111 原住民特考三等 經建行政 貨幣銀行學 考古題詳解

核心觀念

本題考查利率期限結構：不同到期期限的債券，其殖利率如何形成。長期債券通常提供較高殖利率，主要是因為投資人須承擔較長時間的風險，並且放棄資金運用彈性的期間也較久。

解題方法

可從「持有期限越長，投資人要求的補償越多」切入，說明長期殖利率高於短期殖利率的常見原因：

1. 期限溢酬：長期債券價格對利率變動較敏感，利率上升時，債券價格下跌幅度通常較大。投資人持有期間越長，承受的利率風險越高，因而要求較高的期限溢酬。
2. 通膨與購買力風險：長期持有期間內，通膨變化較難預測。投資人會要求額外報酬，以補償未來購買力可能下降的風險。
3. 流動性與資金彈性：資金投入長期債券後，較長時間受限於原先的投資安排；投資人通常會要求較高報酬，補償較低的資金調度彈性。
4. 未來短期利率預期：依預期理論，長期利率大致反映目前及未來預期短期利率的平均。若市場預期未來短期利率上升，長期殖利率也會受到推升。

可用下式概括：

其中，$i_{n,t}$ 為 $n$ 期長期利率，$E_t(i_{1,t+k})$ 為市場在當期對未來短期利率的預期，$TP_{n,t}$ 為期限溢酬。一般情況下，期限溢酬為正，因此長期利率通常高於短期利率。

解題技巧

作答時可先寫明「長期利率＝未來短期利率預期平均＋期限溢酬」，再以利率風險、通膨不確定性及資金彈性說明期限溢酬。不要將「長期殖利率通常較高」誤寫成必然；若市場預期未來短期利率下跌，殖利率曲線可能倒掛。

核心觀念

本題考查國際收支與匯率的連動，以及長期貿易逆差對總體經濟的影響。貿易逆差是指一國商品與服務的進口支出大於出口收入；若題目採狹義口徑，則僅指商品出口額小於商品進口額。

依國際收支恆等關係，經常帳赤字須由金融帳淨流入、外匯存底減少或其他國際收支項目調整來融通。以簡化形式表示：

其中 $CA$ 為經常帳餘額，$FA$ 為金融帳淨流入，$\Delta R$ 為官方準備資產變動；實際正負號依採用的國際收支記帳慣例而異。貿易逆差不必然等於經常帳赤字，因為經常帳還包括服務、所得與經常移轉。

解題方法

可從「外匯市場供需與匯率」及「國內產出、就業與資金流動」兩條線分析，再區分短期與長期效果。題目未指定匯率制度，因此須說明浮動匯率與固定匯率下的調整方式，並指出逆差影響會受到成因、融資來源及政策反應左右。

對貨幣價值的影響

浮動匯率制度下，貨幣有貶值壓力。 長期貿易逆差代表進口商持續以本國貨幣兌換外幣支付進口貨款，外匯需求相對增加；若出口收入及資本流入不足以抵銷，外匯市場上本國貨幣供給增加、本國貨幣需求相對減少，因而形成貶值壓力。

貨幣貶值會提高進口品的本國貨幣價格，增加能源、原料及消費品的進口成本，帶來輸入性通膨。另一方面，貶值可降低出口品的外幣價格、提高出口競爭力，並使進口品變貴而抑制進口，因而有助於改善貿易餘額。

但改善不會立刻發生。若出口與進口數量對匯率變動的反應有限，進口金額可能先因價格上升而增加，貿易餘額短期惡化，之後才隨出口增加、進口減少而改善，此為「J 曲線效果」。長期改善的條件，通常以馬歇爾—勒納條件說明：出口與進口需求的價格彈性絕對值之和大於一。

固定匯率制度下，貨幣貶值壓力先由官方干預承接。 若央行為維持匯率而賣出外匯、買進本國貨幣，外匯存底會減少；若逆差持續且外匯存底或融資能力不足，政府可能必須調整匯率、採行緊縮政策或實施外匯管制。若一國採可調整的固定匯率，最後可能發生本幣貶值或官方調降匯率。

