且售價、單位變動成本固定的情況下：

其中：

本題無利息費用及其他營業外收入與費用，因此稅前淨利即為營業利益。

解題方法

題目指出銷貨量增加 $30\%$，營業利益增加 $90\%$，因此：

先由稅後淨利反推稅前營業利益：

因此：

X1 年銷貨額為 $500,000$，故變動成本及費用為：

選項分析

核心觀念

本題考「存貨成本與淨變現價值孰低法」及原材料跌價損失的判斷。

依民國 113 年適用之存貨會計處理原則，存貨應按成本與淨變現價值孰低衡量：

原材料若是供生產產品使用，不能只因原材料的重置成本下降，就直接認列跌價損失；必須先判斷以該原材料生產完成的製成品，其淨變現價值是否低於製成品成本。

本題以命題當年（民國 113 年）適用之存貨會計處理規範為準。

解題方法

1. 計算製成品總成本

原材料成本為 $525{,}000$，尚需投入完工成本 $420{,}000$：

2. 計算製成品淨變現價值

製成品估計售價為 $980{,}000$，估計銷售費用為 $17{,}500$：

3. 比較製成品成本與淨變現價值

製成品預期出售時，不但可以回收全部成本，還可產生：

因此，原材料投入生產後，其製成品的價值足以回收原材料成本。原材料雖然重置成本降至 $500{,}000$，仍不應提列存貨跌價損失。

選項分析

(A) $0$

核心觀念

本題考查「稀釋每股盈餘」及認股證之庫藏股法（Treasury Stock Method）。

認股證若具稀釋作用，須假設：

1. 認股證於期初或發行日已被行使。
2. 公司收到認股款後，以該款項按平均市價買回普通股。
3. 實際增加的普通股股數，為「假設發行股數」減去「公司可買回股數」。

公式如下：

由於認股證於 X1 年 9 月 1 日發行，稀釋效果只計算 9 月至 12 月，共 $4$ 個月。

解題方法

假設認股證全部行使，可認購普通股：

認股價格為每股 $192$，X1 年 9 月至年底平均市價為每股 $240$。

公司收到的認股款為：

以每股 $240$ 的平均市價買回普通股，可買回：

因此，認股證全部行使所造成的增額普通股股數為：

認股證僅於 9 月至 12 月存在，故按時間比例加權：

核心觀念

本題考查「盈餘品質」與「資產負債表外負債」的關係。

盈餘品質是指企業所報導盈餘的可靠性、真實性與持續性。盈餘品質愈高，代表盈餘愈能反映企業實際經營成果，且未來重複發生的可能性較高。

資產負債表外負債，是指企業雖具有實質上的負債或付款義務，卻未直接列入資產負債表，例如：

• 或有負債
• 財務保證義務
• 未充分揭露的租賃義務
• 特殊目的個體相關義務
• 未納入表內的融資安排

這些負債若未被充分揭露，會使財務報表使用者低估企業的實際負債、財務風險與未來現金流出壓力。

解題方法

判斷本題可從「資訊透明度」與「盈餘可靠性」切入：

1. 資產負債表外負債愈多，表示企業表面上的負債並未完整反映其實際財務義務。
2. 報表使用者可能因此高估企業的財務健全程度，低估未來可能發生的費用、損失或現金流出。
3. 當隱藏性義務愈多，當期盈餘與企業真實經濟狀況的落差愈大。
4. 盈餘的可靠性與持續性下降，盈餘品質因而降低。

核心觀念

本題考「盈餘平滑」的三種常見方式：

1. 透過事件之發生或承認：藉由提前或延後交易發生、收入或費用認列的時點，影響當期盈餘。
2. 透過不同期間之分攤：將一項金額分配至不同會計期間，使各期盈餘波動降低。
3. 透過分類：不改變整體盈餘金額，僅藉由收入、費用、營業外項目等分類方式，改善報表呈現。

本題以命題當年（民國113年）相關財務報導規範及權責發生制觀念為準。

解題方法

題目指出公司只有「一批進貨」，卻開立兩張支票，付款期間跨越兩個財務年度。題目的重點在於將同一批進貨的付款金額分散於不同年度，藉此使各年度承擔的金額較平均。

這種作法的關鍵特徵是「跨越不同期間分配金額」，因此屬於：

故選擇 (B)。

但依權責發生制，進貨成本的認列原則上不是以支票付款日為準，而是依存貨取得及出售情形認列。若商品尚未出售，通常列為存貨；商品出售時，才轉列銷貨成本。因此，單純將付款拆成兩張支票，並不當然表示費用可以合法分列兩個年度。本題是依選項所要測驗的「盈餘平滑方式」判斷。

