108 高普考普通考試 經建行政 貨幣銀行學概要 考古題詳解

核心觀念

本題旨在測驗利率期限結構（Term Structure of Interest Rates）中的流動性溢酬理論（Liquidity Premium Theory），以及殖利率曲線（Yield Curve）形狀對未來總體經濟情勢之預測意涵。

1. 流動性溢酬理論公式： 長期債券的殖利率等於該債券存續期間內預期短期利率的算術平均值，再加上該期限債券的流動性溢酬（又稱期限溢酬，Term Premium）： $i_{nt} = \frac{i_{1t} + i^e_{1,t+1} + i^e_{1,t+2} + \dots + i^e_{1,t+n-1}}{n} + l_{nt}$ 其中：

• $i_{nt}$：$t$ 期發行之 $n$ 期債券的殖利率。
• $i^e_{1,t+j}$：市場在 $t$ 期對未來 $t+j$ 期之一年期短期利率的預期值（當 $j=0$ 時即為當前的一年期利率 $i_{1t}$）。
• $l_{nt}$：$n$ 期債券的流動性溢酬（通常隨到期期限 $n$ 增加而遞增，即 $l_{nt} > 0$ 且 $\Delta l_{nt}/\Delta n > 0$）。

2. 殖利率曲線之經濟意涵： 殖利率曲線描繪在同一時間點下，信用風險相同但到期日不同的債券殖利率之關係。

• 負斜率（倒掛，Inverted）曲線：代表市場強烈預期未來的短期利率將大幅走低，其降幅足以抵消正值的流動性溢酬。短期利率下降通常是中央銀行因應「未來景氣衰退」所採行的寬鬆貨幣政策，故倒掛的殖利率曲線常被視為經濟衰退的領先指標。

解題方法

一、計算二年期至五年期債券殖利率

依據流動性溢酬理論，代入各期預期一年期短期利率與對應之流動性溢酬：

• 當前及預期未來一年期利率：$i_{1t} = 3\%$、$i^e_{1,t+1} = 2.5\%$、$i^e_{1,t+2} = 2\%$、$i^e_{1,t+3} = 1.5\%$、$i^e_{1,t+4} = 1\%$
• 一年期至五年期流動性溢酬：$l_{1t} = 0\%$、$l_{2t} = 0.1\%$、$l_{3t} = 0.2\%$、$l_{4t} = 0.3\%$、$l_{5t} = 0.4\%$

1. 一年期債券殖利率（題目已知）： $i_{1t} = \frac{3\%}{1} + 0\% = 3.00\%$

2. 二年期債券殖利率 ($i_{2t}$)： $i_{2t} = \frac{3\% + 2.5\%}{2} + 0.1\% = \frac{5.5\%}{2} + 0.1\% = 2.75\% + 0.1\% = 2.85\%$

3. 三年期債券殖利率 ($i_{3t}$)： $i_{3t} = \frac{3\% + 2.5\% + 2\%}{3} + 0.2\% = \frac{7.5\%}{3} + 0.2\% = 2.50\% + 0.2\% = 2.70\%$

4. 四年期債券殖利率 ($i_{4t}$)： $i_{4t} = \frac{3\% + 2.5\% + 2\% + 1.5\%}{4} + 0.3\% = \frac{9.0\%}{4} + 0.3\% = 2.25\% + 0.3\% = 2.55\%$

核心觀念

本題評量考生對「商業銀行資產負債結構」、「銀行資產配置管理」、「貨幣政策操作」及「直接金融與間接金融消長」之整合理解。

1. 存、放款差額之定義： $\text{存、放款差額} = \text{存款總額} - \text{放款總額}$ 係指商業銀行吸收之存款總額中，未以「放款」形式貸放給顧客的差額部分。
2. 爛頭寸（閒置資金）之嚴謹定義： 在金融實務與貨幣銀行學上，「爛頭寸」係指銀行完全無法有效去化、未產生任何收益且停滯於體系中的資金，實質上相當於無法獲利且未具備營運目的之「未利用超額準備」（Excess Reserves）。
3. 銀行資產恆等式： $\text{資產} = \text{準備金與現金} + \text{放款} + \text{有價證券投資} + \text{其他資產}$ 放款僅為銀行資產配置之管道之一，並非唯一資金去處。
4. 法規依據（以命題當年民國 108 年法規為準）： 依《銀行法》第 42 條規定，銀行對其收受之存款應提存準備金（法定準備金），並應依主管機關規定維持流動性覆蓋比率（LCR）與流動準備比率，該等法定扣除與流動性保留部位不得任意全數用於放款。

