112 公務人員升官等薦任 金融保險 貨幣銀行學 考古題詳解

核心觀念

本題考查凱因斯的流動性偏好理論：利率是持有貨幣的機會成本，貨幣市場均衡由實質貨幣供給與實質貨幣需求相等決定。較高的貨幣供給成長率是否降低利率，須區分短期的流動性效果與長期的通膨預期效果，不能只看貨幣供給增加的當下影響。

實質貨幣供給為名目貨幣供給除以物價水準：

實質貨幣需求通常表示為所得與利率的函數：

貨幣市場均衡條件為：

其中，$Y$ 為實質所得，$i$ 為名目利率。所得增加會提高交易性貨幣需求；利率提高則增加持有貨幣的機會成本，降低貨幣需求。

解題方法與圖形分析

以貨幣市場供需圖說明：縱軸為利率 $i$，橫軸為實質貨幣餘額 $M/P$；貨幣需求曲線 $L(Y,i)$ 向右下方傾斜，實質貨幣供給以垂直線表示。

利率 i
 │
 │ Ms₀/P Ms₁/P
 │ │ │
i₀│─────● │
 │ ╲ │
i₁│───────╲──────────●
 │ ╲ ╲ Md = L(Y,i)
 │ ╲ ╲
 └──────────────────────── 實質貨幣餘額 M/P

貨幣供給由 $M_0^s/P$ 增加至 $M_1^s/P$ 時，供給線右移。若物價水準、所得及預期通膨率在短期固定，原利率下會出現貨幣超額供給。持有人會以多餘貨幣購買債券等資產，推升債券價格；債券價格與殖利率反向變動，因此利率下降至新的均衡利率 $i_1$。這稱為流動性效果。

核心觀念

本題考查收益曲線（yield curve）的三項實證特性，以及三種期限結構理論如何解釋這些特性。收益曲線是信用風險、流動性與賦稅特性相同，僅到期期限不同的債券，其到期收益率與期限之間的關係。

令 $i_t^{(n)}$ 表示 $t$ 時點、剩餘期限為 $n$ 期的債券到期收益率。不同期限的收益率由短期利率的預期路徑，以及投資人對持有不同期限債券的偏好共同決定。

三項重要實證特性

1. **不同期限的利率通常同方向變動。**短期利率上升時，長期利率通常也上升；短期利率下降時，長期利率通常也下降。
2. **收益曲線通常呈向上斜率。**長期債券收益率通常高於短期債券收益率。
3. **收益曲線常呈現不同形狀。**收益曲線可向上、水平或向下傾斜；向下傾斜又稱倒置收益曲線，常與市場預期未來短期利率下降有關。

解題方法：以三種理論逐一對照三項特性

先掌握各理論的核心假設，再看它如何推導長短期利率的關係：預期理論著重未來短期利率預期；市場區隔理論著重不同期限市場的供需；流動性溢酬理論則在預期理論上加入長期債券的期限溢酬。

一、預期理論（純粹預期理論）

此理論認為，不同期限債券可相互替代，投資人只比較預期報酬；長期債券利率約等於該期間預期短期利率的平均值。以兩期為例：

其中 $E_t(i_{t+1}^{(1)})$ 是 $t$ 時點對下一期短期利率的預期。

• **解釋不同期限利率同方向變動：**當當期短期利率上升，且市場對未來短期利率的預期也隨之上升時，長期利率所反映的預期短期利率平均值會上升。因此，各期限利率通常同方向變動。
• **解釋收益曲線形狀：**若市場預期未來短期利率將上升，長期利率較高，曲線向上；若預期短期利率大致不變，曲線近乎水平；若預期未來短期利率下降，長期利率較低，曲線向下。
• **理論限制：**純粹預期理論本身不能解釋收益曲線為何通常向上，因為在未來短期利率預期不變時，理論不會額外要求長期利率較高。

二、市場區隔理論

此理論認為，不同到期期限的債券市場彼此區隔，長短期債券不是完全替代品。各期限利率主要由該期限市場的供需決定；投資人偏好與負債期限相配合的債券，轉換至其他期限市場的意願有限。

核心觀念

本題考查「通貨膨脹目標制」（Inflation Targeting）的制度設計、政策效果及其限制。通貨膨脹目標制是中央銀行公開宣布一項明確的通膨目標或目標區間，並以中期物價穩定為主要政策目標，依通膨預測及經濟情勢調整政策工具，例如政策利率。

