107 原住民特考三等 經建行政 貨幣銀行學 考古題詳解

核心觀念

本題的核心考點為貨幣政策架構與名目基軸（Nominal Anchor）之選擇。

1. 名目基軸的意義：中央銀行為防止「時間不一致性問題」（Time-Inconsistency Problem）導致通膨偏誤，必須透過特定的名目變數約束貨幣政策與大眾的通膨預期，以維持長期物價穩定。
2. 常見名目基軸機制：貨幣學派發展以來的四大機制包括「匯率目標機制」、「貨幣總計數目標機制」、「通貨膨脹目標機制」與「隱性名目基軸機制」。其中，在兼顧獨立貨幣政策與浮動匯率的各國實務中，歷史最悠久且最普遍採行的是貨幣總計數目標機制（Monetary Targeting）​與現代最主流的通貨膨脹目標機制（Inflation Targeting）。
3. 相關理論與公式：

• 費雪交換方程式（Equation of Exchange）：$M \cdot V = P \cdot Y$ 貨幣總計數目標以貨幣流通速度 $V$ 穩定為前提，使貨幣供給量成長率 $\frac{\Delta M}{M}$ 能穩定名目所得 $P \cdot Y$ 或物價水準 $P$。
• 通貨膨脹目標機制下的受約束審酌裁量（Constrained Discretion）與前瞻性導向（Forward-Looking）。

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解題方法

1. 第 (一) 小題切入點：

• 明確指出當前各國最常見的兩種機制：貨幣總計數目標機制與通貨膨脹目標機制。
• 分別說明各機制的定義、運作架構（操作目標、中介目標、最終目標）及理論基礎（例如：貨幣需求穩定性假說、通膨目標之五大要件）。

2. 第 (二) 小題切入點：

• 採「多維度比較法」，針對「名目基軸之性質」、「對貨幣需求與金融創新的敏感度」、「溝通透明度與公眾理解」、「政策落後與績效檢驗難易」、「操作彈性（規則 vs. 受約束之裁量）」等五大核心維度進行比較，並彙整為比較表以利閱卷老師快速掌握得分要點。

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選項分析（申論題架構解析）

本題為申論題，閱卷重點在於架構完整度與專有名詞的精準度：

• 子題 (一) 配分 15 分：
• 需精準定義「貨幣總計數目標」與「通貨膨脹目標」的內涵。若僅寫名詞而未交代其運作路徑（如：操作變數 $\rightarrow$ 中介變數 $\rightarrow$ 最終變數）或要件（如通膨目標的透明度與問責性），難以取得高分。
• 子題 (二) 配分 10 分：
• 避免僅用文字散漫敘述，應建立清楚的比較維度。重點在於點出「金融創新對貨幣總計數流通速度的破壞」，以及「通膨目標如何克服中介目標失靈並以資訊包容策略（Information-Inclusive Strategy）取代單一指標」。

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解題技巧

1. 判斷竅門：國際金融「三難困境」（Impossible Trinity）指出，維持資本自由移動與貨幣政策自主性時，必放棄固定匯率。因此，主要獨立自主國家最常見的機制並非「匯率目標機制」，而是對內的「貨幣總計數目標」與「通貨膨脹目標」。
2. 常見陷阱：

• 將通膨目標機制簡化為「央行只公佈一個數字」。依據 Mishkin 的定義，通膨目標制是一套包含制度承諾、資訊包容策略、透明度與問責性（Accountability）​的完整制度架構。

核心觀念

本題聚焦於2008年全球金融海嘯後，主要國家央行所採行的「非傳統性貨幣政策」（Unconventional Monetary Policy）核心工具之一——負利率政策（Negative Interest Rate Policy, NIRP）。

