107 原住民特考四等 經建行政 貨幣銀行學概要 考古題詳解

核心觀念

本題測驗貨幣銀行學中「貨幣創造體系」與「中央銀行資產負債架構」的基礎概念，包含流通中通貨、銀行準備金、準備貨幣及貨幣乘數之定義與相互關係。

1. 通貨淨額（$C$）： 指非銀行公眾手中持有的現鈔與硬幣。在央行統計中，通貨發行總額必須扣除「尚未流出央行的庫存現金」以及「留在金融機構金庫內的庫存現金」： $\text{通貨淨額 } C = \text{通貨發行額} - \text{中央銀行庫存現金} - \text{銀行庫存現金}$

2. 貨幣供給額 $M1B$： 依中央銀行定義，$M1B = \text{通貨淨額 } C + \text{支票存款} + \text{活期存款} + \text{活期儲蓄存款}$。題目僅給定「活期存款」，其他項目視為零。

3. 銀行準備金（$R$）： 銀行為了應付存戶提領及票據清算所保留的流動性資金，包含銀行自有金庫現金與存放在中央銀行的存款： $\text{銀行準備金 } R = \text{銀行庫存現金} + \text{銀行在中央銀行的存款總額}$

4. 準備貨幣（$B$，又稱強力貨幣 High-Powered Money 或貨幣基數 Monetary Base）：

• 用途面（Demand side / Use side）：由公眾持有的通貨淨額與銀行體系的準備金構成： $B = C + R$
• 來源面（Supply side / Source side）：由中央銀行的貨幣性負債構成： $B = (\text{通貨發行額} - \text{中央銀行庫存現金}) + \text{銀行在中央銀行的存款總額}$

5. 貨幣乘數（$m$）： 衡量一單位的準備貨幣能創造出多少倍數的貨幣供給量： $m = \frac{M1B}{B}$

解題方法與步驟

(一) 求貨幣供給額 $M1B$

1. 計算非銀行公眾持有的通貨淨額（$C$）： 央行印製發行的通貨（$1{,}000$ 億元），扣除仍留在庫房的央行庫存現金（$40$ 億元），以及進入商銀金庫作為準備金的銀行庫存現金（$60$ 億元），其餘即為公眾持有的現金： $C = 1{,}000 - 40 - 60 = 900 \text{ 億元}$

核心觀念

本題評量貨幣政策核心工具——公開市場操作（Open Market Operations, OMO）​的運作機制與延伸應用，涵蓋以下核心理論與架構：

1. 公開市場操作之基本定義與分類：央行透過在金融市場買賣有價證券，調節銀行體系準備金與貨幣基數（Monetary Base, $B$），進而透過貨幣乘數（Money Multiplier, $m$）影響整體貨幣供給額（$M^s = m \times B$）。
2. 準備金市場供需架構（Market for Reserves）：拆款利率（台灣之金融業拆款利率或美國之聯邦資金利率）由銀行體系準備金之供給與需求共同決定。央行透過調整「不借入準備」（Non-borrowed Reserves, $NBR$）引導拆款利率變動。
3. 債券價格與利率之反向關係：債券價格與到期殖利率呈反向變動。央行可透過鎖定不同天期債券進行買賣，改變殖利率曲線（Yield Curve）的斜率。
4. 傳統與非傳統貨幣政策之比較：傳統公開市場操作以調節「短期利率」為目標，而量化寬鬆（QE）屬於面臨「零利率下限」（Zero Lower Bound, ZLB）時所採行的非常規大規模資產購買計畫。

解題方法

1. 子題 (一)：從央行與商業銀行的資產負債表變動切入，界定「買入」與「賣出」證券對銀行體系準備金、貨幣基數與貨幣供給額的作用方向。
2. 子題 (二)：運用準備金市場模型，推導央行買賣證券如何改變準備金供給曲線（$R^s$），進而造成市場均衡拆款利率上升或下降。
3. 子題 (三)：依據債券定價原理（$P = \sum \frac{C}{(1+i)^t} + \frac{F}{(1+i)^n}$），若欲壓低長期利率，須推升長債價格；欲拉高短期利率，須壓低短債價格。據此推導出央行在資產負債表規模不變下的買賣資產組合。
4. 子題 (四)：採本質與演進的比較視角，說明 QE 在本質上仍屬公開市場操作的範疇，但在「操作標的」、「操作規模」、「政策目標」與「執行環境」上產生結構性差異。

