114 調查局特考三等 財經實務組 財務管理 考古題詳解

核心觀念

本題考兩項財務管理基本觀念：

1. 資本資產訂價模式（CAPM）：以個別股票的系統風險 β，計算投資人要求的預期報酬率。 $R_i=R_f+\beta_i(R_m-R_f)$ 其中 $R_f$ 為無風險資產報酬率，$R_m-R_f$ 為市場風險溢酬。

2. 固定成長股利折現模型（Gordon 成長模型）：假設股利以固定成長率永久成長，股票價值為下一期預期股利除以要求報酬率與成長率之差。 $P_0=\frac{D_1}{R-g}=\frac{D_0(1+g)}{R-g}$ 模型適用條件為 $R>g$。

解題方法

（一）計算兩支股票的預期報酬率

先求市場風險溢酬：

$R_m-R_f=9\%-5\%=4\%$

低風險股 $\beta_L=0.8$，依 CAPM：

$R_L=5\%+0.8(4\%)=8.2\%$

高風險股 $\beta_H=1.5$，依 CAPM：

$R_H=5\%+1.5(4\%)=11\%$

（二）計算兩支股票的評估股價

核心觀念

資本預算是企業評估長期投資計畫、決定是否投入資金的過程。本題考查各種評估方法是否具備四項基本準則，以及哪一種方法能同時符合全部準則。

四項評估準則為：

1. 考慮貨幣時間價值：不同時點的現金流量應折算至同一基準時點比較。
2. 考慮全部現金流量：評估應涵蓋投資計畫整個期間的相關現金流量。
3. 適當反映風險：風險較高的現金流量應有相應的風險調整。
4. 能辨識投資計畫對企業價值的影響：判斷投資是否增加股東財富，亦即是否創造正的淨現值。

解題方法

先列出資本預算常見評估技術，再依各方法的計算方式，檢視它是否折現現金流量、是否納入全部現金流量，以及能否判斷計畫對企業價值的增減。依此比較，折現現金流量法中的淨現值法能符合四項準則。

（一）資本預算之四個評估準則

作答時可依「時間價值、完整性、風險、價值創造」四個面向列示：

• 考慮貨幣時間價值。
• 考慮投資計畫全部期間的現金流量。
• 適當反映投資風險。
• 能判斷投資計畫是否增加企業價值或股東財富。

（二）還本期間法以外的評估方法

資本預算常見方法包括：

1. 淨現值法（Net Present Value, NPV）：將計畫各期現金流量以適當折現率折算，再扣除初始投資額。若 $NPV>0$，代表投資可增加企業價值。
2. 內部報酬率法（Internal Rate of Return, IRR）：求使計畫淨現值等於零的折現率，再與要求報酬率比較；

核心觀念

本題考 Markowitz 投資組合理論中的風險與報酬取捨，以及加入無風險資產後，投資人如何依風險偏好選擇投資組合。橫軸為投資組合標準差 $\sigma_p$，代表風險；縱軸為預期報酬率 $E(R_p)$。等效用線表示帶給投資人相同效用的風險與報酬組合。

在均值－變異數架構下，效用常以報酬與風險表示為：

其中 $A$ 為風險態度係數：風險趨避者 $A>0$，風險中立者 $A=0$，風險偏好者 $A<0$。

解題方法

先區分兩種投資機會集合：

1. 只有風險性資產時：投資人從有效率投資組合所形成的效率前緣上選擇。
2. 可投資無風險資產時：由無風險利率 $R_f$ 與風險性資產組合形成資本配置線；其中與效率前緣相切的直線即資本市場線（CML）。切點投資組合為市場投資組合 $M$。

投資人會選擇其等效用線與可行投資集合相切的位置；效用越高的等效用線代表越受偏好的組合。

效率前緣上的選擇

在標準的「報酬－風險」圖上，效率前緣向右上方延伸，表示若要承擔較高風險，須取得較高預期報酬。

• 風險趨避者：等效用線向右上方傾斜，且對風險有正的厭惡程度。其最適選擇為等效用線與效率前緣相切處；相較風險偏好者，通常選擇較低風險、較低預期報酬的有效率組合。
• 風險偏好者：在此座標下，等效用線向右下方傾斜，表示投資人願意以較低報酬換取較高風險。其最適選擇為等效用線與效率前緣相切處；在有效率範圍內，偏好較高風險的組合。

簡圖如下（曲線只表示相對位置，非精確比例）：

預期報酬 E(Rp)
 ↑
 │ ╭── 效率前緣
 │ ● 偏好者
 │ ● 趨避者
 │ ╭─╯
 │ ╭─╯
 └────────────────────────────→ 風險 σp

兩者的最適點都在效率前緣上，但風險偏好者的選擇通常較靠右；風險趨避者則較靠左。

資本市場線上的選擇

核心觀念

夏普指標與崔納指標都是風險調整後績效指標，數值越大，代表每承擔一單位風險所取得的超額報酬越高。

夏普指標以總風險（報酬率標準差）衡量風險：

崔納指標以系統風險（$\beta$ 係數）衡量風險：

題目指出基金的非系統風險尚未分散殆盡，因此比較績效時須同時考量總風險與系統風險：夏普指標納入總風險，崔納指標則以市場相關的系統風險調整報酬。

解題方法與計算

無風險利率為 $R_f=2\%$。先計算各基金的超額報酬，再分別除以標準差及 $\beta$。

核心觀念

本題考查企業跨越母國市場向海外投資人募集資金的主要工具、效益及臺灣企業使用海外籌資的限制。海外籌資可擴大資金來源與投資人基礎，但也涉及發行成本、資訊揭露、匯率及法規等考量。

解題方法

先辨認常見海外籌資商品，再依「資金來源、籌資成本、投資人與市場效益」整理海外募資的優點；最後從「國內市場條件、海外發行門檻、匯率風險、企業需求」四個面向說明臺灣企業海外募資比例偏低的原因。

（一）海外籌資的主要商品

1. 海外存託憑證：企業將股票交由存託機構保管，再由存託機構在海外市場發行代表該股票的憑證，供海外投資人交易。常見形式包括 ADR、GDR。
2. 海外債券：企業向海外投資人發行債務工具以取得資金，例如 Eurobond、外國債券及海外可轉換公司債。

（二）海外募資的好處

1. 擴大資金來源與募集規模：不受限於母國市場的資金供給，可接觸國際資本，因應大型投資或長期資金需求。
2. 分散籌資管道：降低對單一國家或單一市場的依賴，當母國市場流動性不足或景氣不佳時，仍可向海外籌資。
3. 擴大投資人基礎、提升證券流動性：增加國際投資人參與，有助於提高股票或債券的交易能見度與流動性。
4. 降低籌資成本或改善融資條件：若海外市場利率較低、投資人需求較強，或企業信用評等及市場評價較佳，可能取得較有利的利率、價格或發行條件。
5. 提供幣別選擇並配合海外營運：可依海外營收、支出或投資需求選擇融資幣別，降低資產與負債幣別不匹配。
6. 提升國際知名度與企業形象：在海外市場發行證券可增加企業曝光，有助於建立國際投資人關係，並提升日後籌資及拓展業務的便利性。
7. 改善公司治理與資訊透明度：海外市場通常要求較高的資訊揭露與治理規範，遵循相關要求有助於提升企業管理制度及投資人信任。