1. 突破零利率下限（Zero Lower Bound, ZLB）：傳統凱因斯與貨幣學派理論認為名目利率最低為 $0\%$（流動性陷阱或實體紙幣儲存成本上限）；負利率政策則是央行主動突破此一傳統限制的嘗試。
2. 法定與超額準備金計息架構：負利率主要施加於商業銀行存放於央行的「超額準備金」（Excess Reserves），並常配合「分層利率體系」（Tiering System）以減輕對金融機構獲利的負面衝擊。
3. 貨幣政策傳遞機制（Transmission Mechanisms）：包含信貸管道（Credit/Lending Channel）、匯率管道（Exchange Rate Channel）、資產組合再平衡管道（Portfolio Balance Channel）及通膨預期錨定。

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解題方法

本題屬標準的制度與理論闡述型申論題，作答策略採「制度定義明確化」與「傳遞管道結構化」：

1. 第 (一) 子題（定義，10 分）：

• 破題釐清政策主體與受體：明確指出負利率主要並非央行直接命令一般銀行向散戶存款收取負利率，而是央行對商業銀行存放在央行的「超額準備金」收取利息費用（即負利率）。
• 補充其運作制度：強調央行通常搭配「分層準備金制度」（Tiered System），僅對超過特定門檻的準備金計付負利率，避免摧毀銀行體系的利差生存空間。

2. 第 (二) 子題（功能或作用，15 分）：

• 以貨幣政策三大傳遞途徑為主軸，分成三大點論述，每點以「政策機制 $\rightarrow$ 市場反應 $\rightarrow$ 實體經濟目標」之因果鏈完整推導：
• 信用管道（促使銀行釋出流動性、增加實體放款）
• 匯率管道（擴大國內外利差、引導貨幣貶值以提振出口與抗通縮）
• 資產組合再平衡管道（壓低整體殖利率曲線、推升資產價格產生財富效果）

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選項分析

本題為申論題（問答題），無選項分析。

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解題技巧

1. 常見陷阱與扣分盲點：

• 混淆適用對象：切忌寫成「央行強制要求一般民眾去銀行存款必須付錢給銀行」。一般民眾有實體紙幣（Cash）作為替代，零售存款名目利率具高度黏性（Downward Nominal Rigidity），負利率主要作用在「批發金融市場」（央行與商銀之間、銀行同業拆款市場與公債市場）。
• 功能論述過於空泛：若僅籠統回答「刺激經濟」、「解決蕭條」，缺乏貨幣銀行學具體的傳導機制（如超額準備金持有成本、資金外流與匯率、殖利率曲線向下平移），得分將大幅受限。

2. 作答呈現竅門：

• 採標題化、條列化作答，並列出代表性實施經濟體（如歐洲央行 ECB、日本央行 BOJ、瑞士央行 SNB），展現對國際金融實務之掌握度。

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【答案】

(一) 「負利率政策」之定義

「負利率政策」（Negative Interest Rate Policy, NIRP）係指中央銀行打破名目利率零下限（Zero Lower Bound, ZLB）之限制，將其政策利率（特別是商業銀行存放於

核心觀念

本題為貨幣銀行學的基礎核心題型，主要測驗考生對「金融市場架構」與「短天期信用工具」的掌握程度：

1. 金融體系資金流動路徑：金融體系的主要功能為促進儲蓄有效轉化為投資，其將「資金剩餘單位」（Surplus Units / 儲蓄者）的資金移轉至「資金赤字單位」（Deficit Units / 借款者）的基本路徑，依交易主體是否直接產生債權債務關係，區分為「直接金融」（Direct Finance）與「間接金融」（Indirect Finance）。
2. 貨幣市場工具之本質與功能：貨幣市場（Money Market）係指期限在一年以內的短期信用工具交易市場，兼具流動性管理與融通短期週轉資金之機能。核心工具包括：

• 可轉讓定期存單（NCD）：由商業銀行發行、得在次級市場自由轉讓流通之定期存款憑證。
• 金融同業拆款（Interbank Call Loans）：金融機構間為調劑短期準備金頭寸而進行的極短期相互借貸。
• 附買回交易（Repurchase Agreement, RP / Repo）：賣方出售短期票券或債券時，約定未來特定日期以約定價格購回之交易，本質為以有價證券為擔保的短期抵押融資。

