113 原住民特考四等 經建行政 貨幣銀行學概要 考古題詳解

核心觀念

本題考「資產需求的決定因素」：投資人比較不同資產所提供的預期報酬、風險與流動性，決定要持有多少資產。資產的範圍包括貨幣、債券、股票及不動產等；題目所稱的「需求」，是投資人願意持有某項資產的數量。

貨幣銀行學通常從五項因素分析資產需求：

1. 財富（wealth）
2. 預期報酬率（expected return）
3. 風險（risk）
4. 流動性（liquidity）
5. 相對於其他資產的報酬與風險變化

其中，預期報酬、風險與流動性，通常是比較某項資產與其他替代資產後，評估其相對吸引力。

解題方法

作答時先交代投資人是在有限財富下進行資產配置，再逐一說明五項因素如何影響持有意願。分析時要區分：

• 財富增加：可支配投資資金擴大，通常會增加各類資產的需求。
• 相對吸引力改變：某項資產相較於替代資產的預期報酬、風險或流動性變得更有利，該資產需求通常增加。

五種資產需求的決定因素

一、財富

財富是投資人可用於持有資產的總資源。其他條件不變時，財富增加，投資人通常會增加資產持有量；財富減少，則資產需求通常下降。

不同資產的需求對財富變化未必相同。例如，正常財的需求隨財富增加而增加；若某項資產屬於劣等財，財富增加時對它的需求反而可能減少。

二、預期報酬率

預期報酬率是投資人預期在未來持有資產所獲得的收益。比較資產時，重點在於該資產相對於其他替代資產的預期報酬。

若某項資產的預期報酬率上升，而其他資產的報酬條件不變，該資產的吸引力提高，需求通常增加。反之，若其預期報酬率下降，需求通常減少。

核心觀念

本題考「債券利率的風險結構」：在到期期限相同的情況下，不同債券的利率仍可能不同，因為投資人承受的信用風險、流動性風險、稅負及其他特性不同。此處比較的是不同債券在相同期限下的殖利率，而非不同期限債券的利率差異。

解題方法

以同期限、風險較低且流動性較高的債券作為基準利率，再分析其他債券因特性差異而須提供的利率補償。概念上可表示為：

$$債券利率 = 基準利率 + 信用風險溢酬 + 流動性溢酬 + 稅負補償 + 其他風險溢酬$$

各項溢酬的大小會隨債券特性與市場狀況改變，因此相同到期期限的債券，利率不必相同。

造成同期限債券利率不同的因素

一、違約風險（信用風險）

發行人無法按期支付利息或償還本金的風險愈高，投資人要求的信用風險溢酬愈大，債券利率通常愈高。一般而言，信用評等較低的公司債，利率通常高於同期限的政府公債。

二、流動性

債券愈容易以接近合理價格迅速買賣，流動性愈高，投資人要求的流動性溢酬愈低。交易不活絡、買賣價差較大的債券，為補償較高的變現成本，通常須提供較高利率。

三、所得稅待遇

核心觀念

本題考查貨幣數量論的交換方程式觀點：貨幣如何促成名目交易，以及貨幣供給量、貨幣流通速度與物價水準之間的關係。題目要求說明理論的建立與發展，答題時應從費雪的交易方程式出發，再說明劍橋學派如何由貨幣需求角度重新表達，最後交代貨幣數量與物價水準的關係及其成立條件。

解題方法

一、費雪的交易方程式

費雪以交易總額說明貨幣的使用，基本式為：

$$MV = PT$$

其中：

• $M$：一定期間內的貨幣供給量。
• $V$：貨幣流通速度，表示每單位貨幣平均用於交易的次數。
• $P$：平均物價水準。
• $T$：一定期間內的實質交易總量。

若將交易範圍限縮為國民所得所涵蓋的最終商品與勞務，常以 $Y$ 取代 $T$，寫成：

$$MV = PY$$

式子兩邊分別代表同一期間的名目支出與名目交易價值：$MV$ 是貨幣支出的總額，$PT$ 則是交易商品與勞務的名目價值。因此，交換方程式首先是會計恆等式，說明兩者必須相等；它本身尚未單獨說明因果關係。

二、由交換方程式推導貨幣數量論

古典貨幣數量論進一步假設，短期內貨幣流通速度 $V$ 相對穩定，實質產出或交易量 $T$ 由技術、勞動與資本等實質因素決定，不會因貨幣供給增加而持續改變。由

$$P = \frac{MV}{T}$$

可知，在 $V$ 與 $T$ 固定時，貨幣供給 $M$ 增加會使物價水準 $P$ 按比例上升。若貨幣供給加倍，物價水準也加倍；貨幣只改變名目變數，不改變長期實質產出，這就是貨幣中立性的基本意涵。

用成長率表示，交換方程式可寫為：

核心觀念

本題考查外匯市場與商品市場的連結，重點在於「單一價格法則」如何推導出「購買力平價」，以及為何這項平價關係不足以解釋短期乃至部分長期的匯率變動。

以下以 $E$ 表示名目匯率，定義為「每單位外幣可兌換的本國貨幣數」；因此，$E$ 上升代表本國貨幣貶值。

（一）單一價格法則與購買力平價假說

1. 單一價格法則

在完全競爭、商品同質、資訊充分且沒有運輸成本與貿易障礙的條件下，同一商品在不同國家的價格，換算成同一種貨幣後應相同。若本國商品價格為 $P$，外國商品價格為 $P^*$，則：

$$P=EP^*$$

例如，若一項商品在國內售價為新臺幣 $100$，在國外售價為 $2$ 美元，則單一價格法則隱含匯率為每美元新臺幣 $50$。若兩地換算後價格不同，套利者可在低價地購買、於高價地出售，直到價差縮小。

2. 絕對購買力平價

購買力平價（purchasing power parity, PPP）將單一價格法則延伸至一國的一般物價水準。若兩國消費籃子的價格指數分別為 $P$ 與 $P^*$，絕對購買力平價認為：

$$P=EP^*$$

因此：

$$E=\frac{P}{P^*}$$

匯率會調整至使兩國物價換算成同一貨幣後相等。絕對購買力平價要求兩國採用可比較的商品籃子，且商品價格能受到跨國套利力量約束。

3. 相對購買力平價

相對購買力平價著重兩國物價「變動率」與匯率「變動率」的關係。由 $E=P/P^*$ 可得：

$$\frac{\Delta E}{E}\approx \pi-\pi^*$$

其中，$\pi$ 為本國通貨膨脹率，$\pi^*$ 為外國通貨膨脹率。因此，本國通膨高於外國時，本國貨幣傾向貶值；本國通膨低於外國時，本國貨幣傾向升值。此關係是近似的，精確表示為：

$$\frac{E_t}{E_{t-1}} = \frac{1+\pi_t}{1+\pi_t^*}$$

相對購買力平價不要求兩國物價水準相等，而是主張匯率長期變動方向與兩國通膨差大致一致。

（二）購買力平價說無法完全解釋匯率行為的原因

1. 商品並非完全可貿易