貶值並非必然。 若逆差同時伴隨穩定且充足的資本流入，或資本流入源於高投資報酬與強勁成長，外匯需求可由資金流入抵銷，貨幣仍可能持穩甚至升值。因此，貿易逆差會形成貶值壓力，但實際匯率走勢仍取決於整體國際收支與市場對未來的預期。

對經濟的影響

核心觀念

本題考查債券價格與利率的反向關係，以及同一經濟變動在「債券市場」與「可貸資金市場」中的圖形效果。

債券的價格與到期殖利率反向變動。以一年期、面額為 $F$ 的零息債券為例：

因此，債券價格 $P$ 上升，利率 $i$ 下降；債券價格下降，利率上升。

可貸資金市場中，縱軸為利率 $i$，橫軸為可貸資金數量 $Q$；供給代表儲蓄者願意提供的資金，需求代表借款者需要的資金。在其他條件不變下，供給增加會使均衡利率下降，供給減少會使均衡利率上升。

解題方法

先判斷事件如何改變債券的供需，再以債券價格與利率的反向關係推導利率效果；接著將相同事件轉換為可貸資金供給或需求的變動。圖形上，債券市場縱軸放債券價格、橫軸放債券數量；可貸資金市場縱軸放利率、橫軸放資金數量。

（一）政府發生預算剩餘

債券市場

政府預算剩餘表示政府收入大於支出，政府減少或不必透過發行公債籌措資金，因此債券供給減少，供給曲線左移。債券需求不變時，均衡債券價格上升。

債券價格 P
 ↑
 │ S₁ S₀
 │ ╲ ╲
 │ ╲ ╲
 P₁│──────────●
 │ ╱ ╲
 P₀│─────────╱───●
 │ D
 └────────────────→ 債券數量 Q
 Q₁ Q₀

圖中供給由 $S_0$ 左移至 $S_1$，均衡價格由 $P_0$ 上升至 $P_1$，均衡債券數量下降。由於 $P$ 與 $i$ 反向變動，債券利率下降。

可貸資金市場

政府預算剩餘增加政府儲蓄，因而增加國民儲蓄及可貸資金供給。供給曲線右移，均衡利率下降、均衡可貸資金數量增加。

利率 i
 ↑
 │ S₀ S₁
 │ ╲ ╲
 i₀│─────────●
 │ ╱ ╲
 i₁│───────╱────●
 │ D
 └────────────────→ 可貸資金數量 Q
 Q₀ Q₁

核心觀念

本題考的是開放經濟下的「不可能三角」，也稱為「三元悖論」（Impossible Trinity）。一國無法同時達成以下三項政策目標：

1. 貨幣政策自主性：中央銀行能依國內景氣、通膨與就業狀況，獨立調整貨幣供給或利率。
2. 固定匯率制度：政府承諾維持本國貨幣對外匯率在固定水準或一定區間。
3. 資本完全自由移動：資金可不受限制地跨境流動，國內外金融資產能自由替代。

核心限制來自無套利條件下的利率平價：在資本可自由移動且匯率固定、未預期變動時，國內利率必須與國外利率相同，否則資金會流向報酬較高的一方。

解題方法

採用「利率差異引發資本流動，再由維持固定匯率所需的干預消除貨幣自主性」來說明。

設國內利率為 $i$、外國利率為 $i^*$，預期匯率變動率為 $\frac{E^e-E}{E}$。未拋補利率平價可寫為：

其中 $E$ 表示即期匯率，$E^e$ 表示預期匯率。固定匯率且市場相信匯率承諾可信時，預期匯率變動率約為零，因此：

若本國試圖採取獨立貨幣政策，使 $i\ne i^*$，便會引發資本流動，接著迫使中央銀行干預外匯市場以維持固定匯率。

推導說明：為何三者不能並存

以本國降息、使 $i<i^*$ 為例：