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解題方法

申論題答題應力求層次分明、定義嚴謹、主客體明確：

1. 第 (一) 子題：

• 從資金流向架構切入，分別定義「直接金融」與「間接金融」。
• 深入比較兩者在「初級證券 vs. 次級證券」、「交易媒介與中介機構角色（經紀/承銷商 vs. 金融中介）」及「信用風險承擔者」三層面的核心差異，展現理論厚度。

2. 第 (二) 子題：

• 針對三種貨幣市場工具，統一採用三段式架構闡明：「基本定義與發行人／參與者」、「運作機制與本質」、「在金融體系之功能與經濟意義」。
• 特別點出工具的關鍵特徵，例如：可轉讓定期存單之「可流通轉讓性」、拆款市場之「調劑準備金與央行政策傳遞機能」、附買回交易之「有擔保融資實質」。

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解題技巧

1. 區分中介機構角色（防踩陷阱）：

• 直接金融中雖有證券商（券商、投銀）提供諮詢、經紀或承銷服務，但證券商不承擔債務違約風險，發行者與投資者間維持直接債權債務關係；不可將券商的經紀承銷行為誤判為「間接金融」。
• 間接金融的銀行等金融中介機構（FIs）透過發行「次級證券」（如存款憑證）吸收資金，再轉化為自身資產（放款、投資），直接承擔信用風險並執行資產轉換（規模、期限、風險轉換）。

2. 名詞精準度：

• 解釋「可轉讓定期存單」時，務必凸顯與一般定期存單（CD）之區別：NCD 具標準面額、不記名、不得中途解約但「得在次級市場背書轉讓」。
• 解釋「附買回交易」時，必須寫出其實質經濟意涵為「短期擔保借款」（Collateralized Loan），價差即隱含融資利率（Repo Rate）。

3. 版面配置原則：

• 善用標題層次（一、1. (1)），避免大段落文字擠壓，關鍵名詞加註英文代號（Direct Finance, Indirect Finance, NCD, Repo），以利閱卷委員快速掌握得分點。

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【答案】

(一) 金融體系將資金由剩餘者轉移給不足者之兩種方式

金融體系在總體經濟中扮演促進資金流動與資源配置的樞紐角色，其將有剩餘資金者（儲蓄單位）的資金轉移至資金不足者（借款單位）之途徑，依資金移轉是否透過金融中介機構進行資產轉換，可分為下列兩種方式：

1. 直接金融（Direct Finance）

• 意義與運作方式： 資金不足者（如企業、政府）直接在金融市場（包括貨幣市場與資本市場）發行債券、商業本票、股票等「初級證券」（Primary Securities），直接向資金剩餘者（投資人）籌集資金。
• 特徵與風險承擔：

核心觀念

可貸資金說（Loanable Funds Theory）​係由經濟學家羅伯遜（D. H. Robertson）與奧林（B. Ohlin）等人提出，融合理論上的實質因素（儲蓄、投資）與貨幣因素（貨幣供給變動、貨幣窖藏變動），用以解釋金融市場中長期與短期均衡利率的決定機制。

在當代貨幣銀行學的分析架構中，可貸資金市場與債券市場具有嚴格的對偶關係（Duality）：

1. 可貸資金供給（Supply of Loanable Funds, $L^s$）：市場中資金提供者所釋出的資金流量。其來源主要為民間儲蓄（$S$）、政府財政盈餘、中央銀行貨幣供給增加量（$\Delta M^s$）及國外資本淨流入。提供資金借給他人，實質上等同於在債券市場買進債券，故可貸資金供給等同於債券需求（$L^s \equiv B^d$）。

• 利率越高，儲蓄意願與貸出誘因越大，因此可貸資金供給曲線斜率為正（向右上方傾斜）。

2. 可貸資金需求（Demand for Loanable Funds, $L^d$）：市場中借款人為融通實質活動所需之資金流量。其來源主要為廠商實質投資（$I$）、政府預算赤字（$G - T$）及民間消費性借貸。借款融通實質上等同於在債券市場發行或出售債券，故可貸資金需求等同於債券供給（$L^d \equiv B^s$）。