選項分析

核心觀念

本題考查「內部成長率」或「永續成長率」的計算。公司將盈餘保留於企業內部再投資，能帶動股東權益、資產及未來盈餘成長。

核心公式為：

其中：

解題方法

已知：

• 權益報酬率 $ROE=10\%$
• 盈餘分配率 $=70\%$
• 盈餘保留率 $=1-70\%=30\%$

因此：

解釋如下：公司每賺得 $100$ 元盈餘，發放 $70$ 元股利，保留 $30$ 元。這 $30$ 元保留盈餘相對於原有股東權益所產生的累積效果，即為公司可依靠內部資金維持的成長率。

在公司資本結構及資產報酬效率維持穩定，且未額外大量增資或改變負債政策的前提下，盈餘與資產的成長率均為 $3\%$。

選項分析

核心觀念

本題考「由營業來的現金流量」（Cash Flow from Operating Activities, CFO）的計算。

營業現金流量應以實際收付現金為基礎，並注意：

• 折舊費用屬於非現金費用，雖會降低會計上稅前淨利，卻不會造成當期現金流出。
• 所得稅於當期支付，因此須將當期所得稅現金支出扣除。
• 存貨未改變，表示銷貨成本等於當期現金購貨支出，不需另作存貨調整。

解題方法

本題可採「間接法」計算。

1. 計算稅前淨利

2. 計算所得稅

3. 計算稅後淨利

4. 加回折舊費用

折舊費用 $10,000$ 只是在會計上認列，沒有實際現金流出，因此須加回：

核心觀念

本題考查資本預算決策中的「相關現金流量」與投資計畫評估原則。資本預算主要以投資計畫未來增加的現金流量為基礎，常用淨現值法（NPV）、內部報酬率法（IRR）等方法評估。

判斷投資計畫時，應掌握以下原則：

1. 機會成本必須納入：資源投入某一計畫後，放棄其他用途所能產生的利益，屬於該計畫的經濟成本。
2. 沈沒成本不應納入：過去已發生且無法因目前決策改變的成本，與未來是否執行計畫無關。
3. 折舊會影響稅負與現金流量：折舊雖然不是現金支出，但可降低課稅所得，形成折舊抵稅利益。
4. 投資決策不僅限於單純成本效益比較：有些投資具有策略性、法令遵循性或必要性，不能僅以狹義成本效益是否符合經濟原則作絕對判斷。

解題方法

本題問「何者為非」，應逐項檢查各選項是否符合資本預算的基本原則。

其中，A、B、D均為資本預算中普遍適用的正確觀念；C使用「一定不能執行」的絕對表述，忽略投資計畫可能存在非財務效益或必要性，因此為錯誤選項。

選項分析

(A) 在制定決策時應考慮機會成本

正確。

機會成本是指選擇某一方案時，放棄其他最佳替代方案所產生的利益。例如，公司使用自有土地興建工廠，雖然沒有實際支付租金，仍應將該土地出租所能取得的租金收入視為機會成本。

資本預算應考慮計畫所占用資源的真正經濟代價，因此機會成本屬於相關成本，必須納入現金流量分析。

(B) 在制定決策時不應該考慮沈沒成本

正確。

沈沒成本是過去已發生，且不會因目前決策而改變的成本。例如，公司先前已支出的市場調查費，即使最後不執行投資計畫，也無法收回。

核心觀念

本題考的是負債及租賃會計的基本定義。題幹所述：

以法定程序約定，未來支付一序列費用，以取得某項公司資產之使用權

其核心特徵為：

1. 存在具有法律效力的契約或約定。
2. 未來須按期支付一系列款項。
3. 支付的目的不是取得資產所有權，而是取得資產的使用權。

這正是「租賃義務」（lease obligation）的概念。依命題當年民國 113 年適用之租賃會計觀念，承租人因租賃契約所產生的未來付款義務，應認列為租賃負債或租賃義務。

解題方法

先抓題幹中的關鍵字：

• 「一序列的費用」：表示分期、定期支付。
• 「取得資產之使用權」：表示只取得使用權，並非買斷資產。
• 「法定程序約定」：表示雙方具有契約上的權利義務。

將上述條件與各選項比較，只有「租賃義務」同時符合「定期付款」及「取得資產使用權」兩項要件，因此答案為租賃義務。

租賃義務的基本概念可表示為：承租人未來應支付的租賃款項，依適當利率折算為現值，形成租賃負債：