114 高普考高考三級 金融保險 貨幣銀行學 考古題詳解

核心觀念

本題考自然失業率的誤判如何影響穩定化政策，關鍵在於「自然產出」與「潛在產出」的差異。自然失業率為 $u_n$ 時，經濟在充分就業下的產出為自然產出 $Y_n$。依奧肯法則的方向關係，失業率低於自然失業率，通常代表產出高於自然產出；失業率高於自然失業率，則代表產出低於自然產出。

實際自然失業率為 $4\%$，政策制定者卻誤認為是 $6\%$，因此高估了自然失業率、低估了自然產出。若依此判斷景氣並採行穩定產出與通膨的調控，政策制定者會把過熱的產出水準視為合理的充分就業水準。

解題方法

以 AD–AS 模型判斷政策所設定的產出目標，再看該目標相對於真正自然產出的高低。

當失業率為 $4\%$ 時，已達實際自然失業率，對應實際自然產出 $Y_n$。但政策制定者依 $6\%$ 的錯誤估計設定較低的自然產出目標，並試圖穩定在這個錯誤基準之上，政策調控便會將總合需求推高，使均衡產出超過真正的自然產出。

短期內，總合需求增加會使產出上升、物價水準上升；在短期總合供給曲線向上傾斜的情況下，產出高於自然產出也會帶來通膨壓力。若政策制定者持續維持高於真正自然產出的需求，通膨率便會持續上升。隨著預期通膨調整，短期總合供給曲線逐漸上移，產出回到真正的自然產出，但通膨率維持在較高水準。

因此，誤判造成的長期結果是：產出回到由實際自然失業率決定的自然產出，通膨率則高於原先穩定通膨的目標；若持續以錯誤的自然失業率制定政策，通膨會持續加速。

AD–AS 圖形說明

核心觀念

本題考銀行資產負債表的利率風險分析，分別使用存續期間模型（duration analysis）與缺口模型（gap analysis）。

存續期間模型以資產、負債的市值及平均存續期間估計利率變動造成的價值變化。利率小幅變動時，資產或負債市值的近似百分比變動為：

其中 $D$ 為存續期間，$i$ 為市場利率。銀行淨值為資產市值減負債市值，因此：

缺口模型則比較特定期間內的利率敏感性資產與利率敏感性負債。利率敏感性缺口為：

在資產與負債於同一期間內以相同幅度重訂利率的假設下，利息利潤變動為：

解題方法與計算

（一）甲銀行：存續期間模型

已知資產市值 $A=300$ 億元、資產存續期間 $D_A=2$ 年；負債市值 $L=80$ 億元、負債存續期間 $D_L=4$ 年。淨值為：

先計算資產與負債的存續期間加權市值差：

市場利率上升 3 個百分點，故 $\Delta i=0.03$。依存續期間模型：

因此淨值會下降。這是以題目所給資料可直接確定的方向；若題目未提供利率變動前的市場利率 $i$，便無法精確算出納入 $1+i$ 修正後的金額。

若採常見的簡化近似，省略 $1+i$ 分母，則：

核心觀念

泰勒法則（Taylor Rule）描述中央銀行如何依通貨膨脹與景氣變化調整名目政策利率。當實際通膨高於目標，或產出高於潛在產出時，央行通常提高政策利率；反之，則降低利率，以穩定物價並調節景氣。

常見的泰勒法則形式為：

其中，$i$ 為適當的名目政策利率，$r^*$ 為長期實質利率，$\pi$ 為目前通膨率，$\pi^*$ 為目標通膨率，$y$ 為產出缺口；$a,b$ 為反映央行對通膨缺口與產出缺口反應程度的係數。常見教科書設定為 $a=b=0.5$，代表通膨率每高於目標 $1$ 個百分點，政策利率在名目中性利率之上再提高 $0.5$ 個百分點；產出缺口每增加 $1$ 個百分點，也使利率提高 $0.5$ 個百分點。

解題方法

題目未另行指定反應係數，依常見的泰勒法則設定 $a=b=0.5$。先計算名目中性利率 $r^*+\pi$，再加上通膨缺口與產出缺口的調整：

核心觀念

本題考查零利率下限下的貨幣政策傳遞，以及日本央行 2013 年「量化與質化貨幣寬鬆」（QQE）如何透過總合需求影響產出與物價。

名目利率、實質利率與預期通膨的關係為費雪方程式：

其中 $r$ 為實質利率、$i$ 為名目利率、$\pi^e$ 為預期通膨率。當名目利率已接近零，傳統降息空間受限；若通縮預期持續，實質利率仍可能偏高，抑制消費與投資。

總合供需模型以縱軸表示物價水準 $P$、橫軸表示實質產出 $Y$。總合需求（AD）右移，短期會使產出與物價上升；長期產出則受潛在產出 $Y^*$ 限制。

解題方法

先說明傳統貨幣政策在零利率下限失效的機制，再將 QQE 分成需求效果與供給面效果，最後用 AD-AS 圖表示短期均衡及後續調整。

一、為何零利率下限使傳統貨幣政策受限

央行通常以降息降低借貸成本，帶動消費與投資。但名目利率降至接近零時，央行難以再透過一般降息明顯刺激需求。

此外，若民眾預期物價持續下跌，預期通膨 $\pi^e$ 為負，實質利率便可能仍高：

例如名目利率為 $0\%$，預期通膨為 $-2\%$，則實質利率約為 $2\%$。即使名目利率沒有上升，實質借貸成本仍高，家庭可能延後消費，企業也可能延後投資，總合需求因而疲弱。

在流動性陷阱中，民眾願意持有新增貨幣，新增貨幣未必轉為消費或投資；單靠一般公開市場操作增加準備貨幣，刺激效果也會減弱。因此，傳統政策在零利率下限下並非所有貨幣政策都絕對無效，而是單靠短期名目利率調降的傳遞途徑受到限制。

二、2013 年安倍經濟學貨幣政策的總體效果

日本央行於 2013 年推動 QQE，並設定 $2\%$ 通膨目標。其主要貨幣政策手段包括擴大貨幣基礎、購買大量金融資產，以及透過明確通膨目標影響民眾與市場的預期。

**對總合需求的影響：**貨幣擴張與資產購買可降低中長期利率及風險溢酬，推升資產價格、改善融資條件，進而刺激消費與投資。若政策可信，通膨預期上升會降低實質利率：

在名目利率難以下降時，$\pi^e$ 上升仍可使 $r$ 下降，進一步帶動支出。日圓貶值也可能提升出口競爭力與淨出口。上述管道使 AD 右移。