此制度的重點不只是設定通膨數字，還包括公開說明政策目標、決策依據與執行結果，並由中央銀行對政策成效負責。多數實務制度採取「彈性通膨目標制」：在中期穩定物價的同時，兼顧產出、就業及金融穩定，避免短期內為達通膨目標而造成過大的景氣波動。

解題方法

本題要求說明「優點」及「面臨的問題」，適合從制度功能與實際執行限制兩方面作答：

1. 先交代制度定義，說明其目標、工具與公開承諾。
2. 再分析它如何穩定通膨預期、提高政策透明度與問責性。
3. 最後說明中央銀行控制通膨並非毫無限制，尤其會受到政策時滯、供給衝擊與景氣代價影響。

答題時宜區分「目標」與「工具」：通膨率是政策目標，政策利率等才是中央銀行用來影響通膨的工具。

通貨膨脹目標制的優點

一、提供明確的名目錨

公開且具體的通膨目標，能讓民眾、企業與金融市場形成較清楚的物價預期。當預期通膨受到約束，工資協商、企業訂價及長期契約較不易內含過高的通膨補償，有助降低通膨的持續性。

二、提高政策透明度與可預測性

中央銀行公開目標、政策判斷與經濟預測，讓市場較容易理解政策利率調整的方向及理由。透明的政策溝通可減少政策不確定性，也使民間能依較穩定的預期安排消費、投資與融資。

三、強化中央銀行的責任與可信度

通膨目標提供評估政策績效的基準。中央銀行若未達成目標，須說明原因及後續措施，有助建立問責機制。長期穩定達成目標，也能提升中央銀行的可信度，使政策訊息更有效地影響通膨預期。

四、比固定貨幣成長率或固定匯率具有較大彈性

貨幣需求及貨幣流通速度會變動，單純以貨幣供給成長率作為中間目標，可能難以準確控制最終物價。固定匯率則會限制貨幣政策因應國內景氣的空間。通膨目標制以最終物價結果為核心，中央銀行可依經濟情勢調整政策利率與執行方式，並在合理期間內回到目標。

五、有助兼顧物價穩定與景氣平穩

採取中期目標及彈性調整時，中央銀行可避免為了立刻壓低通膨而過度緊縮，減少產出與就業的大幅波動。政策重點是使通膨在合理期間內回到目標，而非要求每一期間的通膨都精確等於目標值。

通貨膨脹目標制面臨的問題

一、貨幣政策存在時滯，難以精準控制通膨

核心觀念

本題考查聯準會雙重使命下，貨幣政策如何經由總體需求、企業用工與勞動供給，影響就業、失業及工資。美國《聯邦準備法》第 2A 條規定，聯準會應致力於促進充分就業、物價穩定及適度的長期利率；題目所稱「雙重使命」通常聚焦於物價穩定與最大就業。以命題當年（民國 112 年）法規為準。

「最大就業」不是固定的失業率數字，而是經濟在不造成持續通膨壓力下，能達到的最高就業水準。貨幣政策可以影響短期景氣與勞動市場，但長期就業水準主要取決於人口、技術、教育、勞動制度及生產力等實質因素。

解題方法：由貨幣政策傳導至勞動市場

作答時，依序說明「政策工具 → 金融條件 → 總合需求 → 企業生產與用工 → 勞動市場結果」，再補上供給面、時滯及雙重使命的權衡。

一、寬鬆貨幣政策提高勞動需求

聯準會降低政策利率，或透過公開市場操作及其他措施放寬金融條件，通常會降低借貸成本、提高資產價格，並改善家庭與企業的融資條件。家庭消費與企業投資因而增加，總合需求上升，企業為因應銷售及生產增加，會擴大招募、增加工時或減少裁員。

傳導可概括為：

勞動需求增加後，通常表現為就業增加、失業率下降、工時延長，並可能帶動名目工資上升。經濟低迷時，寬鬆政策也可降低企業裁員與倒閉風險，減緩失業上升。

二、緊縮貨幣政策抑制勞動需求

聯準會提高政策利率或收緊金融條件，會使消費與投資融資成本上升，並抑制總合需求及企業銷售。企業可能減少職缺、放慢招募、縮短工時或裁員，因而使就業成長減緩、失業率上升或下降速度放慢，工資成長也可能趨緩。

緊縮政策會降低需求面通膨壓力；若勞動市場過熱，勞工短缺及工資快速上升所帶來的成本壓力也可能緩和。不過，若緊縮幅度過大，會造成產出與就業不必要的下滑。

對勞動市場的具體影響