解題技巧

1. 口訣記憶「買入釋金、賣出吸金」：

• 央行「買」證券 $\to$ 將資金「釋出」至市場 $\to$ 準備金增加 $\to$ 擴張性。
• 央行「賣」證券 $\to$ 向市場「吸收」資金 $\to$ 準備金減少 $\to$ 緊縮性。

2. 長短利率操作的防呆檢驗：

• 「欲使利率下跌 $\to$ 須使價格上漲 $\to$ 央行應買進（拉高需求）」。
• 「欲使利率上升 $\to$ 須使價格下跌 $\to$ 央行應賣出（增加供給）」。

3. 易混淆名詞釐清：

• 扭轉操作（OT）：資產負債表「不擴表」（規模維持中性），僅改變持債天期結構。
• 量化寬鬆（QE）：資產負債表「大幅擴表」，以超額準備注入市場。

【答案】

(一) 公開市場操作「擴張性操作」與「緊縮性操作」之意義

公開市場操作係指中央銀行在貨幣市場或資本市場買賣有價證券（如國庫券、公債或央行定期存單），以調節金融體系資金水位：

1. 擴張性公開市場操作（Expansionary OMO）：

• 意義：指央行在公開市場向金融機構買入有價證券（動態操作或防衛性挹注）。
• 傳導機制：央行購入證券後，將款項撥入商業銀行在央行的準備金帳戶，使銀行體系準備金（$R$）與貨幣基數（$B$）增加。銀行持有過剩流動性後擴大放款與投資，帶動全體金融機構創造存款貨幣，最終使市場貨幣供給額（$M^s$）增加、市場利率下降，達到刺激景氣與總需求之效果。

核心觀念

本題旨在測驗商業銀行對超額準備（Excess Reserves, $ER$）​的配置決策與需求行為。

1. 超額準備定義： 商業銀行實際持有的準備金總額（$R$）扣除依法應提存之法定準備金（$Required\ Reserves, RR$）後的餘額，即： $ER = R - RR$
2. 銀行持有超額準備的動機與取捨（資產選擇理論）： 超額準備是不孳息或僅具極低收益的流動性資產。銀行持有超額準備主要基於預防動機（Precautionary Motive），以防範突發性的存款流失（Deposit Outflows）所導致的流動性危機。

• 持有超額準備的機會成本（Cost）：以市場利率（$i$）​衡量。銀行若將準備金保留於金庫或央行帳戶，即放棄將其貸放或投資於生息資產（如商業本票、公債）的收益。
• 持有超額準備的效益／避免的懲罰（Benefit）：當準備金不足時，銀行必須向同業拆借或向中央銀行申請貼現融通，其成本以貼現利率（$i_d$）​及相關手續、聲譽成本衡量。
• 超額準備需求函數： $ER^d = f(\overset{-}{i}, \overset{+}{i_d}, \overset{+}{\sigma_D})$ （其中 $\sigma_D$ 代表存款提領的波動性或不確定性）

解題方法

採用​「成本—效益分析法」（資產需求理論）​結合​「流動性風險與預防動機架構」​進行切入：

1. 價格變數分析（市場利率與貼現利率）：從收益與成本面出發，分析相對價格變動如何改變銀行配置資金的誘因。
2. 非價格變數分析（態度、景氣預期、不確定性）：從銀行的風險偏好、預期放款收益與違約風險、存款流出不確定性等結構性因素，判斷銀行對流動性緩衝（Liquidity Buffer）的需求變化。

各小題分析

(一) 市場利率降低

• 機制分析：市場利率（$i$）代表銀行將資金用於放款或購入生息金融資產的報酬率，亦即持有超額準備的「機會成本」。
• 影響推導：當市場利率降低時，將資金保留在超額準備的機會成本隨之下降。相較之下，放款與投資的利潤誘因減少，銀行更願意持有流動性高、零風險的準備金以維持資金安全。
• 結論：超額準備增加。

