110 公務人員升官等薦任 金融保險 貨幣銀行學 考古題詳解

核心觀念

本題比較兩種性質不同的總體經濟衝擊：

• 2008 年次貸危機源自房貸信用惡化與房價下跌，進而造成金融機構資產損失、信用市場失靈及家庭財富縮水，屬於「金融體系內生的資產負債表衝擊」。
• 2020 年 COVID-19 疫情源自公共衛生危機與防疫措施，直接限制生產、就業及面對面消費，屬於「外生供給衝擊」，並伴隨需求急凍。銀行體系在危機前並未遭遇與次貸危機同等規模的資產負債表崩壞，且政府與聯準會迅速提供支持。

判讀時須分清楚衝擊幅度、持續時間與傳導管道。疫情初期的衰退速度與失業衝擊極大，但復甦較快；次貸危機的衰退較為持久，且金融中介與房市本身就是危機核心。

經濟成長率常以實質國內生產毛額（實質 GDP）的變動率衡量：

解題方法

依序從「產出與勞動市場」、「金融中介」、「資產價格」及「消費組成」比較兩次危機。每一項都先確認衝擊的直接來源，再說明該來源如何影響變數，最後比較兩者的幅度、持續期間或方向是否不同。

（一）經濟成長率

**2008 年次貸危機：**房貸違約與房價下跌造成金融機構損失，信用緊縮削弱投資與消費。美國經濟自 2007 年底進入衰退，衰退延續至 2009 年中，產出下滑時間較長，復甦也較緩慢。

**2020 年 COVID-19 疫情：**停工、旅行限制與社交距離措施使經濟活動在短時間內大幅收縮。2020 年第二季實質 GDP 急劇下跌，但隨防疫限制放寬、財政移轉與貨幣支持到位，產出反彈較快。

**比較：**兩者都造成負成長；疫情衝擊的短期跌幅更急、更集中，次貸危機的衰退則更持久，金融體系修復所需時間較長。

（二）失業率

**2008 年次貸危機：**需求與信用長期疲弱，企業逐步縮減投資及人力。失業率從危機前水準持續上升，約在 2009 年達到 10% 左右的高點，其後下降緩慢。

**2020 年 COVID-19 疫情：**餐飲、旅宿、娛樂及零售等需要面對面接觸的產業突然停擺，失業率在 2020 年春季急升，2020 年 4 月達約 14.8%。當中有大量勞工被列為暫時失業，之後隨企業復業而迅速回落。

**比較：**疫情的失業率上升速度與短期高點更突出；次貸危機的失業惡化較漸進，但高失業持續時間較長。疫情的衝擊集中在受限產業，次貸危機則因信用與需求疲弱而擴散至較廣泛的經濟活動。

（三）銀行信用

**2008 年次貸危機：**銀行及其他金融機構持有大量與次級房貸相關的資產，房貸違約與資產價格下跌削弱其資本及放款能力。金融機構提高授信標準、減少放款，企業與家庭借款受到限制，信用緊縮進一步壓低投資、消費及房市。

**2020 年 COVID-19 疫情：**疫情初期企業為取得現金、支付薪資及維持營運，大量動用銀行授信，商業與工業貸款一度大幅增加。聯準會提供流動性支持，政府的薪資保護計畫（PPP）也透過銀行通路提供企業資金，因此銀行信用並未出現次貸危機期間那種由銀行資產損失引發的全面信用崩縮。疫情後期，企業償還備用授信，相關貸款餘額回落。

核心觀念

本題考查公債殖利率曲線的形狀及其景氣預測意涵。殖利率曲線是以公債的到期期限為橫軸、殖利率為縱軸所描繪的關係。一般情況下，長期公債殖利率高於短期公債，曲線呈正斜率；若短期殖利率高於長期殖利率，曲線向下傾斜，即稱為殖利率曲線倒掛。

利率期限結構常用預期理論說明。若 $n$ 年期利率約等於未來各期預期短期利率的平均，再加上期限溢酬，可表示為：

其中 $i_{n,t}$ 為當期 $n$ 年期利率，$E_t(i_{1,t+k})$ 為市場對未來短期利率的預期，$TP_{n,t}$ 為期限溢酬。當市場預期未來短期利率下降，且此預期效果大於期限溢酬，長期利率就可能低於短期利率，形成倒掛。

解題方法

作答可分成「形成原因」與「經濟意涵」兩部分。先從央行政策、通膨與景氣預期說明短長期利率如何反轉，再說明倒掛如何反映市場對未來景氣及貨幣政策的判斷。

一、倒掛的主要原因

1. 市場預期未來降息 當央行為抑制通膨或過熱景氣而提高短期政策利率，短期利率會迅速上升。若市場預期緊縮政策將使經濟降溫，央行未來將降息，預期未來短期利率下降便會壓低長期公債殖利率。短率高於長率時，曲線倒掛。

