112 高普考高考二級 金融保險 貨幣銀行學研究 考古題詳解

核心觀念

本題考查購買力平價說（Purchasing Power Parity, PPP），即以兩國物價水準的相對變動，說明兩國貨幣之間的匯率。常見的表述有絕對購買力平價與相對購買力平價。

設 $E$ 為直接標價法下的匯率，表示每單位外幣可兌換的本國貨幣；$P$ 為本國物價水準，$P^*$ 為外國物價水準。

• 絕對購買力平價主張同一商品經匯率換算後，兩國價格相同，因此： $E=\frac{P}{P^*}$
• 相對購買力平價主張匯率的變動率等於兩國通貨膨脹率之差，因此： $\frac{\Delta E}{E}\approx \pi-\pi^*$ 其中 $\pi$、$\pi^*$ 分別為本國與外國通貨膨脹率。若本國通膨高於外國，直接標價法下的 $E$ 上升，代表本國貨幣貶值。

解題方法與作答架構

第一小題先定義 PPP，再區分其絕對與相對形式，接著從「理論假設與現實市場條件的差距」說明缺點。第二小題則比較長短期的調整因素：長期而言，物價與工資有時間調整，通膨差異會累積至匯率；短期則有價格僵固、資本流動及金融市場衝擊等因素，使匯率偏離物價所暗示的水準。

（一）購買力平價說及其缺點

1. 購買力平價說的意義

購買力平價說以兩國貨幣的購買力作為匯率的決定基礎。其基本直覺是：相同商品若可自由交易，經匯率換算後，不應長期存在顯著價差；否則套利者會在低價市場買進、於高價市場出售，促使價格與匯率調整。

絕對購買力平價直接比較兩國物價水準，認為匯率等於兩國物價水準之比：

例如本國物價水準相對外國上升，直接標價法下的 $E$ 隨之上升，表示購買一單位外幣所需的本國貨幣增加，本國貨幣貶值。

相對購買力平價比較兩國物價的變動率，認為匯率變動率反映兩國通膨率差異：

因此，若本國通膨率比外國高 $3$ 個百分點，長期而言，本國貨幣約有相應幅度的貶值壓力。相對購買力平價著重匯率的變動方向與幅度，不要求兩國物價水準在某一時點完全相等。

2. 購買力平價說的缺點

1. 商品不完全可貿易：服務、房屋租金及在地性商品難以跨境交易，無法透過國際套利消除價差。

2. 忽略運輸成本與貿易障礙：運費、關稅、配額及其他管制會形成價格差距，使同一商品未必能在兩國以相同價格出售。

3. 各國物價指數的商品籃不同：不同國家消費者的消費結構、商品權重及品質衡量方式不一，$P$ 與 $P^*$ 未必具有完全可比性。

核心觀念

本題考「部分準備制度下的存款創造」以及兩種準備金來源對貨幣供給的影響。計算時要先分辨新增準備金是來自民眾把現金存入銀行，還是銀行向中央銀行借款。

活期存款準備率為 $r=10\%=0.1$。在銀行將超額準備全數貸出、民眾將貸款全數存回銀行，且銀行不保留超額準備、民眾不持有新增現金的假設下，存款乘數為：

貨幣供給額可視為民眾持有的通貨加上活期存款。因而，現金改存為活期存款會減少通貨；銀行向中央銀行借款則增加銀行準備金，並可透過存款創造增加活期存款。

解題方法

（一）民眾存入現金 1,000 萬元為活期存款

現金存入銀行後，民眾持有的通貨減少 1,000 萬元，銀行準備金則增加 1,000 萬元。這筆準備金可支持的活期存款總額為：

但貨幣供給不只計入存款，也計入民眾持有的通貨。原有的 1,000 萬元現金只是轉為銀行存款，這部分不屬於新增貨幣供給；扣除通貨減少後，貨幣供給的淨增加額為：

核心觀念

時間不一致（time inconsistency）是指：決策者在事前宣示並承諾採取某項政策，能使民眾形成穩定預期；但當時間推進、民眾已依承諾調整行為後，決策者便有誘因改採另一項政策。事前最適的政策承諾，因事後誘因改變而失去可信度。

貨幣政策中，政府或中央銀行可能事前承諾維持低而穩定的通膨，以建立民眾對物價的信心；但在民眾已形成低通膨預期後，決策者可能想藉由意外的貨幣擴張刺激產出、降低失業或減輕政府債務負擔。若民眾預見此誘因，就會提高通膨預期，結果是實際通膨上升，產出與就業卻未必能持續增加。

解題方法：以預期通膨與實際通膨說明

可用簡化的總合供給關係表示：

其中，$y$ 為實際產出、$y^n$ 為自然產出、$\pi$ 為實際通膨率、$\pi^e$ 為預期通膨率。只有當實際通膨高於預期通膨時，產出才會暫時高於自然水準。

若決策者的目標函數同時重視產出與通膨穩定，並希望產出高於自然水準，則在民眾已形成預期後，決策者可能選擇提高實際通膨來換取短期產出利益。然而理性民眾會預見這種事後誘因，因而提高 $\pi^e$。當預期與實際通膨相符時，產出回到自然水準，通膨卻高於原先承諾水準。

因此，時間不一致問題造成「通膨偏誤」：政策承諾缺乏可信度，最後形成較高通膨，卻沒有持續的產出或就業增益。

（二）解決時間不一致問題的方法（15 分）

1. 建立可信且具約束力的政策規則

以明確、持續的政策規則取代每期隨機應變的裁量政策，例如設定通膨目標、貨幣成長規則或其他可檢驗的政策指引。規則能限制決策者事後追求短期刺激的空間，使民眾相信政策承諾，降低通膨預期及通膨偏誤。

規則仍應保留面對重大衝擊的調整機制，並清楚說明觸發條件與回歸目標的路徑；若完全僵化而無法應對景氣或金融危機，反而可能帶來不必要的產出波動。

核心觀念

未拋補利率平價理論（Uncovered Interest Rate Parity, UIP）說明：在資本可自由移動、投資人風險中立且市場均衡的假設下，兩國貨幣資產的預期報酬應相等。由於投資人沒有使用遠期契約避險，利率較高國貨幣的預期貶值幅度，會抵銷其較高的利息報酬。

以「每美元可兌換的新臺幣」表示匯率，令 $S_t$ 為即期匯率、$E_t(S_{t+1})$ 為預期未來即期匯率，$i_{TW}$ 為臺灣利率、$i_{US}$ 為美國利率，UIP 可寫為：

因此：

（一）美元預期升值或貶值幅度

題目給定 $i_{TW}=2\%$、$i_{US}=5\%$。美國利率高於臺灣利率，依 UIP，以新臺幣表示的美元匯率預期上升，也就是美元預期升值。

代入精確公式：

故美元預期升值約 2.94%。若採用常見的利率差近似法，則為 $5\%-2\%=3\%$，即預期美元升值約 3%。

（二）UIP 預測匯率效果可能不佳的原因