(二) 貼現利率降低

• 機制分析：貼現利率（$i_d$）是銀行面臨準備金不足、產生流動性缺口時，向中央銀行申請融通（貼現借款）必須支付的代價，屬於持有超額準備防範流動性不足的「替代防衛成本」。
• 影響推導：當貼現利率降低，銀行籌措緊急備用資金的成本減輕，因準備金不足而受到的懲處代價變小。銀行無需耗費高昂代價自我保險，預防性準備金的需求隨之減少。
• 結論：超額準備減少。

核心觀念

本題測驗中央銀行貨幣政策的「運作體系」與「傳導機制」，涵蓋貨幣銀行學的兩大基礎架構：

1. 貨幣政策目標體系：中央銀行無法直接且立即達成最終經濟目標（如物價穩定、經濟成長），必須藉由多階段傳遞模型進行調控： $\text{政策工具} \longrightarrow \text{操作目標} \longrightarrow \text{中間目標} \longrightarrow \text{最終目標}$ 評選目標變數的核心準則為：可測性（Measurability）、可控性（Controllability）、相關性（Predictability/Correlation）。
2. 貨幣政策傳遞機制（資產價格管道）：探討貨幣政策變革如何透過金融資產價格的變動，改變經濟主體的決策，進而影響總需求（$AD$）與總產出（$Y$）：

• 財富效果（Wealth Effect）：奠基於莫迪利安尼（Modigliani）的「生命週期假說」（Life-Cycle Hypothesis），著重於資產淨值變化對「家計單位消費支出（$C$）」的影響。
• 資產選擇效果（Portfolio Balance Effect / Asset Choice Effect）：奠基於托賓（Tobin）的「資產組合平衡理論」與「托賓 $q$ 理論」（Tobin's $q$ Theory），著重於流動性變化引發的資產配置調整對「企業實質投資支出（$I$）」的影響。

解題方法

1. 第一子題切入點：

• 先分別給予「操作目標」與「中間目標」精確的學術定義，並舉出實務上央行常見的指標變數（價格指標 vs. 數量指標）。
• 接著從「傳遞位階與距工具遠近」、「可控性與相關性的權衡」、「監控頻率」等三大面向進行系統性比較，最後輔以對照表強化結構。

2. 第二子題切入點：

• 繪製兩者完整的傳導鏈箭號圖，明確交代自變數到應變數的推導過程。
• 剖析兩者在「理論基礎」、「決策主體（家計部門 vs. 企業部門）」及「總需求受影響成分（消費 $C$ vs. 投資 $I$）」的根本差異。

解題技巧與常見陷阱

• 口訣記憶「控近關遠」：
• 操作目標離工具最近 $\rightarrow$ 可控性高、相關性低。
• 中間目標離最終目標較近 $\rightarrow$ 相關性高、可控性低。
• 傳遞機制的常見混淆陷阱：
• 考生最常將「資產價格上升」通稱為財富效果。必須嚴格區分：只要最後推動的是「消費支出（$C$）」，就是財富效果；若推動的是​「資產重組、托賓 $q$ 上升、帶動實質資本設備投資（$I$）」，則是資產選擇效果。
• 閱卷得分關鍵：
• 答出變數名稱（如準備金總額、隔夜拆款利率、$M_2$ 等）。
• 寫出托賓 $q$ 的公式： $q = \frac{\text{廠商股票市場總價值}}{\text{資本重置成本}}$ 並點出 $q > 1$ 時企業增發新股投資具備誘因。

【答案】

(一) 貨幣政策的「操作目標」與「中間目標」之定義與差異比較

1. 定義說明

• 操作目標（Operating Targets）： 指中央銀行運用「貨幣政策工具」（如公開市場操作、貼現率政策、法定準備率）後，能直接且即時發揮實質影響力的金融變數。其位於傳遞體系的第一線，主要作為央行日常引導市場資金的即時量表。
• 常見變數：可分為數量指標（如準備金總額、非借入準備金 $NBR$）與價格指標（如金融同業拆款利率、隔夜回購利率）。
• 中間目標（Intermediate Targets）： 指介於「操作目標」與「最終目標」之間，能及早反映最終目標達成狀況，但無法由央行直接控制的中長期金融變數。央行透過達成操作目標來間接導引中間目標，以評估貨幣政策方向是否正確。
• 常見變數：可分為數量指標（如貨幣總計數 $M_1A$、$M_1B$、$M_2$、銀行放款信用總額）與價格指標（如長期公債殖利率、匯率）。

2. 差異比較