解題方法

本題為評析型申論題，答題關鍵在於​「直接明確否定外界通俗看法，並自資產負債表結構、去化管道多元性、金融市場演變及法規監理四個面向嚴謹論證」。

一、 結論判定

將存、放款差額直接視為銀行的「閒置資金（爛頭寸）」並不妥適，此說法混淆了「資產運用方式」與「資金閒置」的本質差異。

二、 論證理由

1. 銀行資金去處多元，放款非唯一生息資產

• 存款與放款的差額，並未停留在金庫發霉。銀行為追求獲利與分散風險，除放款外，亦會配置於有價證券投資。
• 差額絕大部分資金轉向承作：
• 中央銀行發行之定期存單（NCD）：作為央行沖銷市場流動性、執行貨幣政策的重要工具，銀行持有央行 NCD 享有固定利息收入，屬優質安全且具收益性的資產。
• 政府公債、國庫券與優良金融債券：提供穩定利息收益，並可充作流動性調節工具。
• 既然差額已廣泛投入具孳息能力的資產，自不能視為「閒置資金」。

2. 法令遵循與流動性安全緩衝之必要扣除

• 法定準備金要求：依規定，銀行吸收存款必須提存一定比例之法定準備金於中央銀行，此項資金依法律強制規定凍結，本就不得作為放款之用。
• 流動性監理規範：為防範擠兌與系統性風險，銀行法規要求提存流動準備（包括流動性覆蓋比率 LCR 等指標），持有高流動性之優質資產係維持金融健全之必要營運成本，非盲目積壓。

核心觀念

1. 潛在產出與充分就業（Full Employment）： 當一國的實際產出等於潛在產出水準（$Y = Y^*$ 或 $Y = Y_n$）時，總體經濟即處於充分就業狀態。此時經濟體系內的循環性失業率為零（$u_c = 0$），實際失業率（$u$）等於自然失業率（$u_n$, Natural Rate of Unemployment）： $u = u_n = u_f + u_s$ 其中 $u_f$ 為摩擦性失業率（Frictional Unemployment），$u_s$ 為結構性失業率（Structural Unemployment）。
2. 自然失業率的決定因素： 自然失業率純粹由勞動市場的供給面結構、制度性因素、資訊流通成本及產業技術變遷決定，與總合需求的景氣循環波動無關。
3. 長期菲力普曲線（LRPC）與自然率假說（Natural Rate Hypothesis）： 依據古典學派、貨幣學派（Friedman-Phelps）與理性預期學派的觀點，長期菲力普曲線是一條垂直於自然失業率 $u_n$ 的直線。貨幣政策屬於總合需求管理工具，在長期具備貨幣中立性（Monetary Neutrality），無法改變實質產出與實質就業水準。

解題方法

本題為典型的總體貨幣政策申論題，解題結構應分為兩大主軸，層次分明地回答題目的兩個核心問題：

一、失業率高低的決定因素（自然失業率的決定機制）

當 $Y = Y_n$ 時，無循環性失業，失業率即為自然失業率，其高低取決於摩擦性失業與結構性失業的結構面因素：

1. 摩擦性失業的決定因素：

• 求職資訊與就業媒合效率：就業輔導機構效能、網路人力銀行普及度與資訊透明度越高，媒合時間越短，摩擦性失業率越低。
• 失業給付與社會福利制度：失業保險金給付成數過高或發放期間過長，會提高求職者的保留工資（Reservation Wage），延長搜尋工作時間，導致摩擦性失業率上升。
• 勞動力人口結構特性：年輕族群、剛畢業初次尋職者或頻繁轉職者在勞動人口中所佔比例越高，整體的摩擦性失業率越高。

2. 結構性失業的決定因素：

• 產業結構轉型與技術偏向變遷：新興產業發展與落後產業淘汰過程中，若勞工技能調整速度不及產業需求（技能落差），將引發結構性失業。
• 勞動市場法規與工資僵固性：
• 法定最低工資法規：若最低工資實質水準訂定高於市場均衡工資，將減少邊際邊緣勞工（如無技術或低技術勞工）的僱用機會。
• 工會集體協商談判力（內部人–外部人模型）：工會若強行將工資維持於市場結清價格之上，將使外部未就業者難以進入市場。
• 效率工資（Efficiency Wage）：雇主為吸引優秀人才、降低流動率及提高工作效率，主動支付高於均衡水準的工資，導致市場勞動供給大於需求。
• 勞工的地理空間流動性：居住成本、交通建設或跨區域遷移成本高昂，阻礙勞工從衰退區域向繁榮區域移動，加劇結構性失業。

二、央行是否應積極採取貨幣政策降低失業率及其理由

【核心主張】：強烈不建議央行在此情況下採取積極性（擴張性）貨幣政策。

【論證理由】：

1. 政策工具與目標錯配（總合需求無法解決供給面結構問題）： 貨幣政策（如降息、調降法定存款準備率、公開市場買進）本質為「總合需求管理（Aggregate Demand Management）」工具，其功能在於縮小景氣循環缺口（消弭緊縮缺口或膨脹缺口）。在產出已達潛在水準時，失業屬於供給面的結構與摩擦問題，貨幣擴張無法提升勞工技能、無法縮短媒合搜尋成本，亦無法打破法規僵固性。