• 利率（資金成本）越高，借款投資成本越重，可貸資金需求量越小，因此可貸資金需求曲線斜率為負（向右下方傾斜）。

3. 市場均衡條件： $L^s(i) = L^d(i) \quad \Longleftrightarrow \quad B^d(i) = B^s(i)$ 當可貸資金市場達成供需平衡時，決定市場的均衡實質利率與名目利率 $i^*$。

資產需求理論（Theory of Asset Demand）指出，資產持有者對資金貸出（購買債券 $L^s \equiv B^d$）的需求取決於四大要素：

• 財富或所得規模（Wealth）（正相關）
• 相對預期報酬率（Expected Return）（正相關）
• 相對風險程度（Risk）（負相關）
• 相對流動性（Liquidity）（正相關）

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解題方法

分析外生變數對可貸資金均衡利率之影響，標準步驟如下：

1. 判斷衝擊面：判斷該外生事件主要衝擊「資金供給面（$L^s$ / 儲蓄 / 資產配置需求）」抑或「資金需求面（$L^d$ / 實質投資借款 / 政府赤字）」。
2. 決定曲線位移方向：

• 資金供給增加則 $L^s$ 曲線右移；供給減少則 $L^s$ 曲線左移。
• 資金需求增加則 $L^d$ 曲線右移；需求減少則 $L^d$ 曲線左移。

3. 市場失衡與價格調整機制：

• 若市場出現「超額可貸資金需求（Excess Demand）」，借款者為爭取資金將拉高利率競價，推動利率上升。
• 若市場出現「超額可貸資金供給（Excess Supply）」，放款者競爭借出資金，促使利率下跌。

4. 得出新均衡利率（$i^*$）之升降變化。

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各子題詳細分析

(一) 民間儲蓄率不斷下跌

1. 受衝擊構面：可貸資金供給面（$L^s$）。
2. 傳導機制： 民間儲蓄（$S$）是可貸資金供給的最主要來源。在所得水準與其他條件不變下，儲蓄率持續下跌代表民眾將更大比例的所得用於當期消費，整體經濟體系的民間儲蓄總額減少（$S \downarrow$）。
3. 曲線變動與均衡影響： 儲蓄減少使可貸資金供給曲線由 $L^s_0$ 向左移動至 $L^s_1$（對應債券需求 $B^d$ 減少向左移動），而可貸資金需求曲線（$L^d$）維持不變。 此時在原均衡利率水準下，市場產生超額資金需求（Excess Demand for Loanable Funds），借款人願意支付更高的利息以獲取有限的借貸資金，推升市場名目利率，直至達到新均衡。
4. 結論：均衡利率上升（均衡交易量減少）。

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(二) 國內投資環境惡化，產業大量外移

1. 受衝擊構面：可貸資金需求面（$L^d$）。
2. 傳導機制： 國內投資環境惡化導致資本預期邊際報酬率下降，廠商在國內擴充廠房、購置設備的意願大幅萎縮；同時產業大量外移造成國內實質投資支出減少（$I \downarrow$）。實質投資支出係廠商對外發行債券或向金融體系融資（借貸）的核心動力。
3. 曲線變動與均衡影響： 廠商借貸融資需求銳減，使可貸資金需求曲線由 $L^d_0$ 向左移動至 $L^d_1$（對應債券發行供給 $B^s$ 減少向左移動），可貸資金供給曲線（$L^s$）維持不變。 此時在原均衡利率水準下，市場產生超額資金供給（Excess Supply for Loanable Funds），資金供給者面臨借出困難，促使資金借貸成本降低，借款利率持續走低，直至達到新均衡。
4. 結論：均衡利率下跌（均衡交易量減少）。

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(三) 預期黃金升值

1. 受衝擊構面：可貸資金供給面（$L^s$ / 債券需求 $B^d$）。
2. 傳導機制： 黃金為實質資產，與生息金融資產（債券／放貸資產）互為替代性資產。