2. 預期經濟成長放緩或衰退 市場預期未來投資、消費與資金需求減弱，企業及家庭借款需求下降，長期利率因而承受下行壓力；同時，投資人可能增加對長期公債的需求，推升債券價格、壓低其殖利率。

3. 預期通膨下降 長期名目利率包含對未來實質利率與通膨的預期。若市場預期通膨將回落，長期名目利率可能下降；若短期利率仍因央行緊縮而處於高檔，便容易出現倒掛。

核心觀念

本題考查通貨膨脹造成的所得與財富重分配，以及單純更換貨幣面額能否抑制通膨。通膨使一般物價水準上升，降低貨幣購買力；其分配效果取決於個人所得、資產與負債是否隨物價同步調整。

第二小題的關鍵是區分貨幣改值（denomination）與貨幣供給及通膨根源的改變。委內瑞拉將一百萬玻利瓦改為一玻利瓦，是刪除貨幣面額上的零；若所有名目金額依相同比率換算，實質購買力不會因此改變。

解題方法

第一小題依受影響者分類，分別討論固定名目所得者、債權人與債務人、持有不同資產者，以及不同市場力量下的生產者與消費者。須指出通膨的重分配方向並非一律相同，取決於名目契約調整速度與個人調整能力。

第二小題先說明「一百萬換一元」只是換算單位，再檢視貨幣供給、財政赤字融通及物價上漲根源是否改變。判斷政策有效性時，應區分短期的交易便利與信心效果，以及能否持續穩定物價。

（一）通貨膨脹對所得重分配的影響（15 分）

1. 固定名目所得者受損，所得隨物價調整者較能維持購買力

若薪資、退休金、租金或利息收入固定以名目金額支付，物價上漲會降低其實質所得。實質所得可表示為：

當名目所得未能隨物價等比例調升，實質所得便下降，固定薪資者、退休者及依靠固定利息生活者通常較不利。相對而言，薪資、租金或營業收入能隨物價較快調整者，購買力較能維持。

2. 債權人受損，債務人受益

若債務以固定名目金額償還，通膨會降低未來還款的實質價值，因此債權人收到的實質本息減少，債務人則以購買力較低的貨幣清償債務，實質負擔下降。

此效果在未預期通膨時較明顯。若通膨可預期，貸款利率可能事先納入通膨補償，降低債權人遭受的意外損失。費雪關係可概括表示為：

其中 $i$ 為名目利率、$r$ 為實質利率、$\pi^e$ 為預期通膨率。若實際通膨高於預期，固定名目債權的實質報酬便低於原先預期。

3. 現金與名目資產持有人受損，實質資產持有人較能避險

持有現金、定存或固定利率債券者，若其名目報酬低於通膨率，實質財富會縮水。相較之下，土地、房屋、商品或其他實質資產的名目價格較可能隨物價上升，持有人較能維持財富價值；但資產價格變動不必然與物價完全同步，避險效果也會因資產種類而異。

4. 不同產業與就業者的所得變化不一

通膨期間，產品價格、工資、原料成本與契約價格的調整速度不同。若產品售價先漲、成本與工資尚未調整，企業利潤可能暫時增加；若成本先漲而售價受限，企業利潤則可能下降。受管制價格、固定契約或較弱議價能力的工作者與生產者，較容易承受實質所得損失。

5. 累進稅制可能加重實質稅負

核心觀念

本題考查金融交易中的資訊不對稱及其造成的兩種問題：

• 逆選擇（adverse selection）：交易前，一方比另一方更了解自己的風險或產品品質。資訊較少的一方無法有效區分對象，因而可能吸引較高風險者進入交易，或使優質對象退出市場。
• 道德危機（moral hazard）：交易後，因一方受到保障或不必承擔全部成本，行為誘因改變，可能採取較高風險或較不謹慎的行動；另一方通常難以完全觀察或約束這些行為。

兩者的判斷關鍵是發生時點：交易前的隱藏資訊是逆選擇；交易後的隱藏行動是道德危機。

解題方法

題目要求定義兩個名詞，並各舉一個金融市場的例子。作答時先說明兩者都源自資訊不對稱，再依序寫出：

1. 問題發生在交易前或交易後。
2. 哪一方掌握較多資訊，或改變了行為。
3. 這項資訊或行為如何影響金融交易結果。

如此能呈現因果關係，避免只列舉名詞而未說明例子為何符合定義。

逆選擇例：貸款市場

借款人在申請貸款時，通常比銀行更了解自身的還款能力與投資計畫。銀行若無法充分辨別借款人的風險，便可能對不同風險者收取相同利率。