2. 自然率假說與菲力普曲線的推論（通膨加速與貨幣中立性）：

• 設菲力普曲線方程式為： $\pi_t = \pi_t^e - \beta(u_t - u_n)$

核心觀念

本題為典型的總體貨幣理論與政策爭點申論題，命題核心在於測驗考生對凱因斯學派「流動性偏好理論」（Liquidity Preference Theory）與「IS-LM 模型」傳遞機制的掌握，並延伸考驗現代總體經濟學對傳統凱因斯理論的批判與非傳統貨幣政策的理解。涉及的重要概念與公式包含：

1. 貨幣需求與投機性需求： 凱因斯貨幣需求函數表示為： $\left(\frac{M}{P}\right)^d = L(Y, i) = kY - h \cdot i$ 其中投機性貨幣需求取決於名目利率 $i$。當市場利率降至極低水準（最低利率下限 $i_{min}$）時，債券價格處於極高點，大眾預期未來利率必定回升、債券價格必定下跌，導致持有公債的資本損失風險極高。此時大眾對貨幣的投機需求彈性趨近於無限大（$h \to \infty$）。
2. IS-LM 模型： LM 曲線斜率為 $\frac{k}{h}$。當 $h \to \infty$ 時，LM 曲線斜率為 $0$，在 $(Y, i)$ 空間中呈現水平線。
3. 貨幣政策傳導機制與多元傳遞管道： 傳統凱因斯利率管道、皮古效果（Pigou Effect / 實質餘額效果）、匯率管道、托賓 $q$ 管道及非傳統貨幣政策（如量化寬鬆、前瞻性指引）。

解題方法

本題為三段式申論題，採「定義與成因說明 $\to$ 傳導阻斷機制推導 $\to$ 現代經濟理論批判與反思」的邏輯切入，以展現答題的層次深度與學理完整度。

一、流動性陷阱（Liquidity Trap）的定義與特徵

1. 定義： 流動性陷阱係指當市場名目利率降至極低水準時，大眾預期利率已經觸底、未來必定上升（意味著債券價格必定下跌），因此持有債券將承受巨大的資本損失。此時所有人均偏好持有最具流動性的現金，投機性貨幣需求對利率的敏感度（彈性）達到無限大（$h \to \infty$）。
2. 幾何特徵：

• 貨幣市場：貨幣需求曲線在最低利率水準呈現完全水平狀。中央銀行透過公開市場操作釋出的任何貨幣供給，皆會被大眾以現金形式全數吸收（如被黑洞吞噬），無法進一步促使利率下降。
• IS-LM 模型：由於貨幣需求對利率彈性為無限大，LM 曲線在極低利率區間呈現水平狀。

二、凱因斯認為處於流動性陷阱時「貨幣政策無效」之理由

凱因斯學派強調「傳統利率管道」是貨幣政策影響實體經濟的主要媒介，其標準傳導鏈為： $M^s \uparrow \implies i \downarrow \implies I \uparrow \implies Y \uparrow$

當經濟陷入流動性陷阱時，該傳導機制在第一階段即遭阻斷：

1. 利率無法繼續下降： 央行增加貨幣供給（$M^s \uparrow$），水平的貨幣需求使市場利率維持在 $i_{min}$，無法刺激債券價格上升或帶動市場利率走低（$\Delta i = 0$）。
2. 實質投資與產出不受影響： 利率不變，誘發性民間實質投資支出亦無法被提振（$\Delta I = 0$），最終總需求與實質產出毫無變化（$\Delta Y = 0$）。
3. IS-LM 圖形意涵： 擴張性貨幣政策使 LM 曲線水平段向右延伸，但與負斜率 IS 曲線的交點並未改變，均衡利率與所得依然停留在原處。因此，凱因斯認為此時貨幣政策完全無效，唯有藉由擴張性財政政策使 IS 曲線右移，且完全無排擠效果（Crowding-out Effect），才能有效挽救景氣蕭條。

三、對凱因斯看法的評析（是否完全同意與理由）

【結論】：不能完全同意凱因斯的看法。

凱因斯的主張僅建構於「傳統名目利率管道」為唯一傳導途徑的封閉經濟假設下。若引入現代總體經濟學與非傳統傳導機制，即便名目利率面臨零利率下限（Zero Lower Bound, ZLB）或流動性陷阱，貨幣政策仍能藉由下列管道發揮刺激效果：

1. 實質餘額效果（Pigou Effect / 實質財富效果）： 古典學派與皮古（A.C. Pigou）指出，貨幣供給量增加直接使民間部門持有的實質流動資產價值上升（$\frac{M}{P} \uparrow$），刺激民間消費支出增加（$C \uparrow$），進而推動 IS 曲線向右移動，促使產出上升，無須依賴利率下降。
2. 通膨預期管道（費雪方程式效應）： 依費雪方程式 $r = i - \pi^e$（其中 $r$ 為實質利率，$\pi^e$ 為預期通膨率）。