111 身心障礙特考三等 金融保險 財務管理與投資學 考古題詳解

核心觀念

本題比較三種資本結構理論中，舉債程度 $B$ 與企業價值 $V$ 的關係。橫軸為負債金額或負債程度，縱軸為企業價值；作圖時，重點是說明曲線的斜率與是否存在最佳負債水準。

解題方法與圖形解讀

一、資本結構無關理論（MM 理論）

在無稅、無破產成本且市場完美等假設下，企業價值不因負債與權益的比例改變。舉債增加只會改變融資來源及財務風險，不會改變企業整體價值：

$V_L=V_U$

其中 $V_L$ 為有負債企業價值，$V_U$ 為無負債企業價值。因此，$V$ 對 $B$ 的圖形是水平線。

企業價值 V
 │ ───────────────── MM：V 不隨 B 改變
 │
 └─────────────────── 舉債程度 B

二、稅盾效果

若考慮公司所得稅，利息支出可抵減課稅所得，產生利息稅盾。負債越多，利息稅盾通常越大，企業價值隨之提高。假設永久負債、公司稅率固定，且忽略其他負債成本，企業價值可表示為：

$V_L=V_U+T_C B$

其中 $T_C$ 為公司稅率，$B$ 為負債金額。企業價值會隨負債增加而線性上升，斜率為 $T_C$。

企業價值 V
 │ ／ 稅盾效果：負債增加，價值上升
 │ ／
 │ ／
 └─────────────────── 舉債程度 B

核心觀念

本題考查資金成本的估計與加權平均資金成本（WACC）的計算。

普通股權益資金成本可用資本資產定價模式（CAPM）估計：

其中，$R_f$ 為無風險利率，$\beta$ 為普通股貝他值，$E(R_m)-R_f$ 為市場風險溢酬。

WACC 按各類資金在目標資本結構中的比重加權。利息支出可抵稅，因此債務成本須換算為稅後成本；普通股股利與特別股股利則不具利息費用的抵稅效果。

解題方法

（一）權益資金成本

代入 CAPM：

因此，公司的普通股權益資金成本為 10.455%，約為 10.46%。

（二）加權平均資金成本（WACC）

先計算稅後債務成本：

再依目標資本結構加權：

因此，公司的 WACC 為 8.7235%，約為 8.72%。

（三）為何不以特別股取代負債融資？

核心觀念

本題考查生產者以期貨進行避險時，應建立的部位方向，以及期貨部位的損益計算。

鎳礦公司未來會生產並出售鎳，擔心鎳價下跌會使銷售收入減少，因此通常以賣出期貨、建立空頭部位避險。期貨空頭的損益公式為：

解題方法

青甲鎳礦公司每年產能為 30 萬噸，建立 15 萬噸鎳期貨部位。由於公司未來是鎳的生產者與賣方，避險目的在於鎖定部分未來售價、降低鎳價下跌風險，因此建立的是空頭部位。

題目給定期貨部位的建立價格為每噸 2 萬美元，3 月 8 日鎳價升至每噸 10 萬美元。空頭遇到價格上漲會產生損失：

核心觀念

本題以財務比率比較三種面向：

• 償債能力：流動比率衡量短期償債能力；利息保障倍數衡量支付利息的能力。
• 資產管理效能：總資產週轉率與流動資產週轉率愈高，代表資產帶動營收的效率愈佳。
• 獲利能力：營業利益率反映本業獲利；純益率反映扣除業外收支、利息及所得稅等項目後的整體獲利。

常用公式如下：

解題方法

逐項比較兩公司的相關比率即可。題目未提供產業平均、負債到期結構等資料，因此依一般財務比率解讀，並假設兩家公司採用相同的比率計算口徑。

（一）償債能力

A 公司流動比率為 $2.6$，高於 B 公司的 $2.2$，表示 A 公司每一元流動負債相對有較多流動資產支應，短期償債能力較佳。

B 公司利息保障倍數為 $6.5$，高於 A 公司的 $6$，表示 B 公司支付利息的能力較佳。不過兩項指標一高一低，應依題目所問作整體判斷；以流動比率衡量短期償債能力，A 公司較佳。

（二）整體資產管理效能

B 公司的總資產週轉率為 $2.4$，高於 A 公司的 $1.8$；流動資產週轉率為 $20$，也高於 A 公司的 $16$。